百度（纪要）：重视股东回报和管理执行力提升

以下是海豚君整理的关于$百度(BIDU.US) FY25Q4 财报电话会纪要，财报解读请移步《百度：回购托底，但翻盘还得靠 “叙事”》

一、财报核心数据回顾

核心 AI 业务数据（2025 年第四季度）

• Baidu General Business 总营收： 261 亿元人民币。
• Core AI-powered Business 营收： 超过 110 亿元人民币，占 Baidu General Business 营收的 43%。
• AI Cloud Infra - AI 加速器基础设施订阅制营收： 同比增长 143%，较第三季度的 128% 进一步加速。
• Apollo Go 全自动驾驶运营订单： 交付 340 万单，总订单量同比增长超过 200%。

核心 AI 业务数据（2025 年全年）

• AI Cloud Infra 营收： 约 200 亿元人民币，同比增长 34%，超过行业增速。
• AI 应用营收： 超过 100 亿元人民币。
• Apollo Go 全自动驾驶运营订单： 交付超过 1000 万单，累计向公众提供超过 2000 万单服务。
• AI native marketing services（数字人和智能体）营收： 同比增长 110%。

二、财报电话会详细信息

2.1 高层陈述核心信息

（1）AI 核心能力与基础设施

昆仑芯： 构建在自研架构之上，能大规模提供稳定、高性能的 AI 计算，并与不同模型和框架广泛兼容，使客户能以更低集成成本实现更快部署。已在金融服务、电信、IT 和互联网等多个行业的领先企业中大规模部署。

AI 云： 是中国最先进的基础设施之一。其全栈、端到端的 AI 架构价值日益凸显，通过拥有并优化全部四个层级，实现了在稳定性和成本效益方面的持续优势。营收模式正向更具循环性、更健康的结构转变。

基础模型（文心大模型）： 坚持应用驱动的方法。近期将模型开发组织重组为两个专门团队：一个负责推进 ERNIE 最先进的基础模型能力，另一个负责为特定业务需求定制模型（降低成本、改善延迟、优化规模与效率），以确保技术领先且易于在各业务中规模化。

（2）AI 应用进展

AI 搜索： 持续进行 AI 搜索转型，提高搜索结果质量，扩展用户可直接完成的任务（如在搜索结果中引入 AI 生成信息图，集成 MCP 能力实现购物、预订等行动）。通过将开源智能体框架 OpenClaw 集成到百度 App，让近 7 亿月活用户能直接受益。

文心助手（Ernie Assistant）： 通过引入更广泛的多模态能力，推动其 12 月月活跃用户（MAU）超过 2 亿。AI 搜索 API 的采用率加速，调用量环比增长超过 110%。

数字人： 2025 年 12 月，在百度平台上进行直播的数字人数量同比增长近 200%。超写实数字人生产成本降至前一季度的约三分之一，带来行业领先的性价比，并已与京东、作业帮、TikTok 等公司达成合作。

秒哒 / MeDo（零代码开发平台）： 截至 2 月初，全球用户已通过该平台创造了超过 100 万个 AI 应用。

企业级 AI 应用： ETN（视觉智能平台）被咖啡连锁店、快餐店等用于自动化运营合规和安全检查。FM Agent（自进化智能体）在制造、能源、金融等行业得到验证。

（3）物理 AI / 自动驾驶 (Apollo Go)

运营规模与增长： 第四季度交付 340 万单，周订单峰值超过 30 万单，总订单同比增长超 200%。累计订单量已超过 2000 万单，巩固了全球领先地位。

全球扩张： 全球足迹已达 26 个城市。

• 英国： 推进与 Uber 和 Lyft 的合作，计划 2026 年上半年在伦敦开始自动驾驶测试。
• 瑞士： 在圣加仑启动测试。
• 中东： 在阿布扎比（通过 Auto Go 推出服务）和迪拜（获得首个全自动驾驶测试许可，并宣布通过 Uber 平台提供服务）均取得进展。
• 亚洲： 进入韩国市场（首尔都市圈）；扩大香港测试范围（荃湾、机场岛与东涌之间）。

