亚马逊（纪要）：所有新增产能都被用户立刻消化
以下是海豚君整理的关于$亚马逊(AMZN.US) FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《2000 亿军备赛！亚马逊为 AI 颠出新高度》
一、财报核心数据回顾
整体业绩：
全球营收为 2,134 亿美元，同比增长 12%（剔除汇率有利影响后）。
全球营业利润为 250 亿美元（包含三项共计减少 24 亿美元营业利润的特别费用）。
过去 12 个月的自由现金流为 112 亿美元。
2025 年全年运营现金流增至 1,395 亿美元，同比增长 20%。
分部业绩：
北美部门：营收 1,271 亿美元，同比增长 10%；营业利润 115 亿美元，营业利润率 9%（高于去年同期的 8%）。
国际部门：营收 507 亿美元，同比增长 11%（剔除汇率影响）；营业利润 10 亿美元，营业利润率 2.1%（剔除特别费用影响后实现同比增长）。
AWS 部门：营收 356 亿美元，同比增长 24%，增速持续加速；营业利润 125 亿美元。年化营收达 1,420 亿美元。
其他关键数据：
全球付费商品销量同比增长 12%，为 2025 年最高季度增长率。
广告业务营收 213 亿美元，同比增长 22%。
第四季度增加了超过 1 吉瓦的 AWS 数据中心容量；2025 年 AWS 增加的数据中心容量 3.9 GW，比全球任何其他公司都多。
二、财报电话会详细信息
2.1 高层陈述核心信息
- 整体看法：
公司正见证强劲增长，在人工智能、芯片、低轨道卫星、快速商务及日常必需品等领域拥有大量增量机遇。
未来几年将持续投入，以构建更具价值的业务，实现强劲的投资资本回报率。
- AWS 业务：
传统需求继续向云端迁移：企业重新聚焦从本地向云端的迁移，核心非 AI 工作负载持续强劲增长。凭借全面功能、强大安全与运维性能及活跃的合作伙伴生态系统，持续赢得多数大型企业及政府机构的云迁移业务。近期与众多行业领先企业达成新合作协议。
成本与芯片：为降低 AI 推理成本，自主研发了定制化芯片 Trainium。已交付超过 140 万颗 Trainium2 芯片，性价比优于同类 GPU 30%-40%，形成年化数十亿美元营收规模。Trainium3 需求强劲，在 2026 年中前的产能已被全部预订。
3、AI 战略与产品进展：
端到端技术栈：AWS 扩大 AI 市场份额的核心原因在于其独具优势的端到端 AI 技术栈功能。
模型与平台：通过 Amazon Bedrock 提供多样化的模型选择（如 Claude、开源模型、Amazon Nova 等），该服务已成为年化数十亿美元业务，客户支出环比增长 60%。SageMaker 结合 Bedrock 简化模型微调。
定制化模型：新推出的 Nova Forge 平台允许客户在预训练早期基于自有专有数据打造定制版基础模型（Novellas），此为市场独有。
智能体（Agents）：致力于解决智能体构建与部署难题。推出 Strands 服务、Bedrock AgentCore 解决方案，并开发了多款产品智能体（如 Kiro、Quick、Transform、Connect）。自主运行的智能体（如 Frontier）已开始为客户创造价值。
4、资本支出
计划在2026 年投入约 2000 亿美元资本支出，其中大部分投向需求旺盛的 AWS，以承载客户核心业务与 AI 工作负载，并以最快速度将新增算力转化为收益。
5、实体店（零售）业务：
商品扩充：持续扩充商品种类，2025 年在美国新增大量美妆和时尚品牌。超低价商品系列 Amazon Haul 已扩展至 100 多万件 10 美元以下商品。
