Spotify 3Q25 火线速读：音乐流媒体小巨头 Spotify 三季度业绩发布，好坏参半。但可能因为扫除了财报前市场的主要担忧——利润率可能承压，盘前市场反馈偏积极。

1、盈利亮眼，三季度尽管有不少新功能的推出，市场对投入增加预期充分。但实际来看，毛利率、经营利润率均有超预期的改善。其中经营费用大幅度收缩，除了 Social charge 明显下降外（一般跟随员工福利波动，包括股权激励，三季度 Spotify 股价相比二季度末下降 10%），公司对营销推广、人员成本都做了有力控制。

2、Q3 收入增长 7%，剔除汇率影响增长 12%，继续放缓。

（1）其中广告依旧是主要拖累，目前公司新的广告主管尚未到任，因此预计短期还将承压一段时间。

（2）订阅收入同比增长 9%，分量价来看，订阅付费率同比持平，订阅用户数随流量大盘波动，增长 11%。但 ARPPU 继续受汇率同比下滑，三季度虽然进行了大规模涨价，但一方面涨价动作主要在 8 月中旬之后，当季较难有快速反映；另一方面第二大市场北美地区，并未同步进行涨价，因此难以对冲美元汇率贬值的影响。

3、指引收入不及预期，关注后续涨价周期。管理层对 Q4 收入指引 45 亿欧元，不及市场预期，其中除了广告继续拖累外，订阅收入应该还是主要受 ARPU 的影响（海豚君估算，四季度 ARPPU 还将同比下滑近 2%），但影响略有减轻。

不过海豚君比较期待，三季度开始推出的一些产品创新（随机播放改成 1 小时免费点播、无损音质、亚马逊音箱、嵌入 ChatGPT）会逐步看到成效（加速 MAU 破圈、提高用户粘性和付费转化），叠加涨价周期，带动 ARPU 走出增长周期谷底。$Spotify(SPOT.US)