哔哩哔哩（纪要）：内容付费是未来重要增长引擎

以下为海豚君整理的关于$哔哩哔哩(BILI.US) 2025 年三季度业绩电话会纪要内容，财报点评可参考《哔哩哔哩：生态持续回暖，小破站重新长大》

一、财报核心信息回顾

1. 第三季度取得了稳健的财务业绩。随着营收结构向高利润业务转型，净收入总额同比增长 5% 至 77 亿元人民币，其中增值服务贡献约 39%，广告业务贡献 33%，游戏业务贡献 20%，IP 业务贡献 8%。

2. 本季度营业成本同比增长 2% 至 49 亿元人民币，毛利润同比增长 11% 至 28 亿元人民币。第三季度毛利率达 36.7%，高于去年同期的 34.9%。毛利与毛利率的持续提升，印证了业务模式的可扩展性。当季总运营支出为人民币 25 亿元，同比下降 6%。其中销售与市场推广费用减少 13% 至人民币 11 亿元，主要源于游戏营销支出的缩减。

3. 本季度实现营业利润 3.54 亿元人民币，经调整的营业利润为 6.88 亿元人民币，经调整的营业利润率达到 9%。净利润为 4.69 亿元人民币，经调整后净利润为 7.86 亿元人民币，第三季度经调整后净利润率达 10.2%，较上年同期的 3.2% 显著提升。现金流方面，第三季度经营活动现金流约为 20 亿元人民币。

4. 第三季度，日活跃用户数同比增长 9% 至 1.17 亿，月活跃用户数增长 8% 至 3.76 亿，用户日均使用时长增至 112 分钟，较去年同期增加 6 分钟，各项指标均创历史新高。第三季度月付费用户数达 3500 万，同比增长 17%，创历史新高，更多用户通过各类游戏及增值服务实现转化。

5. 重点业务板块表现稳健，广告业务保持高速增长。 广告收入同比增长 23% 至 26 亿元人民币。增值服务收入同比增长 7% 至 30 亿元；但游戏业务受去年同期高基数影响同比下降 17% 至 15 亿元，主要受去年同季度《三国谋定天下》首发带来的高基数影响。不过新作《逃离鸭科夫》推出后全球销量突破 300 万份，为游戏业务注入新的增长动能。

6. 现金流与资产负债结构保持稳健。 当季经营活动现金流约 20 亿元人民币，截至 2025 年 9 月 30 日，公司合计持有现金、定期存款及短期投资 235 亿元人民币。在 2 亿美元回购计划下，公司已累计回购 640 万股、金额超过 1.164 亿美元，剩余可用额度约 8360 万美元。

7. 展望未来，哔哩哔哩将持续聚焦三大核心：赋能独特的 PUGV 社区、强化商业化能力、保持盈利增长。 公司将持续拓展核心业务，同时探索创新游戏和人工智能赋能解决方案等机遇，以提升用户体验并挖掘新的盈利潜力。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1）作为多元兴趣领域的重要枢纽，平台内容生态，优质内容与独特的社区体验相互强化，推动用户规模与使用时长再创新高。

2）创作者生态持续扩大，高质量 PUGV 内容加速增长。管理层表示，5 分钟以上的中长视频观看时长同比增长 20%，国产动漫内容观看时长翻倍增长，多部自制动漫作品拉动付费会员规模创下 2540 万的历史新高。与此同时，近 250 万创作者通过广告与增值服务获得收入，创作者人均收入同比增长 22%，反映出创作者生态的更高活跃度与商业化能力。

3）第三季度哔哩哔哩持续挖掘用户高活跃度与规模增长背后的价值，商业势头强劲。广告收入在本季度得益于用户在多场景下的深度参与（视频、弹幕、评论区、社区搜索等），以及公司对广告算法、投放系统与 AIGC 创意工具的升级。其中，超过 50% 的广告素材已通过 AIGC 自动生成，显著提升制作效率与转化效果。

4）游戏业务聚焦自研与多元产品布局，爆款新品《逃离鸭科夫》验证研发团队跨类型创新能力。公司第三季度推出的单人逃生射击游戏《逃离鸭科夫》由 5 人团队开发，上线后全球销量突破 300 万份并获得用户高度评价，成为平台年度重点产品。公司同时继续推动《三谋》等核心产品优化，并计划在 2026 年推出《三国百将牌》等面向轻度玩家的创新型休闲卡牌游戏，以打造长期稳健的游戏产品矩阵。

5）人工智能被明确为未来增长的关键驱动力，Bilibili 正在推进多项面向创作者和用户的 AI 视频工具。平台将推出多语言视频辅助功能（AI 配音、口型同步、字幕生成）及视频播客专用的文本转视频工具；AI 也显著提升了运营效率与内容生产效率，将扩大优质视频供给规模。

6）增值服务生态保持增长动能，直播、付费会员与粉丝支持体系均呈上行趋势。高级会员服务在热门国产动漫带动下继续增长，80% 的会员选择年度或自动续费；粉丝充值业务收入同比增长近一倍，体现年轻用户愿意为创作者和优质内容付费的消费趋势。

7）管理层强调未来将聚焦三大长期战略方向：强化内容与社区、提升商业化效率、保持盈利能力持续提升。公司将继续投资优质内容生态、提升广告和增值服务的商业价值，并通过 AI 和创新游戏探索新增长引擎，保持平台长期增长的可持续性。

