新东方：韧性增长，教育头牌的含金量还在提升

$新东方(EDU.US) 北京时间 1 月 28 日美股盘前发布了 2026 财年第二季度的业绩，对应的是自然年下 2025 年 9 月至 2025 年 11 月秋季学期的经营情况。

本季度业绩超预期，从与机构的预期差看，核心主要体现在谨慎预期的留学业务上。此外，管理层将全年收入指引稍有上调，体现了对后续留学业务回暖、新业务继续高增长的信心。

先来看业绩，我们仍然聚焦在教育业务：

1、全年指引上调：管理层对下季度收入增长指引在市场预期期间，但提高了 26 财年收入指引至 53~55 亿美元区间，隐含增长 8%~12%（原目标位 5%~10% 的增长）。

2、留学：备考业务增长 4%，咨询没披露但可能要差一些，因此综合来看可能是同比持平的状态。但尽管如此，这已经比市场预期的个位数负增长要好得多了。

3、新业务：增长如期反弹 21%。印证了上季度管理层所说的季节性影响。一般而言，中小机构为保证收益，一般主要做寒暑假旺季。二季度处于秋季学期，因此新东方面临的竞争会暂时下降。不过入学人次来看，增速继续放缓，隐含下季度不太可能继续维持增速，学习机同样存在略微的降速。

4、成人考试、高中学科培训：增长 13% 符合预期，一直是相对稳健。

5、严控支出：从 4Q25FY 开始，也就是 2025 自然年二季度，公司开启了为期一年多的集团性降本增效，上季度已经有明显体现，本季度提效持续。从趋势和预期差来看，本季度主要收缩了销售费用，同比来看经营利润率提升近 4 个点。

6、分红回购：本季度公司已按计划派发分红，同时回购了 0.86 亿美元的股票。按此前公布的 4.9 亿股东回报计划，对应当下 90 亿的回报率为 5.4%，还算不错，在市值调整时是有力支撑。

7、重要财务指标一览：

海豚君观点

新东方短期的利好，基本上在上季度财报前瞻的时候释放得差不多了，目前就是一步步兑现预期的时候。因此能够让多头兴奋的消息，最大预期差在于地缘波动未来或突然趋稳，从而大幅缓解留学增长担忧（毕竟留学收入占到了总营收的 1/5），其次则是非学科教育通过竞争力来维持高增长趋势。

而近两个季度的表现都相对缓解了留学业务的谨慎忧虑，海豚君认为，新东方的超预期并非环境推动而是源于竞争集中度的提升。从行业看，北美地缘的波动短期促生了英澳地区的留学的增长，但作为留学主要国家地区（优质学校数量占比更高），因地缘波动、舆论影响而造成的留学意愿下降，会使得北美持续收缩的缺口很难完全通过英澳地区来补齐。

当然短期而言，我们跟踪学生签证的审批量情况，去年三季度美加地区的审批情况边际上稍有缓解，至少要比 4、5 月最恶劣的时候要好一些。此前管理层表示 27 财年也就是 2026 自然年留学业务将不会对集团利润有拖累，这里面不仅有收入影响缓解的预期，主要是这部分业务中还有对支出严控带来的拉动。

新业务、成人英语等业务当下仍然有相对较高的增速，短期而言新东方还可以继续吃市场份额提升的红利，但未来中长期也必须考虑 AI 的冲击、青年人口萎缩的影响。目前从在线教育平台用户时长来看，豆包学为首的 AI 教育平台通过流量、新颖交互方式，已经逐渐占有一席之地。而从 2020 年人口出生滑坡以来，今年（进入学龄阶段）开始可能感受会越来越明显。

未来收入端在公司指引 10% 左右的稳定增长之余，潜在的风险可能会通过集团性的降本提效周期来消化对最终利润增长的影响，来保证短中期视角下，盈利保持一个 10% 以上的增速。

截至美东时间 1.27，新东方市值 89 亿美金（相比上季度财报略有下跌），隐含 26 财年（当年）一致预期（按照指引变化，海豚君稍作上调后）为不到 15x P/E 水平，虽然与未来三年的平均盈利增速大约匹配，但并未含有龙头溢价以及体现短期降本提效周期内的额外奖励。从「中性偏积极」预期下，海豚君按照 PEG=1.1x 给溢价，对应 98 亿美金，相比昨天收盘还有近 10% 的空间（相比海豚君上季度的估值提高 11%）。而 5%-6% 的股东回报，则可以视作在市值短期向下调整过多时起到一个有力支撑。