小米（纪要）：存储成本上涨，对 ASP 较低的厂商影响更大

以下为海豚君整理的小米 2025 年第三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《小米：补贴退了，汽车真撑得起门面？》

一、$小米集团-W(01810.HK) 核心数据回顾

业绩概况：

总收入： 达到 1131 亿元人民币，同比增长 22.3%。这是集团连续第四个季度收入超过 1000 亿元。

集团毛利率：22.9%，同比提升 2.5 个百分点，创历史新高。

经调整净利润为：113 亿元人民币，同比增长 81%，连续四个季度创历史新高。

分业务收入：

智能手机 x AIoT： 收入 841 亿元人民币。

智能手机： 收入 461 亿元人民币，占总收入 40.6%。

IoT 与生活消费产品： 收入 276 亿元人民币。

互联网服务： 收入 94 亿元人民币，创历史新高，同比增长 10.6%。

智能电动汽车及 AI 等创新业务： 收入 290 亿元人民币，占总收入 25.6%。

研发投入：本季度研发支出达 91 亿元人民币，同比增长 52.1%；2025 年前三个季度研发开支累计达 235 亿元人民币。

二、$小米集团(ADR)(XIACY.US) 财报电话会详细信息

2.1 高层陈述核心信息

1. 智能手机业务：高端化战略成效显著，积极应对成本压力

市场地位与高端化：全球智能手机出货量排名前三，市场份额 13.6%，连续 21 个季度位居全球前三。

在中国大陆市场，智能手机销量排名第二，市场份额提升至 14.9%。

高端化战略取得突破性进展：

小米 17 系列总销量比上代增长约 30%，其中 6000 元以上超高端版本占比超过 80%，实现 “历史性突破”。在中国大陆地区 4000-6000 元价格段，智能手机销量占有率同比提升 5.6 个百分点至 18.9%。

技术与产品力：

底层技术投入是高端化成功的关键。新发布的澎湃 OS 在流畅度、响应速度和交互体验（如小米时空岛）上获得用户好评；小米 17 Pro Max 采用了超级像素排列等创新显示技术。

成本与毛利率：

承认全球供应链成本进入长周期上涨阶段，这会给后续手机毛利率带来压力；短期将通过产品结构改善和运营效率提升来平缓压力。

长期将通过持续推进高端化、改善产品结构，以及自研芯片和操作系统打造差异化竞争力，来应对成本上涨，并降低价格波动对财务的影响。

2. IoT 与生活消费产品：坚持价值引领，不主动参与价格战

业绩表现： IoT 业务收入连续七个季度实现同比增长，毛利率连续七个季度同比提升，本季度达 23.9%。

核心策略：明确要做 “产业的贡献者”，通过产品和技术创新（如米家三区洗烘一体机）来引领产业价值提升，激活用户需求；不会主动打价格战，不依靠低价抢占市场。

制造与出海：

小米智能家电工厂正式投产，标志着大家电业务完整打通了设计、研发、生产、验证的闭环。该工厂规划峰值年产能达 700 万台。

本季度海外 IoT 业务收入创历史新高，未来将继续加大海外市场拓展以助力增长。

3. 智能电动汽车及创新业务：实现里程碑突破，对未来充满信心

里程碑： 智能电动汽车及 AI 等创新业务板块首次实现单季运营盈利，运营利润为 7 亿元人民币。

交付量： 第三季度交付新车 108,799 辆；前三季度累计交付 265,967 辆。2025 年 11 月单月交付已超过 4 万辆，预计本周将完成全年交付任务。

单价： 本季度汽车平均税后单价为 26 万元人民币。

销售与服务网络：截至本季度末，已在中国大陆 119 个城市开设 420 家汽车销售门店，并在 125 个城市布局了 209 家服务网点；已开始为小米车主提供 “曾经只有豪华车才能专属的技术服务”。

未来展望：预计明年交付规模将持续保持增长。

认为汽车行业仍有丰富的场景和用户需求待满足，对下一款车赢得用户认可 “非常充满信心”。

4. 互联网服务：用户规模与收入双增长

全球月活跃用户数达 7.42 亿，中国大陆月活跃用户数达 1.87 亿。

收入创历史新高的同时，毛利率高达 76.9%。广告业务和境外互联网服务（收入 33 亿元，占 34.9%）是主要增长动力。

5. 未来展望

AI 战略： 认为 AI 与物理世界的深度结合是智能科技的下一站。集团已提前几个季度开始压强式投入，在大模型和应用方面的进展 “远超预期”，并承诺在不久的将来会带来惊喜。

研发投入： 重申坚定不移投入底层硬核技术。2025 年全年研发投入确定会超过 300 亿元，未来五年的研发投入目标超过 2000 亿元。

企业愿景： 目标是到 2027 年，成为世界一百强企业。

2.2 Q&A 问答

Q：关于智能手机内存成本增加对毛利率的影响及价格变化预期，以及电动汽车交付量上升的原因、未来发展战略和主要方向？

A：对于智能手机，内存成本增加是长周期的，由于 HBM 需求导致供应不足，将对智能手机、平板和笔记本电脑的毛利率产生较大影响；解决方案包括调整产品、提价（但成本增加大于价格增加）、优化供应链和产品结构，通过高端化提升 ASP 以抵消部分影响；预计 Q4 和明年毛利率下降，但程度不同，2026 年能确保供应。补充指出智能手机 xAIoT 部门毛利率超过 20%，有能力抵消情况，IoT 毛利率健康且部门稳定。

