AMD（纪要）：维持长期展望不变，MI500 于 2027 年推出
以下是海豚君整理的关于 AMD 2025 年第四季度财报电话会纪要，财报解读请移步《又是雷声大雨点小！AMD 何时才能硬气？》
一、AMD 电话会核心要点：
1）下季度指引：营收 98 亿美元（±3 亿美元），包含约 1 亿美元的中国市场 MI308 销售额；non-GAAP 毛利率约为 55%。数据中心业务环比增长，其余业务季节性下滑。
2）数据中心指引：服务器 CPU 不会出现常规性的季节性下滑，会环比增长；AI GPU（含 MI308）实现环比增长；其中 1 亿美元的 MI308，已经在本季度成本项中冲回。
3）2026 年展望：预计将实现显著的营收与利润增长。其中数据中心业务，主要受 MI455 系列量产出货的带动（大部分都以 “机架级” 交付），从 2026 年下半年至 2027 年将出现大幅增长；
4）长期展望：未来三到五年内推动数据中心业务收入实现年均 60% 以上增长（符合 2025 年 11 月公司给的展望），并推动人工智能业务在 2027 年实现数百亿美元年收入规模。
5）CPU 市场：整体服务器 CPU 市场规模在 2026 年将呈现强劲的两位数增长；PC 市场总体规模可能略有下降，公司认为下半年将略低于上半年的季节性水平。
至于公司的 CPU 业务，服务器 CPU 将保持全年增长；即使 PC 市场下滑，公司的 PC 业务仍能实现增长。
6）AI GPU 进展：MI455 系列于 2026 年下半年量产出货，2027 年将推出 MI500 系列。公司认为不会受到所制定计划的供应限制，会优先保证数据中心 GPU 和 CPU 的出货。
整体来看，AMD 本次财报最大的问题在于 AI GPU 的增速放缓。在剔除 MI308 之后，海豚君预估 AMD 的其余 AI GPU 收入在本季度和下季度的环增分别仅有 1.5 亿美元和 1 亿美元，这意味着当前 MI355 芯片的量产表现并 “不好”。
虽然市场对公司的关注点主要在于下半年 “机架级” 交付的 MI455 系列，但 MI355 的出货表现，还是会让市场再次质疑公司的产品力。在 Meta 等大厂再次提高资本开支的情况下，公司在电话会中也没有提升长期增长展望（与 2025 年 11 月一致）。除了公司透露了 MI500 的进展之外，公司管理层在交流中也没能传递出更多的信心。
二、$AMD(AMD.US) 财报核心数据回顾
指引：
- 26Q1：预计营收约为 98 亿美元（±3 亿美元区间），包含约 1 亿美元的中国市场 MI308 销售额。
- 预计营收同比增长 32%，主要得益于数据中心、客户端及游戏业务板块的强劲增长，以及嵌入式业务板块的温和增长。
- 环比下降约 5%，主要受客户端、游戏及嵌入式业务的季节性下滑影响，但数据中心业务的增长将部分抵消这一影响。
- 预计 non-GAAP 毛利率约为 55%。
- 2026 年展望： 预计将实现显著的营收与利润增长，主要驱动因素包括 EPYC 和 Instinct 采用率提升、持续扩大客户份额，以及嵌入式业务重回增长轨道。
- 公司财务目标：再次确认通往去年 11 月分析师日设定的长期目标的路径，包括未来三至五年实现超过 35% 的复合年增长率，以及在战略周期内达成年均每股收益超过 20 美元的目标。
三、AMD 财报电话会详细信息
3.1 高层陈述核心信息
数据中心业务 (包括 CPU 与 AI GPU):
- 第四季度表现： 营收创纪录达 54 亿美元，同比增长 39%。主要受 Instinct GPU 和 EPYC 服务器 CPU 销售推动。
- 服务器 CPU (EPYC): 第五代 EPYC 处理器采用率显著提升，贡献超半数服务器营收（占数据中心 50% 以上营收）。第四代 EPYC 销售依然强劲。
- 云端及企业客户销售均创历史新高，全年市场份额达峰值。
