又是偷家时刻，腾讯 AI 上群聊 “王炸”，豆包会危吗？

就在这周末，元宝产品侧做了一个大更新，也顺带亮出了$腾讯控股(00700.HK) 的 AI 路线。海豚君第一时间拉上亲友一起体验了一下，虽然有一定预期，但当和小伙伴们真正上手体验还是相比于 1V1 的人机交互有一些别样的新鲜感——元宝的各种贫嘴金句与朋友一同分享的欢乐、能够与父母共用的便利性助手任务等等，期待更多的社交互动功能开放。

腾讯 AI 出招太慢被市场诟病了许久，软绵绵的股价已经表明了资金态度。虽说腾讯本身有一些客观阻碍在，但海豚君复盘下来，仍然觉得 AI 发展的这两三年期间，腾讯也存在一些主观性的误判或偏离。而我们之所以站在当下去做马后炮的讨论，实则是为了对比腾讯已经做出的变化，以及这些变化背后可能会带来哪些深远影响。

一、元宝是微信 AI 的 “试验田”

这个周末不平静，在 AI 上温吞许久的腾讯，终于有了新动作。随着元宝 V2.55 版本上线，两个功能更新最醒目：

a. 一个是派发春节十亿红包的活动预约，需要参与做任务（体验元宝 AI 新玩法）兑现领取；

b. 另一个则是新增 “派” 功能，类似微信群，可以邀请微信好友直接加入不同的 “派”。目前部分功能还处于小范围的灰度测试阶段，除了内测用户外，其他还不能新建 “派” 只能被邀请加入 “派”。

前者是一个从互联网时代遗留下来的通用拉新玩法，并不稀奇，无非是在具体金额上要比移动互联网时代更阔气。但后者则是一出手，就直接掏出了腾讯的王牌——社交。

海豚君参与了内测体验，目前 “元宝派” 的主要功能实现暂时停留在 Chatbot（文字&图片）、简单任务 Agent 等，相当于在原来 “微信群” 上新增了一个 “有情绪” 的 NPC 角色，这个 NPC 可以参与群聊、完成简单的工作（比如设定提醒事项、每日天气报备、文章总结、简易 PPT 制作等），同时元宝派中还融入了 “腾讯会议”，前段时间腾讯会议 “一本正经” 的 AI 智能会议记录小火了一把，元宝这次就干脆直接 “缝合” 了进来。

不过一个小 bug 是，元宝派中的文件上传与微信还未实现完全打通，如果我需要将微信收到的文件发到元宝派中，不能实现一键转发（类似微信到元宝 1v1 聊天框，也不能实现 1v1 聊天框一键转发到 “元宝派”），而是需要先下载到手机上，再上传到元宝派中。

但这种功能是可以在迭代中快速完善的，而海豚君从元宝套话中也得知，后续还有更多的 “派对” 功能。而春节期间的现金红包，也可能是元宝在各个 “派” 中突然撒红包和功能体验卡，来调动元宝派内的活跃度。

欢乐体验之余，不少人会有疑问，这种功能为什么不能直接上微信，元宝派是否会内部侵蚀微信时长？

海豚君认为，短期看似是腾讯内部新入口 PK 旧入口，但实际上元宝应该是作为微信试验田而存在，当元宝上的用户体验完善了，最后还是会融入到微信。当然也不排除，基于部分用户对保留原有 UI 的要求，腾讯会形成两步走的形态，好比 QQ 与微信的共同存在。

二、亮剑出招，腾讯不 “佛” 了？

尽管基座大模型落后，但这次腾讯的动作并未着重在基模技术上，而是先框好了产品形态和核心打法。当然，这里面有混元团队调整刚到位的原因，基模一时半会没那么快优化出新一代。

我们都知道，社交是腾讯最大的一张牌，也是自 2022 年疫情的线上红利吃完后能够支撑腾讯激发新增长的关键金矿——微信生态商业化。但在底层技术还未打磨好的时候，就搬出社交王牌，这背后也显现出腾讯的 “焦虑”。

