Rivian (4Q25 纪要）：All in R2 和智驾，能否绝地反击？

以下是海豚君整理的关于$Rivian(RIVN.US) FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《Rivian: 告别补贴时代，R2 能扛起翻盘大旗？》

1. 财报核心数据回顾

2026 年全年指引：

• 总交付量： 62,000 至 67,000 辆（涵盖 R1、R2 及商用货车）。
• 交付节奏： 2026 年上半年每季度约 9,000 至 11,000 辆。
• 调整后 EBITDA 亏损： -21 亿美元至-18 亿美元（包含研发支出增加）。
• 资本支出： 19.5 亿美元至 20.5 亿美元。核心投向：R2 及 Normal 工厂建设/工装、佐治亚州工厂垂直建设起步、销售/服务/充电网络扩张。

财报电话会详细信息

2.1 高层陈述核心信息

产品与业务进展

1. R2：大众市场战略核心

状态： 距离开始交付 “只有几个月”，制造验证车已于 1 月中旬下线。

产品力：

• 首发版：双电机全轮驱动，超过 650 马力，续航超过 300 英里。
• 定位：R1 体验的延伸（设计、性能），但尺寸更小、价格更具吸引力。

媒体反馈： 预生产车辆获 “极其正面” 评价，被评论家称为 “可能是我开过的最好的全能电动汽车”。

发布计划： 3 月 12 日公布更多产品、定价及阵容细节。

生产节奏：、R2 首发版将以单班制启动生产，预计年底前增加至双班制。

2. 自动驾驶与 AI 技术

自研芯片（RAP1）： 出于速度、性能和成本效率考量，是自动驾驶平台的关键发展。

功能进展：

• 通用免提功能：已覆盖北美超 350 万英里道路，发布后客户使用率翻倍。
• Rivian 助手：已在 AI 日演示，预计 2026 年初推出。
• 2026 年目标：年底前为客户提供激光雷达（LiDAR）、首批 RAP1 芯片、有限的点对点功能。

底层架构： “Rivian 统一智能（Rivian Unified Intelligence）”——通用的 AI 基础，贯穿设计、开发、制造、服务及客户交互全链条。

3. 合资企业（与大众汽车集团）

进展： 成立 13 个月后，已为大众集团多个品牌交付用于冬季测试的车辆。

战略意义： 验证了 Rivian 电气硬件和软件平台的可扩展性。

4. R1 与品牌地位

市场表现（2025 年 Q4）：R1S 在加州、纽约州、新泽西州等地区成为售价超 7 万美元的最畅销豪华电动汽车。在加州，是售价超 7 万美元的最畅销 SUV（含燃油车）。

2026 年展望

毛利展望：尽管我们预计全年毛利润将同比增长，但新车推出的复杂性将对第二、三季度汽车业务毛利润产生负面影响，第四季度随着产量和交付量提升，将对整体运营产生积极贡献。

2026 年是汽车业务盈利能力的转型之年，R2 生产和交付的年末收尾表现将是团队的核心关注点。

Adjusted EBITDA 和研发费用展望：2026 年调整后息税折旧摊销前利润预计亏损 21 亿至 18 亿美元，该指引包含研发支出的增加 —— 我们将加速自动驾驶路线图的投资，计划年底前为客户推出激光雷达（LiDAR）、首款 RAP1 芯片以及有限的点对点（P2P）自动驾驶功能。我们认为自动驾驶将是公司长期竞争优势的关键核心。

SG&A 展望：此外，随着 R2 业务规模化，服务和销售网络的扩张将推动销售及管理费用（SG&A）持续增长。

资本支出： 19.5 亿美元至 20.5 亿美元。核心投向：R2 及 Normal 工厂建设/工装、佐治亚州工厂垂直建设起步、销售/服务/充电网络扩张。

2.2Q&A 问答

Q：上半年每季度 9,000 至 11,000 辆的交付节奏，是否指 2026 年 R1 加 EDV 的预期？下半年增量是否主要来自 R2 交付？

A：R2 预计在第二季度开始交付，初期交付量很小，对上半年每季度 9,000 至 11,000 辆的贡献有限。下半年 R2 继续爬坡，叠加商用货车及 R1 交付。全年 R1 与商用货车总量与 2025 年大致持平。

Q：R2 的销量假设是什么？目前对总需求的感知如何？客户是否会愿意在新 ADAS 平台/硬件未装车前就提车？缺乏该硬件对交付有多大影响？

A：过去几个月，尤其是近一个月，一直在驾驶工厂下线的制造验证车。车辆在功能组合、空间布局、动态性能、方向盘等方面表现非常出色，对该产品非常有信心。市场在该价格段（约 5 万美元）极度缺乏选择，目前市占率高度集中于单一车型。R2 将是首个真正的替代选择，对现有中型 SUV 燃油车用户极具吸引力。基于此，对整体需求有充分信心，这也是为何大力投入该项目的理由。