对于电动汽车，交付量上升是由于提升交付效率，总交付已经超过 400,000 辆。在 7 月/8 月通过技改，已经起到交付量超过 3 万台；到 9 月/10 月，我们当月的交付量都已经超过 4 万台，本周将完成年初设定的超过 350,000 辆的目标；目前一些材料仍受限，但正在增强 SU7 和 SU7 Max 的交付能力，未来可以加速其他产品的交付周期。

Q：关于智能手机高端化策略会否因内存成本影响而调整，以及明年电动汽车销量增长对毛利率的影响？

A：对于智能手机，若零售价上涨预计会导致整体智能手机市场下行，但市场目前仍是存量竞争。高端化战略方向不变，目标到 2030 年实现 3000 万台高端机销量，未来五年计划每年增长 200-300 万台。对于电动汽车，今年交付超 35 万辆，但在年销 2200 万辆的中国市场中规模仍较小，短期首要目标是销量而非毛利率。尽管明年税收政策可能对 ASP 和毛利率产生一定影响，但目前毛利率处于健康水平，希望在保障交付的同时维持健康的毛利率。

Q：关于 AIoT 设备数首次超 10 亿及 AI 在生态系统中的应用布局，以及大家电业务因补贴退出和竞争承压，未来策略和 IoT 业务展望如何？

A：对于 AIoT 和 AI 布局，我们已从 MIUI 演进为 HyperOS，运营整个生态系统以实现深度集成和更好体验。10 月我们开源了名为 MiLico 的大模型，将大模型技术应用于家庭场景，探索智能家电，使设备互联集成，摆脱传统硬件系统，转向新的交互与语言交付方式。大模型团队已组建约一年，很快将看到产出，目标包括更好的算法和功耗。

对于大家电业务，国家补贴仅是阶段性，终会退出。我们通过提升 ASP、优化产品结构、持续推出创新产品、保持良好毛利率及加速全球化应对外部变化。9 月武汉智能家电工厂投产，工厂高度自动化并应用 AI 技术，赋能合作伙伴。竞争和补贴退出有短期冲击，但不会改变我们在大家电领域的长期方向和整体目标。

Q：关于自动驾驶的升级和未来水平，以及海外发展的进展、门店布局、未来计划和如何平衡传统经销商？

A：对于自动驾驶，它是未来智能电动汽车的关键点，我们一直在努力，是 EV 发展的重要方向；投资部署涵盖低、中、高配置，算法配备激光雷达和高级配置，数据从 300 万剪辑升级到 1000 万剪辑，质量显著提升；近期大模型如 MiMo 在 4 月、5 月、9 月发布多模态和语言模型，对自动驾驶和座舱提供支持，算法和数据充足，增强辅助驾驶体验。

对于海外发展，遵循既定策略：东亚（韩国、日本）已渗透市场，欧洲在推进，东南亚高密度建店，拉丁美洲和北欧也在拓展；新零售发展效率提升，输出满意；例如新加坡门店收益规模在 200 万，日本市场品类与大陆有差距但渠道良好；传统渠道是专业商店，销售智能手机和家电，小米品类常一起销售，不同渠道无大冲突。

Q：关于当前的库存水平相比年初和去年同期的状况，以及 Miloco 大模型的中期计划，是否会保持生态系统开放？

A：关于库存管理，我们采取主动策略，成本下降时不保留库存，反之亦然；今年想建立库存但可能难以实现，目前情况良好；与三星等国际伙伴及国内供应商关系良好，供应链管理优先，库存无需过度担忧；产品毛利率表现良好，管理得当。关于 Miloco，我们在 AIoT 领域深耕并花一年探索大模型，对传统智能家电有清晰规划，通过大模型使其更智能、提升人机交互；我们将保持生态系统开放，未来会分享更多研发进展。

Q：关于内存成本上涨会否导致智能手机市场格局变化及公司策略，以及武汉工厂对大家电业务的作用？

A：全球智能手机行业已进入相对稳定期，品牌份额在一定时期内不会有太大变化。此轮成本上涨幅度大、周期长，将带来较大波动；ASP 较低的厂商受影响更大。Q3 成本大幅上涨，市场格局尚未定型，竞争激烈。最终市场格局必将分化，需依靠自身实力在竞争中生存，关注长期地位和供应。

中国市场受到的影响将大于全球。对于武汉工厂，我们采取自有工厂与代工相结合的双轨长期策略。武汉工厂智能化程度远高于同行，移植了手机工厂的设备和智能平台，整个控制系统由小米自研，自动化程度和人力效率更高，并采用 AI 检测提升精度与效率。实现该价值后，会将此技术迁移至代工厂，要求其按小米标准转型，类似苹果模式。自有工厂主要生产高端产品，代工伙伴则保障其现有现金流，如需减产会优先调整自有工厂以维护合作伙伴关系。当前智能工厂虽仅占总产能 10%，但对整个生产体系有强管理作用。

Q：关于中国大陆门店的扩张节奏、长期策略以及海外 IoT 收入未来增长率和趋势？

A：门店扩张方面，在中国市场的终极目标是 30,000 家门店；2022-2023 年约束产能，专注于 10,000 家门店；2024-2025 年加速开店至 20,000 家。明年目标不是门店数量，而是提升新开 10,000 家门店的效率，改善现有门店，进行人员培训并提高竞争力；策略会根据内外环境调整加速或减速。海外方面，复制此模型但更困难，例如在东南亚如泰国、菲律宾进展快，其他地方较慢；AIoT 扩张策略作为补充，潜力尚未完全发挥，有上升空间。

Q：关于智能手机和 AIoT 部门运营费用增长及未来费用比率趋势？

A：费用增长主要由于两个因素：首先是研发费用增长快于收入增长；其次是新零售网络扩张，本季度新增1,000 家门店，其中 60 多家为大门店，这些门店需要时间爬升，导致销售费用增加。

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