网易（纪要）：《遗忘之海》延至 Q3 上线，《无限大》仍在打磨

以下为海豚君整理的$网易(NTES.US) FY25 Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《网易：猪厂还得熬》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：派发 $1.16/ADS 股息；已累计完成约 20 亿美元股票回购（50 亿计划内）。

2. 业绩指引：维持对内容研发的持续投入（研发费用率稳定在 15% 以上），强调 AI 带来的长期效率红利将进一步释放。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 游戏业务

a.《燕云十六声》：全球累计玩家超 8000 万，Steam 全球热销榜第 2，验证了 “东方美学 + 开放世界” 的全球普适性。

b.《漫威争锋》：获得 Time 年度最佳及 PlayStation 大奖，Season 6 (Deadpool) 助力其登顶多国榜单，成为网易海外增长的新极点。

c.《梦幻西游》系列： 端游运营 23 年再创年收入历史新高，Q4 表现强劲；手游同样刷新年度收入纪录，展现出极强的韧性。

d.《逆水寒》手游： 成功拓展海外市场，验证了 AI 驱动的 MMO 体验在亚洲市场的吸引力。

5.《遗忘之海》已开始技术测试，《代号：无限大》研发进度稳定。

2. AI 技术栈

a. 编程： 自研 CodeMaker 实现从代码补全到 “Agent 级” 任务解决的跨越。

b. 美术与动画： DreamMaker 和 Banching 将创意转化为输出的时间缩短至分钟级；生成式 AI 动画显著降低了动作捕捉与面部表情的成本。

c. 在《燕云十六声》中部署了超过 10,000 名 AI NPC，具备自然语言交互及自发故事线，解决玩家内容消耗过快的问题。

d. 在《射雕》等产品中利用 AI 辅助 UGC 创作，提升用户留存。

3.有道 & 云音乐

a. 网易有道：2025 年首次实现经营性现金流净流入，AI 原生战略成效显著，营销服务收入同比增长 17%。

b. 网易云音乐：会员订阅保持健康增长，毛利率提升至 34.7%，持续优化版权成本结构。

4. 战略重点与展望

a. AI 原生转型： 2025 年被管理层定义为 AI 愿景的 “临界点”。公司不再仅仅讨论潜力，而是通过 1 万名开发者将 AI 嵌入设计、编程、美术和 QA 的每一个环节。

b. 工业化能力： 网易通过自研引擎和全栈工具链，构建了 “AI 乘法器” 效应。

c. 全球生态： 与暴雪的回归合作反响强烈（《魔兽世界》在华收入创纪录），强化了网易作为全球优质内容连接者的地位。

2.2 Q&A 问答

Q：如何看待 AI（如 Google Genie）对游戏行业竞争格局的影响？

A：我们认为市场在很大程度上误解了 AI 模型（如 Genie）对行业的冲击。虽然 AI 确实降低了内容生产的初始门槛，但它实际上显著拉高了顶级大作的成功门槛。这可以类比摄影行业：智能手机的普及降低了拍摄门槛，但制作好莱坞级电影的难度和门槛反而在不断提升。

在 AI 时代，商业大作的核心护城河已从单纯的 “生产力” 转向 “集成能力”。真正的挑战在于如何将 AI 技术无缝嵌入复杂的数值系统、长线经济体系和社交生态中，这需要极深的设计积淀。当生产成本下降，软实力（如对高级玩法的判断力、玩家洞察、审美能力）反而变得比以往任何时候都更加稀缺。

关于 “世界模型”，其目前与实际应用仍有距离。传统游戏基于确定性的逻辑和脚本，而世界模型是概率性的，具备极高自由度的同时也带来了不可控性和高延迟。虽然这尚处于起步阶段，但对于具备探索精神的顶尖团队来说，是创造全新交互体验的巨大机会。

