Robinhood（纪要）：股价腰斩？有业绩才是王道！

以下是海豚君整理的关于 Robinhood FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《Robinhood：爆炒之后，美股散户王还剩什么？》

一、财报核心数据回顾

客户与资产：

平台总资产规模同比增长近 70%，达 3240 亿美元。

全年净存款额创纪录，达 680 亿美元，同比增长 35%。

连续八个季度从所有主要经纪商竞争对手处实现正净转入资金。

Robinhood Gold 订阅用户数达 420 万，同比增长近 60%。

黄金（信用）卡用户到 2026 年底会超 100 万大关。

交易与业务规模：

预测市场全面运营首年，合约交易量突破 120 亿份，26 年到现在已交易 40 亿份。

25 年推做空，推出短短几个月，股票交易量达到 110 亿美金。

目前拥有 11 项年化营收超 1 亿美元的业务板块，桌面端 Legend 接近目标，黄金会员卡 26 年有望达标。其他 TradePMR、期货、指数期权、私人银行业务等也有不错。

2026 年费用展望：

预计调整后运营支出与销售管理费在 26 亿至 27.25 亿美元区间（中位数同比增长约 18%）。

5ppt 分布在现有业务增长；3% 是因为 25 年收购 Bitsmap 和 TradePMR 的持续摊销；10ppt 勇于新业务推进：

Robinhood 黄金卡、Robinhood 银行服务、策略投资、预测市场、Cortex 平台、Robinhood 社交功能、Robinhood 风险投资业务、Robinhood 链项目、代币化实物资产，以及持续的国际化扩张。

二、财报电话会详细信息

2.1 高层陈述核心信息

1. 三大战略支柱进展：

1.1 活跃交易者首选平台：

预测市场超级周期刚开启，并与 Susquehanna 合资的 Rothera 平台即将上线。

产品扩展：推出股票做空功能，上线数月名义交易额突破 110 亿美元。

1.2 占据新一代用户钱包份额：

黄金信用卡：2025 年用户增长逾 5 倍至 60 万，年化消费额突破 100 亿美元。计划在 2026 年实现用户量翻倍，突破百万大关。

银行服务：启动后反响热烈，超过 25,000 名客户带来逾 4 亿美元余额，超 50% 的入金客户开通了直接存款功能，已实现市场契合。

资产分布：超过 40% 的总资产分布于 ETF、理财顾问、退休金及现金账户。

1.3 打造全球领先的长期金融生态系统：

国际扩张：美国以外地区客户达 75 万。已完成对 Bitstamp 的收购，其交易量持续翻倍增长。上周在英国推出享受税收优惠的 ISA 服务。

代币化：在欧洲提供约 2000 种股票代币交易，确立领先地位。2026 年重点聚焦无许可的 24/7 公开公司股票代币交易及私营公司股票代币化。

2. 2026 年发展路线图与重点方向：

活跃交易领域：加速推进个性化服务、跨资产优化及用户体验实验。

AI 应用 - Cortex：主应用中的 Cortex 智能助手旨在成为满足所有金融需求的顶级 AI，有潜力彻底改变交易方式，将在未来数周至数月内推出。

Robinhood 社交功能：即将面向首批用户推出，已新增预测功能支持。

家庭投资：将家庭体验融入投资产品体系，成为跨代际平台。从信用卡，到银行服务，接下来就是投资顾问服务，会在下月纽约盛大活动中公布更多消息。

私募市场：通过 Robinhood Ventures 将私募资产打包为注册基金向美国散户开放。认为其未来规模可能超越预测市场。

代币化与区块链：将推出并扩展 Robinhood Chain（第二层网络），优化 Robinhood 钱包，进一步整合中心化与去中心化产品，并进军多个新国际市场。

在欧洲，去年我们已经把 OpenAI 和 SpaceX 股票代表赠送了一些客户。

人工智能内部应用：超过 75% 的客户支持案例由 AI 解决。目标是让每个职能领域成为 AI 应用标杆，2025 年 AI 应用已实现九位数的成本节约与效率提升。

