“癫公” 来袭：特朗普乱出拳，26 年美股还有戏吗？

26 年刚开年，特朗普就大戏开唱：国内从呼吁信用卡利率设置 10% 上限、两房购买千亿抵押贷款债券；对外针对委内瑞拉的斩首行动、对格林兰岛要强买强卖……，一系列 “癫公” 行为的背后是怎样的政策动机？对 25 年新上任以来一直 “得偿所愿” 的特朗普，他采取的上述行动对 26 年的投资又有什么意义，要如何应对？

本篇海豚君来尝试梳理一下：

一、短期 “现实”——行政控价

2026 年中期选举算得上是牵引投资决策的核心背后力量。出于之前失去众议院后被反复弹劾的经历，特朗普对于拿下 26 年中期选举有着更加强烈的 “执念”。

而中期选举的核心议题就是如何解决民众最大 “痛点”——“官方” 通胀在降温，但老百姓啥都买不起。但与这个短期目标相冲突的是，“制造业回流” 和 “决战 AI” 需要产业政策来支持 AI 时代 “工业化重建”。

长期目标需要长期性通胀，而短期目标则要求大力控制通胀，当两个政策尖锐矛盾时，特朗普选择既要又要：

A: 短期 Affordability 如何实现？房价、油价、信用卡：行政控价！

1）房租付不起？2000 亿 MBS 买盘控房贷利率

之前海豚君多次说过，房租对可支配收入的挤压明显；而房租基于房贷利率定价，当下高利率是美国居民 “租得起” 房子的一大绊脚石。

此前美联储虽然停止缩减国债，但对于抵押贷款证券仍是到期不续。两房近场购买 MBS 相当于人为制造了 MBS 的买家，暴力压低 MBS 收益率，从而带动商业房贷利率下降。

2）信用卡：信用卡利率不能超过 10%？

除了人为压租金，信用卡利率也被特朗普盯上了。目前美国商业银行个人贷款利率平均接近 12%，而信用卡利率普遍 20% 上下。

目前信用卡违约中转为超 90 天违约的比例高位徘徊，背后是穷人对高利率负担能力差。且不说这一政策是否真能按住泛消费贷款的利率，但利率限价令背后本质就是行政控价行为。

3) 控油价：委内瑞拉的斩首行动

用 “贩毒” 为由来展开军事行动，只是为了避开国会阻力、最小化法理成本来执行斩首行动的幌子。而实际目的特朗普毫不遮掩——石油储备。

在这个节点上明着抢夺别国的石油资源，与降低国内油价目标密不可分。当然短期由于政权更迭、委内瑞拉新旧债权人纠纷安置等对短期平抑国际油价贡献有限，但只要稳住形势就能塑造一个加大开采和投放量的姿态。只要市场买账，交易油价降价的预期，比如说到 26 年年底大选期间，油价能降到 40-50 美元/桶，那对特朗普 “降低民众生活成本” 又是一个重大的叙事胜利。

二、长期战略：决战 AI 与制造业回归

但在特朗普的长期战略: a. 以 OBBB 大法案为核心立足点，对企业减税，对关键产能转移到美国境内的企业实施关税豁免或优惠等; b.对外征关税；这些本质上都是加剧美国居民生活成本的政策。

很显然，当下中期选举短期利益更重要之际，特朗普选择长期目标让位短期。比如说，最近的电力干预计划，让微软等云巨头承诺 AI 云建设中不提高居民电价，甚至减少用水量，要求云巨头建设数据中心必须 “自己付钱”。

但除此之外，一个更加结构性的问题是，货币让位财政：一边是不能得罪的选民；另一边是战略产业的竞赛和制造业的回归，所需要的资金投入。

一边是双线投入，另外一边是疫情放水后刹不住的财政支出：25 年 1000 亿的利息支出，占到了美国联邦财政支出的 14%，成为了除社保开支之外的第二大支出项，超过国防开支。

25 年狭义赤字（剔利息）因为全球贸易战额外增收 1800 亿美金，但全年赤字仍有接近 7000 亿，收不住的原始赤字 + 高额的国债付息额，基本意味着接下来美国每年都要有 2 万亿财政赤字，如果 AI 对经济增长的 “救赎” 无法落地，结果就会是第三季度美国宏观赤字率——联邦政府赤字率持续被动上升。