食品杂货：日常必需品和食品杂货增长强劲，2025 年美国市场增速近两倍于其他品类。已成为逾 1.5 亿美国人首选的食品杂货采购渠道，销售总额逾 1500 亿美元。生鲜当日达服务覆盖美国数千城镇，使用该服务的顾客购物频率是非使用者的两倍以上。计划未来几年新增逾百家全食超市门店。
价格竞争力：连续第九年蝉联美国最低价零售商，平均价格比其他主要在线零售商低 14%。
配送网络与创新：2025 年再次为全球 Prime 会员实现史上最快配送速度。当日达是增长最快的配送服务，去年美国近 1 亿客户使用。
在印度、墨西哥、阿联酋推出约 30 分钟达的 Amazon Now 服务，并在美英测试。推出 “添加到配送”（Add to Delivery）功能，简化购物流程。
AI 应用：AI 购物助手 Rufus 已获超 3 亿客户使用，功能扩展至跨店购买。AI 视觉搜索工具 Lens 使用量同比增长 45%。
区域化网络：美国区域化网络规模化运营，改善了本地库存配置，以更低成本实现更快配送。2025 年为 Prime 会员送达超过 80 亿件当日或次日达商品，同比增长超 30%。
6、广告业务：对全漏斗产品的持续强劲增长感到满意。商品推广广告（Sponsored products）是最大广告产品。
Prime Video 广告已在 16 个国家上线，为营收增长做出有意义贡献，全球平均广告受众达 3.15 亿。
AI 创新：发布广告智能体（ads agent）帮助品牌大规模创建和优化广告活动；创意智能体（creative agent）可快速生成全漏斗广告活动，大幅缩短流程时间。
7、其他增长领域：
Prime 视频体育：第四季《周四夜橄榄球》平均观众超 1500 万，同比增长 16%。流媒体播放量最高的 NFL 比赛观众达 3160 万。
Alexa+：已向美国所有客户开放，持续增加新功能和集成。
Amazon Leo（低轨卫星互联网）：项目进展快速，计划 2026 年进行超 20 次发射，2027 年超 30 次，预计 2026 年启动商业发布。已签署数十项商业协议。企业级终端可提供高速连接并直连 AWS 安全专用网络。
9、财务指引与未来投资：
2026 年第一季度指引：预计净销售额在 1,735 亿至 1,785 亿美元之间（外汇有利影响约 180 个基点）；预计营业利润在 165 亿至 215 亿美元之间。
投资与成本说明：
Amazon Leo：预计 Q1 北美部门相关成本同比增加约 10 亿美元。目前大部分成本费用化，预计今年晚些时候许多成本（如卫星制造、发射）将资本化。
国际商店业务：将继续加大投资以提升客户体验并推动需求线上化，包括推广更快配送（如 Amazon Now）及保持定价竞争力。
资本回报：公司喜欢这些投资，因为它们能取悦客户、拓展业务，并相信将产生长期的正向投入资本回报。公司专注于推动更好的客户体验，视此为创造股东持久价值的唯一可靠途径。
2.2Q&A 问答
Q：关于对强劲的长期投资资本回报的信心，能否提供更多见解？例如当前资本支出周期的持续时间、应关注的盈利能力水平，以及在资本支出周期中不希望低于的最低自由现金流水平？
A：我们正在把获得的所有产能投入到为客户提供服务中，且这些产能立刻就会被客户使用。我们看到了一个长期的增量收入轨迹：来自其他客户、积压订单（backlog）、以及客户急切希望与我们达成的承诺，尤其是 AI 服务方面，这些正在逐步体现在我们的损益表里。
既通过 CapEx，也通过 AWS 的经营利润率体现。AWS 第四季度营业利润率为 35%，同比上升 40 个基点。该利润率会随时间波动，肯定会受到 AI 投资及相应资本支出折旧的影响，但我们也会通过效率和成本降低来努力抵消。我们看到了强劲的投资资本回报和对这些服务的强劲需求，所以青睐该领域的投资。
我们今年计划支出的资本主要投向 AWS。其中部分用于增长快于预期的非 AI 核心工作负载，但大部分用于 AI。深信所有现有的客户体验都将被 AI 重塑，还将出现大量我们未曾想象的新体验。