但其实如果对比字节豆包和阿里千问各自的最近新动作，也无不透露出一些 “仓促”：

豆包手机助手演示图很酷炫，但没有解决垂类应用封死 API 求自保的风险，以及头部手机厂商 AI 奋力抵制的问题；

千问打通阿里商业生态逻辑很顺畅，但目前只能实现特定品牌、品类的 “订外卖” 丝滑操作，电商购物场景的体验还在迭代中，实际上也无法完全平衡好用户对购物 “边逛边买” 的需求，也难简化用户对不同型号、颜色等特定需求的购物流程。

在面对一个光速变化且还无法推演未来终局如何的 AI 时代，成熟大厂们也有了 “先上线再迭代” 的创业公司画风。当下豆包第一个用两年时间达到 1 亿日活，现在又拿下春晚助攻，会进一步拿下核心用户（如一二线的 4 亿网民）。那么，后续豆包进一步做生态完善，最后开始沉淀社交关系，从 AI 聊天走到熟人 +AI 混聊，如若真有那天，则几乎可以说豆包终结了比赛。

因此，后发的千问也好、原本虎头蛇尾的元宝也好，“仓促出击” 都是为了延缓豆包的声势和品牌心智的养成。到目前而言，三家大厂的打法已经具备非常鲜明的特色，本质上都是围绕自身原有优势：

（1）豆包做出了体验最好的 Chatbot，高度拟人化，情绪价值、情感陪伴是核心卖点，依靠抖音生态流量、内容投喂和较高的产品力。

（2）千问做出了第一个真正的商业服务 Agent，依靠的是阿里领先的基模技术、丰富的商业生态。

（3）元宝做出了 AI 社交，配以拟人化 NPC+ 生活助手融入用户社交场景，依靠微信多年积累的社交网络，基于同行都不具备的群聊数据、公众号数据，后续可以推出更 “懂” 用户的生活助手。

这里贴合海豚君在上篇《火拼 AI 互联网（上篇）》中提及的互联网巨头一路打怪升级的成功路径：流量积累——内容服务生态——社交沉淀，从而变成超级入口。豆包、千问都在从流量积累过渡到内容服务生态的布局，虽然千问更急一些，在流量积累还未达到一定规模之前（如亿级 DAU），就抬出了融合商业服务的产品形态，似乎是想把 Agent 本身作为一种获客的模式。

目前字节、阿里的 AI 都还未真正涉足社交，并非它俩看不上，而是社交大山本身难越。用户的社交关系不是人与通用 AI 机器人的单边关系，而是多对多的关系网，随着时间的推移，关系网越织越密。

目前微信已经不仅仅替代的是早年微博、飞信这样的公域社交平台和即时通信工具，还替代了通讯录的功能，因此用户迁移成本大到微信的社交地位几乎难以撼动。

就算要去做，也需要先积累一定规模的用户和备足算力，比如海豚君本来预想豆包也会启动类似的社交功能。如果不是像腾讯这种本身具备社交基因，否则在 AI 算力成本还未下降到水电煤白菜价的时候，从无到有的在 AI 中搭建社交功平台，这个投入产出的性价比和最终效果很难评估。

不过，腾讯也并非稳坐钓鱼台。

姚顺雨说 “打败微信的一定是和微信完全不一样的东西”。目前的 AI 入口仍然以 “对话框” 交互为主，这种范式下要打败微信具有难度，但话说回来，“对话框” 并不一定是最终格式。

而另一方面，大幅创造生产力、具备高效反馈机制的 AI 仍会侵蚀微信所代表的旧交互范式平台的用户时长，比如公众号、朋友圈等核心腹地，会因为 AI 缩短停留时间——根据草根调研，微信四季度公众号点击量同比下滑近 30%。

除了本身公众号推荐算法调整的影响，用户本身的注意力也多半出现了转移（AI 减少了信息获取、反馈的时间，无需从公众号的长文内容中获取信息）。

因此在今年的春节混战，腾讯必须要出牌。而现在最有力也最能让用户有差异化心智的，就是腾讯王牌—社交了。

通过 “元宝派” 的群功能来一波流量裂变，这个操作能够避免在微信平台轻易增加 AI 功能造成部分用户的不满，同时也能帮助微信团队通过观察元宝的用户体验反馈，来衡量深度融合 AI 的节奏，毕竟并非所有用户都愿意让 AI 入侵自己的私域或熟人地盘。

