谷歌（纪要）：预计今年全年算力（能源、土地、供应链）供应持续受限

以下为海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) FY25 Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《谷歌：大哥也疯狂，翻倍赌 AI》

一、财报核心信息回顾

1. 指引

a. 资本开支 (CapEx)： 预计 2026 全年 CapEx 将大幅跳升至 $1,750 亿 - $1,850 亿 区间（对比 2025 年的 $914 亿翻倍），主要用于 AI 计算能力、服务器及数据中心建设。

b. 折旧压力： 由于 CapEx 激增，预计 2026 年折旧费用增长将进一步加速（2025 年折旧已增长 38% 至 $211 亿）。

c. 成本效率： 通过模型优化，Gemini 的单位推理成本在 2025 年降低了 78%，管理层预期未来将持续优化。

2. 权益相关：四季度回购 55 亿美元，发放股息 25 亿美元

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 搜索与广告：AI 模式驱动 “扩张时刻”

a. Gemini 3 集成： 管理层强调 Search 正处于 “扩张时刻”。Gemini 3 接入 AI Overviews 后，检索长度增加 3 倍，且用户更倾向于对话式追问。

b. 用户习惯重塑： 1/6 的 AI 模式查询为非文本（语音/图像）；Circle to Search 已覆盖 5.8 亿台 Android 设备。

c. 商业化效率： 过去两年通过 Gemini 持续优化，不相关广告显著减少。PMax（效果最大化广告）在 Q4 为广告主生成了近 7000 万个创意资产，显著提升 ROI。

d. AI Mode 变现： 正测试在 AI 响应下方投放广告，并推出 Universal Commerce 协议，支持用户直接在 AI 界面完成下单。

2. Google Cloud：AI 基础设施与软件双爆发

a. 爆发式增长： 营收增速从上季持续加速至 48%，积压订单（Backlog）环比大增 55% 达 $2400 亿。

b. 双轮驱动：

- 基础设施： TPU（已迭代至 7 代）与 NVIDIA GPU 需求极度旺盛，AI 客户的产品使用率是非 AI 客户的 1.8 倍。

- AI 软件： Gemini Enterprise 在 4 个月内售出 800 万个席位；Q4 生成式 AI 模型相关产品收入同比增长近 400%。

c. 重量级合作： 确认与 Apple 达成深度合作，作为其首选云供应商，并基于 Gemini 技术开发下一代 Apple 基础模型。

3.YouTube 与订阅：流媒体与内容生态

a. 营收结构： YouTube 年收入超 $600 亿（广告 + 订阅）。YouTube Premium 与 Music 增长强劲。

b. AI 赋能创作： 12 月日均有超过 100 万个频道使用 AI 创作工具。

c. 短视频（Shorts）： 日均播放量突破 2000 亿次。在包括美国在内的多个国家，Shorts 的单位小时收入已超过长视频。

4. Waymo 及其他 (Other Bets)

a. 里程碑： 12 月突破 2000 万次全自动驾驶行程，周均服务 40 万次。

b. 资本运作： 完成 $160 亿新一轮融资（Alphabet 领投），本季产生 $21 亿相关的股权激励摊销。

5. AI 基础设施与研发

a. 算力矩阵： 拥有行业最广的计算选项，包括自研的 第 7 代 Trillium TPU 以及首批搭载的 NVIDIA Rubin GPU 平台。

b. 效率革命： 2025 年通过模型优化将 Gemini 推理成本削减了 78%。目前 API 每分钟处理 Token 量已突破 100 亿。

2.2 Q&A 问答

Q：回顾 2025 年，公司在新型智能体商业产品上取得了哪些核心进展？展望未来，在提升用户效用和广告主价值方面，最看好哪些方向？

A：2025 年的工作重点在于夯实基础，提升模型在智能体用例中的鲁棒性。目前进展最显著的领域是代码编写，但在商业领域，我们过去一年主要致力于与生态系统共同开发支撑智能体世界所需的底层协议。我们在 1 月份的 NRF 上与多家创始合作伙伴推出了 “通用商业协议”，这一动作得到了市场的极高认可。