安全与商业模式： 安全是首要任务，全自动驾驶车辆每行驶超过 1200 万公里才会经历一次触发安全气囊的事故。随着在不同市场的经验增长，公司对进一步规模化、并在更多城市实现正向单车经济充满信心。

（4）其他信息

股东回报： 宣布了一项新的 50 亿美元股票回购计划，并首次采纳了股息政策，体现了对创造股东价值的持续关注。

组织调整： 成立了个人超级智能业务组（PSIG），整合百度文库和百度网盘，旨在通过更深层次的协作，加速推出新应用，培育由应用层创新驱动的增长曲线。

2.2Q&A 问答

Q：近期模型迭代非常活跃，管理层如何看待当前的竞争格局？百度最近发布了更新的 ERNIE 5.0，并做了一些组织调整。能否讨论这些举措背后的战略逻辑，以及公司如何看待模型演进与应用在整体 AI 战略中的关系？

A：近期模型发布确实非常活跃，市场竞争激烈且变化迅速。但在所有竞争中，我们始终相信应用比模型更重要，因为模型最终是通过应用创造价值的。

这就是为什么我们一直采取应用驱动的方法。模型的改进是由最有价值和最有前途的用例来引导的，这在 ERNIE 的每一次迭代中都是一贯的。最近我们发布了 ERNIE 5.0 的更新版本。

同时，我们一直在主动进行组织变革，以在这个快速变化的市场中保持敏捷。我们将模型团队重组为不同的重点领域。

一个团队继续在基础模型层面推进前沿能力，以保持技术领先。ERNIE 在几个关键领域有明显优势，例如创意写作、多模态理解和指令遵循。

我们有信心将继续提升 ERNIE 在关键应用场景中的表现。同时，高价值的应用场景持续为 ERNIE 提供真实数据和反馈，推动模型迭代，使其越来越好。

另一个团队的工作更贴近特定需求和应用场景，专注于降低成本、提高速度、提升效率，或针对特定用例利用最好的可用模型，所有这些都旨在帮助企业根据实际需求更好地利用 AI。我们认识到模型能力很广泛，应用场景也高度多样化，没有一个模型能在所有方面都领先。因此，我们在 ERNIE 有明显优势的地方充分利用它，同时也对在更适合的地方使用其他模型持开放态度。目标始终是实现最佳的应用效果。

总而言之，我们将继续坚持应用驱动的方法，用真实的應用需求来不断迭代和优化模型，同时也不断完善应用本身，以交付越来越好的结果，最终为用户和企业创造切实的价值。

Q：百度 AI 云在 2025 年全年实现了强劲增长。能否详细说明这一稳健营收增长背后的关键驱动力？我们应如何看待 2026 年 AI 云的增长前景？

A：2025 年，我们的 AI 云营收（包括 AI 云基础设施和 AI 应用）达到 300 亿元人民币。AI 云基础设施营收同比增长 34%，超过大盘。

其中，来自 AI 加速器基础设施的订阅收入在第四季度同比增长 143%，已成为主要增长驱动力，展现出强劲势头，我们对 2026 年保持强劲增长仍有高度信心。

支撑我们增长的是企业 AI 采用的加速。我们看到训练和推理工作负载的需求都在增长，并预计 AI 计算的需求将持续扩大，这创造了重大机遇。

百度的全栈端到端 AI 架构是抓住这一机遇的关键差异化因素。该架构的基础是我们行业领先的 AI 基础设施，它在性能、效率和成本之间实现了卓越平衡。

我们的 AI 基础设施由多元化的芯片组合驱动。我们在异构计算和统一调度方面建立了深厚专长，能够高效管理来自不同芯片供应商的计算资源，实现行业领先的性能和效率。同时，我们的自研芯片能力提供了显著的竞争优势。