除此之外，元宝的用户体量要比微信小的多。不直接上微信，不仅考虑到用户体验，也考虑到成本因素，进而减少团队的压力，新功能的推出也会更加从容一些。

与豆包互动中插入抖音短视频的作用异曲同工，元宝派的群聊功能实际上是另一种延长用户时长的方式，这种偏娱乐化、轻松的方式，其实会降低用户对大模型本身的专业要求高度，同时 1 机对多人的模式，也会让增加参与感和粘性（时刻有派友与 AI 的互动来激发用户的打开率和使用率）。

三、这次腾讯还能 “后发先至” 吗？

面对这一轮存在感很小的 AI 动静，腾讯这轮显得比较被动。但好在这轮 AI 竞争在头部 APP 才只有 1 亿 DAU 的情况下，距离一个真正全民都在用的国民级 AI APP 还有一段时间。这种渗透率下，竞争还在早期的 “心智” 占领期。

心智占领期，考验的是产品迭代速度和差异化打法，显然还没有到论输赢的时候，元宝仍有扳手腕的机会。而腾讯正在调整：纵向看类似当年的微信和前几年的视频号/微视，横向看则可比对 24 年底 25 年初的字节，后续的发展值得期待（元宝深度融入微信，打通群聊数据、公众号、视频号、小程序数据链，提供个性化的内容服务和商品推荐，以及融入终端交易场景）。

1. 核心变化：战略重心倾斜

2023 年初中国本土大模型第一次 “百模大战” 时，腾讯正陷在疫情红利褪去游戏、传统广告两大金矿增长蹒跚，视频号成为全场希望的时期。马化腾提出 “大模型灯泡论”，虽然本意是重视产品落地的实用性而非盲目追跑分，但还是代表了当时腾讯高层对 AI 在资源投入，研发重心以及产品推出节奏的战略态度上不够激进。从模糊的组织架构（人才错位、职责不清晰）能够直接反映问题。

（1）核心人才错位

这一代大模型最依赖的专家背景在于自然语言处理 NLP，需要熟悉 Transformer 架构以及遵循 “Scaling Law” 的研究理念以及生成式模型技术。但腾讯主业在游戏、广告，所储备的人才大多集中在强化学习和计算机视觉领域，广告所需要的推荐算法属于判别式 AI 模型（如判断该用户是否会喜欢特定内容、判断某账户是否涉及灰产内容），遵循 “小模型 + 精确微调” 的思维定势。

因此他们在做大模型的训练时，会倾向于用堆砌原则来解决问题，而不是激发大模型的通用生成能力——即接受 “大而全的训练” 和 “模糊的答案生成”。

回到腾讯上，从 2022 年至今，大模型团队发生了三代负责人的变迁，最能反映腾讯高层在这期间的战略态度变化。

a. 学术摸索期：2022-2023 年大模型团队由 AI Lab 的计算机视觉专家张正友负责带队。作为集团对学术成就最高的人，张正友挂帅更能服众，但终究存在人才专业错位的问题。

b. 工程落地期：2023 年进入百模大战，年初马化腾的灯泡论，虽然难掩腾讯大模型跑分落后第一梯队的尴尬处境，但也表明了腾讯对彼时大模型混战的态度——不卷跑分，追求实际落地。重点是对腾讯现有业务的融合，保证 GPU 集群的稳定和训练数据质量。因此擅长处理海量数据吞吐和超大规模分布式计算、数据平台背景出身的蒋平，接过大模型负责人帅印。

蒋平 2012 年加入腾讯，横跨 CDG、TEG 两个部门副总裁，因此在资源调动上更方便。但蒋平毕竟也不是 LLM 专业背景，也更注重应用，尤其是他负责的广告技术上，这体现在腾讯 AI 的成果最先出现在广告业务——过去两年广告逆大盘高速成长，但也使得团队对大模型前沿算法（如 OpenAI 最新的推理链 CoT、Agent 范式）缺乏敏锐。

c．完善冲刺期：随着 2024 年底蒋平不再负责 LLM 基模，腾讯开始物色新阶段的负责人。2025 年 9 月，前 OpenAI 员工姚顺雨的加入赚足了市场眼球，腾讯至此终于等来了一个 “专业对口” 的专家。与此同时，腾讯启动双倍薪酬挖人法，主要从字节、阿里、DeepSeek 以及 Kimi 四家公司翘边大模型团队。