Q：在互联网巨头大额投入算力与大模型的背景下，网易 AI 投资的差异化核心在哪里？

A：网易不会盲目参与通用大模型（LLM）的军备竞赛。我们的目标是培养 “最懂游戏的 AI 专家”，实现 AI 与业务的深度集成。我们坚信：在垂直领域，高质量的自有数据比算力更重要，实际应用场景比参数规模更重要。

网易的投资重点在于垂直模型，利用多年积累的游戏数据进行训练，这在提升工业化效率方面比通用模型更精准。目前，我们已将 AI 转化为实际的商业价值，例如智能 NPC、UGC 工具在多款产品中落地，有效提升了用户留存。

此外，我们的核心优势在于跨学科的人才储备。这批人才兼具算法、图形引擎背景和深度的游戏设计理解。AI 爆发将加速行业的优胜劣汰，网易将持续在高强度投入垂直模型、AI 原生玩法和人才培养，利用技术进一步放大我们在高品质研发和长线运营上的领先优势。

Q：《燕云十六声》海外市场的用户留存表现，以及支撑其强劲表现的核心因素与独特玩法？

A：《燕云十六声》海外版于 11 月 15 日上线，全球发布后在多个市场迅速获得了极高的热度和积极的反响。在持续运营下，该作多次登顶全球各大榜单，包括留存率在内的各项核心经营指标均表现优异。这验证了全球玩家对这种高品质、沉浸式开放世界体验的强烈需求。

该作成功的驱动力在于其“高自由度” 与 “低压感” 的游戏体验。我们通过单人与多人模式的逻辑分离，成功平衡了不同类型玩家的需求。此外，该作采用了“免费游玩（F2P）+ 高频更新 + 基于外观定制” 的变现模式，并支持跨平台体验，这高度契合了现代玩家多元化的游戏习惯。

在核心内容上，游戏以中国武侠为题材，从叙事、战斗到探索维度，构建了一个生动且自由的 “江湖”。东方武侠特有的战斗招式与轻功系统，为国际玩家提供了极具新鲜感的深沉浸体验。通过单人沉浸式剧情与多人社交合作的结合，游戏能同时吸引追求深度叙事的独狼玩家和热衷社交合作的玩家。随着新地图、新副本以及竞技和休闲玩法的持续迭代，产品展现出了覆盖全类型玩家偏好的长线运营潜力。

Q：《梦幻西游》电脑版畅玩服的创新举措、对用户增长的贡献，以及未来是否会将此模式推广至更多老牌产品？

A：《梦幻西游》电脑版畅玩服的成功主要归功于三大核心举措：

首先，我们还原了最经典的玩法体验，同时提供了差异化的新内容。其次，在保留最核心的 “自由交易” 机制的前提下，我们对整个经济系统进行了重构。最后，针对无限服的特性，我们对整体游戏流程进行了全面的深度优化。通过这一系列动作，无限服有效降低了新老玩家的进入门槛，通过差异化体验成功实现了用户基数的扩张，这一路径的商业可行性已得到验证。

我们的产品团队始终与玩家社区保持高频、紧密的互动，坚持倾听玩家声音。我们认为，在还原经典体验的同时提供更丰富、更流畅的新鲜感，是保持老牌 IP 生命力的关键。未来，我们计划将无限服的成功经验和更新机制推广到更多游戏标题中，通过持续的逻辑优化和体验升级，为更广泛的玩家群体提供兼具情怀与创新的产品体验。

Q：新作《遗忘之海》（Sea of Remnants）目前的研发状态、近期测试的反馈、商业化模式以及具体的上线时间表？

A：目前《遗忘之海》的研发工作已完全步入正轨。我们计划于 2026 年第三季度（Q3）正式上线该产品。这意味着其上线窗口并非早先传闻的夏季，而是定位于下半年。

最近一轮技术测试已于 2 月 5 日启动，玩家参与度非常活跃。值得关注的是，该作的第二支预热宣传片在 Bilibili 上的播放量迅速突破了 1000 万次，反映出极高的市场期待值与破圈潜力。