随着互操作性这一基石的铺就，智能体电商的运行已具备前提。目前我们正将这些体验整合到 Gemini 等 AI 模型中。2026 年将是消费者真正能够大规模使用这些功能的年份，我对未来的商业转化机会感到兴奋。

Q：关于 YouTube，针对 Genie 等新型内容创作模型，Alphabet 的长期愿景是什么？这些工具未来将如何与 YouTube 平台深度整合？

A：Genie 模型在构建 “世界模型” 方面展现出了极强的多模态能力和真实世界还原度，其应用潜力非常广泛。无论是 Imagen、Veo、Lyria 还是 Genie，我们的核心逻辑是将这些创新研发成果直接转化为产品，并提供给云服务客户。

YouTube 自然会成为创作者应用这些工具的阵地。我们将持续在平台内整合这些创作工具，目前创作者的采用意愿已经非常积极。但在整合过程中，我们的核心原则是 “以创作者为中心”。确保 YouTube 始终是创作者表达自我的核心窗口，是我们引入任何 AI 创作技术的底层基石。

Q：面对 2026 年资本开支规模的阶梯式增长，公司如何看待弥补国内外 AI 算力供需缺口的路径？

A：目前我们依然处于供应受限的状态，尽管产能已经在持续爬坡。需要强调的是，今年的资本开支是前瞻性的，且必须考虑到供应链中不断拉长的交付周期。

我们正在进行长期的滚动规划，今年产能缺口的填补程度，很大程度上取决于前几年的投入布局，这种时间上的滞后性是客观存在的。目前，无论是各项基础服务、Google DeepMind 的研发需求，还是云业务的增长，需求端表现都异常强劲。因此，我预计今年全年我们将持续处于供应受限的状态。

Q：面对大模型领域激烈的技术更迭，Google 如何利用数据、分发渠道及产品集成优势，构建并维持 Gemini 的领先地位？

A：大模型的前沿技术在过去两年经历了令人兴奋的跨越，我们预计 2026 年这种进步势头仍将延续。Google 的研发路径不仅局限于模型规模，更在于跨范式的全方位提升，包括预训练、后训练以及推理侧计算的持续优化。我们将多模态模型、智能体能力——尤其是进展神速的代码编写能力——进行深度整合，这是目前我们的核心竞争力所在。

这种技术领先性最终通过两条路径转化为壁垒：一是通过 Google 自有的产品矩阵提供卓越的用户体验；二是向云客户开放强大的 API。从过去两年的发展轨迹来看，我们目前正处于一种极其紧凑且高效的创新节奏中，基于这一节奏，我们有信心在 2026 年继续保持在模型性能和应用生态上的领先优势。

Q：未来 TPU 是否可能走出 Google Cloud，部署到外部数据中心，从而开辟新的增量收入来源？

A：对于 TPU 的商业定位，应当将其视为 Google Cloud 核心竞争力的重要组成部分。Google Cloud 之所以对客户具有吸引力，是因为我们提供了广泛且灵活的算力选择，而 TPU 配合我们数据中心端到端的运行效率，是这一吸引力的重要来源。

目前我们观察到 Google Cloud 保持着强劲的增长动力，这正是因为我们能够满足客户对多元化、高效率算力的需求。基于目前在基础设施上的整体投入规模，我们将继续通过云服务的形式来放大 TPU 的价值，驱动业务增长。这是我们目前思考 TPU 商业化路径的核心框架。

Q：YouTube 广告收入本季度同比增长 9%，在零售表现强劲且直接响应广告良好的背景下，这一增速是否低于预期？

A：2025 全年 YouTube 的广告与订阅总收入已突破 600 亿美元。第四季度 YouTube 广告的增长确实受到了一些因素的对冲，最主要的原因是 2024 年同期美国大选高基数带来的拉动效应。此外，用户正加速从广告支持模式转向 YouTube Music 和 Premium 订阅模式，虽然这会对广告收入产生轻微的负面压力，但对公司整体业务利润和长期价值是有利的。目前我们的订阅用户数已超过 3.25 亿。

