亚马逊 4Q25 火线速读：整体来看，亚马逊当季业绩表现同样不算差，整体营收和经营利润都好于预期，且核心指标 AWS 增速也如期环比明显提速 3.4pct。然而，盘后又是一场 “轰轰烈烈” 的大跌。问题又出在哪里？

1、AWS 表现强劲，但不算大超预期：本季 AWS 营收增速 23.6%，环比显著提速，终于交付产能爬坡后市场期待的提速。但虽然彭博一致预期增速为 21%，实际买方的预期更接近 23%，因此只能算小超资金预期。

2、Capex 暴涨：另一核心问题是，公司指引 26 财年总 Capex 将达$2000 亿，相比目前已很夸张的单季$350 亿还要再拉升 43%！也远超目前其它所有云巨头的 Capex 预期（约在 1500~1800 亿之间）。 而市场已过了 “奖励” 高 capex 的阶段，越发在意投入的 ROI 和可能对利润的侵蚀，此前的 Google 和 Meta 皆是如此。

3、指引利润大 miss：公司指引下季度的利润偏低，则强化了上述担忧。预期下季度经营利润在 165~215 亿，即便按上限交付也仍低于市场预期的约 220 亿。指引中值对应 OPM 10.8%，会同比下降整 1pct，暗示天量 Capex 会拖累盈利。

上述情景在当前市场看起来就是，为了 AI 竞争中占得的先机，云厂商们顶着高昂的硬件价格，又一次陷入了不计代价的 “癫狂” 投入周期。在尚不确定 AI 到底能给他们创造多少增量营收和利润的情况下，不断将负债表/商业模式做重，摊薄自身的 ROI 和利润率。在一些投资者看来，反而是对原本优秀商业模式的劣化。$亚马逊(AMZN.US)