历经三年的波动，人才的错位无疑是腾讯混元基模榜上无名、用户体验一般的最大原因。但对比几乎同样时点起步、遇到类似问题的字节（推荐算法的判别式 AI 模型在集团内的地位非常高），比腾讯早大半年完成了人才转型：

Google Gemini 核心成员吴永辉于 2025 年初加入字节，负责带队 Seed（基础模型）部门，直接向 CEO 梁汝波汇报。而吴永辉之前，大模型的负责人是目前 Flow（AI 产品创新）部门负责人朱文佳兼任，朱文佳是推荐算法技术出身，在字节内属于奠定算法基础的老将之一。而在朱文佳之前，大模型的研究也是由学术派专家李航带头。

这么来看，腾讯的路径类似字节，大模型负责人都经历了这样的过程：从专业不够对口的学术派，到重落地应用的工程派，再到有专业前沿技术研究出身、来自全球龙头公司，集专业和实操经验一体的人才。

（2）职责不清晰

除了负责人，整个团队的权责归属、长短期目标决定了团队获得在集团内的资源协助。尤其是在业务多元、组织架构复杂的大厂里面 +AI 算力有限下，能否获取更多的人力、算力、物力，都会影响基模的研发进展。

还是分别看腾讯混元学术研究期、工程落地期以及完善冲刺期三个阶段，可以说在完整的前两个阶段，腾讯混元 LLM 基模是一个虚拟团队，由各部门/小组抽调员工组成。虽然这种方式方便更好的与传统业务融合，但也导致团队成员的归属感不一定很强、工作权责不明，如果原工作内容与混元冲突时，如何去平衡优先级？

因此直到 2025 年 4 月，腾讯才开始组建独立的混元大模型团队：

在 TEG 事业群下设大语言模型部和多模态模型部，其中多模态模型仍归为蒋杰管理，大语言模型部在 9 月等到了姚顺雨，随后与 AI Infra 部门一起由姚顺雨负责，姚顺雨与蒋杰一同向 TEG 总负责人卢山汇报。而为了进一步扫清获得集团层面的资源协助通道，姚顺雨将以首席科学家身份在职级上挂靠总裁办公室，直接向刘炽平汇报。

这个过程同样类似字节，最初字节在大模型研究上，也是将工作打散在各业务中台算法团队中，并没有一个独立团队，这与当初的战略定位「AI 辅助各业务」是贴合的。

但很快字节意识到原架构太过分散，导致 AI 战略失焦，因此 2023 年初字节为大模型专设了一个 Seed 部门，同年 11 月为 AI 产品设立 Flow 部门。

腾讯对比字节，可以说在专业负责人引进和组织架构调整上，都慢了一步。但无论是模型竞争还是产品竞争还都在上半场，现在追赶也并非来不及。

2. “审慎” 不是初心，今年投入不会少了

2025 年下半年以来，腾讯在 AI 上的水花，相比同行来说确实不算大。最被市场诟病的，无外乎在产品力落后的情况下，集团资本开支反而相比年初目标收缩。但实际上，管理层在业绩小会上明确表达了对算力的需求，甚至因为采购供应的阻碍转而向外部租借算力的情况。

从资本开支实际现金流出和会计确认的差额变化来看，二季度就出现了 Capex 的现金流出大于确认额情况、且三季度差额更高，这说明并非腾讯吝啬花钱，而是钱预付了，但拿不到货。

这背后是行业性的算力紧缺。但腾讯元宝选择走出 AI 社交的这一步，在全面上线之前，意味着腾讯需要备好足够的算力来应对 “元宝派” 中大量的 AI 交互。而如果今年推出新一代混元基础大模型，且元宝更多 Agent 功能的接入，元宝派中的交互就会变得复杂同时占用算力。因此，从资本开支总额来说，今年的规模一定给足。

