特斯拉 2026: 200 亿资本开支，全力押注 “AI 宏图”
以下为海豚研究整理的$特斯拉(TSLA.US) FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《手撕 “烂业绩” 剧本，特斯拉要逆风翻盘了？》
一. 财报核心信息回顾
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
CEO 发言
1. 公司战略
a. 使命变更：特斯拉已将公司使命更新为 “惊人的丰饶（Amazing Abundance）”，旨在通过 AI 和机器人技术，将社会引向一个全民高收入的未来。
b. 核心增长驱动力：公司正从传统的汽车销售模式转型，未来的增长将由 AI 业务驱动。
2. 汽车业务
产品组合调整：计划于下个季度逐步淘汰 Model S 和 X 的生产，将其产能改造为 Optimus 机器人生产线。存量车主将持续获得售后与支持服务。
需求与区域结构：25Q3 美国市场因补贴到期出现需求前置，对 25Q4 形成一定透支；海外市场表现亮眼，亚太及 EMEA 区域需求保持强劲，多个中小市场（马来西亚、挪威、波兰、沙特、中国台湾）实现历史新高交付。
新车型计划：希望于 2026 年 4 月首次亮相下一代 Roadster。
产能约束：展望 2026 年，电池组供应仍是制约整车产能扩张的核心瓶颈，公司通过 4680 电池在非结构包中的应用持续缓解约束。
3. 自动驾驶（FSD/Robotaxi）
Robotaxi:
目前进展：在奥斯汀已经实现了无安全监控员、无随行保障车辆的付费载客测试，实现完全无人化运营；目前在旧金山湾区和奥斯汀共有超过 500 辆 Robotaxi 车辆提供付费服务 。机器人出租车软件（v14）已向用户推送，用户反馈显著改善。
扩张节奏：预计到 2026 年底，全自动驾驶车辆将在监管批准的前提下覆盖美国四分之一到一半的地区 。未来还将推出类似 Airbnb 的模式，让个人车主将车辆加入特斯拉车队赚取收益。
CyberCab：CyberCab 计划于 2026 年 4 月开始生产。该车型没有方向盘或踏板，完全依赖自主驾驶 。长期目标是该车型的年产量将远超所有其他车型的总和。
Robotaxi 核心目标在于最低 “每英里成本” 与高使用率（50–60 小时/周），设计逻辑接近商用车而非私家车。
FSD:
完全自动驾驶（FSD）的普及率在本季度持续提升，全球付费用户已接近 110 万，其中近 70% 为一次性购买用户。需要重点说明的是，从本季度开始，我们将全面转向完全自动驾驶（FSD）的订阅制模式。因此，未来该数据的净增长将主要来自订阅用户，短期内这可能会对汽车毛利率产生一定影响。
4. 机器人业务（Optimus）
产品与技术：第三代 Optimus（Optimus Gen3）预计数月内推出，定位为通用型人形机器人，可通过观察、语言和视频学习任务；机器人在灵巧手、现实场景智能和规模化制造三大核心能力上具备系统性优势。
产能规划：弗里蒙特工厂 Model S/X 将改造为 Optimus 生产基地，长期目标年产 100 万台；由于供应链完全从零构建，产能爬坡将呈相对平缓的 S 曲线。
应用阶段：目前仍以研发和内部试用为主，对生产效率尚未形成实质性贡献，预计 26 年底后逐步放量。
长期影响：Optimus 对美国 GDP 具备显著拉动潜力，是长期最具颠覆性的增长方向之一。
5. 能源业务
Megapack 与 Powerwall 需求强劲，26 年订单积压充足且区域分布均衡；Megapack 3 与 Mega Block 推出后有望进一步提升部署规模。
但受低价竞争、政策不确定性及关税成本上升影响，未来能源业务毛利率可能面临一定压力。