展望未来，我们对品牌广告和网络电视的机会感到兴奋。我们正在推广 “通用商业协议” 和 “直接优惠” 等新格式，以强化品牌与创作者的连接。在效果广告方面，中小广告主对 Demand Gen 的采用以及 Shorts 的商业化势头依然强劲，零售业的优势也正在通过这些新格式得到释放。

Q：市场近期因 DeepSeek 等模型出现而对 SaaS 软件公司失去定价权和席位价值感到担忧，作为 AI 基础设施与应用的领先者，您如何看待 AI 对大客户（SaaS 公司）经济模型的长远影响？

A：关于 Gemini 对 SaaS 生态的影响，从我们的观察来看，领先的 SaaS 公司并没有因为 AI 而失去竞争力。相反，他们正将 Gemini 深度集成到核心工作流中，以提升产品体验并驱动组织内部的效率。AI 本质上是一个赋能工具，正如它在 Search 和 YouTube 中发挥的作用一样，那些抓住机遇的公司正迎来巨大的增长机会。

从数据上看，第四季度 SaaS 合作伙伴在 Gemini 上的 Token 使用量增长非常强劲。我们认为，对于那些能够利用 AI 实现自动化和创新的软件公司来说，其经济价值不仅没有被削弱，反而通过提高客户粘性和操作效率得到了增强。我们非常看好这种长期的合作伙伴关系。

Q：公司如何平衡投资规模与核心业绩表现？在审批资源和项目时，是否有明确的营业利润或自由现金流目标？

A：我们内部有一套严谨的投资评估框架，用于权衡内外部的投资需求。在决策时，我们主要关注两个维度：

首先是 “投资总额控制”，即根据对公司近长期增长的预期，确定每年的资本开支总包；

其次是 “资源分配”，根据市场动态和内部进展，动态调整资金在各业务部门的投向。

虽然我们非常重视现金流的生成能力和资产负债表的健康度，以确保以财政稳健的方式进行投资，但我们更看重投资的产出效率。目前，AI 领域的投资已经开始在业绩中兑现：

云业务的增长显而易见，而搜索业务的成功以及前沿模型的开发也正为全公司奠定增长基础。我们的目标是在保持财务健康的同时，确保投入能精准驱动未来的飞轮效应。

Q：站在当前时点，最令管理层感到焦虑或具有挑战性的变量是什么？

A：虽然 Google 转型 AI-first 已超过十年，且早在十年前就开始布局 TPU，但当前最核心的挑战无疑是算力产能。这涉及极其复杂的综合变量，包括能源供应、土地获取以及供应链限制等。

在当前这种爆发式的需求面前，如何既能迅速爬坡以满足市场，又能确保长期投资的准确性，并同时维持世界级的运营效率，是我们目前花费精力最多的地方。如何在这个充满约束的环境中精准切入，是我们必须正面回应的时代命题。

Q：开发 “通用商业协议” 背后的逻辑是什么？它解决了哪些市场痛点？对于消费者的产品发现和购买路径意味着什么？

A：用户在 Google 的多个平台上（如搜索、YouTube、Gemini）都有大量的商业行为，同时我们也通过云服务和广告支持着庞大的零售合作伙伴生态。我们认为改善这一环节的体验将带来基础性的效率提升。该协议的设计核心在于平衡用户与商家的价值：对用户而言，它极大地简化了交易闭环的操作流程；对商家而言，它提供了展示全线产品和灵活进行促销推广的标准化框架。

目前，我们正将该协议转化为实际应用，Gemini 模型的智能体能力正在这些场景中快速演进。我们预见未来用户从 “发现、搜索、找到心仪商品” 到 “直接采取行动” 的过程将变得毫无缝隙。这不仅是体验的优化，更是整个商业生态的一个 “扩张性时刻”，将创造出更多增量的交易机会。

Q：关于 2026 年的资本开支指引，能否详细拆分长期资产（如建筑、基础设施）与短周期资产（如技术设备/服务器）的比例？此外，这些算力资源在内部与外部云业务之间是如何分配的？

