Block（纪要）：即将推出比特币支付功能

以下是海豚研究整理的$Block(XYZ.US) 在 2025Q3 的财报电话会纪要，财报解读请移步《暴跌 15%，北美支付宝 Block“罪不致此”》

一、财报核心数据回顾

全年预期：2025 年 Q4 毛利润预计同比增长 超 19% 至 27.55 亿美元；Q4 调整后营业利润预计为 5.6 亿美元，营业利润率 20%；全年毛利润 预计 102.43 亿美元（+15%）；

全年调整后营业利润 预计 20.56 亿美元（+28%）。

股票回购：截至 9 月底，公司已回购约 15 亿美元 股票。

税率与利息支出：预计长期税率维持在 20% 中段；Q4 净利息支出预计 4500 万美元。

二、财报电话会详细信息

1. Cash App 增长战略与成效

用户增长策略：聚焦于重启活跃用户增长，通过优化新用户引导、推荐机制及核心支付流程等全流程体验，提升参与度和留存率。

借贷业务扩张：通过拓展新州市场及优化承保流程，将 “借钱” 服务覆盖至更多用户，同时保持稳定的风险损失率和 24% 的强劲年化净息差。

2. Square 商户平台战略与产品

三大战略：商户与消费者连接：利用区块链技术，通过 Cash App 社区功能将商家与 5800 万月活跃用户网络相连，并提供定制化本地奖励计划。

AI 工具自动化：推出 Square AI 平台，将智能助手集成至商户工具中，帮助其快速获取业务洞察，并推出 AI 驱动的订单管理工具。

简化销售流程：通过垂直整合的软硬件解决方案，为商家简化销售流程。推出多渠道菜单管理、统一配送应用管理等新产品，使订单处理速度提升 30%。

市场拓展进展：新增交易量（NVA）呈现拐点。高端市场（GPV 超 50 万美元卖家）GPV 同比增长 20%。国际市场 GPV 同比增长 26%。

3. 未来展望

产品路线图：宣布将于 11 月 13 日在 Cash App 推出 Square 发布模式，展示发展路线图，并深入探讨人工智能与 Cash App 的未来。

长期目标：预计在迈入 2026 年之际将接近 “40% 规则”。投资者日将深入阐述 2026 年及长期财务展望。

管理层强调：交付速度提升、客户价值创造能力增强，是业绩持续改善的核心驱动力。

4. 其他业务与财务要点

Proto 比特币业务：比特币挖矿业务 Proto 开始营收，并向首位客户售出首批矿机，正积极推进 2026 年及后续的销售渠道。

成本与支出：交易、贷款及风险损失支出同比增长 89%，主要源于对借贷产品的规模化投资。Square 处理成本的调整对其毛利润造成约 2.6 个百分点的负面影响，该影响预计将在 2026 年第二季度消除。

2.2 Q&A 问答

Q: 关于 Cash App 的增长和网络密度建设，目前的进展如何？我们何时能看到增长的拐点？

A: 我们对 9 月份达到 5800 万月活跃用户的表现感到满意，并且增长自我们将其定为优先事项以来一直在加速，10 月份也保持了这一势头。我们通过两个核心部分来推动增长：一是获取全新用户，二是提升用户参与度，将低频用户转化为更高频的用户。

我们专注于优化核心流程，让交易更简单易用，并投资于 “多人支付” 等社交功能，例如推出的 “Pools” 功能到 10 月底已创建了 150 万个。

此外，我们在青少年和家庭业务方面也持续投入，拥有 500 万月活跃青少年账户，并刚刚为他们推出了高收益储蓄产品。在营销和产品开发上，我们专注于高质量和高效率。我们所有产品的投资，都将持续推动用户参与度，这体现在9 月份每个活跃用户的流入资金同比增长 10%，每个活跃用户的毛利润同比增长 25%。我们面前仍有巨大的机会。

Q：关于销售团队的生产力，以及他们带来的 GPV 和毛利润贡献，能否提供更多信息？

A：我们的市场推广策略，特别是现场销售，表现非常出色。我们看到了强劲的投资回报，并且增量人力的边际投资回报率也在持续良好地增长。我们仍有很大的空间继续进行投资。

截至目前 9 月份，销售驱动的新增交易量增长了 28%，并预计第四季度将增长超过 40%。我们已经显著扩大了团队规模，从年初几乎没有现场销售人员发展到如今超过 100 名，并且正在快速扩张。在扩大团队的同时，我们看到了相当稳定的利润率。我们关注的是如何最大化可变利润美元的增长。如果我们能持续投资并看到每个季度的新增交易量增长，这将转化为更快的 GPV 增长，并最终意味着强劲的毛利润增长。

