$腾讯控股(00700.HK) 这段时间 0700 的表现着实有点 “丑陋”，主要原因就是相比其他巨头，腾讯 AI 方面太 “安静”，作为下一代新交互范式入口的争夺战，大鹅似乎显得淡定。在此前约定好的公司篇深度完成之前，海豚君先来简单聊一聊。

多头认为，腾讯一贯擅长 “后发先至”，淡定的底气在于拥有市场唯一的用户最全关系网沉淀，这使得绝大多数用户在外面刷完抖音、逛完淘宝回来，还是得去微信上瞅一眼看看有谁发了消息，喜爱的公众号博主新发了什么内容。因此 AI 超级入口到底应该怎样，腾讯可以边走边看。

但空头也有话说，就算短中期离不开微信，用户时长会被侵蚀，就像抖音短视频对腾讯大生态的影响。随着用户逐步习惯了新的交互平台交互方式，长期视角上，从社交关系迁移也并非不可能，比如当初的微博，甚至 QQ 到微信。

不过上述的推演都建议在腾讯 “长时间无从反击” 的假想上，事实上，腾讯在战略态度上已经有明显改变。最大的动作就是抢人大战，对 LLM 人才的重视和团队搭建，是在为过去两年在基模研发、组织架构上补功课。而看似审慎的资本开支，也很难说背后是否有一些客观因素的限制。

正如海豚君此前关于国内大厂 AI 的讨论所言，今年会是一场 C 端 AI 入口的恶战升级。而 Q1 这个最容易获得曝光的时间窗口上，巨头们的动作一定少不了。去年底我们知道了豆包榜上春晚，昨天也看到了千问 Agent 的商业生态大融合。那么腾讯呢？元宝会出什么牌？海豚君拭目以待。

最后关于阿里千问霸占搜索榜的这两天，其实腾讯低调地做了业绩 pre 和 2026 年微信公开课。结合机构预期，海豚君简单概括下：

（1）Q4 基本面：整体预计稳健增长，符合预期。

a. 收入端增速预计 10% 出头，广告、游戏高增势头持续，广告受益视频号、AI 提效，游戏受益《三角洲》，环比看可能有去年高基数和 Q3 海外游戏一次性买断制收入的影响而略有降速。金科受困于大环境消费，企业服务受益微信电商、小程序生态；AI 云方面，因为腾讯主动控制了 GPU 对外租赁，而将有限算力优先内供，因此增长惯性维持，预计不会有明显加速。

b. 利润虽然会受到研发增长、折旧增长等影响，但是整体因为毛利率优化、其他费用控制，保持利润增速继续明显高于收入增速，预计接近 20%。

（2）微信公开课：主要围绕微信小店（服务商带动小店 GMV 高速增长）、小游戏（对于苹果和微信的分成新规，公司对小游戏提供新游激励来缓解开发商的分成影响）以及小程序 AI 赋能（2025 年 AI 应用小程序规模增长两倍，推出 AI 应用成长计划）等业务的进展。

微信作为 AI Agent 可期待的最大落地场，仍然是多头们对腾讯 AI 的未来保有信心的来源，但海豚君认为，由于涉及到全网全量用户的调用，因此产品功能的打磨、充足基础设施的支撑仍然需要准备相对充分。