对于这个问题的处理方式，特朗普处理方式也非常粗暴——以美联储总部大楼翻修预算超标、鲍威尔做伪证为由对鲍威尔发传票，不断试探美联储独立性底线。

三、长期 + 短期利益共振：降息、放水？

很显然，长短期利益有很大矛盾，但短期有给非常明显的可以同频共振的地方——美联储降息 + 放水，降低借贷成本，不仅减轻了居民付息的压力，也会让 AI 基建所需的资本开支不用负担那么高的利息成本，同时还能减轻国债的付息压力。绝对一箭 N 雕的效果。

这样关键问题就落在了马上要出炉的美联储人选上，从最新信息来看哈塞特似乎已被特朗普排除，热门人选主要凯文·沃什，他倾向于降息，但反对量化宽松。

更具体来说，他倾向于去监管，降息是他认为政府去监管和减税，资金和生产力流通效更高，自然通胀下来；而反对量化宽松则在海豚君看来，更像是中国的总量不变，盘活存量，也就是通过放松金融监管的方式来让更多的存量资金活跃起来。

整体上，他似乎没有哈塞特友好，但整体还是相对配合特朗普目前经济政策。

四、策略：Don’t bet against Trump

事实上，2026 年特朗普面对长短期目标既要又要的策略，等于是对 2026 年行政控价制造 “人为低通胀”假象，以此用低息来带动消费、投资的繁荣，进而带来 26 年经济的繁荣。

当然，27 年是否通胀反噬（取决于 AI 技术到底有多大的通缩对冲力量）是另外一回事，但 2026 年看起来会是一个人造 “繁荣”。

带着这个大的判断，再回想过去一年面对特朗普的频频出手，似乎有那么两条铁律：面对市场，特朗普一直 TACO（Trump always chickens out）；面对对手，特朗普总能拿到他想要的（Trump always gets what he wants）。

而这个对应两点基本原则：

1）特朗普的底线是美股上行，尤其是当下美国消费、财政收入的一个源动力本身就是股市的上行，中期选举年美股更是不能出问题；

2）在这个前提下，特朗普灵活务实，尽可能实现自己的目标，他的核心目标是拿下 26 年中期选举，并围绕这些目标的具体手段：a. 降息；b, 降油价；c. 降电价等。

因此，海豚君认为这个宏观需要的策略核心是：

1）不看空美股，但在投资上，避开特朗普行政压价的行业，选择特朗普政策利好的行业；

这里，不妨想象一下，接下来特朗普为了迎合选民，在与国会博弈的过程中，特朗普把关税分发给选民，用 “钱” 买选票，完全可以把关税削弱购买力转为关税提高居民购买力的叙事。这种操作下，不妨提前考虑当下消费和零售股的可能机会。

2）但债台高筑之际，强制降息推工业化重建，导致美元信誉受损，持续的弱美元周期，意味着 26 年还是要分散投资，加大非美资产的仓位权重；

3）美元信誉受损 + 全球（除中国）重新进入宽松周期，货币上寻找 “替代美元” 会给黄金等 “替代公信力货币” 带来持续的投资机会。

五、组合收益

上周，海豚研究虚拟组合 Alpha Dolphin 未调仓。当周收益 0.1%，跑赢沪深 300（-0.6%）与标普 500 指数（-0.4%），但跑输 MSCI 中国指数（+1.5%）与恒生科技指数（+2.4%）。主要因黄金回落，拖累持仓表现，此外部分重仓股因业绩沟通也受到了影响。

自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 119%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 100%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，截至上周末超过了 2.22 亿美金。

六、个股盈亏贡献

上周海豚君的虚拟组合 Alpha Dolphin 整体跑输中国资产指数，主要因本轮中概普涨已泛化到中概小而美资产，而权益组合中海豚君配置的绩优股如泡泡玛特、拼多多等同时回落，同时还踩了携程反垄断罚款的 “坑”。

个股涨跌具体分析如下：

七、资产组合分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 18 只个股与权益型 ETF，其中标配 7 只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约 52:48。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

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近期海豚研究组合周报的文章，请参考：

《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》