拼多多（纪要）：还是经典的 “自砍一刀”

以下是海豚君整理的$拼多多(PDD.US) 3Q25 电话会纪要，财报点评请见《拼多多的尴尬：光速 “衰老”，但就不回购》

一、财报核心信息回顾

1. 公司本季度总收入同比增长 9% 至 1083 亿元人民币，主要受在线营销服务和交易服务增长带动。

2. 在线营销服务及其他业务收入达到 533 亿元人民币，同比增长 8%；交易服务收入 549 亿元，同比增长 10%。

3. 本季度总营业成本同比上升至 468 亿元人民币，增幅 18%，主要由于履约费、带宽与服务器成本及支付处理费用上升。

4. 非公认会计准则下的运营总支出为 344 亿元人民币，占收入比例为 32%，与去年同期基本持平；销售与市场推广费用为 298 亿元，与去年同期持平。

5. 本季度研发投入达到历史新高，GAAP 研发支出达 43 亿元人民币，同比增长 41%。

6. 按 GAAP 计算，公司营业利润为 250 亿元人民币，同比增长至去年的 243 亿元；非 GAAP 营业利润为 271 亿元，同比略低于去年的 280 亿元。

7. 本季度净利润为 293 亿元人民币，高于去年同期的 250 亿元；非 GAAP 普通股股东净利润为 314 亿元，高于去年同期的 275 亿元。

8. 经营活动产生的净现金流达到 457 亿元人民币，同比显著高于去年的 275 亿元；截至 9 月底，公司持有现金、现金等价物及短期投资合计 4238 亿元人民币。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1）PDD 十周年以来始终坚持 “省更多·乐更多” 的核心价值主张，持续为用户、商家与行业创造价值，并坚持以长期价值而非短期业绩为导向。

2）公司发展过程中始终专注电商核心业务，以消费者为中心构建模式，通过持续推动产品创新、技术整合、服务升级，提升用户体验并满足多样化需求。

3）公司持续推动生态系统建设，包括十亿元手续费减免计划、百亿元商户支持计划等实质性举措，帮助成熟品牌与中小企业在供应链和品牌认知度方面提升竞争力。

4）面对更复杂的全球监管环境，公司强调必须优先考虑公众利益及生态系统长期发展，同时应对贸易政策、税务、数据安全和合规变化带来的不确定性。

5）管理层明确指出行业竞争持续加剧，公司未来将继续大规模投入生态系统，因此财务表现可能保持波动，不应以单季度表现作为未来业绩参考。

6）公司强调继续深耕农业供应链，通过百亿级支持计划推动农产品销售增长，为农民、农业商户与产业带提供长期投入与物流支持。

7）公司指出产业带正进入转型期，将继续通过 1000 亿美元支持计划投资于新的优质供应倡议，推动品牌商户、优质 SKU 及产业带整体质量提升。依托数字化能力、费率下调及商户扶持计划，持续提升商户的质量与效率。PDD 致力于通过从原材料到成品的全链条渐进式创新，解决众多行业面临的同质化竞争挑战。

8）公司表示供给侧投入让更多消费者能以更低成本获得更丰富的产品，促进不同地区的消费增长并提升区域间经济活跃度。

9）公司将在十周年节点后继续以消费者为先，持续推动组织变革，以解决用户、商家和行业面临的实际问题并提升社会价值创造能力。

2.2 Q&A 问答

Q：在中国线上零售复苏、行业进入新一轮投资周期的背景下，多多平台如何看待行业趋势与竞争格局？营销服务收入增速放缓与盈利波动应如何理解？

A：行业正处于新一轮投资周期，多家实力玩家加大投入、新模式快速涌现，竞争明显加剧。公司选择聚焦长期 “高质量增长”，围绕消费者与商家创造独特价值持续加码投入，包括 1000 亿美元支持计划、100 亿美元费用减免计划、成立商家保护委员会，以及持续升级后台系统和订单分发机制，以改善商家经营环境并为品牌与中小商家预留发展空间。同时，公司早已预期在规模扩大与竞争加剧下平台增长将放缓。当前阶段，公司愿意延后部分利润换取生态系统长期健康发展，因此本季度盈利不应作为未来指引，未来几个季度业绩仍可能持续波动。

Q：在全球监管趋严、舆论压力加大的背景下，公司如何应对海外业务的不确定性？此前提出的商家生态投入目前进展如何，对财务影响及未来规划是什么？

A：全球业务获得多国消费者正向反馈，因此更需以 长期可持续发展 为导向，主动融入当地文化与法律体系，将 “信任安全、产品合规” 作为高质量发展的核心。公司在技术和流程上加大投入，持续优化商家入驻与商品上架规则，并通过自动化 + 人工审核加强监控，同时扩充本地合规团队。但贸易政策、税务、数据安全与产品合规等监管变化带来难以预测、难以量化的风险，可能影响公司短期与长期财务表现。

生态投入方面，公司回顾十年发展先后推出 100 亿美元农业研究计划 和 1 亿美元电商扶持计划，通过优质供给与偏远物流支持引入更多优质商家，并通过费率下调降低商户成本，引导其再投入产品与服务升级。目前这些投入已带来积极反馈。管理层强调，这些投入属于公司作为平台企业的长期责任，而非短期利润导向。

Q：在三季度竞争加剧、营业利润率承压的背景下，未来公司在生态投入与盈利节奏上应如何理解？购物节看到哪些新消费趋势？对预售等新模式竞争怎么看？

A：三季度在激烈竞争及 1000 亿美元支持计划持续投入下，营业利润率同比、环比均下降。未来仍将持续加大生态投入，包括降低商户费率、增加营销扶持等，为供应链和商家留出发展空间，这将继续对短期营收与利润造成压力。同时，全球业务面临复杂的国际政治与监管环境，可能对公司的短期与长期财务表现带来风险与波动；因此未来业绩不宜线性外推。

大促销期消费动能改善、市场信心修复，但电商竞争仍 “异常激烈”，新商业模式持续涌现，头部对手在新方向加码，公司短期可能处于竞争劣势并面临收入增速放缓等压力。公司将竞争视为长期战，选择持续强化供应链与生态能力，将其转化为更高性价比的产品与服务；并接受为此 牺牲部分短期利润，以换取更坚实且可持续的长期价值。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露