长期战略：公司认为太阳能潜力被低估，计划构建 “地面太阳能 + 储能 + 太空太阳能” 的能源体系；目标实现年产 100GW 太阳能电池产能，打造从原材料到组件的完整供应链。
6. AI 基础设施与芯片供应链
芯片研发：目前公司第一优先级是完成 AI5 芯片设计， AI 6 目标在一年内推出；芯片优先满足车辆与机器人内部需求，短期内不考虑对外销售。
TerraFab 计划：为应对三到四年后的供应商产能瓶颈及地缘政治风险，特斯拉计划在美国本土建立集逻辑、存储和封装于一体的大型晶圆厂（TerraFab）。
7. xAI 投资：
已通过对 xAI 的投资（20 亿美元）来加速实现 “宏图计划第四部分”，旨在利用 Grok 模型管理大规模自主车队及机器人生产。
8. 2026 年指引：
资本支出（CapEx）：预计 2026 年将超过 200 亿美元，属于重大的投资年。将支持六个工厂的建设（包括锂精炼厂、LFP 工厂、CyberCab、Semi、新 Megafactory、Optimus 工厂）及 AI 计算基础设施建设， 不包含太阳能工厂与半导体工厂的潜在投资。预计 AI 相关举措和新产品的支出将贯穿全年。
现金与融资：账面现金及投资超 440 亿美元，优先使用内部资金，并考虑银行融资支持 Robotaxi 车队扩张。
CFO 发言
1. 销量：汽车业务方面，第三季度美国市场需求因消费者补贴政策即将到期而激增，部分需求提前透支了第四季度；但在全球其他地区，需求有所增长，马来西亚、挪威、波兰、沙特阿拉伯和中国台湾等较小市场实现了创纪录的交付量，亚太地区（APAC）和欧洲、中东及非洲地区（EMEA）的需求也持续强劲。
因此，截至 2025 年底，我们的订单积压量较近年来有所增加——需要说明的是，这些市场目前尚未推出最新版本的有监督完全自动驾驶（FSD supervised）功能。
2. 汽车毛利率：扣除补贴后的汽车毛利率从 15.4% 环比提升至 17.9%。尽管交付量环比下降 16%，但汽车毛利润基本持平，这主要得益于区域交付结构的优化——亚太和欧洲、中东及非洲地区的交付占比有所提升。
展望 2026 年，随着自动驾驶技术的不断进步，我们的重点将是提升所有工厂的产能。目前，全球范围内的最大制约因素仍然是电池组供应。
尽管我们的团队通过在非结构性电池包中采用 4680 电池等创新方式努力缓解这一问题，但我们将继续迭代优化解决方案。
3. 储能业务：我们的部署量再次创下纪录。感谢广大客户和特斯拉团队的努力，推动业务持续保持增长势头。这一成绩得益于全球各地区的高部署量，以及大型储能系统（Megapack）和家用储能系统（Powerwall）的强劲需求。
4. 服务及其他业务：毛利率从 10.5% 降至 8.8%，主要原因是随着车队规模扩大，服务中心的员工相关成本有所增加（我们正为业务增长提前做好准备）；但超级充电业务的毛利率有所改善（该业务包含在服务及其他业务中）。
此外，机器人出租车业务相关成本（目前规模较小）也包含在这一板块中——由于该业务仍处于车队部署的早期阶段，且正在进行大量验证测试，目前讨论每英里收入和成本指标尚无实际意义。
5. 整体毛利率：本季度我们的整体毛利率超过 20.1%，这是过去两年多来的首次。尽管受到固定成本分摊减少以及关税（第四季度关税支出超过 5 亿美元）的影响，但整体毛利率仍实现了提升。
运营费用环比增加，主要原因是员工股票期权薪酬支出增加，以及我们开始为 2025 年绩效奖励计划下的一项运营里程碑确认相关费用（该里程碑被认为长期大概率可实现）。
此外，我们在人工智能相关项目以及赛博出租车（Cybercab）、半挂卡车（Semi）、擎朗机器人（Optimus）和超级储能产品（MegaPack）等新产品上的支出仍处于较高水平，预计这一趋势将在 2026 年全年持续。
6. 净利润：受到比特币持仓的市值变动损失（比特币价格下跌 23%）以及汇率波动（主要来自大型公司间交易）的不利影响。