A：在资本开支的构成上，2025 年约 60% 的投入流向了以服务器为主的机器设备，其余 40% 则是数据中心和网络设备等长周期资产。预计 2026 年的投入比例将与 2025 年基本持平。在折旧政策方面，长周期资产（如建筑）的折旧年限通常在 4 年或更久，而其他组件的折旧周期则相对较短。

关于 CapEx 的资源分配，特别是机器学习（ML）算力的投向，我们预计 2026 年全公司超过一半的 ML 算力将分配给云业务（Google Cloud）。这反映了外部客户对 AI 基础设施的强劲需求，以及我们将算力投资转化为云收入的战略重心。

Q：关于原生 Gemini 业务，公司在第四季度新增了 1 亿月活跃用户。能否从高维度谈谈原生 Gemini 的使用情况和留存率？如何衡量你们与竞争对手进度对比的正确指标？还是有其他未包含在内的用户群值得关注？

A： 第四季度是 Gemini 应用的一个爆发式增长期。这不仅体现在 MAU 的增长上，更重要的是每个用户的平均参与度出现了显著提升。目前，包括活跃度、使用强度和留存率在内的各项核心指标，在 iOS、Web 端、安卓端以及全球各地理区域都展现出了明显的进步。

这种强劲势头的背后，源于我们对产品体验的持续优化、在 Nano Banana 项目上的投入，以及 Gemini 模型本身的演进。目前这种势头仍在延续。此外，还有大量用户通过搜索中的 “AI 模式” 获得深度 AI 原生体验，尤其是 Gemini 3 引入 AI 模式后，成为了非常积极的增长驱动力。我们将继续进化这些体验，并对未来的机会感到兴奋。

Q：随着 AI 搜索转向对话式、用户停留时间拉长且更依赖平台内结果而非外部链接，公司如何调整变现模式以匹配这种用户效用的变化？此外，在与苹果等伙伴的合作中，当 AI 驱动的效用与传统搜索收入脱钩时，如何实现利益对齐？

A： 第四季度搜索业务的加速增长并非由单一因素驱动，而是零售垂直领域（贡献最大）以及几乎所有主要行业板块协同发力的结果。我们持续在用户和广告主体验上进行创新，每季度都会实施数百项优化微调。AI 概览等功能不仅提升了用户体验，更直接带动了整体查询量（包括商业化查询）的增长。

Gemini 的集成极大地增强了我们对复杂意图的理解能力，这使我们能够在过去难以变现的 “长尾且复杂” 的搜索场景中精准投放广告。通过 Gemini，我们能更好地匹配查询需求并为广告主自动生成创意资产。

目前，自动化工具的普及正处于爆发期。已有数十万广告主采用 AI MAX 等工具，从而解锁了数十亿次的净新增查询。尤其在中小企业群体中，我们看到预算显著扩张，他们正利用 Gemini 在 AI MAX 和 PMax 中生成数百万计的创意素材。这种通过 AI 驱动的自动化不仅提升了广告效果，也为搜索业务开辟了全新的变现空间。

Q：Gemini App 增长势头强劲，这是否会对传统的搜索业务产生蚕食效应？

A： 目前我们主要是在为用户提供多元化的选择。用户可以在传统搜索中使用 AI 概览 和 AI 模式，也可以选择使用独立的 Gemini App。从整体上看，这种组合实际上创造了一个 “扩张性时刻”，它扩大了用户通过 Google 进行查询的类型和边界。目前我们没有看到任何蚕食核心搜索业务的证据，反而认为这代表了整体增长的机会。

Q：在商业化进展方面，随着智能体和相关广告形式的引入，这是否会成为未来几年公司收入增长的新增量？

A：关于商业化，我们一贯的逻辑是优先打造卓越的用户体验。目前我们对 AI 概览中的广告表现以及 AI 模式下的早期实验感到非常兴奋。

针对 Gemini App，目前我们的重点依然放在免费层级和订阅服务上，并如前所述取得了显著增长。

回顾 Google 过往将产品规模化至数十亿用户的历史，广告如果做得好，可以成为极具价值的商业信息补充。在合适的时机，我们会分享具体的广告植入计划，但现阶段我们并不会仓促推进 Gemini App 的广告变现。

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