快手（纪要）：竞争影响？可灵短期增速或比预期放缓

以下为海豚君整理的$快手-W(01024.HK) 关于 3Q25 业绩电话会纪要内容，财报解读可参考《快手：告别 “土味” 估值，还得靠可灵》

一、财报核心信息回顾

1. 第三季度总收入同比增长 14.2% 至 356 亿元人民币，其中核心商业业务（在线营销服务及其他服务，主要为电商）收入同比增长 19.2%。在稳健的收入表现带动下，营业利润同比增长 69.9% 至 53 亿元人民币，经调整净利润同比增长 26.3% 至 50 亿元人民币，经调整净利润率维持在 14%。

2. 在线营销服务收入达到 201 亿元人民币，同比增长 14%；其他服务收入（含电商及 Kling AI）达到 59 亿元人民币，同比增长 41.3%，主要受电商 GMV 增长及 Kling AI 商业化扩张推动。

3. 第三季度直播营收同比增长 2.5%，达到 96 亿元人民币。增长主要得益于优质内容、直播场景拓展及人工智能驱动的产品创新。

4. 营业成本同比增长 13.4% 至 161 亿元人民币，占总收入的 45.3%；毛利润同比增长 14.9% 至 194 亿元人民币，毛利率提升至 54.7%，较去年同期提高 0.4 个百分点。

5. 销售与市场推广费用为 104 亿元人民币，与去年同期基本持平，占收入比重下降至 29.3%；研发费用为 37 亿元，同比增长 17.7%，管理费用同比下降 13.6% 至 6.88 亿元，反映整体运营效率提升。

6. 截至 2025 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限现金和理财产品合计达 1,066 亿元人民币，本季度经营活动产生的净现金流为 77 亿元人民币，显示资产负债表保持强劲。

7. 公司持续回馈股东，本年度累计回购约 21.7 亿港元股份，并宣布派发 20 亿港元特别股息，体现对快手长期增长与财务稳健性的信心。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1）公司在第三季度持续推进 AI 战略，Kling AI 模型迭代显著，在视频生成质量、成本效率与商业化进展上均实现突破，季度收入突破 3 亿元人民币，同时开启全球创作者生态建设。

2）快手将大型 AI 模型深度融入推荐、投放、竞价、电商搜索、内容生成等场景；OneRec 与生成式强化学习模型显著提升营销效果及电商匹配效率，为各业务带来实质增量。

3）第三季度 DAU 达 4.16 亿，连续三季创新高。公司通过优化用户增长策略——提供独特多元的内容、优化流量分配机制、增强社区互动——持续强化快手作为温暖多元、信息丰富、互动活跃的在线社区的定位。

4）公司在第三季度通过迭代升级线上营销投放与产品体系，依托基于生成式和强化学习的竞价模型、生成式推荐大型模型以及 Kling AI 在营销素材生成领域的能力，显著提升了投放效率，推动外部营销服务与闭环电商营销服务双业务实现强劲同比增长；AIGC 短视频、数字人类和数字员工组成的端到端 AI 解决方案覆盖营销素材创作、直播运营及用户互动全流程，使 AIGC 营销素材相关的营销服务支出在第三季度累计突破 30 亿元人民币。

5）第三季度电商 GMV 同比增长 15.2%，平台通过智能工具、AIGC 素材生成能力、KOL 赋能以及多元场景运营，持续推动商家自然增长、提升复购率并增强流量与销售转化。

6）第三季度直播营收同比增长 2.5% 至 96 亿元人民币，直播内容供给端持续得到合作经纪公司与签约主播增长的支持，合作经纪公司数量同比增长逾 17%，签约主播数量同比增长超 20%。公司推出 AI 宇宙礼物定制功能，上线首日用户付费创建并发送超过 10 万份，并通过 “超级大舞台 2.0” 与 “夏日游戏音乐节” 等线下活动带动直播观看量提升，其中夏日游戏音乐节直播观看量达 6.72 亿次，持续增强用户参与度与商业化表现。

7）第三季度公司持续巩固海外市场布局，聚焦高质量增长。在流量端，通过优化获客效率精准触达高价值人群，核心国际市场巴西保持日活稳定并实现日均用户时长同比增长。在在线营销服务方面，整体营销漏斗转化效率提升，释放多元用户群体的变现潜力；巴西电商业务在补贴效率与运营效率方面同步提升，GMV 交易规模与订单量均实现健康同比增长。

2.2 Q&A 问答

Q：Kling AI 的竞争策略是什么？未来视频生成式 AI 行业如何发展？公司计划如何推动 Kling 的后续演进？视频生成式 AI 是否在 2C 端存在更多机遇？

A：视频生成市场吸引大量科技巨头和初创企业进入，证明其巨大潜力，但当前产品和技术仍不成熟，行业创新预计将加速、渗透更多场景、推动市场持续扩张。Kling AI 的核心目标是让所有人都能用 AI 创作故事，当前战略重点在 AI 驱动的影视制作。公司将持续投入模型和产品能力建设，视频模型比语言模型更复杂、开放性更强，因而具备广阔的技术创新空间。

