阿里巴巴 F2Q26 火线速读：本季度市场最关注的两个问题——外卖导致的亏损和云业务的增长上，前者按我们的测算大约 390 亿上下，处于公司先前指引区间的偏上限，算是预期之内的不好消息。

而云业务收入增速超预期加速到 34.5%，同时利润率同比持平，比不低的预期更加强劲。本季彭博一致预期未及时更新，参考价值不大，海豚君会结合最新的大行预期来看：

1）核心淘天业务的 CMR 同比增速为 10.1%，和上季增速持平也符合市场预期。考虑到已进入去年 9 月加收 0.6% 商家服务费的基数期，表现仍算不错，但也没有惊喜。

2）包括了外卖和酒旅的新淘天（国内电商集团）本季 adj.EBITA 为 105 亿，因外卖亏损同比下滑 76.5%。最新的大行预期范围大约在 75~100 亿左右，实际表现属于预期上限，没有担忧的那么差。

3）另一关键指标，阿里云本季收入同比增长 34.5%，比已上调到 30% 以上的市场预期还要强劲，是本次业绩最超预期的点。不过，我们主要剔除集团内部需求后阿里云的增速是环比提速 3pct，没有整体看起来那么强。换言之，本季阿里同样是内部对云的需求更强。

4) 国际电商集团，本季收入增长约 10%，继续大跨步放缓。但对应的本季 adj.EBITA 已提前扭亏转正到 1.6 亿，符合先前转向精细化运营，以提高利润有限的趋势。（外卖和云投入太多，确实没有余力再投入海外业务）。

5）打包的所有其他业务，本季的亏损从去年同期和上季的十多亿，明显扩大到了近 34 亿。但大行对此预期的亏损普遍已上调到 50 亿，实际还略少些。主要是体现其中高德扫街榜，和 AI 2C 方向的夸克和千问上的投入。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) $阿里巴巴-WR(89988.HK)