7. 自由现金流：本季度自由现金流为 14 亿美元，第四季度资本支出略低于此前 90 亿美元的指引
2.2 Q&A 问答
Q：在特斯拉 Robotaxi 愿景下，公司如何预判未来 5 到 10 年全球每年约 9,000 万辆的汽车销量规模将发生何种变化？这种市场格局的变化，将如何影响特斯拉通过推出更多车型来扩张 EV 市场的原有战略？
A：CyberCab 是基于全球出行数据深度定义的专用无人驾驶出租车。调研显示，全球超过 90% 的行驶里程仅搭载 1-2 名乘客，因此公司采取了极简的双座设计，并彻底取消方向盘与踏板，不设人工接管机制。该产品核心优势在于特斯拉积累数十年的大规模制造能力、成本控制与生产效率。
在量产规划上，公司预计将于 4 月正式投产，产量释放将遵循典型的 “S 型曲线”，即经历初期的缓慢爬坡后进入指数级增长（初期产量较低，随后呈指数级增长，最终趋于稳定并达到目标产能）。
从长远来看，基于自动驾驶将显著改变全球市场规模与结构，且该车型精准切合了绝大多数单人/双人出行场景，公司预计该细分市场每年将实现百万级的增量，CyberCab 的长期年产量目标将超过公司目前所有传统车型产量的总和。
Q：：公司是否仍计划推出针对不同价格区间和车型的新产品，以实质性扩大特斯拉的 TAM？
A： 特斯拉正通过持续降低车型成本与向 “交通即服务（TaaS）” 转型来多维度扩张市场，而不仅仅是销售车辆。过去数月，公司已在全球推出有史以来价格最低的车型，并依托生产工艺的持续迭代，在不牺牲性能的前提下降低购车门槛。
未来，特斯拉的战略重心将从单纯的汽车销售转向自动驾驶服务市场。计划推出多种形态与尺寸的 Robotaxi，其中 CyberCab 将占据产量的绝大部分。
基于自动驾驶技术，特斯拉有望将高端出行体验普及至当前规模 5-10 倍的增量市场。未来超过 95%（甚至高达 99%）的行驶里程将由自动驾驶完成（而不是人类司机）。
这种商业模式的转变意味着公司正从传统的汽车制造商业逻辑，跨越到以自动驾驶运力为核心的广阔市场，其潜在市场空间远超传统汽车销售的总和。
Q：针对现有车型（剔除 FSD 收益后），公司是否仍设有独立的毛利率目标？
A：随着出行方式向自动化转型，传统的 “单车销售毛利” 框架已不再适用，评估维度应向全生命周期成本与软件驱动增长转移。
在财务管理上，公司目前将核心重心放在单车销货成本（COGS）的极致管控上。对于自动驾驶车型，其设计逻辑已从 “为驾驶者服务” 转向 “为乘坐者及运营效率优化”，核心考核指标是全口径自动驾驶每英里成本（Cost per mile）。
此外，资产利用率（Duty Cycle）将成为未来盈利的关键：传统私人车辆每周使用时间仅约 10-11 小时，而自动驾驶车辆预计可达 50-60 小时，利用率提升约 5 倍。因此，车辆设计正向商用卡车级别的耐用性与磨损性看齐。
从长期战略来看，除了计划于 4 月亮相的次世代 Roadster 外，特斯拉未来的产品线将全面转型为自动驾驶车辆，通过极高的单车利用率和软件服务收入，重构公司的盈利模型。
Q：当前限制 Robotaxi 规模化部署（无监督 FSD）的主要瓶颈是什么？是模型安全性能、人工监管需求，还是其他因素？
A： 过去一年，特斯拉通过带安全员的 Robotaxi 试点服务，已提前完成了对规模化运营难题的模拟与验证。目前，工程团队已解决大部分技术 “长尾问题”，且 V14 版本软件表现出显著的性能飞跃。
关键进展在于，公司最近数周已在奥斯汀向公众启动了 “无监督 Robotaxi 服务”，试点运行平稳，用户反馈其可靠性已达到令乘客感到 “无聊” 的高度，甚至开始呼吁取消驾驶员监控。
在基础设施层面，公司正同步解决充电与服务保障的挑战。特斯拉的核心壁垒在于其全球唯一的充电与服务中心网络，这为自动驾驶车队的爆发式增长提供了底层支撑。