正如 Robin 刚才提到的，我们自研的昆仑芯 AI 芯片提供了强大的性能、兼容性和成本效率。它们已在金融服务、电信、能源和互联网领域的领先企业客户中大规模部署，市场反馈非常积极。昆仑芯是我们自己云平台算力的关键组成部分，在我们的整体 AI 基础设施中扮演重要角色。随着 AI 需求的增长，我们 AI 基础设施的优势将愈发明显。

除了刚才讨论的 AI 基础设施，我们还在不断演进我们业界领先的智能体基础设施，以帮助企业快速构建和规模化部署 AI 智能体。

我们不断引入最新、最前沿的能力。例如，我们最近在百度 AI 云上推出了简化的开源 Claw 部署，简化了流程，即使是没有编码经验的用户也能快速部署自己的开源 Claw 智能体。

展望 2026 年，随着企业 AI 部署进一步深化，我们有信心我们的云业务将继续增长快于行业。我们预计 AI 云基础设施将保持强劲势头，AI 加速器基础设施将继续作为核心驱动力，推动我们整体云业务迈向更可持续、更高质量的增长模式。

Q：我们看到 AI 业务持续交出稳健增长。管理层如何看待这些 AI 业务当前的发展阶段？预计何时能达到 Baidu General Business 的 50%？以及推动 AI 业务未来增长的关键驱动力是什么？

A：我来分享一下我们如何思考核心 AI 业务。这包括 AI 云基础设施、AI 应用（如百度文库和百度网盘）、自动驾驶出租车业务 Apollo Go，以及 AI 原生营销服务（包括智能体和数字人）。

AI 业务根据产品和服务的性质来组织业务，AI 正在赋能每一项业务以创造有意义的客户价值和商业影响。第四季度，AI 业务营收超过 110 亿元人民币，占 Baidu General Business 营收的 43%。这一比例在近几个季度迅速提升，AI 业务正成为我们整体营收增长的核心驱动力。

我们的每一项 AI 业务都有清晰的战略定位和竞争优势。

第一是 AI 云基础设施。我们看到企业将 AI 从试点扩展到生产，我们的全栈端到端 AI 能力能够以有竞争力的成本实现强劲性能。AI 云基础设施营收在 2025 年增长快于行业平均，基于订阅的 AI 加速器基础设施营收在第四季度大幅加速。

第二是 AI 应用。我们始终相信 AI 的最终价值将在应用层实现，我们已经建立了中国最全面的 AI 应用组合之一。随着 AI 能力持续演进和新用例的出现，我们看到这项业务有巨大的扩展潜力。

第三是自动驾驶出租车业务 Apollo Go。Apollo Go 在国际扩张的同时快速规模化。我们在运营规模、安全记录、效率和成本结构方面全球领先。

第四是 AI 原生营销服务，如智能体和数字人。它们改善了互动和转化，我们看到了强劲的市场接受度，未来潜力巨大。

展望中长期，随着企业 AI 部署深化、AI 应用的变现能力提升、以及物理 AI 应用（如自动驾驶）持续扩展，我们对 AI 业务的增长轨迹充满信心。

这些 AI 业务并非孤立存在，它们通过我们的全栈能力持续相互加强。基于当前可见性，我们相信在可预见的未来，我们的核心 AI 业务将成为 Baidu General Business 的主要部分。

Q：管理层使用什么框架来分配资本，包括股东回报、有机投资和潜在战略机会？另外，能否评论昆仑芯在百度集团内的长期战略定位？

A：我相信你们很多人可能已经注意到我们近期的一系列举措。这些包括加强信息披露、提升运营效率、优化组织结构、推进提议的昆仑芯分拆和独立上市，以及宣布新的股票回购计划和首次股息政策。最近，我们还组建了 PSIG（个人超级智能业务组），整合百度文库和百度网盘。