基于初步的测试数据，我们非常欣喜地看到各方对产品品质和口碑的正面反馈。目前，管理层正处于密切观察和收集反馈的阶段，后续将针对测试中暴露的问题进行专项改进与体验优化，为今年晚些时候的正式公测做足准备。

Q：关于《代号：无限大》1 月测试的反馈及全球上线计划？此外，网易布局自走棋赛道的逻辑是什么，如何应对该领域的强势竞争对手？

A：今年 1 月进行的闭门测试数据及玩家反馈均符合预期。留存率和玩家对游戏内容的评价证明，目前的产品方向具备足够的创新性和吸引力。 该产品目前仍处于持续打磨阶段，旨在正式上线时能提供更高的完成度和更丰富的内容。我们的目标是实现全球全平台同步上线，涵盖 PC、移动端及主机平台。

自走棋虽是一个成熟品类，但网易的目标是在这一成熟路径上进行品质升级与差异化突围。我们选择了中国志怪文化（中式解密/妖鬼题材）作为核心视觉与叙事切入点，使产品在同类游戏中具备独特的美学潜力和叙事张力。 依托网易长期积累的高品质研发能力，我们致力于为国内玩家打造一款具备顶级工业化水准的自走棋作品。我们相信，通过对传统文化的深度挖掘与玩法迭代，网易产品能够在该品类中建立起区隔于竞争对手的独特体验。

Q：网易在游戏全球化（如《永劫无间》、《Marvel Rivals》）方面是否已形成可复制的成功路径？针对欧美等高潜力市场的管线布局及全球人才战略是怎样的？

A：网易的海外扩张始于 2018 年，从日本市场的成功起步，至今在欧美等成熟市场已凭借《永劫无间》（Naraka）、《Marvel Rivals》及《燕云十六声》等作品取得了显著成果。这些成功并非轻而易举，而是公司多年来深耕研发能力的直接体现。

通过这些项目的迭代，网易已经掌握了在日本及西方市场取得核心成功的关键要素。这种对全球市场的敏感度与技术适配能力，让我们有信心在未来持续产出具备全球竞争力的顶级作品。

在人才战略层面，我们认为中国拥有全球最深厚、最具竞争力的游戏开发人才库。网易的策略并非盲目外求，而是立足于国内顶级的研发根基，致力于培养具备全球视野的顶尖创意人才。通过整合国内优质的人才红利与全球化的产品思维，我们将持续打造能够与全球玩家产生共鸣的精品游戏。

Q：如何评估《Marvel Rivals》上线一周年后的生命周期及持续获客策略？此外，AI 在游戏研发及 NPC 交互之外，未来在玩法设计、内容生成及长线服务中还有哪些潜力？网易是否在研发以 AI 为核心驱动的新产品？

A：《Marvel Rivals》在上线一周年后依然保持着非常稳定的经营态势。我们认为，只有通过优质内容与创新体验的持续输入，才能长久留住玩家。 近期推出的第六赛季（Season 6）引入了首个 “三职合一” 英雄死侍（Deadpool），受到了玩家的热烈欢迎。在保持常规更新频率的同时，我们将继续通过新英雄、新模式以及社交交互机制的创新，探索维持游戏热度与玩家参与度的新路径。

目前，AI 已全面融入网易的生产流程，成为美术、编程及 QA 环节中不可或缺的提效工具。但我们坚信，AI 真正的价值在于为玩家带来变革性的游戏体验，这一转变必然会发生。

网易是这一领域的先驱者，也是全球范围内最具优势去探索此机会的公司之一。我们正采取积极进取的姿态去拥抱这一机遇。目前，网易内部已经建立了深厚的研发储备，正在积极推进下一代以 AI 为核心驱动的全新玩法管线，致力于打造全新的增长引擎。

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