凭借这套已有的基础设施体系，特斯拉是行业内唯一具备承接 “自动驾驶海啸” 并实现极速规模化扩张能力的公司。当前的重点已从单纯的代码优化转向利用既有网络优势提前布局运营生态。
Q：若 Cybertruck 销量不及预期，在现有架构和产线上生产传统外观皮卡的可行性如何？
A： 目前 Cybertruck 在其细分市场中维持领先地位，销量已超越其他同类电动皮卡，且在竞争对手纷纷缩减规模的背景下表现强劲。
在制造灵活性上，特斯拉的产线一贯采用超高柔性化设计（如 Model 3/Y、Model S/X 的共线生产模式），Cybertruck 产线同样具备适配不同车型的潜力。
然而，公司的战略重心已发生偏移：特斯拉计划将 Cybertruck 产线转型为完全自动驾驶产线。自动驾驶版 Cybertruck 在城市及区域货运（几百英里内）市场的应用前景，其在本地化物流交付领域拥有巨大的目标市场，这比回归传统皮卡设计更具战略意义。
Q：Optimus 目前在特斯拉工厂中的部署数量、具体任务以及对生产效率的实际影响如何？
A： 目前 Optimus 仍处于 R&D 早期阶段，尚未对工厂产出产生实质性影响。我们已经让 Optimus 在工厂中完成了一些基本任务，但随着我们迭代推出新版本的机器人，旧版本将被淘汰。
因此，目前机器人在工厂中的应用规模还不够大，尚未对生产产生实质性影响——更多的是让机器人通过实践进行学习。我们预计，直到今年年底，Optimus 才会实现显著的量产规模。
在技术路径上，Optimus Gen 3 在形态上已高度接近人类，这不仅是工业设计的突破，更是公司核心战略的体现：通过模拟人类的动作逻辑，机器人可以更轻松地学习并替代人类现有的工位任务，降低了教学门槛。
此外，尽管行业内裁员消息频发，但特斯拉（如弗里蒙特工厂）计划随着产出的显著增加而持续提升员工总数，目前并无裁员计划。这意味着 Optimus 的引入在短期内并非为了单纯的 “减员”，而是作为一种增量生产力，配合人力共同推升工厂的总体产出上限。
Q：FSD 预计何时能实现 100% 无监督驾驶？
A： 从技术能力上看，FSD 已经实现了无监督运行。目前，特斯拉已在奥斯汀向公众提供了 “无安全员、无跟随车” 的完全自动驾驶服务。在更广泛的区域推广上，公司采取了极度审慎的渐进式策略。
当前的主要挑战在于解决各城市复杂的 “长尾场景”（如洛杉矶 Wilshire 与 Santa Monica 交汇处等高事故风险的极端路口）。这些路口连人类驾驶员也极易出错，因此公司必须确保 FSD 在这些特殊场景下的表现绝对可靠。
特斯拉将遵循 “安全性驱动监控权放开” 的原则：随着 FSD 版本的不断迭代及其安全性数据的指数级提升，公司将按比例逐步减少对驾驶员的强制监控要求，直至最终在全球范围实现完全无监督。
Q：Robotaxi 试点至今有哪些超预期的发现？目前在旧金山湾区和奥斯汀的实际运营车队规模是多少？
A： 得益于长期的大规模车队数据监测，Robotaxi 的实际落地并无意外 “惊吓”，更多是针对长尾技术问题的持续攻坚，这直接促成了奥斯汀无监督服务的落地。
在运营规模上，已证实目前在旧金山湾区与奥斯汀投入付费运营的 Robotaxi 车辆已超过 500 辆（高于市场公开追踪的 200 辆），且车辆投放会根据峰谷需求动态调整。而车队规模预计将以每月翻倍的速度呈指数级增长。
此外，公司强调其竞争优势在于超前布局的基础设施。不同于其他厂商从零开始，特斯拉正依托运营多年的服务中心与充电网络来支撑无人车队的扩张。这种 “存量基础设施 + 算法迭代” 的组合，使特斯拉成为唯一具备在全球范围内快速复制并规模化运营能力的厂商。
Q：管理层加大芯片研发投入的初衷是什么？未来芯片外销是否会成为公司估值的重要组成部分？