Q：关于 ADAS 平台的问题：客户是否会在新硬件未装车前就提车？

A：新技术总有更新迭代。很多客户只是想要一辆好的中型 SUV。鉴于积压需求巨大，R2 首发搭载的是升级版 Gen 2 自动驾驶系统，Gen 3 稍后推出。想等的客户可以等，想尽早提车的短期内就能拿到车，不认为这是个重大问题。

Q：与其他车企的合作或授权协议进展如何？自研处理器除自用外还可出售，目前与其他车企的讨论情况？

A：与大众合资企业成立 13 个月内，已在多个 VW 品牌产品上完成测试，证明了技术在多形态、多价格点、多品牌下的可扩展性。与其他制造商也保持广泛关系。未来几年每家车企都面临选择：自研软件平台、从第三方获取（Rivian 是唯一在自车外已验证规模化者）、或失去市场份额。对该技术平台潜力非常乐观，是未来组合重要部分。

Q：大众合作关系进展及扩大潜力？佐治亚工厂 DOE 贷款担保与流动性状况？

A：大众合资企业成立 13 个月，已在多个大众集团产品上启动冬季测试，目标 2027 年首次推出。合作关系强劲，技术已证明可跨价格点及形态扩展，为与其他制造商合作打开空间。软件和服务业务预计同比增长约 60%，毛利率目标 35%，是毛利润重要驱动。

资本方面：2025 年末现金 61 亿美元，2026 年将再从大众获 20 亿美元，2027 年另有约 5 亿美元支付。关于 DOE 贷款，支持就业回流，Normal 工厂为 R2 增加约 2000 岗位，未来佐治亚工厂增加 7500 岗位。Rivian 致力于推动美国汽车技术创新，合资企业技术将惠及全行业。

Q：今年 R2 若订单转化强劲，交付指引是否有上行空间？年底是否存在生产瓶颈？

A：爬坡速度取决于最慢的环节，工厂及数百家供应商均是瓶颈。已规划单班启动、年底第二班、2027 年第三班，确保供应链平稳爬坡。需求积压庞大，媒体反馈极其积极，正谨慎协调产量与供应基础。

Q：R2 定价与成本结构已明确，去年分析师日提出的 2027 年 EBITDA 转正及长期 25% 毛利率、高双位数 EBITDA 利润率目标是否依然有效？

A：2026 年是汽车毛利润的过渡年。Normal 工厂目标是周产量爬至约 4000 辆，若达成将使公司处于有利位置以实现调整后 EBITDA 目标。汽车部门长期毛利率目标为 20%，软件与服务贡献及潜在授权交易可使最终毛利率高于 25%。

Q：第二班次在年底启动，指引是否预期以两班满产状态退出 2026 年？如何理解 2027 年起点？

A：第二班次处于爬坡过程，2026 年退出时尚未达到两班满产。将继续提升运营效率，为 2027 年全年爬坡做准备。

Q：3 月 12 日是否开放预订用户配置？订单有无更新？锂价、金属，内存等成本变化如何影响 R2 定价及 EBITDA 指引？

A：3 月 12 日将完整展示 R2 产品组合，包括首发版配置（双电机性能版、高级装饰）及不同装饰、动力、电池尺寸组合。届时客户可开始配置，Q2 下旬开始交付。基于 R1 热门配置经验，对需求有信心，完整细节将在 3 月 12 日发布。调整后 EBITDA 指引已纳入原材料成本上涨及当前供应链环境。

Q：汽车 COGS 环比及同比下降的主要驱动因素？R2 成本最终能达到什么水平？BOM 成本较 R1 低 50% 的目标是否仍然适用？

A：Q4 单车 COGS 为 92,000 美元，环比改善约 4,000 美元，主因商用车组合占比提升及 Normal 工厂运营效率。全年同比改善主因材料成本下降（全面切换至 Gen 2、原材料及锂价下降）及持续运营效率。

R2 方面，通过合资企业联合采购低压电子产品已带来材料成本效益；未来佐治亚工厂将进一步推动中型平台协同效应。此外，预计每单位关税成本将下降（Q4 未完全获得 232 条款抵消），R2 亦将受益。

Q：EDV 2026 年销量大致持平，但此前提到计划增加新变体（包括为亚马逊提供更长续航版本）。新产品何时推出？对交付及商业机会的意义？

A：预计 2026 年 EDV 需求将增长。将推出全轮驱动版及更大电池包变体，以解锁亚马逊网络中的特定用例。正与亚马逊紧密合作定义需求，关系积极，EDV 表现优异。

