谷歌 4Q25 火线速读：Q4 业绩并非完美，存在好坏参差，但最 “超意料” 的并非只是当期业绩。

1、惊人的 Capex：2026 年指引 1750-1850 亿，同比翻倍，而市场此前预期只有 1300 亿！原本以为 Meta 的资本开支已经够多了，结果谷歌告诉你谁才是财大气粗的 “真大哥”。现金流看，钱是不缺的。但这么多的投入，是否有同样持续的业绩加速来支撑？市场多少都会出现一些担忧。

2、云增长很炸裂：Q4 增长 48%，大超预期，而期末剩余待履约合同额 2400 亿，环比净增 850 亿，比 Q3 还要猛，直接奠定短中期内的高增长。

3、搜索同样强劲：Q4 增长 16.7%，小超预期。去年四季度本身广告行业不错，电商、旅游广告表现突出，因为 AI 对广告转化效果的提升，广告主偏向线上效果广告。目前还处于 AI 对广告的红利期，但也需要关注今年 OpenAI 广告推进情况。

4、YouTube 意外疲软：Q4 油管广告增速不足 9%，明显低于市场一致预期的 12-13%，没扛住去年高基数压力。这里面除了外部竞争影响，很可能是还未猛拉变现的 Shorts 对内的侵蚀、YouTube TV 的品牌广告超预期承压导致。

5、投入对利润的影响还未显现：Q4 经营利润率还有接近 32%，环比、同比下滑还不是很明显。但从 Q3 开始，折旧费用就已经开始走高，同比 40%+ 的增长。预计随着 26 年天量 Capex 花出去，如果不做控制，总支出终究会飙涨。因此谷歌的人员调整还会继续，现在 Q4 净增员工数已经相较前三季度大大减少至 650 人。$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US)