- 2025 年基于 EPYC 的公共云数量同比增长超 50%，达近 1600 款。采用 EPYC 本地部署的大型企业数量翻倍。
- 未来需求依然强劲，新一代 “Venice” CPU 客户需求旺盛，预计今年晚些时候上市。
数据中心 AI GPU (Instinct):
第四季度表现： Instinct GPU 营收创历史新高，主要得益于 MI350 系列出货量提升，同时包含向中国客户销售 MI308 的收入。
客户进展： 全球十大人工智能企业中有八家采用 Instinct 处理器。MI350 系列正拓展现有合作伙伴并吸引新客户，超大规模企业扩大了其供应范围。
软件生态 (ROCm): 生态系统持续扩展，数百万模型可开箱即用，并增加了对医疗健康等垂直领域专用模型的支持。推出了企业级 AI 套件以简化生产部署。
未来产品路线图与展望：
MI400 系列与 Helios 平台： 客户合作持续扩展。除与 OpenAI 达成部署 6 千兆瓦 Instinct GPU 的多代合作外，正与其他客户洽谈大规模多年期部署计划。2026 年下半年将率先启动 Helios 与 MI450 平台部署。
产品组合扩展： MI400 系列将覆盖全场景工作负载，包括面向 AI 超级集群的 MI455X 与 Helios 系统、适用于 HPC 与主权 AI 的 MI430X，以及面向企业客户的 MI440X 服务器。多家 OEM 厂商计划于 2026 年推出 Helios 系统。
下一代产品： MI500 系列研发稳步推进，采用 CDNA6 架构与 HBM4E 内存，计划于 2027 年推出，预计实现 AI 性能重大飞跃。
长期目标： 有信心在未来三到五年内推动数据中心业务收入实现年均 60% 以上增长，并推动人工智能业务在 2027 年实现数百亿美元年收入规模。
客户端 (PC 处理器):
- 营收创纪录达 31 亿美元，同比增长 34%。桌面处理器销量连续四个季度创历史新高。
- 锐龙处理器在假日期间需求强劲，在全球畅销榜位居榜首。商用 PC 领域采用率加速，本季度销量同比增长逾 40%。
- 在 CES 发布了全新锐龙 AI 400 移动处理器，搭载该处理器的笔记本已上市，全年将推出广泛的 AMD AI PC 产品线。
游戏业务：
营收 8.43 亿美元，同比增长 50%。游戏 GPU 收入同比增长，受 Radeon RX 9000 系列假日需求推动。
展望： 预计 2026 年半定制 SoC（游戏主机芯片）年收入将出现两位数的显著下滑。下一代 Xbox（AMD SoC）开发进展顺利，支持 2027 年上市。
嵌入式业务：
第四季度表现： 营收 9.5 亿美元，同比增长 3%，重回同比增长轨道。
增长指标： 2025 年设计胜出金额创历史新高达 170 亿美元，同比增长近 20%，累计设计订单已突破 500 亿美元。
产品进展： 推出了多款新型嵌入式 CPU，以及 Versal AI Edge 第二代 SoC 等产品。
3.2Q&A 问答
Q：关于 2027 年 AI 营收预期，以及 MI455 和 Helios 平台下半年的需求情况，能否谈谈客户合作进展？
A：MI450 系列开发进展非常顺利，下半年推出并开始生产的计划正按部就班进行。客户合作持续推进顺利，与 OpenAI 的合作关系稳固，相关产能提升计划将从下半年持续至 2027 年，目前一切按计划进行。
同时，我们还与众多其他客户密切合作，鉴于产品优势，他们也对快速提升 MI450 用量非常感兴趣。我们看到这在推理和训练领域都存在机会。因此，我们对 2026 年整体数据中心增长感到非常满意，并且对于2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 营收也充满信心。
Q：关于三月季度指引的细节，以及数据中心 GPU 全年的增长情况如何？