随着时间的推移，在 AI 领域将看到--推理服务（它将构成长期 AI 工作负载的主体）持续优化、服务利用率提高、价格逐渐正常化。那些不仅拥有卓越基础设施，还拥有能为客户提供更优性价比、为公司带来更好经济效益的组件（如我们的 Trainium 芯片支撑着大部分 Bedrock 服务），将拥有优势的财务状况。
Q：请谈谈 Project Rainier 与 Anthropic 合作在第一整个季度后的运行情况？此外，新闻稿中提到了 50 万颗芯片，但几个月前也曾提到达到 100 万颗，能否澄清一下？
A：我们对 Trainium 的增长和未来感到非常兴奋。相比同类 GPU，Trainium 拥有 30% 至 40% 的性价比优势，对客户极具吸引力。Project Rainier 是 Anthropic 与我们合作建设的正用来训练其下一代 Claude 模型的数据中心，基于 Trainium 芯片打造。
这里使用了 50 万颗芯片，且这一数量将持续增加。此外，Anthropic 也将相当数量的 Trainium2 用于 Project Rainier 之外的其他工作负载及其自身 API。
目前，Trainium 已是一个年化营收达数十亿美元的业务，且产能已被完全预订。Trainium3 已开始发货，其性价比比 Trainium2 高出 40%，市场兴趣浓厚，预计今年年中前后几乎所有供应将被预订。
我们正在研发Trainium4（计划于 2027 年推出），市场兴趣同样非常浓厚，并且已开始就 Trainium5 进行讨论。我们已成为一家实力强大的芯片公司。
我们的CPU 芯片 Graviton 比同类 x86 处理器性价比高出约 40%，AWS 前 1000 大客户中 90% 都在广泛使用。Trainium 与 Graviton 合计已形成超过 100 亿美元的年化业务规模，且仍处于早期阶段。
Q：您之前提到 AI 市场目前有些头重脚轻，支出集中在少数几家 AI 原生实验室。展望 2026 年，这种情况如何变化？具体而言，您认为如何扩展与像 OpenAI 这样的公司的关系，以帮助亚马逊在零售侧和 AWS 侧的 AI 努力？
A：目前我们看到AI 空间的市场需求呈现一种杠铃形态。一端是 AI 实验室和一些爆款应用，它们正在消耗海量算力。另一端是众多企业，它们通过 AI 在提升生产力和减少部分工作负载的成本，例如客户服务、业务流程自动化或反欺诈。
而杠铃的中间部分则是所有企业的生产工作负载。企业目前处于评估如何迁移、着手迁移乃至投入生产的不同阶段。我认为这中间部分很可能会是最大且最持久的市场。
尽管已经看到 AI 需求的惊人增长，但随着具备 AI 背景的人员增加、推理成本持续下降（这正是我们通过 Trainium 和硬件战略致力实现的目标）以及企业在迁移工作负载上取得进一步成功，杠铃的中间部分会是贡献主要需求的部分。
关于如何扩展与 OpenAI 等公司的关系，我们与许多不同公司都有非常重要的关系。我们在 11 月宣布了与 OpenAI 的协议，这是一个重大协议，并希望随着时间的推移继续扩展合作伙伴关系。但这场 AI 运动不会局限于几家公司，未来将涉及成千上万家公司。
Q：关于零售业务，您如何看待智能代理的影响？随着消费者获得更好的答案，这似乎可能导致消费漏斗压缩，从而影响零售业务及站内广告部分。
A：我对最终客户将使用的智能购物体验非常乐观，这对客户有利，能让购物变得更便捷。这也是我们大力投资自有购物助手 Rufus 的重要原因。Rufus 已变得好得多，并且每月都在持续改进。
2025 年约有 3 亿客户使用了 Rufus，使用 Rufus 的客户完成购买的可能性高出约 60%，其使用量和增长都非常显著。
