Coinbase（纪要）：围绕 “交易和支付”，推动资产全面上链

以下为海豚君整理的关于$Coinbase(COIN.US) 业绩电话会纪要，三季度财报点评可参考《Coinbase：短期预期内回暖，长期生态仍需加速扩张》

一、财报核心信息回顾

1. 总体业绩表现：公司在 2025 财年第三季度实现总营收约 19 亿美元。调整后息税折旧摊销前利润为 8.01 亿美元。公司本季度录得加密投资组合的公允价值重估收益 4.24 亿美元，其他费用项中计入 3.81 亿美元支出，主要源于 Circle 投资相关未实现亏损。计入上述两项后，净利润为 4.33 亿美元；若剔除该两项，则调整后净利润为 4.21 亿美元。

2. 截至季度末，公司持有 119 亿美元的美元资源，另有 26 亿美元的长期加密资产投资。平台总资产规模达到 5160 亿美元，总运营支出下降 9% 至 14 亿美元。技术研发、管理及销售营销费用合计增长 14% 至 11 亿美元，主要受员工人数增长和 USDC 奖励计划推动。

3. 来自机构交易的收入为 1.35 亿美元，同比增长 122%。其中收购 Deribit 贡献收入 5200 万美元，主要得益于期权交易持续增长。此外，证券与服务业务收入业务环比增长 14% 至 7.47 亿美元，主要受 USDC 余额、机构融资平均贷款余额及托管资产增加推动。

4. 季度总运营支出为 14 亿美元，环比下降 9%。其中 Deribit 在第三季度贡献了 3000 万美元的运营支出，其中包含 1600 万美元交易相关摊销费用，该部分主要计入销售与营销支出。

5. 展望：

A. 预计 10 月交易收入将达到约 3.85 亿美元。受加密货币均价上涨及 Coinbase one 用户基数持续增长推动，订阅与服务收入预计将在 7.1 亿至 7.9 亿美元区间。

B. 技术研发与管理行政费用预计区间为 9.25 亿至 9.75 亿美元，中位数环比增长约 1 亿美元。其中约一半增幅源于近期对 Deribit 和 Echo 的收购，剩余主要来自员工扩张；预计第四季度人力增长将明显放缓。

C. 销售与营销支出预计将在 2.15 亿至 3.15 亿美元区间，取决于绩效营销支出机会、USDC 余额以及驱动 USDC 奖励的 Coinbase 产品表现。

D. 折旧与摊销预计约 7000 万美元， 主要源于近期收购产生的无形资产摊销增加。

E. 展望 2026 年初，公司认为运营支出环比增速将放缓，重心转向执行与整合。

二、财报电话会详细内容

2.1、高管陈述核心信息：

1）公司在 2025 财年第三季度实现稳健增长，Coinbase 正全面推进 “Everything Exchange” 战略。

2）季度内公司完成对 Deribit 的并购，合并后衍生品交易量突破 8400 亿美元，带动市场份额创历史新高。美国 CFTC 批准的 24/7 永续合约已正式上线，使 Coinbase 成为首家推出此类合约的美国平台。

3）Coinbase 用户在平台持有平均 150 亿美元（$15 billion）的 USDC，助力 USDC 总市值升至 740 亿美元。管理层预计未来全球支付将加速向稳定币转移，因其跨境转账可在 1 秒内完成，成本低于 0.01 美元。

4）公司作为全球最受信赖的加密品牌，将在监管框架日趋清晰的背景下继续扩大机构与企业合作，包括与花旗集团（Citi）在上链结算方面的战略合作。

5）通过集成去中心化交易所（DEX）功能，大幅提升了交易平台性能。此举使美国可交易资产数量从约 300 种扩 展至逾 40,000 种。借助后台集成的 DEX 系统，客户能在新代币发行首日即刻参与交易，并同步捕捉市场机遇。

6）Q2 提出 “一站式交易所有资产类别” 的愿景，Q3 通过扩展现货覆盖、壮大衍生品供给并为新资产类别打基础来执行该路线。

7）公司将在 12 月 17 日举办产品发布会，对下半年成果及 Everything Exchange 下一阶段进行更新，以支持更广泛的资产交易与支付场景。

2.2 Q&A 问答

Q： 公司计划如何提升产品创新与迭代速度，以扩大市场份额？是否考虑推出预测市场或代币化股票？
A：公司正加速落实 “Everything Exchange” 愿景，通过去中心化交易所整合将可交易资产从约 300 种扩大至 4 万种，并率先推出受 CFTC 监管的永续合约。该产品增长迅速，公司预计未来所有资产类别都将上链，并将在 12 月 17 日产品展示会上披露更多进展。长期目标是将 Coinbase 打造为首屈一指的全球综合金融应用。

Q： 能否介绍 Base 网络代币的规划及股东受益方式？能否谈谈基础网络的货币化策略及其未来发展路径？
A： Base 网络代币仍处于初步探索阶段，核心目标是帮助 10 亿人接入区块链、扩大开发者生态。目前尚未确定治理结构或分发模式。变现主要通过排序器费用以及生态带动的 USDC、托管等配套服务实现。虽然尚处早期阶段，但已看到类似 Coinbase 主应用的收入模式——包括交易手续费、订阅费以及多种广告收费形式，这些都将成为该应用的

盈利渠道。

Q： Echo 平台将如何帮助公司拓展资本形成与募资业务？
A： Coinbase 认为资本形成过程将全面上链，提升融资效率、降低成本并拓宽参与者范围。收购 Echo 旨在强化该领域布局，结合公司管理的逾 5000 亿美元资产及庞大投资者基础，打造贯通融资与交易的双边市场。Echo 团队具备识别优质初创项目的能力，将推动公司业务的纵向整合。