Q：关于自助入驻渠道的表现如何？

A：在现场销售表现强劲的同时，我们的自助入驻渠道也表现优异。Square 保持着非常强劲的有机增长势头，我们 70% 的新增交易量来自于自助入驻的卖家。这得益于流程优化和在人工智能领域的投入，目前我们在与人工智能相关的 SMB 关键词搜索中排名第一。我们的自助入驻正以自 2017 年以来在网站和应用端所见的一些最佳增长率持续增长和扩张，这很大程度上得益于营销规模的持续扩大，推动了强劲的潜在客户流和投资回报。

Q：整体增长策略和表现如何？

A：我们的核心焦点和信念是，GPV 的复合增长将驱动毛利润增长，进而带来增量的可变利润美元。我们在各个维度都看到了这一增长算法的健康迹象，无论是餐饮业务 17% 的强劲增长、中端及大型卖家 20% 的增长，还是美国以外市场 26% 的增长，都表明我们的策略正在奏效。

需要说明的是，我们上季度为提高运营灵活性所做的一项决策对第三季度的毛利润造成了约 2.6 个百分点的影响。若不考虑这一点，第三季度的毛利润增长与 GPV 增长基本相当，预计第四季度情况也是如此。我们的重点是通过各种分销渠道将增量卖家引入我们的平台。

Q：关于 Borrow 借贷产品的价值主张和承销优势？

A：这些产品为被传统金融忽视的客户提供了关键的现金流灵活性，因此实现了极强的产品市场匹配。我们基于 AI 和机器学习的承销能力是核心优势。第三季度借款发放量同比增长 134%，年化规模达 220 亿美元，毛利润增长更高，但风险损失率仍维持在 3% 目标以下，并实现了 24% 的年化净息差。

支撑这一切的是我们内部的 “Cash App 信用评分” 模型，它利用平台的广泛数据提供实时洞察，使我们在扩大信贷 access 的同时能保持健康的单位经济效益。借款用户的参与度也远高于非借款用户，其资金流入量高出 3 倍，留存率也高出 3 倍。我们对目前的强劲势头感到兴奋。

Q：在剔除 Borrow 业务的贡献后，Cash App 毛利润增长仍加速至低双位数，其主要驱动因素和可持续性如何？

A：这得益于 Cash App 整个生态系统的协同效应，我们将其分为四个关键部分：网络产品（包括点对点支付）、银行产品（包括直接存款）、商业产品和比特币产品。我们在所有这四个领域的产品开发和营销都取得了显著进展。

具体来看，网络扩展和月活跃用户增长持续贡献；银行产品方面，直接存款的渗透和主要银行活动的增长是关键；商业产品规模庞大且增长健康，Cash App Card 的 GPV 同比增长 19%，Cash App Pay 的 GPV 同比增长 70%；Afterpay 业务也加速增长，年化放贷额从 20 亿美元增至 30 亿美元。

我们不倾向于孤立看待剔除 Borrow 后的利润。Borrow 产品本身具有极佳的回报，其投入资本回报率高达 30%。更重要的是它的二阶效应：大部分借款资金在 Cash App 生态内循环，推动了整体参与度。

同时，该产品在美国庞大的靠薪水生活人群中市场契合度极高。未来，我们正尝试将借款资格和额度作为激励，用以引导用户行为（如促进主要银行活动），这为我们带来了巨大的兴奋点。我们相信这一多元化的产品组合能够共同驱动持续的增长。

Q：在当前宏观环境下，公司如何制定第四季度业绩指引？Square 业务的增长策略是什么？

A：我们的第四季度指引主要基于第三季度的强劲表现和 10 月份的稳定数据。第三季度多项关键指标加速增长，包括 Square GPV 和 Cash App 用户资金流入，投资回报和信贷表现健康。尽管先买后付业务受到关税等轻微影响，但其 GMV 仍保持 17%-18% 的稳定增长。10 月份的数据，如交易规模、贷款发放量和损失率等保持稳定，尚未观察到宏观环境的显著变化。我们会保持数据驱动，根据需要灵活调整营销和信贷策略。

在 Square 业务的市场策略方面，我们看到了自助入驻渠道的强劲增长，并正大力扩展现场销售团队。目前该团队仅在美国市场运营，还有很大扩张空间。我们利用 Cash App 卡数据等专有信息来评估本地市场渗透率，以指导团队扩张。我们在高端市场取得显著进展，赢得了大型复杂商户。

同时，合作伙伴关系（如 Grubhub 和 Cisco）也带来了强劲的卖家增长。通过协调产品开发、营销和销售，我们成功推出了多地点菜单管理等功能，增强了竞争力，预计将以强劲态势进入 2026 年。

Q：关于 Square 整合比特币支付的最新进展和前景？

A：我们将在下周向所有卖家全面推出比特币支付功能，卖家只需在设置中简单切换即可开始接受比特币。我们已有的测试商户反馈操作非常简便，并且由于接受比特币支付没有任何手续费，他们愿意大力推广。我们面临的挑战在于让用户习惯并使用比特币进行支付，这需要通过优化支付界面来提升易用性。我们正通过 Cash App、BitKey 以及 Spiral 团队持续努力推动比特币的支付应用和普及。我们将积极教育卖家接受比特币的优势，并引导买家使用它。