A：我们一次只提供一个季度的指引，但可以谈谈第一季度的情况。虽然整体营收环比下降约 5%，但数据中心业务实际上会增长。CPU 业务在常规季节性模式下本应高个位数下降，但在当前指引中，CPU 营收环比将有良好增长。数据中心 GPU 方面，包括中国市场在内的 GPU 营收也将增长。因此，数据中心整体指引非常不错。客户端、嵌入式和游戏业务则出现季节性下降。
关于全年评论，我们对今年非常乐观。关键主题是数据中心增长非常强劲，这体现在两个增长向量上：服务器 CPU 增长非常强劲，随着 AI 持续提升，CPU 至关重要，过去几个季度尤其是最近 60 天，CPU 订单持续增强，这将是我们的强劲增长动力。服务器 CPU 从第四季度到第一季度（通常是季节性下降期）实现增长，且这一趋势将持续全年。
数据中心 AI 方面，今年对我们至关重要，是一个真正的拐点。MI355 表现良好，我们对第四季度的业绩感到满意，并在上半年继续提升。但进入下半年，MI450 才是真正的拐点。其营收将从第三季度开始，并在第四季度随着进入 2027 年而大幅提升。这大致勾勒了数据中心业务全年的增长轨迹。
Q：关于中国 MI308 销售在第一季度后的预期，以及 2026 年数据中心收入能否实现 60% 以上的增长目标？
A：关于中国业务：我们对第四季度的部分 MI308 销售感到满意，这些是基于 2025 年初的订单并获得了相关许可。我们预计第一季度将有约 1 亿美元的收入。由于情况动态变化，我们没有预测更多的中国收入。
我们已经提交了 MI325 的许可申请，并继续与客户沟通了解需求。我们认为除了第一季度指引中提到的 1 亿美元外，不做额外预测是审慎的。
关于数据中心整体：正如之前所述，我们对数据中心非常乐观。我们拥有的增长驱动因素组合，包括 EPYC 产品线（Turin 和 Genoa）持续良好增长，以及下半年将推出我们认为能进一步扩大领导优势的 Venice，还有 2026 年下半年非常重要的 MI450 产能提升。我们虽然没有给出具体的细分市场指引，但超过 60% 的长期增长目标在 2026 年确实是可能实现的。
Q：关于服务器 CPU 的产能，从台积电等处获取额外产能的能力如何？这需要多长时间才能产出晶圆？这对 2026 全年的增长轨迹意味着什么？此外，关于价格拐点应如何思考？
A：关于服务器 CPU 市场：我们认为整体服务器 CPU 市场规模在 2026 年将呈现强劲的两位数增长。关于我们的供应能力：过去几个季度我们已看到这一趋势，因此我们提升了服务器 CPU 的供应能力，这也是提高第一季度服务器业务指引的原因之一。
公司看到了全年持续增长的能力。需求无疑保持强劲，我们正与供应链合作伙伴共同努力增加供应。根据目前情况，整体服务器需求形势强劲，我们正在增加供应以满足需求。
Q：关于全年的毛利率框架，以及如何平衡加强的服务器 CPU 业务与下半年可能加速增长的 GPU 业务？
A：我们对第四季度毛利率表现感到满意，第一季度指引为 55%，同比提升 130 个基点，同时我们 MI355 的规模同比显著扩大。我们正受益于所有业务中非常有利的产品组合。
在数据中心领域，我们正在提升新一代产品，包括有助于毛利率的 MI355。客户端业务方面，我们持续向高端产品移动，并在商用业务中获得增长势头，其毛利率一直在良好改善。
此外，我们看到嵌入式业务复苏，这也对毛利率有贡献。所有这些顺风因素我们预计将在未来几个季度持续。当 MI450 在第四季度开始提升时，我们的毛利率将很大程度上由产品组合驱动。届时我们将提供更多细节，但总体而言，我们对今年的毛利率进展感到非常满意。
Q：关于 MI455 的产能提升，业务会 100% 以机架形式进行吗？围绕该架构会有八个路 GPU 的服务器业务吗？收入确认是在发货给机架供应商时吗？