A：AI5 芯片的设计与落地是目前公司最核心的挑战，其重要性甚至超过其他业务。AI5 目前设计进展顺利，且后续 AI6 方案目标在一年内实现跨越式升级。芯片策略的首要优先级是保障内部车端、Optimus 机器人以及数据中心集群的算力需求。
在增长逻辑上，预判 3-4 年后芯片产能（尤其是 AI 逻辑、内存与 RAM）将成为限制特斯拉增长的主要瓶颈。即便计入台积电、三星及美光等战略伙伴的最优产能分配，仍无法满足特斯拉的规模需求。
因此，公司计划在美国建设 “TerraFab”——整合逻辑芯片、内存和封装业务的大型半导体工厂。这对于确保我们免受地缘政治风险的影响也至关重要——我认为人们可能低估了未来几年地缘政治风险带来的重大影响。
当然，很多人会认为这一想法很疯狂，因为建设半导体工厂难度极大。我承认这确实非常困难，但特斯拉一直致力于解决各种难题。我们曾经设有汽车工厂、电池工厂、锂精炼厂、大型储能工厂，但我们都成功建设并运营了这些设施。
因此，我认为如果我们不建设自己的半导体工厂，未来将受到供应商芯片产量的限制——而且内存芯片可能会比 AI 逻辑芯片成为更严重的制约因素。
例如，我们与台积电（亚利桑那州工厂）和三星（得克萨斯州工厂）都签订了芯片供应协议，但目前美国国内尚无大规模的先进内存芯片工厂，数量为零。希望美光（总部位于爱达荷州）能在未来几年内在美国建立相关产能——顺便说一句，爱达荷州盛产薯片（potato chips），而我们需要的是计算机芯片（computer chips）。
我们正在与战略合作伙伴在芯片、内存和逻辑芯片领域开展合作，但我认为我们也必须尝试建设一座整合逻辑芯片、内存和封装业务的大型半导体工厂。如果不这样做，我们将从根本上受到供应链的制约——尤其是在最坏的地缘政治场景下，这可能会对公司造成严重影响。因此，我认为建设半导体工厂是势在必行的，不这样做才是疯狂的。未来，我们将就此发布更详细的公告。
基于目前极度紧缺的内需预期，公司在 2030 年前不太可能对外销售芯片，芯片业务的价值将主要体现在支撑自动驾驶与机器人业务的超常规增长上。
Q：公司 2026 年资本开支大幅增至 200 亿美元以上，具体的投向比例如何？这种高投入是否具有持续性？在潜在现金流出压力下，公司的融资计划是怎样的？
A：2026 年 200 亿美元的资本开支主要聚焦于产能扩张与 AI 基础设施：一是今年有 6 座新工厂将投入生产，相关基建与设备支出巨大；二是为支持 Optimus 与自动驾驶训练，公司正大幅增加算力投入；三是现有工厂的产能扩建。
需特别注意的是，该 200 亿指引尚未包含前述 “TerraFab” 及 “光伏电池厂” 的预算。管理层认为公司已进入长期的 “基础设施投资周期”，由于此类项目建设周期长、战略意义重，未来几年预计将维持高水平支出。
在财务支撑方面，特斯拉目前账面拥有超过 440 亿美元的现金及等价物，足以覆盖初期投入。对于长期的资金缺口，公司已与银行探讨融资方案，未来计划利用 Robotaxi 产生的持续性现金流进行抵押贷款或结构化融资。
针对 TerraFab 等超大型基础设施项目，公司也不排除通过增加债务或其他直接融资手段来优化资本结构。整体来看，公司正利用资产负债表的厚度来支撑向 AI 和能源基础设施转型的战略目标。
Q：特斯拉投资 xAI 的战略意图是什么？双方在技术与业务层面将如何实现协同？
A： 此次投资是特斯拉 “Master Plan Part 4” 的战略延伸，旨在通过外部协作加速 AI 核心能力的落地。除响应广大股东的投资建议外，双方的协同效应主要体现在以下两个高价值领域：
- 大规模自动驾驶车队管理： 随着未来特斯拉自动驾驶车队规模突破千万级，传统的启发式（Heuristic）或人工管理方案将失效。公司计划利用 xAI 的 Grok 模型实现车队运营效率的最优化，使其成为管理复杂调度网络的底层大脑。