总的来说，这些举措反映了一个连贯的执行框架，展示了我们改善的管理执行力和对创造股东价值的持续承诺。

以我们新的股票回购计划为例。我们非常专注于为股东提供清晰和可持续的回报。因此，近期在 2 月，董事会批准了一项新的 50 亿美元股票回购计划，我们计划以非常规范和透明的方式定期执行。我们还推出了百度的首次股息政策。我们相信，推出该政策加上大规模的回购计划，将进一步加强我们的股东回报形象，吸引更广泛的投资者，从而使我们的投资者基础更加多元化。

如你提到的，提议分拆昆仑芯并独立上市是另一个很好的例子。我们在上市进程上取得了很好的进展。昆仑芯是十多年投资的结果，也是我们四层 AI 架构中的关键基础设施组成部分。我们相信这次分拆和独立上市将获得强劲的市场认可，并为百度释放巨大价值。

展望未来，我们坚信公司拥有巨大价值，并将通过各种举措持续释放这些价值。我们仍然致力于为股东提供可持续和一致的回报。因此，更多举措将在适当时候推出，请持续关注我们。

Q：关于 Robotaxi 的问题。首先恭喜 Robotaxi 扩展到更多国家，特别是我的家乡香港。能否分享 2026 年的海外战略以及你们在那里的关键竞争优势？

另外，鉴于 Waymo 最近的估值，管理层如何考虑释放 Apollo Go 的价值？会考虑分拆吗？

A：正如我上个季度提到的，我相信 Robotaxi 在全球范围内已达到一个临界点。通过持续交付安全和正向里程，我们看到更多国家和地区正在为 Robotaxi 运营创造有利环境。我们相信 2026 年行业将加速发展。

Apollo 在这一领域是明确的全球领导者。我们已经完成了超过 2000 万次累计订单。在高峰期，我们的周度全无人驾驶订单超过 30 万单。截至目前，Apollo Go 车队已累计行驶超过 3 亿公里，其中包括超过 1.9 亿公里的全无人驾驶里程，并拥有出色的安全记录。我们持续推进行业领先的技术，让出行更安全、更舒适。

我们也在加速国际扩张以抓住全球机遇。如今，我们的全球足迹遍布各大洲的 26 个城市，覆盖左舵和右舵 Robotaxi 市场。我们的自动驾驶系统在任何地方都能可靠运行，跨越不同的交通模式和城市环境。值得注意的是，进入 Robotaxi 市场的玩家很少，而我们已经建立了业务并正在快速推进。

此外，我们有根本性的成本优势。RT6 是世界上首款从零开始为 L4 级自动驾驶设计的专用量产车。每辆车成本低于 3 万美元，RT6 提供了行业最佳的成本结构，结合我们领先的运营效率，这使我们能够在保持卓越安全性的同时实现全球最低的每英里成本。我们是首个在 2024 年底于武汉实现 UE 盈亏平衡的公司，如你们所知，大多数主要城市的网约车价格都高于武汉。

为加速全球扩张，我们正在利用多样化的战略合作伙伴关系。例如，我们正在与 Uber 和 Lyft 合作今年在伦敦推出服务，在迪拜也与 Uber 合作。这些合作伙伴关系推动了更快、更高效的市场扩张。

我们将 Apollo Go 视为具有重大长期潜力的战略增长引擎。许多大城市缺乏人类司机。我们通过 Robotaxi 服务提供的运力不仅提供了更安全的出行，还刺激了网约车需求，从而为政府增加税收。它还释放了停车场的宝贵土地，并为这些房地产资产提供了额外的变现机会。

我们专注于三个领域。第一，通过部署更多车辆，积极扩大安全和舒适运营的规模。第二，持续改善单位经济。目标是在今年让更多城市实现 UE 盈亏平衡。第三，在国内外以灵活的业务模式扩张。

至于战略选项，我们将保持灵活，并评估最大化长期股东回报的最佳路径。当然，我们的重点始终是执行和可持续增长，我们相信整个自动驾驶网约车行业仍被低估。随着时间的推移，我们预计整个行业的估值将更好地反映这项技术的变革潜力，这为 Apollo Go 创造了有意义的上行机会。