Q：增加第二班及第三班，Normal 工厂工人招聘是否已启动？具体如何安排？是否构成障碍？

A：招聘流程已就位并按计划推进，候选人充足，初期即有自发应聘者。R2 产线部分人员来自现有产线，部分外部招聘。已强化培训计划，包括招聘前预培训。目前对人才库反馈非常满意。

Q：R2 发布节奏为何不像消费电子产品那样 “发布即购买”，而是有间隔？是心理因素还是生产限制？

A：R2 订单积压巨大，挑战在于如何确定交付顺序。开放配置流程可将积压需求有序组织，安排交付序列。生产正在爬坡，需求将远超产能，需借鉴以往经验进行优先级排序与有序交付。

Q：通用免提功能自 12 月上线以来初期反馈如何？今年功能改进与 OTA 更新计划？付费订阅的年度假设？

A：通用免提是自动驾驶能力扩展的第一步，目前覆盖约 350 万英里（任何有标线道路）。今年将解锁点对点导航（输入地址、车辆自动导航）。

后续路径：高速公路实现 “手离眼离”→扩展至更多场景→地理围栏内 L4（车辆可空载行驶）。坚信本十年内自动驾驶将从 “可有可无的功能” 演变为购车核心决策，并将重塑商业模式。

Q：2026 年营运资本流动如何预期，尤其是 R2 初始爬坡阶段？

A：2026 年营运资本将为现金流出，部分由 R2 上市带来的库存余额增加驱动。

Q：未来几年自动驾驶将驱动价值，现有或新 R2 客户若无 Gen 3 及 LiDAR、现有 R1 客户是享有第三代硬件升级的机会？LiDAR 何时引入 R1 生产？

A：R1 的硬件升级无计划。Gen 2 车辆（R1 Gen 2 及 R2 首发版）将持续获得 OTA 更新，但无硬件升级计划。硬件升级（Gen 3）将于 2027 年初上车。AI Day 点对点演示基于第二代 R1 完成，该功能将在第二代 R1 及 R2 上可用。

Q：Gen 2 能否实现 “眼离” 点对点？还是需要 Gen 3？

A：升级架构（2027 年推出）有几个重要目的：提高能力上限，实现超越点对点的功能；增强数据飞轮——增加激光雷达、更高算力，每辆车成为真值采集车，助力端到端模型训练。模型持续改进依赖道路车队回传独特事件，输入 “大型驾驶模型” 训练循环。

Q：Gen 3 2027 年初可用，是指 R1 还是仍为 R2？

A：是给 R2 的。

Q：与大众关系成熟过程中，是否讨论过如何利用车辆数据？大众更大规模车队的数据能否用于 Rivian 训练？

A：向大众交付的技术平台包括嵌入式软件平台、ECU 拓扑及区域架构，但不包含自动驾驶架构。

Q：RAP1 芯片的长期前景？仅限于 Rivian，还是可用于合作伙伴、其他 OEM 甚至非汽车产品（如人形机器人）？

A：自动驾驶是公司研发资本投入最集中的领域。随着能力向 L4 演进，该平台的应用将超越 Rivian。变现途径包括：提升市占率与销量、新的出行商业模式、向其他制造商出售技术。RAP1 芯片及其未来变体在基于视觉的机器人领域有广泛前景——车辆是近期的机器人应用，新设立的 Mind Robotics 公司亦是重要的客户用例。

Q：鉴于锂盐价格近期变化，管理层对自建电池电芯制造与组装的最新想法？该活动曾计划在 Stanton Springs 工厂进行。

A：与电池供应商建立了良好合作关系，并在上游前体材料（如锂）采购中发挥非常主动的作用。利用关键电池合作伙伴已投资的产能及电芯设计，有助于公司高效配置资本。

Q：主要竞争对手下季度停产两款高端车型，美国市场每年约 2 万辆份额待争夺，R1 是否自然承接这部分需求？

A：Model X 停产确实创造机会。R1S 在加州是售价超 7 万美元的最畅销豪华 SUV（含非电动），是美国最畅销豪华电动 SUV，在多州是最畅销豪华电动车。选择减少对 R1 是机遇，R2 价格区间的选择匮乏更是公司获取市场份额的重大机会。

Q：今年强劲的毛利润贡献中，大众的预期贡献能否量化？参考 60% 的同比增长。

A：软件和服务部门约一半收入来自与大众集团的合资企业，2026 年预计大致保持这一比例，且该部分贡献了不成比例的毛利润份额。

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露