A：是的，我们确实有 MI450 系列的多种变体，包括八个 GPU 形态。但对于 2026 年，绝大部分将是机架规模解决方案。是的，我们将在发货给机架组装商时确认收入。
Q：关于将芯片转化为机架过程中的风险，以及为确保顺利提升产能是否采取了预装机架等措施？
A：开发进展非常顺利，MI450 系列及 Helios 机架的开发均正按计划推进。我们已进行了大量测试，包括硅片级别和机架级别。目前一切顺利。我们从客户那里获得了大量测试反馈，以便我们能并行开展大量测试。我们预计下半年的发布将按计划进行。
Q：关于运营费用的持续增长，特别是在 GPU 收入开始增长时，应如何思考其上升路径？我们能否获得运营杠杆，还是随着 AI 收入增长，运营费用会增长得更多？
A：关于运营费用，我们对现有路线图有高度信心。在 2025 年，随着收入增长，我们确实增加了运营费用，这是正确的决策。进入 2026 年，随着我们预期的显著增长。在我们的长期模型中，运营费用增长应慢于收入增长。
我们预计 2026 年也是如此，尤其是在进入下半年看到收入拐点时。从当前自由现金流生成和整体收入增长来看，投资于运营费用绝对是正确的。
Q：第一季度中国市场的 1 亿美元收入是否也像第四季度那样是零成本基础的？这是否会对毛利率造成压力？另外，能否提供 2025 年 Instinct 业务的具体规模？
A：关于第一季度 1 亿美元收入：第四季度中的 3.6 亿美元库存准备金，不仅关联当季中国收入，也覆盖了我们预计在第一季度向中国发货的 MI308 所产生的 1 亿美元收入。因此，第一季度的毛利率指引是非常清晰的。
关于 Instinct 业务规模：我们不在业务层面提供指引。但为帮助你建模，如果观察第四季度数据中心 AI 数据，即使剔除中国的非经常性收入，你仍能看到增长。从第三季度到第四季度实现了增长，这应该对你的建模有所帮助。
Q：第四季度客户端业务表现强劲，但考虑到内存市场的通胀成本，订单模式是否有变化？对 2026 年客户端市场增长和健康状况的展望如何？
A：2025 年客户端市场表现极佳，我们在 ASP 向高端产品组合以及销量增长方面均实现强劲增长。进入 2026 年，我们正在密切关注业务发展。基于当前观察，考虑到包括内存在内的商品价格通胀压力，PC 市场总体规模（TAM）可能略有下降。我们对全年的模型预测是下半年将略低于上半年的季节性水平。
即便在 PC 市场下滑的环境下，我们仍相信我们的 PC 业务能够实现增长。我们的重点领域是企业市场，2025 年已取得良好进展，预计 2026 年将继续在高端市场实现增长。
Q：关于竞争对手与 SRAM 架构供应商合作，这对基于 HBM 的 Instinct 在推理市场的竞争有何影响？Instinct 如何应对对低延迟推理的需求？
A：这反映了 AI 市场成熟过程中预期的演变。随着推理规模扩大，每美元 Token 数或推理的效率变得越来越重要。我们的芯粒架构具备强大的优化能力，可针对推理训练乃至推理的不同阶段进行优化。
未来将会看到更多针对工作负载优化的产品，这可以通过 GPU 或更类似 ASIC 的架构实现。我们拥有完整的计算堆栈来应对所有这些需求。从这个角度出发，我们将继续专注于推理领域，并将其视为除训练能力提升之外的一个重要机遇。
Q：关于与 OpenAI 的合作，6 吉瓦、三年半时间表的计划下半年是否如期启动？能否提供更多关于合作关系的细节？
A：我们正与 OpenAI 以及我们的云服务提供商（CSP）合作伙伴密切合作，以交付 MI450 系列并执行产能提升计划。该计划按日程将于下半年启动。MI450 进展顺利，Helios 也表现良好。我们正与所有这些合作伙伴进行深入的共同开发。
展望未来，我们对为 OpenAI 提升 MI450 产能持乐观态度。但也要提醒大家，我们还有众多对 MI450 系列非常感兴趣的客户。因此，除了与 OpenAI 的合作外，我们也在同一时间段内与多家其他客户合作提升产能。