Q：我们看到面向消费者的 AI 产品竞争近期加剧，尤其是在春节期间。您如何评估当前的竞争态势？您认为百度的 AI to C 产品（如文心助手）在这个市场中的差异化和定位是什么？最后，如何考虑变现路径？

A：AI to C 产品市场竞争激烈。我们看到一些竞争对手在过去的春节期间采取了非常激进的市场策略来快速扩大用户基础。然而，随着技术和产品的快速发展，我们仍然相信我们的核心策略应始终立足于实际用户需求。我们高度致力于通过 AI 创新持续增强现有产品和服务的能力，以更好地服务用户。

在我们面向消费者的旗舰产品百度 App 中，我们已经构建了文心助手来强化我们从信息同步到提供解决方案和完成任务的全用户旅程服务能力。在信息同步方面，我们通过文心助手显著提升了用户获取信息的方式。

例如，我们通过 RAG 提高了答案的准确性和相关性，文心助手保持了较低的错误率和极少的幻觉，为用户提供高度可信的内容。我们还集成了多语言 AI 搜索 API 能力，使用户在对话期间能够访问广泛的信息来源，提高了信息的丰富性和可用性，这对旅行规划等场景非常有帮助。12 月，文心助手的月活跃用户超过 2 亿，对话轮次和互动量增长非常快。

在完成任务方面，我们正在集成 MCP 智能体，将用户与工具和现实世界服务连接起来。仅本季度，我们就增加了近 100 项服务能力，特别是在医疗、旅行、教育和电商领域。例如，通过集成到文心助手中的百度健康 MCP，用户可以获取一系列医疗保健能力，享受从线上到线下的服务。在电商领域，我们的 MCP 模块实现了非常强劲的环比 GMV 增长。

同时，我们对独立的文心 App 采取了不同的方法，将其定位为创新和实验的平台。我们早期的多模态 AI 功能在年轻用户中获得了良好反响。最近，我们增加了专注于职场生产力的 AI 能力，挖掘其在专业场景中处理复杂任务的潜力。我们在这些生产力场景中看到了早期积极信号。

我们对 AI to C 产品的变现采取审慎的态度，优先考虑产品卓越性和用户体验。随着产品成熟，变现将自然随之而来。

Q：问题主要集中在 AI 投资上。您如何看待未来 12 到 24 个月与 AI 相关的资本支出？应如何看待这些 AI 投资的回报情况以及对利润率的影响？从广义上讲，您认为未来哪些效率提升机会可以支持利润率和现金流的改善？

A：首先，关于资本支出和 AI 投资，自从我们在 2023 年 3 月推出以来，我们已经投资了超过 1000 亿元人民币。展望未来，我们将继续保持这一投资密度。

其次，我们非常关注回报，并理解投资者对投入资本回报率的关注。这就是为什么我们努力改善财务表现，并在过去几个季度在关键指标上取得了良好结果。

例如，第四季度百度的毛利实现了两位数的环比增长，百度的非通用会计准则运营利润环比增长约 30%。我们在利润率表现上也有所改善。重要的是，百度的运营现金流在第三季度转正，并在第四季度保持正值，下半年运营现金流达到近 40 亿元人民币。百度的自由现金流也在第四季度转正。

第三，我们已经找到并探索了支持财务需求的替代方式，包括例如运营租赁和融资租赁，以及我们有渠道获得低息银行贷款。例如，其中一些银行贷款和租赁设施的利率低至 2% 以下。因此，这些方法帮助我们在维持 AI 投资和支持业务增长的同时，保持健康的长期融资结构。

总之，我们将继续保持 AI 投资密度，同时平衡投资者对盈利能力和回报时间线的关注。我们相信，即使有重大的 AI 投资，未来运营现金流仍将保持正向。

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露