2.2 Q&A 问答

Q：关于 Robinhood Social 是否有任何额外更新？

A：Robinhood Social 我们正在内部测试，最近增加了预测市场功能，这明确了它不仅是想法工具，也能用于发现新资产。

其他公司类似产品反响不佳可能因为内容多样性相对较低。但 Robinhood 拥有众多客户和资产，内容多样性实际上很高。

因此我们越来越有信心这将是一个极佳的发现与互动工具。我们正在向公开推出迈进，预计在未来几个月内，已经非常接近。

Q：HOOD 股价下跌超过 40% 的可能原因是什么？管理层如何应对下跌趋势？

A：我们专注于业务的基本面，对目前各项指标感到满意。过去一年我们在几乎所有业务领域持续获得市场份额，全年净存款 680 亿美元，四季度 160 亿美元，表明客户正将更多资产托付给我们。

展望未来，我们拥有一系列新产品管线，有些处于推出早期（如 Robinhood Banking），有些尚未推出（如Robinhood Social、Cortex 助手），这些都可能具有变革性。

作为上市公司，五年来经历多次周期波动，长期靠业绩支撑股价。因此我们聚焦于服务客户和优化产品。

此外，我们拥有超过 10 亿美元的股票回购计划，市场波动时期正是推进该计划的良机。

Q：加密货币低迷、橄榄球赛季（NFL）结束，如何减轻对公司影响？

A：加密货币正从资产类别发展为支撑所有资产交易的底层技术，这体现在我们美国以外的代币化努力以及与 Paxos 在 USDG 稳定币的合作上。

我们长期看好比特币等资产，相信加密与传统金融服务将日益融合。我们持续专注于此，并不被短期价格波动干扰。

预测市场方面，虽然 NFL 赛季结束，但一月NBA 合约交易量已超越 NFL，非体育类合约（如政府停摆合约）也产生显著交易量。

长期看，预测市场不止于体育，随着平台合约多样化和用户体验优化，将吸引更多交易者。今年还有奥运会、世界杯等众多体育赛事，预测市场业务才刚刚开始。

此外，我们有 11 个业务线的年化收入超过 1 亿美元，持续多元化。

加密货币（公司长期看涨），收入去年接近 10 亿美元，但仅占总收入的 18%，超过 80% 收入来自非加密业务。

预测市场虽增长强劲，但在整体业务中占比仍较小。我们正持续多元化，并致力于为客户推出新产品。

Q：关于预测市场，合资公司成立，主要推进什么？会有什么新产品？

A：我们主要聚焦几点：

一是优化交易体验，特别是体育类，增加了组合交易和球员合约等工具。

二是利用平台资产丰富的优势，将不同资产关联，在相关场景中向客户展示关联的预测市场合约。

三是彻底改进了搜索、发现及首页，使其支持多资产并包含预测市场。

未来，我们将在整个应用的相关场景中展示预测市场，例如在股票详情页同时展示关联的预测市场合约，让用户获得更完整的图景。

同时，我们看到越来越多新用户专为预测市场而来，因此将简化新用户体验，并便于向其交叉销售退休账户等产品。这是我们作为超级应用的独特优势。

此外，Rothera 合资平台 (HOOD 与海纳国际集团联合推出的预测市场交易和结算所，该平台通过收购 MIAXdx 获得了指定合约市场 DCM 牌照、衍生品清算 DCO 牌照和掉期交易 SEF 牌照) 让我们能垂直控制整个体验，包括合约上市、定价和经济模型。

我们认为交易表层逐渐标准化，我们的目标是优化客户交易体验，确保他们获得最佳价格，Rothera 是实现这一目标的关键部分。

Q：谈谈国际扩张策略，特别是在欧洲与亚洲市场的对比、投资重点及上市策略？

A：今年将是国际扩张的重要一年。在已运营的英国和欧盟市场，我们将继续完善产品套件并推出更适合美国以外市场但可扩展至各国的新平台功能，例如近期在英国推出的多币种钱包和股票 ISO（税收优惠）。