Q：关于 x86 与 ARM 架构在服务器 CPU 市场的竞争，特别是在智能体（Agents）方面 x86 是否有优势，以及对英伟达 ARM CPU 的看法？
A：当前市场对高性能 CPU 有很大需求，特别是在智能体工作负载方面，这些 AI 流程或智能体会产生大量传统 CPU 任务，而目前绝大多数都运行在 x86 上。EPYC 的优势在于我们进行了工作负载优化，我们拥有最佳的云处理器和企业处理器，也有用于存储等用途的低成本形式。
我们认为，在构建完整的 AI 基础设施时，所有这些因素都会发挥作用。CPU 将继续作为 AI 基础设施提升中至关重要的一环。正如我们在 11 月分析师日提到的，这是一个多年的 CPU 周期，我们持续看到这一点。EPYC 已针对所有这些工作负载进行优化，我们将继续与客户合作以扩大 EPYC 的市场份额。
Q：关于 HBM 等内存的采购时间，是提前一年还是半年进行？
A：考虑到 HBM、晶圆等供应链环节的交货期，我们与供应商在多年的时间框架内紧密合作，涵盖需求预测、产能提升和协同开发。我们对供应链能力感到满意。
我们已为此轮产能提升规划了数年，无论当前市场条件如何，过去几年我们一直在规划 CPU 和 GPU 业务的大幅提升。因此，我们认为已为 2026 年的实质性增长做好充分准备。鉴于供应链紧张，我们现在也签订了超出该范围的多年协议。
Q：关于系统加速器、KV 缓存卸载和更离散的 ASIC 风格计算的变化，AMD 是否会跟随这些架构变化方向？对自身系统架构的演变有何看法？
A：我们凭借非常灵活的芯片组架构和平台架构，有能力根据不同需求提供不同的系统解决方案。我们充分认识到未来会有不同的解决方案，没有一刀切的方法。机架规模架构对于最高端的应用（如分布式推理和训练）非常出色。同时，我们在企业 AI 领域也看到了使用其他形态产品的机会，因此我们正在整个相关范围内进行投资。
Q：从 MI300 到 MI400 再到 MI500，毛利率会有何变化？是上升、下降还是有波动？
A：从高层次看，每一代产品都提供更多能力、更多内存，能为客户提供更多价值。因此，一般来说，随着代际更迭，毛利率应逐步提升。
通常在新一代产品开始量产时，毛利率往往较低。随着达到规模、良率改善、测试改善以及整体性能提升，每代产品内部的毛利率会得到改善。这是一个动态的过程，但长期来看，应预期每一代产品都拥有更高的毛利率。
Q：游戏业务在 2026 年预期下滑的幅度是多少？年度轨迹如何？
A：2026 年是当前产品周期的第七年。通常在这个阶段，收入往往会下降。我们确实预计 2026 年半定制业务收入将出现显著下滑，幅度为两位数。随着新一代产品（如 Xbox）的产能提升，预计将扭转这一下滑趋势。
Q：关于机架式系统的产能提升，下半年是否会遇到供应限制，从而影响或限制收入增长？特别是 Q3 到 Q4 的环比增长。
A：我们在每个组件层面都进行了规划。就我们的数据中心 AI 产能提升而言，我认为我们不会受到所制定计划的供应限制。我们有一个积极的产能提升计划，并且是切实可行的。考虑到 AMD 的规模和体量，我们的首要任务是确保数据中心（包括数据中心 AI 的 GPU 侧和 CPU 侧）的产能提升顺利进行。
Q：2025 年最大的投资领域是什么？2026 年最大的增量运营开支投资领域是什么？
A：2025 年的投资重点和最大投资在于数据中心 AI，包括加速硬件路线图、扩展软件能力以及收购 ZT Systems 以增强系统级解决方案能力。此外，也大力投资于市场推广，以支持收入增长并扩展 CPU 业务的商业和企业市场。2026 年，预计我们将继续积极投资，但收入增长将快于运营费用的增加，从而推动每股收益增长。
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