2.2 Q&A 问答

Q: 用户规模与使用时长创新高的驱动因素是什么？未来用户参与度是否有中期目标？月付费用户（MPU）增长加速的原因和趋势如何？新用户的付费内容消费有何变化？

A: 用户增长主要来自平台持续聚焦优质内容。尽管全网视频数量爆发式增长，但真正的高质量内容依然稀缺，而一旦用户形成对优质内容的习惯，就不会再回到低质量视频，这使得哔哩哔哩拥有长期增长潜力。同时，平台独特的社区文化能够发现、放大并支持优秀创作者，帮助他们长期成长，也让优质内容与高质量受众形成良性循环，从而强化用户黏性与增长势能。本季度 MPU 达到 3,500 万，同比增长 17%，主要由大会员业务推动。管理层认为未来内容付费仍将成为重要增长引擎，受益于用户消费能力提升、创作者 IP 化带来的粉丝付费意愿增强，以及平台为新用户提供更丰富的内容消费场景。总体来看，用户参与度与付费意愿均保持健康上升趋势。

Q: 支付业务未来规划？是否会开发手游？《逃离鸭科夫》《三国演义》等游戏及整体游戏业务的最新进展如何？

A:《逃离鸭科夫》上线不到一个月即突破 300 万销量、Steam 好评率 96%，成为年度黑马，其轻松、有趣、无压力的玩法契合年轻玩家，是公司游戏战略的代表作。团队已启动主机版与移动端开发，并将根据玩家反馈持续优化。

这个游戏是 23 年由几个喜欢塔可夫的游戏部门同事立项的，当时搜打撤还不是主流玩法，公司就是想做一个让年轻人觉得好玩的单机游戏，本质上是公司品类年轻化的思路，不肝不氪，但是敢于在细分赛道上做到极致。

《三国百将牌》等新作测试进展顺利、玩家反馈不错，也是主打轻松好玩的风格，三分钟一局，预计明年一季度上线，并将结合社区生态打造可持续运营的产品。

《三谋》是最重视的游戏之一，目前表现符合预期，目标成为可运营五年以上的长线产品，并将在明年 Q1 推出港澳台繁体中文版，下半年推出更多国际版本。总体而言，公司对未来一年游戏业务增长保持信心，将持续深化多平台布局与内容创新。

Q：广告业务增长潜力如何？AI 与推荐算法带来的提升空间有多大？双十一与四季度广告需求表现如何？

A：广告收入第三季度同比增长 23% 至 25.7 亿元，品牌广告与花火广告增长领先行业，平台电商与内容消费广告主仍具巨大潜力。多场景广告渗透（评论区、播放页、直播、搜索、PC、OTT 等）带来 50% 以上增量收入，其渗透率仍远低于潜在空间。

AI 驱动的创意生成与智能投放显著提升效率：AIGC 创意占比已达 55%–60%，自动化智能投放占效果广告支出的 45%，多模态算法进一步提升推荐效率 10% 以上。

公司观察到 B 站的 Z 世代年轻用户，其消费力是所有世代平均水平的 2-3 倍。他们的消费习惯是线上消费常态化，他们为开心而买、为喜欢而买、为需要而买，而不再局限于在特定时间段盲目追求绝对低价。双十一期间广告收入同比增长 30%，广告主数量翻倍 +100%，新客户转化率平均达 55%（部分品类超 60%），表现强劲。公司对四季度及 2026 年广告业务保持乐观，预计依托 SKA 战略与新垂类扩展持续突破品牌建设与效果转化双目标。其中一些行业更为突出，例如钟表首饰、家庭日用品、食品饮料、美妆等行业的新客超过 60%。

Q：如何展望第四季度与 2026 年的毛利率、净利率趋势？公司未来的现金配置策略是什么？

A：经营杠杆持续显现，毛利率已连续 13 个季度改善，预计今年四季度将升至约 37%，中期目标 40%–45% 不变；

调整后营业利润率三季度已升至 9%，四季度预计提升至约 10%，并稳步迈向 15%–30% 的中期目标。

公司季度自由现金流已超过 10 亿元，未来将优先投入广告业务增长、新业务孵化（比如类似逃离鸦科夫这种新游戏类型的探索）及 AI 人才招聘，同时继续实施股票回购计划（剩余约 8300 万美元额度），以推动长期价值增长。

Q：未来人工智能在哔哩哔哩平台上的应用将走向何处？

A：哔哩哔哩拥有全平台最高的 AI 内容密度，是中国年轻一代最集中的 AI 创作与消费社区。三季度每月近 10 万名创作者创作 AI 相关内容，AI 视频日均上传量同比增长超 80%，展现强劲增长潜力。

虽然短视频供给因 AI 工具而更趋过剩，但高质量视频仍供不应求，AI 将在音乐自动混音、动画制作等领域大幅提升创作效率，推动优质内容扩容。

公司将重点布局 AI 在视频场景的应用，推出多语言配音字幕、口型同步等增强功能，并计划上线面向视频播客的文本转视频工具，以帮助创作者生产更多高质量内容，使哔哩哔哩成为 AI 创新最大的受益者。

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