在欧盟，我们将其视为完全基于加密技术构建的测试案例，主要推动代币化。

今年代币化将加速，预计到年底代币化产品的优势（如 24/7 交易、自我托管）将超越传统产品。

在东南亚等其他地区，我们将进入多个新市场。随着与监管机构合作及国际化设计，每个新市场核心功能的上线时间将较早期市场大幅缩短。

目前我们拥有 75 万国际客户，预计将快速增长至数百万。

Q：竞对都在讨论 AI 影响，AI 对 Robinhood 是不是利好？

A：我们认为 AI 是顺风，它将完全改变金融服务的所有方面。

在交易方面，我们通过 Cortex 在 Legend 平台和 APP 中进行了各种尝试。

此外，集成在 Robinhood 中的 AI 助手 Cortex Assistant 将在未来几周内推出，我们正在内部完善，很快将面向客户。

在 AI 与咨询方面，行业将发生巨大变革：

一方面是出色的自助工具，让个人用户自主决策；

另一方面是人工顾问的工作流程将被重新定义和简化，从而以显著更低的成本服务更多客户。我们两方面都在推进。

对于前者，Cortex 可向客户提供建议，我们已开始与监管机构沟通如何安全地将其带给客户，并且我们具备相关技术。

Cortex 已取得巨大进展，只需确保安全推出，我们认为它有潜力改变财富管理行业。

Q：在制定以强劲投资回报率为基础的费用计划时，我们应如何理解你们预算中的收入增长水平？

A：我们的核心原则仍是盈利增长。我们是一家增长型公司，将继续为增长投资，并以盈利的方式实现。这意味着我们预期收入增长将快于费用增长，这是我们制定计划的基础。关于投资回报率，我们为每个项目单独评估其良好的独立回报率：

对于新产品，我们考察长期内部收益率、利润率潜力，更重要的是其可扩展性——现在要看，几年内能否成为 1 亿美元的业务。

每次营销活动，我们也会评估回收期和增量效应，确保都是良好的投资。

关于灵活性，我们是一家科技公司，约 85% 至 90% 的成本是固定的，这赋予我们很大灵活性。

总体而言，我们不希望过度调整，将继续投资增长。我们满意现状，并且随时掌控着方向盘，对制定的计划充满信心。

Q：能否详细说明 Rothera 的经济效益？为何不将所有预测市场交易量逐步迁移至合资平台？继续与其他预测市场平台合作有何益处？

A：我们的首要目标是为客户提供最佳产品体验。我们预计相当一部分交易量将转移至 Rothera，但核心准则是为客户提供最佳定价和体验。

在经纪业务方面，无论是加密货币（通过 Bitstamp）还是股票订单路由，我们都优先执行质量，确保客户获得最佳交易。这不会因资产类别而改变。

单位经济上，目前客户支付 0.02 美元，其中 0.01 美元作为佣金归 Robinhood，0.01 美元归交易所。

如果在 Rothera 平台，钱全部归 Robinhood。当然我们持股 Rothera 平台 45%，Susquehanna 持 45%，第三方持股其余 10%。但关键是我们能控制产品栈和全部的货币化。

此外，我们也将向其他期货商和对手方开放平台，为大家提供清结算服务。。

Q：关于 Robinhood Social 在 2026 年的目标以及市场重点，是更偏向国际还是首先聚焦美国？

A：主要靠网络效应，并且我们需要确保产品体验完善、与 Robinhood 的其他部分良好整合，先在美国推出，未来随翻译技术进步，推向全球。但初期，主要在美国进行迭代和完善。

Q：Bitstamp 第四季度机构交易量增长而零售量下降，如何看待未来机构与零售业务组合的演变？对零售应用与 Bitstamp 的定价策略有何看法？

A： 我们的零售业务对机构颇具吸引力，能为交易所带来零售流量，从而吸引机构报价和做市。

在定价方面，零售侧我们去年转向了智能订单路由，主要是服务所有类型客户。我们引入了分层定价。

当市场波动较低时（如第四季度），散户交易者减少，但更活跃机构交易者参与度更高，他们处于更低费率层级，导致整体费率有所下降。但 1 月份，我们的佣金返利率相比四季度平均水平下降了 5 个基点。

