Palantir 3Q25 财报火线速读：三季度 Palantir 交出了一份全面超预期的业绩，但市场似乎再次来了个利多兑现的消极反应。其实回顾过往业绩 vs 市场反应，不难发现从今年起的三个季度，随着估值走高，市场对 Palantir 的业绩表现越来越 “免疫”：

Q1 一个仅国际商业市场 miss 的小瑕疵，绩后直接跳空下跌 12%；Q2 破纪录的炸裂业绩，但盘后仅 5% 的涨幅；以及这次 Q3 依旧漂亮的业绩（瑕疵——合同余额净增放缓、指引 Q4 的增速未加速，不排除有季节性因素和管理层刻意保守），但股价甚至直接下跌了。

除了最关键的估值畏高心理，海豚君认为，还是在于市场一直对 Palantir 的市场边界没有清晰的认识（1000 亿的 TAM 还是 1 万亿？），光靠管理层 5 年 10 倍的非官方定性描述，并不能作为确定性打入估值。因此为了减少未知风险，部分资金会倾向于落袋为安。再来看具体业绩：

1、当期业绩全面超预期：三季度业绩无论是收入端还是利润端，均是显著超预期的表现。其中，政府收入环比加速，此次国际政府收入增速甚至高于了美国政府。商业收入同样加速，包括基数略微走低也有拉动。

分市场看，美国商业增速再次狂飙到 122%，国际商业增长也开始反弹回归正增长。但可能与 Palantir 本身因与美国国防安全部门的深度绑定，仍然会影响美国之外尤其是欧洲企业客户的合作意愿度。

利润端是 Palantir 一直做的相对出色的地方。尽管本身是偏定制化的产品服务（依赖专业工程师 FDEs 做前期部署），照理说人力成本的增长趋势应该与收入增速变化同步，但实际费用增长季度间基本保持稳定且明显低于收入增速。三季度 GAAP 经营利润率提升了 7 个点达到了 33%，四季度指引隐含利润率会继续提升 2pct。

2、指引增速略微放缓：四季度指引收入中位数增速为 61%，相比三季度的 63% 略微有所放缓，可能会成为市场鸡蛋里挑骨头的点。但考虑到 Palantir 往年季节间也有过波动，此外，由于美国国防部对采购流程进行改革，带来短期采购动作的暂停等影响，或对四季度业绩也有一定拖累。

但海豚君认为，这仍然都是短期扰动，并不会改变 Palantir 的长期趋势（国防部采购流程改革对 Palantir 反而有利）。

3、运营指标健康：无论是客户数、新增订单额都是健康增长状态，体现当下需求相当强劲。但在高估值下，市场可能对合同余额的净增额、订单流水未环比加速并不满意。$Palantir Tech(PLTR.US)