Q： 相较于近年情况，Coinbase 宣布的并购步伐似乎正在加快。美国监管环境与政治确定性的提升如何影响创新进程？展望未来，我们是否可预期这种创新速度将推动 Coinbase 在并购领域更积极地行动？关于当前创新趋势，贵公司未来将重点布局哪些核心领域？

A： 监管清晰度提升使并购和投资更具可预测性。公司当前的并购节奏已明显加快，重点围绕交易和支付两大核心业务展开。Coinbase 将继续在 “收购、自建、合作、投资” 四种路径中灵活选择，以强化长期竞争力。

Q： 面对交易高峰和云服务故障，公司运营基础设施表现如何？未来如何提升系统韧性？
A： 公司表示，虽受 AWS 短暂中断影响，但多云架构保持稳定运行。约 65% 的客服交互已实现自动化，计划于 2026 年推出基于 LLM 的智能客服系统。10 月 10 日创纪录交易日中，公司平台无任何停机或延迟，得益于近两年的负载测试与系统优化投入。

Q： 能否介绍针对高价值交易者推出的 “白手套服务”？当前零售竞争态势如何？
A： 该服务面向高价值客户，提供专属客户经理与时效保障，确保交易顺畅无障碍。管理层指出，Coinbase 零售交易量已超越美国现货市场整体规模，公司将持续通过 “Everything Exchange” 战略满足多元化交易需求。

Q： 请说明公司在支付和稳定币业务上的最新进展，特别是与 Citi 等机构的合作。
A： 管理层介绍，Coinbase Developer Platform（CDP）已服务 264 家机构客户，包括 JPMorgan、BlackRock、Citi、Stripe 及 PayPal 等。公司正通过 Base 层支付 API 向企业客户开放服务，目前已有逾 1000 家企业上线、候补名单持续增长，并与 Shopify 合作提供 USDC 结算方案，提升跨境支付效率。

Q： Deribit 整合进展如何？未来是否有更多产品协同机会？
A： 收购于 8 月完成，9 月实现 100 名员工入职。Deribit 在期权市场表现强劲，交易量创新高。Coinbase 正在推进现货、永续合约、期货与期权业务的统一平台整合，并已在美国推出现货与衍生品交叉保证金功能，显著提升资本效率。

Q： “Everything Exchange” 项目的关键时间节点？
A： 公司称部分功能已上线，包括去中心化交易所集成和美式永续合约。12 月 17 日将举办下半年产品发布会，披露更多项目进展。

Q： 10 月 10 日加密清算事件对市场及公司有何影响？是否预见到中期连锁反应？是否存在可供借鉴的经验以优化未来市

场运作？
A： 事件导致部分去杠杆化，但平台运行稳定，无重大清算。公司强调透明的风控和资产负债披露有助降低系统性风险。市场目前已实现良好恢复，未观察到持续性损失。

Q： 稳定币的商业化进展如何？在跨境支付中公司扮演怎样的角色？
A：稳定币是加密行业下一阶段的关键应用。全球跨境支付年交易量约 40 万亿美元，其中企业间支付占 75%，为稳定币主要应用场景。Coinbase 企业支付产品已接入约 1000 家客户，并计划整合至零售与 Base 应用中。公司已推出 X402 协议与 Agent Kit 工具包，推动稳定币在 AI 代理和互联网支付中的落地。

Q： 到扩大电池产能规模并调整衍生品激励机制。能否量化说明这些举措对利润率的影响，以及是否预期这将助力第四季度及 2026 年的利润率扩张？
A： 公司确认已缩减部分衍生品激励，整体定价结构变化有限。Deribit 及国际衍生品业务的整合提升了流动性与未平仓合约规模，为该板块带来更高的盈利性增长。

Q： 公司如何管理多产品组合的利润贡献？
A：公司重点关注整体客户关系而非单一产品盈利。多数机构客户同时使用三项以上服务，目标是推动整体调整后 EBITDA 增长，不为单一产品设定利润率指标。

Q： 对未来几个季度的承接率有何展望？
A： 公司不提供具体预测。Coinbase 持续优化零售定价结构，Coinbase One 订阅与 Card 产品增长强劲。公司正逐步降低对交易费的依赖，转向多元化收益来源。

Q： 第四季度费用增长的主要原因？是否仍将继续扩充团队？
A： 第四季度技术研发与管理支出环比增长约 1 亿美元，其中约一半来自 Deribit 和 Echo 收购，另一半来自人员扩张。公司将在年底前继续适度增员，但增速低于第三季度。

Q： 推广支付平台时如何激励商户和用户采用？
A： 管理层指出，支付业务具强网络效应。Coinbase 依托约 5000 亿美元资产及庞大用户基础，将率先在跨境 B2B 与微支付等高需求场景启动推广，未来将逐步扩展至更多领域。

Q： Deribit 在期权业务中能带来哪些新增市场份额？
A： Deribit 在非美国市场期权份额已超过 75%。美国市场仍具长期增长潜力，待取得监管许可后将推出相关产品。统一交易平台将提升总体交易量与客户资产留存。

Q： 9 月至 10 月间的竞争环境是否源于系统性竞争压力 ？比如同行在促销、激励措施方面展开更激烈的价格竞争导致客户流失？

A： 竞争始终存在，公司将继续专注于提供最可信、最易用的产品体验。10 月份的市场波动属于正常现象，公司将以产品与服务创新巩固长期份额。

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