我们不以定价为目标，而是以市场份额为导向，并持续赢得份额。

此外，我们对美国以外永续期货产品的增长和扩展感到兴奋，正持续优化该产品，为活跃交易者提供更好的工具和更灵活的杠杆，预计今年该部门将有更多进展。

Q：对于推出基于公司基本面（如 KPIs 和其他盈利指标）的预测市场合约有多大兴趣？这类合约能否与股票交易业务联动，为活跃交易者增加一层基本面投资维度？另外，关于 Rothera 的上线时间，是否有更精确的时间表？

A：我们对于上线更多围绕公司 KPIs 和基本面的预测市场合约非常感兴趣，因为人们来到 Robinhood 的一个重要原因是我们认为这里是投资股票的最佳场所。

围绕个股构建的信息和产品生态系统越丰富，对客户就越有用。我们已经有一些与公司相关的预测市场，例如特斯拉交付量等。

至于财务 KPI，我们认为这是一个需要获得一些监管豁免的领域，我们正在就此持续进行沟通。

目前，有些合约可能属于证券范畴并受 SEC 监管，因此存在一些模糊性，需要获得豁免才能上线。

关于 Rothera，我们的目标是让其投入运营（交易实际上上周刚结束），我们计划在今年年中左右上线，敬请期待。

Q：如何看待代币化（即时结算、24/7 交易）与 AI 的结合？您认为其实现的时间框架是怎样的，这对 Robinhood 意味着什么？这似乎可能指数级改变交易活动。

A：之所以对美国以外的地区进行代币化感兴趣，且希望让我们的股票代币能够实现数据隐私保护，原因之一在于这样能更轻松地编写代理程序，并让软件具有更好的互操作性。

实际上，可以说区块链侧的集成比典型的券商 API 集成要简单和高效得多。

虽然现在断言某个特定链或加密资产将成为 AI 代理之间通信和支付的方式还为时过早。但如果股票 Token 真成功发行，我们应该是在竞争的有利位置上。

Q：在国际扩张时，如何确定哪些产品优先推出？是否存在某个市场会首先推出预测市场？

A：目前我们的预测市场仅限美国。我们在欧盟拥有基于加密技术架构的平台，同时也有能力在美国以外扩展我们的传统经纪业务。

因此，除了在美国以外推出传统的预测市场，也存在推出链上版本的可能性。我们正在研究这个方向，预计会有所进展，但目前没有具体的计划可以宣布。

Q：能否进一步评论通过平台提供的私募市场资产类型？以及在推出这些产品时需要克服的时间、监管或运营方面的障碍？

A：我们对此非常兴奋。目前我们正处于首个产品的静默期，我们 N2 文件（公开交易的封闭基金，方便后续该封闭的私募基金在在纽交所挂牌）已公开提交给 SEC，现在静默期，不能多说。

但长期愿景是让零售散户能够买上一级私募资产，实现私募民主化。

从愿景来看，目标是任何传统上未向零售客户开放的私募资产，把这些资产打包到普通散户能够购买的公募基金法规框架内给用户提供。

通过这个框架，我们可以推出私募股权、房地产、信贷等基金。

Q：如何看待今年特朗普账户（530A 账户：帮助美国儿童积累长期财富的联邦储蓄与投资计划，炒股从娃娃开始就开账户）推出的机会？是否了解其结构，以及 Robinhood 是否能发挥特殊作用？

A：没有更多细节，我们一开始就参与了问题讨论，很有颠覆性，且得到了各党派认同。有幸参加的话，必将尽心竭力。

政府在该项目的推广上做得非常出色，几周前还举行了一次成功的峰会。从各方的贡献和大额捐赠来看，该项目的未来极其光明。

PS：制度设计框架——政府发钱给 2025-2028 年出生的美国公民子女每人一千初始投资资金，额外加上慈善和雇主配比，18 年之前锁定，只能购买低费率标普 500 指数基金或 ETF 等。

