京东 3Q25 火线速读：作为三大电商集团中第一个披露业绩的，京东本次的业绩大体属于喜忧参半。

首先收入上，通电产品销售增速放缓情况比预期的更严重，但被预期不错、实际则更强的一般商品销售所对冲。此外，公司的 3P 服务业务收入比预期的增长更强劲，因此集团整体营收反而是小超预期的。

而利润上，一方面是核心商城集团的经营利润率继续大踏步提升，好于预期。另一方面是，虽然外卖业务的投入和亏损应当有所收窄，但因京喜、海外业务等其他方面的投入和亏损增加，导致新业务板块和集团整体的亏损相比上季实际进一步放大了。

具体来看：

1.通电弱、通用强：通电产品本季的收入增速仅剩 5%，虽然市场已预见到在国补退坡和去年高基数的影响下，增长会下滑，实际情况更加差。

但在商超和服饰品类的带动下（JD 新开了多家线下商城并上线了 “京东时尚”），通用品同比增长了近 19%，比预期更强。两者对冲下，京东本季自营销售的增长最终基本符合预期。

2. 零售稳健，服务更强：在自营零售保持相对稳健的同时，京东本季度的 3P 服务业务和物流业务增长也相当不错，服务收入同增近 24%，物流收入增长近 35%。两项业务增速都明显好于预期。暗示京东的 3P 商家生态和变现能力再进一步增强。

3.受结构拖累，毛利率略有下滑：公司本季整体毛利率为 16.9%，同比略有下滑 0.4pct，受此拖累毛利润增速跑输营收。具体来看，核心商城业务的毛利率仍是同比大跨步走高（提升 1.3pct），但是受到了物流和其他业务毛利率下滑，同时收入占比又走高的拖累。

4.费用继续高增，但力度有所收窄：本季整体经营费用共支出 517 亿，同比高增 57%，但同比增速和净增加值都较上季已有所下滑。类似的，也是商城的费用支出增速已有所收窄，但物流和新业务板块还在高增长中。

5. 因此，商城板块的经营利润率同比改善了 0.7pct，利润额比预期多出约 15 亿。但物流和新业务的亏损则分别比预期多出 10 亿和 8 亿，导致最终集团总经营利润小幅不及预期。$京东(JD.US) $京东-SW(09618.HK)