中芯国际（纪要）：存储涨价，终端厂商对明年计划趋于保守

以下为海豚君整理的中芯国际 2025 年第三季度财报电话会纪要，财报解读请移步《中芯国际：不较劲短期答卷，AI“国产芯” 才是真信仰？》

一、$中芯国际(00981.HK) 财报核心信息回顾

1.公司在 2025 年第三季度实现销售收入 23.82 亿美元，环比增长 7.8%，毛利率为 22%，较上季度提升 1.6 个百分点；经营利润为 3.51 亿美元，息税折旧及摊销前利润为 14.3 亿美元，对应 60% 的 EBIT%，归属于母公司的净利润达到 1.92 亿美元。

2.第三季度晶圆出货量继续提升，整体产能利用率高达 95.8%。季度销售片数环比增长 4.6% 至 249.9 万片，得益于产业链切换加速进行和渠道备货需求上升。平均销售单价环比上涨 3.8%，主要由产品组合变化带动。

3.从地区看，本季度中国、美国、欧亚收入占比分别为 86%、11% 和 3%，其中中国区收入环比增长 11%，主要受国内市场扩张及客户拉货需求推动。从应用结构看，智能手机、电脑与平板、消费电子与可穿戴、工业与汽车占比分别为 2%、15%、43%、8% 和 12%，消费电子收入环比增长 15%，受国内替代海外份额、家电与各类电子供应链需求旺盛等因素支撑。

4.前三季度资本开支合计 57 亿美元，继续支持公司产能扩展与技术平台建设。

5.展望：公司给出的第四季度指引显示，虽然进入传统淡季、客户备货放缓，但产业链切换的趋势仍在延续，因此预计收入环比持平至增长 2%（qoq+0 至 2%），毛利率维持在 18%–20% 区间。管理层据此判断，公司全年销售收入有望超过 90 亿美元，收入规模将迈入新台阶。

二、$中芯国际(688981.SH) 财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1）公司三季度整体经营稳健，12 英寸与 8 英寸晶圆产能占比保持平稳，产能利用率接近满载，体现出产业链切换加速以及渠道补库存带来的需求改善。

2）公司积极配合客户保障出货，在产业链加速替代和国内市场扩大的背景下，出货需求旺盛。中国区收入绝对额环比增长显著，主要客户在国内替代阶段获得新的产业链机会，家电、电源及各类消费电子供应链需求持续强劲。

3）从应用端看，消费电子表现尤为亮眼，在国内加速替代海外供应链份额的阶段，公司与客户长期合作布局的成果显现，推动相关品类持续增长；工业、汽车等领域需求也保持稳定。

4）公司特色工艺与技术平台在多个方向稳步推进。其中，超低功耗 28 纳米逻辑工艺已进入量产阶段，可为客户提供更低功耗与更高质量的解决方案；图像传感器（CIS）与 ISP 工艺持续技术迭代，提升感光能力、画质与性价比，并向更多波段及场景拓展。

5）公司在嵌入式存储平台方面持续扩展，从消费市场向车规与工业 MCU 领域渗透，重点发展高密度、更小尺寸、更低功耗且高可靠性的存储方案。同时，公司抓住汽车芯片需求上升的机会，推出传感器、MCU、存储与显示等多项车规特色工艺，为客户提供系统级解决方案。

6）今年以来除人工智能外的主流市场普遍温和回升，在国内产业链切换的背景下，公司与客户共同努力，成功把握市场机会，成为稳定供应商，使当前订单及未来可见周期内的需求获得持续性保障。

7）当前公司产线整体仍处于供不应求状态，出货量仍无法完全满足客户需求。管理层表示，公司将继续推进产品平台布局，期待顺利迎来 2025 年的收官。

2.2 Q&A 问答

Q：四季度指引环比 0–2%，从量与价看如何理解？产能利用率会否回落？为何仍称 “供不应求”？

A：公司表示，四季度收入指引偏稳是因为年底客户会根据来年需求调控出货量。三季度产能利用率达到 95.8%，说明订单多于产线能力，但四季度营业额未明显提升主要受客户年底投放节奏影响，尤其在手机领域，部分环节供不应求且存储产品价格上涨，客户既想多拿存储产品又担心其他部件无法配齐。同时，网通行业因产业链快速切换，部分厂商下线与备货都更谨慎。综合来看，尽管收入指引增幅有限，但产线仍维持紧张状态。

Q: 存储器大周期会如何影响终端需求与代工业务？

A：存储器涨价与供应的不确定性，使手机、家电、汽车等终端厂商在制定明年计划时趋于保守；虽然需求在恢复，但不敢确定出货量会增加。对代工端而言，存储器涨价会让整机成本上升，其他 IC 可能被要求降价以平衡成本，竞争随之加剧。公司认为，明年可能会像今年一样，年初判断偏保守，随后逐步上调预期。