Q：能否谈谈 2026 年促销策略的演变？今年促销预算预计比去年更大还是更小？资产增长是否仍是重点，还是有其他要优先关注的客户行为？

A：我们会继续使用促销，并对其投资回报率感到满意。今年与去年相比，我们将更多地利用出色的工程能力，通过 AI 和 ML 模型使其更加个性化，这既能提升客户体验，也能带来良好的投资回报率。

预算方面，去年约占 25%，预计今年随着持续投资，大致仍将处于这一区间。

我们的核心关键绩效指标保持不变：a. 交易者的市场份额、b.钱包份额对应的净存款与黄金订阅用户数、c. 有资产用户获客与机构账户获客。

除了推动净存款同比增长 20% 以上，我们内部也非常关注品牌曝光和用户注册等引流活动。

此外，我们在市场份额增长方面取得了超出预期的强劲成果。最新的 606 报告显示，我们似乎在期权业务上已跃居行业第一，这体现了团队在持续优化体验。

Q：银行服务今年将如何扩展？随着更多人将资产转入，其飞轮效应如何体现？能否多谈谈其业务基本面以及对业务多元化扩张的作用？

A：银行业务起步非常强劲，平台资产已超 4 亿美元，超过一半的入金客户使用了直接存款入金，在产品早期这是一个惊人的绑定率。我们近期已将存款利率（APY，利息再生息的年化利率）提高至 3.5%。客户非常看重此产品，尤其是那些将大部分资产托付给我们的客户。

对于在 Robinhood 所有产品中资产超过 10 万美元的客户，银行体验旨在做到完美无瑕：客户不仅在储蓄账户，在支票账户也能获得利息收益，无需为优化收益而频繁调动资金，同时有足够资金支付账单，这极大缓解了客户痛点。

现金返还至经纪账户等功能也获得了非常积极的反馈。

在产品集成方面，银行账户是开设 Robinhood 账户的先决条件，通过内部提供此服务，我们可以使预算设定、目标规划、账户间大额资金转移等操作更加无缝。

客户无需离开平台即可获得行业领先的 APY。我们将继续加倍投入，集成点将经过深思熟虑且非常清晰。我们很高兴能为客户提供另一种托管资产的方式。

Q：能否更新稳定币合作的进展及其贡献？2026 年的里程碑有哪些？更广泛地，关于现实资产代币化，包括私募市场，你们正在采取哪些步骤？未来 12-24 个月对比未来 5 年，预计其将如何贡献业务？采纳的关键障碍是什么？

A：我们对私募市场代币化非常有信心，它在国外将非常有力且受欢迎，显然在美国国内也同样会运作得很好，但这取决于合格投资者认定、加密市场结构等相关障碍。

我们在欧盟进行 OpenAI 和 SpaceX 股票代币赠予活动时，发现它引起了客户的共鸣。请记住，那只是一次赠予，涉及这些公司的份额相对较小且不可交易。但即便如此，也能看出零售客户群对投资这些私营公司有着强烈的渴望。

因此，今年的一个重要任务是找到提供有吸引力私募市场产品的路径：在美国通过 Robinhood Ventures，在海外通过代币化，并确保与监管机构合作，以安全且受客户欢迎的形式提供这些产品。

早期迹象表明，如果我们能解锁这种差异化的产品，目前确实没有其他信誉良好的金融机构能大规模提供此类服务。如果我们能实现这一点，它将极具差异化并吸引大量资产。

Q：关于国际扩张的更广泛资本配置策略，你们计划在新地区和国家是主要自行申请许可证，还是希望通过收购进入和扩张？

A：我们的资本配置策略将是双管齐下。在一些国家，我们会通过有机方式推进，正如我们在英国和欧盟所做的那样。

在另一些国家，我们将通过非有机方式（如收购）来加速，例如我们尚未完成的加拿大收购案 Wonder Pi。

在某些情况下，两者都会采用。对我们而言，目标是能够服务每个国家的客户，关键考量是上市速度和最佳投资回报率。

我们不想类似竞对那样，陷入合并平台、大规模基础设施整合类陷阱。我们目前的收购，如 Bitstamp，都是拥有互补技术的优质资产和团队，且整合顺利。

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