资本开支如提升明显，势必影响回购预算。但腾讯在资金配置上，一直相对稳健（现金净变动基本维持在平衡线上方，或紧贴平衡线下方）。关于回购和投资，管理层主要遵循 ROI——如果业务扩张未来能够带来更多的收益，那么就会加强投入而非单纯在二级市场回购。面对 AI 这种史诗级产业机遇，尤其是今年是产品渗透的关键年，作为腾讯长期投资者而言，应该更乐意看到腾讯积极投入业务扩张来 “以攻为守”。

在没有额外必需的投资/运营支出计划的假设下，如下图我们类比 2024、2025 年「其他及留存」项的配置规模，测算腾讯在 2026 年的资本开支预算空间最高可以超过 1100 亿，同比增长 32%。这只是可用现金流角度，具体采购多少、确认到货多少，还得看实际供给情况。

写在最后：

今年的 AI 三国杀还将精彩不断，每一家都不可小觑，输赢难下定论，因此任何情绪过度偏离的时候都是值得关注的机会。当然，腾讯光靠社交打法也不可能一步通吃，底层技术（基模、多模态）和终端功能的不断丰富仍然非常关键，需要去追赶同行的脚步。

建议在今年一季度继续关注腾讯的后续出招，海豚君认为，当元宝完善好体验、融入微信，基于微信群聊数据 AI 推荐和生活助手、办公助手，都会是腾讯更有力的出剑方式。不过这个过程需要做好充足的利弊权衡，比如算力的支撑、用户隐私的保护以及基模 Agent 能力的稳定性等等。

从去年四季度以来，尽管传统业务的基本面稳健，短中期展望也并未有太大的问题（4Q25 业绩前瞻点评），但从腾讯的市值来看，市场还是打入了不少 AI 入口的悲观预期和去年高基数（如游戏、广告）带来的增长放缓、高 Capex 投入带来的盈利提效暂缓等预担忧。

但实际上今年仍然可以说是腾讯的游戏大年，《王者荣耀世界》即将公测，《逆战：未来》、《洛克王国》等口碑精品也将推出，《无畏契约》、《三角洲》虽然不是新游戏，但品质较优的 MOBA 射击游戏，往往可以通过赛季内容运营来维持热度，因此对腾讯今年游戏的信心仍然可以再高一些。

而广告的话，短期上市场应该比较担心投流税的影响，但海豚君认为 AI 带来的投放效率提升还未走完，具体体现在视频号、微信搜一搜以及 QQ 浏览器广告上。

目前 5.5 万亿港元对应 26 年一致预期不到 17x P/E，若按照海豚君的资金配置假设，26 年腾讯预计有（800+450=）1250 亿的回购预算和分红，对应当下市值 3% 的股东回报率。

不算高，但腾讯一贯做稳健回购的同时，会围绕短期市场波动调整回购节奏，因此若进一步下跌，管理层可能也会通过加大回购来保证股东权益的稳定。

<此处结束>

海豚君「腾讯」历史文章

财报季（近一季度）

2025 年 11 月 13 日电话会《腾讯（纪要）：重视 AI，但下调全年 Capex 指引》

2025 年 11 月 13 日财报点评《腾讯：不跟 Meta 玩心跳，只要稳稳的幸福》

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2025 年 4 月 11 日《腾讯：从抠门的回购谈起，超级 AI 是明晃晃的阳谋？》

2024 年 9 月 23 日《“黑猴” 爆火后的思考：3A 能拯救国产游戏的估值吗？》

2024 年 6 月 21 日《手握新 “王者”，腾讯又跟渠道干上了》

2023 年 7 月 19 日《腾讯：大股东抛抛抛，股王还能有信仰吗？》

2022 年 1 月 17 日《蚂蚁的蝴蝶效应：美团、拼多多都会被腾讯甩？》

2022 年 1 月 12 日《再谈腾讯交出去的另外 “半条命” 价值》

2021 年 12 月 23 日《腾讯 “拜拜” 京东：快乐分手还是忍痛割舍？》

2021 年 12 月 14 日《都说监管到了拐点，腾讯的股价也到底了吗？》

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