美团 3Q25 火线速读：外卖大战中最受伤的美团，3Q 业务预料中的相当难看。本季度集团经营巨亏 198 亿（vs.去年赚 137 亿），比彭博一致预期的亏损 162 亿更多（更新并不及时），相比最新卖方报告中的预期则大体相同。具体来看：

1）核心本地商业板块本季收入负增长近 3%，主要因大量运费补贴（记为收入减项）导致配送收入同比负增长了 17%。若假设单笔配送收入持平，则隐含光运费减免就花费了超 90 亿。

2）此外核心本地板块的广告收入增速同样大幅放缓到仅 5.7%。逻辑上外卖大战对广告收入的影响应当有限，这或许暗示着美团到店业务这个季度也遇到了一定竞争压力，公司主动减免了相关收费。

3) 核心本地板块，本季经营亏损 141 亿，相比去年净减少了近 290 亿，按我们的测算即时零售亏损约 200 亿（目前看起来到店业务的利润可能也没有多少增长），对比阿里声称本季闪购亏损的 360 亿。

4）至于新业务板块，本季收入同比增长 16%，相比上季反降速了近 7pct，同时亏损额反而环比上季有不小下滑到-12.8 亿。在美团海外业务投入增加的情况下，应当主要是国内优选业务的大幅收缩，帮助新业务亏损不增反降。

5）但比较异常的是本季未分配亏损比上季异常扩大了约 28 亿。其中约 11 亿能由投资收益或减值的变化等分经营性因素解释。对剩下部分，公司解释是因 AI 和其他项目投入的影响。不得不有些怀疑新业务好于预期的亏损，有没有被腾挪的嫌疑。$美团-W(03690.HK) $美团(ADR)(MPNGY.US) $美团-WR(83690.HK)