在产品推进上，公司不断升级基础模型和产品能力，同时推出运营举措，如 “未来合作伙伴计划”，为创作者与品牌（如 NBA、蜜雪奶茶）对接商业化机会；并通过创意大赛助力创作者在国际电影节亮相，强化 Kling 的全球影响力。近期产品的爆发式增长验证了视频生成与社交深度融合的潜力。当前仍以专业创作者为核心，提升其使用体验和付费意愿，同时积极探索消费者端应用场景。在时机成熟时，将推动 Kling AI 的商业化与社交化落地。

Q：除 Kling AI 和 OneRec 外，快手如何利用 AI 赋能内容生态并提升运营效率？

A：2025 年是 AI 深度应用元年，公司围绕真实业务场景构建了以用户需求为核心的 AI 应用体系。在内容生态方面，自研多模态大模型显著强化了视频理解能力，带动短视频与直播内容理解系统升级，并推出新一代标签系统，实现更精准的内容识别与兴趣发现，从而提升用户使用时长。Kling AI 持续在内容生成端赋能大众创作者，平台 AIGC 内容的竞价浏览量明显增长；

同时，新一代 OneRec·Think 将大模型推理、个性化推荐与实时反馈融为一体，进一步提升推荐准确性和用户信任。在组织效率方面，AI 工具 CodeFlicker 已成为研发核心工具，约 30% 新代码由其生成；内容审核全面引入大模型，覆盖用户画像、内容识别和评论分析，目前 99% 以上内容由 AI 完成审核；客服体系中，超过 70% 用户咨询由 AI 直接处理，大幅提升服务效率。管理层认为，AI 正在形成 “技术突破—业务应用—商业化” 的自我强化循环，将持续增强公司韧性并带来新的增长动能。

Q：本季度线上营销收入增速提升，管理层能否从流量、行业趋势和产品服务三个维度说明增长原因？

A：三季度线上营销收入同比增速提升主要来自三方面：

流量端，整体流量与原生营销内容增加带动展示量，生成式强化学习、竞价系统及端到端推荐模型提升匹配效率，推升 CPM。

行业端，生活服务与内容消费表现突出：生活服务客户在私信产品、跨行业转化路径及 AI 工具（AI 客服、UAX、AIGC 素材）支持下转化率提升；内容消费中漫画风短剧爆发，Kling AI 参与上游制作。电商闭环中，智能竞价代理与生成式模型强化曝光、转化与复购。

产品端，UAX 升级固定周期稳定投放，三季度占外循环广告超 70%；AIGC 素材工具转化效率领先行业，数字人直播与虚拟员工提升全天候投放与客服效率。公司将继续拓展行业客户与深化 AI 应用。

Q：双十一最新表现如何？未来 1–2 年电商（尤其直播电商）的核心增长动力与增长潜力是什么？

A：今年双十一整体表现符合预期，珠宝、茶酒健康、服饰、生鲜等品类亮眼。平台投入超 180 亿元流量激励及 30 亿元补贴，显著提升转化与参与度，GMV 破千万商家数录得两位数增长；货架电商通过 “大品牌”“大补贴” 等举措带动 GMV 与搜索驱动 GMV 强劲增长。

未来 1–2 年，电商增长将主要来自 提升购买频次与提高 ARPPU：包括强化主播私域运营、丰富品类、降低货架购买门槛与精准触达高价值用户。MPU 仍具显著增长空间，但属长期目标。直播电商仍具强转化与结构性增长空间，关键在于构建健康生态、依托私域驱动复购，并通过公域—私域协同、分销池与 AI 工具提升商家效率；公司也将推动跨场景运营以增强电商体系韧性。

Q：AI 项目（含 Kling AI）的资本支出规划是否有新指引？2025 年利润率 outlook 是否调整？未来 1–2 年 AI 投资将如何影响利润率？

A：本季度 AI 深度融入内容与商业生态，并显著提升组织效率。Kling AI 商业化进展超预期，预计全年营收可达 1.4 亿美元（海豚君：隐含四季度环比持平或略有下滑，低于预期），远超年初 1600 万美元 的目标。在视频生成需求高速增长的背景下，公司正持续扩大推理算力，并已启动训练算力扩容计划，以保持技术领先。计入这些投入及其他 AI 项目，预计 2025 年资本支出将同比录得中至高双位数增长。

此外，公司正在加大 AI 人才招聘与留任投入，虽然支出有所提升，但仍处于可控范围。管理层强调，即使 AI 相关投入增加，仍有信心 全年调整后营业利润率继续实现同比提升，体现 AI 持续为内容与商业生态释放增量价值。公司未来 1–2 年将围绕算力与技术能力持续加大布局，AI 应用场景扩张带来的潜在回报正在逐步兑现。管理层明确对未来盈利能力保持信心，并期待在接下来两个年度持续实现稳健改善。

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