同时，我们也将与能够实现购物的第三方横向代理建立合作关系。我们必须共同探索出更好的客户体验，因为这些横向代理目前没有任何用户的购物历史，经常搞错产品详情和价格。
我们需要找到一个对双方都有意义的客户体验和价值交换方式，虽然目前这部分流量和销售占比仍然相对较小，但我对此抱有希望。
但需要考虑有多少消费者会更倾向于使用一个介于零售商和消费者之间的横向代理，而不是使用零售商提供的、拥有其全部购物历史和准确数据、便于精准购物或探索发现的优秀代理。
我认为许多客户最终会选择使用零售商提供的优秀购物代理，因为消费者在零售中真正需要的是广泛的选择、低廉的价格、快速的配送，以及一个他们可以信任并能照顾他们的零售商。
横向代理在聚合选择方面可能不错，但零售商在做好这四件事上要强得多。因此我对人们将使用我们的购物代理非常乐观，我也期望随着时间推移，我们能与第三方代理合作解决前述问题。
Q：关于全球零售业务，今年预期有哪些效率提升的来源？同时，哪些是推动更持久增长的投资领域（如机器人等）？
A：在投资推动零售业务持续增长方面，核心需求驱动因素保持不变。我们将努力扩大商品选择，包括引入更多奢侈品牌（如欧莱雅业务增长迅速且合作伙伴满意度高）以及持续增加日常必需品。
日常必需品目前占我们商品总销量的三分之一，其增长显著。客户越依赖我们购买日常必需品和低单价商品，就越倾向于在我们这里进行更多后续购物。
配送速度在过去三年的显著提升是赢得更多日常必需品和生鲜杂货业务的关键原因。快速商务服务（Amazon Now）在印度、阿联酋、墨西哥等国发展迅速，例如在印度，尝试快速商务的客户购物频率达到之前的三倍。
我们在生鲜日配领域也持续扩张，目前已在全球数千个城市实现生鲜当日达，在这些城市，区域销量前十的商品中有九个是生鲜品。购买生鲜的客户此后购物频率翻倍。
在效率提升方面，我们始终有大量在进行的优化项目。例如，我们在美国的履约网络区域化持续深化，区域数量从 8 个增至 10 个，并通过优化入站物流使商品更快速靠近客户。
机器人技术是另一个重点，目前履约网络中已有超过 100 万台机器人，它们处理各种功能。能将员工从重复性工作中解放出来，从而提升业务生产率、保障员工安全并实现真实的成本效益。
Q：关于 AWS，请谈谈截至第四季度的营收积压状况，并讨论您如何看待内部用例与外部客户需求之间的情况，以及在 AI 方面供需是否存在失衡，随着 2026 年更多产能上线，您计划如何缩小这些差距？
A：我们的积压订单达 2440 亿美元，同比增长 40%，环比增长 22%。我们还有很多交易正在推进，目前对 AWS（包括 AI 和核心 AWS）的需求非常大。我们支出的资本和拥有的产能绝大部分由外部客户消耗。亚马逊自身一直是 AWS 的一个非常重要的大客户，但在整体业务（包括 AI）中始终只占很小一部分。
内部我们正在广泛使用 AI，拥有超过 1000 个已部署或在建的 AI 应用，涵盖从购物助手 Rufus、大规模生成式 AI 应用 Alexa+，到履约网络中的预测、客户服务及聊天机器人、帮助品牌创建和优化全漏斗广告活动的工具，再到直播体育（如周四夜橄榄球）中的防守警报功能等。
外部需求如我之前所说，AI 实验室消耗大量算力用于训练、推理和研究；企业则在客户服务自动化、业务流程自动化、反欺诈、彻底重构应用、智能编码应用、法律应用等各类工作负载上投入。
过去 12 个月我们增加了 3.9 吉瓦的电力容量，这已是 2022 年我们年营收 800 亿美元时的两倍，我们预计到 2027 年底将再次翻倍。仅第四季度我们就环比增加了 1.2 吉瓦。我们的团队正积极、创新地以最快速度增加产能，并将在 2026、2027 及 2028 年增加更多。我们非常乐观能够继续保持与此相近的增长水平。
<正文结束>
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