- Optimus 机器人的 “交响乐指挥官”： 在 Optimus 机器人参与大型基础设施建设时，Grok 将充当 “指挥官” 角色，负责协调数千个机器人的协同作业。
Q: 面对存储芯片供应紧张，特斯拉短期内是否存在采购瓶颈？是否会像 2021 年应对 MCU 短缺那样通过修改车型功能来应对？中长期如何过渡？
A： 特斯拉在应对芯片限制上具备核心技术优势，即极高的 “AI 智能密度”。管理层表示，特斯拉的 AI 模型在单位内存（每 GB）所能实现的功能效率上，比行业大模型高出至少一个数量级。这种极致的显存利用率使公司在规模化扩张时对硬件依赖度更低，处于更有利的竞争地位。
在供应保障方面，管理层明确了以下逻辑：
- 短期方案（未来 3 年）： 公司已拥有成熟的逻辑与存储芯片解决方案，足以支撑未来三年的规模化增长。
- 长期风险（3 年后）： 随着 Optimus 机器人与车队规模的指数级扩张，全球现有及规划中的晶圆厂产能将无法满足特斯拉需求。
- 生存底线： 与汽车可以加装方向盘进行人工驾驶不同，Optimus 机器人对 AI 芯片是绝对依赖的（无芯片即为 “金属人体模特”）。因此，自建美国本土的 TerraFab 产能并非选配，而是应对供应链瓶颈与潜在地缘政治风险、确保公司业务连续性的战略决策。
Q：面对中国人形机器人初创企业的涌入，特斯拉如何保持领先？Optimus 与这些竞争对手有何本质区别？
A：中国将是特斯拉在人形机器人领域最强劲的对手。中国在制造规模化、AI 模型迭代（尤其是开源模型）方面展现出了世界级的竞争力。目前，除中国企业外，特斯拉尚未看到其他具有威胁的竞争对手。
尽管竞争激烈，特斯拉认为其核心护城河在于同时攻克了机器人领域的三大顶级工程难题，而公司是全球唯一具备这三项综合能力的企业：
- 实操灵巧性（手部设计）： 机器人手部拥有与人类同等的自由度和灵巧度，这是目前机器人工程中最难攻克的硬件关卡。
- 真实世界 AI 智能： 依托于 FSD 积累的视觉感知与决策能力，Optimus 在处理复杂物理环境时具备更高维度的智能水平。
- 大规模制造与交付： 凭借过去数十年在汽车工业积累的高效、自动化生产经验，特斯拉具备将实验室原型快速转化为百万级量产产品的能力。
虽然中国企业进化极快，但在真实世界 AI 的深度与电驱动关节/手部的精密设计上，Optimus 目前仍领先于所有已知的中国研发项目。
Q：在如此宏大的技术开发计划下，公司如何看待 R&D 投入与各硬件组件（电池、芯片、存储）之间的协同效应？这种高度集成的自研模式能带来哪些跨市场的竞争优势？
A： 特斯拉的一系列自研动作（从芯片、电池到锂精炼）并非源于单纯的扩张欲望，而是源于对生存的 “极度焦虑” 与 “迫切需求”。这种全栈自研模式的核心逻辑如下：
基于 “只有偏执狂才能生存” 的哲学，特斯拉高度警惕地缘政治风险。当大多数公司对供应链中断风险视而不见时，特斯拉通过自建 AI 芯片厂、电池工厂及原材料精炼厂，确保无论外部环境如何变化，公司都能维持核心业务的连续性。
公司的硬件布局绝非对现有技术的简单复制。例如，位于 Corpus Christi 的锂精炼厂和奥斯汀的正极材料工厂，均采用了全球最先进、效率最高的全新工艺。
这种 “重资产” 投入很大程度上是因为外部供应商无法满足其规模与技术要求。目前，特斯拉不仅是北美最大，也是唯一的锂与正极材料精炼能力的拥有者。
通过将这些定制化硬件垂直整合到自动驾驶、机器人和能源等多个终端市场，特斯拉不仅消除了规模扩张的瓶颈，更在底层成本结构和技术迭代速度上，与依赖外部供应体系的竞争对手拉开了代际差距。
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本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露