Q：ASML 预计 2026 年中国客户营收占比将显著回落。当前仍处于供不应求的状态，公司怎么看待 2026 年国内晶圆制造的扩产情况？

A：外界公布的各类扩产项目都在推进。存储器处于供不应求且价格上涨，逻辑、电源管理、MCU、消费类标准逻辑等品类的国内替代速度很快，同时国际竞品也在进入主要供应链，因此需求依然存在。公司认为行业会持续发展、加速发展，明年的产能扩充速度只会增加不会减少。至于部分机构预测中国新增设备订单下降，公司认为这与光刻机订单的前期效应有关，光刻机可能在前两年已经下单，因此看上去来年新增不多，但其他设备的新增订单在来年会非常多。

Q: 三季度一般与行政开支处于偏低水平，公司如何看后续趋势？

A：公司表示，三季度一般行政开支较二季度大幅下降，主要因为一般行政开支中包含开办费，三季度因新产线投产、退出开办期，相关开发费下降，使经营费用减少。同时，公司在开发区有部分生产相关费用需进行一次性调整并结转入成本，也导致三季度费用降低。未来这些一次性因素不会再发生，因此行政开支将回到正常水平。

Q：Q3 应用拆分中，智能手机占比下降到 21.5%，消费电子提升到 43.3%，工业和汽车也有提升，这些变化的原因是什么？

A：手机占比下降主要有两点原因：一是手机备货量大，公司在产能供不应求的情况下，将部分手机订单在客户同意下推迟，以便优先保障急单。二是手机行业竞争激烈，客户在 GNS、LCD Driver 等品类中切换速度快，不同季度各厂商获得的份额会出现季节性变化。消费电子占比上升则来自国内迭代速度快、出口增长，以及智能音箱、NBIoT 等新场景需求增加。

Q：Q3 资本开支环比提升 27%，前三季度累计达到 57 亿美元。年初指引约 73 亿美元，现在是否会上修？三、四季度产能落地节奏如何？

A：资本开支增加主要因为此前受地缘政治影响的部分设备交付被搁置，近期批文恢复后集中出货，导致本季度设备到货大幅增加。公司预计今年的资本开支仍会与去年相当，设备到达并不代表产能立即释放，需等待整条产线关键设备齐备。整体来看，三、四季度的产能释放速度都将加快。

Q: 三季度毛利率超出指引和市场预期，毛利率改善的主要驱动因素是什么？这些因素在四季度及下一财年是否具有持续性？

A: 公司表示，毛利率超预期主要来自以下因素：二季度出现的生产波动已经结束；产能利用率显著提升，并根据客户要求增加了投片；产品结构完成调整；此外，公司强调折旧是影响毛利率的最大因素，其余改善主要来自管理层通过降本增效来对冲市场波动。公司补充，三季度毛利率大幅改善首要原因是产能利用率超过 95%，显著高于预期，同时产能提升对冲了折旧上涨的压力。

展望四季度，公司仍会面对折旧增加带来的压力，因此需保持较高产能利用率来抵消影响。关于存货减值，公司确认三季度确实已按会计准则计提相关减值，对毛利率造成一定压力，但公司通过成本优化与产品组合调整予以抵消。

Q: 公司高产能利用率是否受国产替代推动？在同行持续扩产的情况下，这一高利用率是否能维持至 2026 年？

A: 当前高产能利用率确实包含国产替代带来的行业份额切换因素，公司客户在产业链中的份额提升，使订单从同行处转移至公司。该份额切换具有粘性，预计未来仍将提升。同时，公司强调行业扩产持续存在，竞争始终存在。为保持市场份额，公司将坚持三项重点：提供高性能、高质量的技术与服务；与客户保持长期合作并提供客制化产品平台；在成本和迭代速度上保持优势。手机等业务仍存在季节性波动，但公司会积极应对竞争和价格压力。

Q:在行业此前已经历多个补库周期的背景下，当前为何仍存在补库需求？若未来存储持续紧缺，是否会抑制客户真实提货意愿，并带来公司指引偏差的风险？此外，本次被推迟的手机订单主要涉及哪些品类？

A:目前仍存在补库需求，主要因为部分客户为了在地缘政治和关税不确定性下扩大市场份额，需要备足库存以应对临时的大量订单；同时工业和汽车领域此前长期去库存，如今需恢复到安全水位，因此也在补库。对于存储，当前客户在 “能凑齐整机” 的情况下会尽量多拉货，但对明年一季度存储能否保证供应仍无明确信号，因此会对未来订单保持谨慎。至于推迟的订单，主要是手机领域中不紧急的订单（如 PMIC 等）被往后顺延，以优先支持急单的生产需求。

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