Q：Square 的新增交易量是来自未使用云解决方案的商户，还是其他云服务提供商的客户？定价环境有何变化？

A：新增交易量部分来自传统的 POS 系统用户，同时我们也成功赢回了一些曾转向直接竞争对手的客户，整体赢率表现强劲。定价方面没有重大调整，市场环境正常。我们的增长主要得益于现场销售团队从零扩展到超过 100 人，这让我们能参与更多商机。

国际电话销售渠道也显著加速了新增交易量的增长。此外，我们看到自 2023 年第二季度以来最低的客户流失率，这得益于我们对客户管理团队的投入。在软件定价上，我们今年初简化成了免费、Plus 和 Premium 三个层级，这降低了客户总成本，提升了附加率，并在竞争中显示出优势。

Q：Afterpay 业务的独特发展机遇和竞争优势是什么？

A：Afterpay 的 GMV 按固定汇率计算增长 18%，毛利润同比增长 23%。增长的主要驱动力是 Cash App 卡上的 “购后 BNPL” 功能，其采用率和转化率超出预期。我们在 10 月初实现了 30 亿美元的年化放贷规模，并计划继续扩大用户资格和提高附加率。该产品的扩张速度明显快于 Borrow 业务的早期轨迹，同时消费者应收账款的损失率符合预期，保持了健康的风险水平。

我们正致力于将 Afterpay 更深地整合进 Cash App，并加速其核心全球业务的发展。最近几个月我们签署了多项新合作伙伴，包括优步和亚马逊（澳大利亚市场），以及 Hibbett 和 Jenny（美国市场），正在扩大我们的商业网络和广告业务。我们专注于让 Afterpay 在 Block 生态系统内，以及通过与 Cash App 和 Square 的协同效应中发挥独特作用，同时投资于其核心网络的重新加速增长。

Q：AI 对 Block 的影响是更侧重于成本节约还是增长驱动？短期内有那些应用场景？

A：我们认为 AI 将同时带来成本节约和增长驱动。它能让我们更快地增长，并更好地将我们的能力货币化。例如，在 Square 和 Cash App 中，AI 能基于我们对用户业务或财务状况的理解，主动推荐他们需要的功能，而无需用户自行寻找。

在成本方面，我们的目标是尽可能实现公司自动化，减少服务客户所需的日常琐碎任务，让团队能更专注于创造性工作和快速推出产品。我们两年前启动的 Goose 项目已证明这一点，它最初用于自动化工程任务，现在已扩展至公司几乎所有岗位，有效提升了效率。

我们已将 Goose 的许多功能直接集成到 Square AI 中，并计划在 Cash App 中采取同样做法。在卖家方面，我们致力于打造一个 “虚拟首席运营官”，能够基于对其业务的深入理解提供主动建议。在 Cash App 方面，则致力于构建一个 “虚拟首席财务官”，帮助用户优化财务并积累财富。

我们拥有的一项独特优势是实时、鲜活的数据流，这使得我们的模型能够基于真实的人类数据进行训练和调整，而非仅仅依赖于互联网数据。因此，AI 能够更主动地提供建议，例如推荐您可能想尝试的产品或功能。目前这些应用都处于测试阶段，并获得了用户非常积极的反馈。

Q：在吸引资金流入和提升用户商业消费方面，Cash App 需要在品牌认知或产品上做出哪些努力？

A：我们关注的核心是构建一个能识别和支持 “主要银行行为” 的平台。我们的主要银行活跃用户数在 9 月份同比增长 18% 至 830 万，并且在 10 月份进一步加速增长至 870 万，同比增长率提升至 20%。我们并不局限于传统的工资存款模式，而是通过持续测试和推出新产品来适应现代用户的需求。

我们拥有 5800 万月活跃用户和 2600 万月活跃 Cash App 卡用户的坚实基础，这为我们提供了强大的交叉销售和提升附加率的优势。提升用户参与度是关键，因为主要银行活跃用户的 ARPU（每用户平均收入）和 LTV（用户终身价值）远高于普通客户。我们将综合运用提供更高额度、透支保障、奖励、借款资格以及 Afterpay 等多种杠杆，打造一个极具吸引力的银行产品套件，并通过市场活动来推动目标的实现。

Q：Square 的产品与分销增强将如何影响定价和盈利能力？哪些细分市场反应最好？

A：我们专注于利用 Block 的整体价值，结合 Cash App 的 5800 万活跃用户网络和 Square 的全球商户基础，与合作伙伴开展战略对话。这为我们创造了独特的分布优势。我们的竞争优势在于能够作为一个增长伙伴，不仅提供 POS 系统，还能通过 Cash App 为卖家引流。这不仅仅是关于价格和利润，关键在于以合适的边际投资回报率扩大团队规模，并确保团队能力与我们所服务的巨大市场相匹配。我们目前看到了非常强劲的新增交易量增长，并预计这一势头将在第四季度持续加速。

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