一根大阳改信仰，特斯拉带领美股要杀回来了？
大家好，我是海豚君，每周的市场组合策略又来了。关键信息如下：
1）美国四季度 GDP 还在倔强地挺着，背后除了服务消费的余威之外，主要是私人投资中能源、化工行业存货增加带来的意外惊喜，反映的是美国在这轮周期当中资源禀赋带来的经济抗摔打能力。
2）但往前看，这两个因素都不太具备持续性，居民新增收入的分配倾向变化意味着衰退还是难免，但商品消费的小幅恢复 +PCE 的超期回落，都在偏向于海豚君上期策略周报中 “弱衰退 “的情景假设。
3）而假如是弱衰退的情况，再结合目前主要市场和估值的估值分位，目前看起来仍有一定性价比的是纳斯达克和国内的创业板指，短期不妨重点关注。
4）海豚君基于上次策略周报中美国经济弱衰退的判断，组合及时加仓了海豚君观察仓中的美股半导体龙头——高通和英伟达，并基于财报点评判断，加仓特斯拉，这些调仓单周都贡献了不错收益。
5）在 1/22 和 1 月 29 日的两周内，Alpha Dolphin 组合分别上行 1.3% 与 4.1%，明显跑赢标普 500（-0.7%，+2.7%）。自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 22%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 29%。
以下是详细内容：
一、美国还真有可能是弱衰退？
在节前的策略周报《美股 “危”“机” 变局还有多远》中，海豚君提到，美国的深、浅两种衰退情景对投资节奏影响巨大，而基于目前的数据演进来看，进一步指向了的弱衰退情景。
而春节假期中间几个关键数据正在指向海豚君的这种判断，拿出来说道一下：
1.1）意外的库存投入、坚挺的 GDP
在服务消费 “单腿” 顶起三季度 GDP 3.2% 的同比增长之后，美国四季度 GDP 并没有市场预期中的明显回调，环比折年的增速仍有 2.9%。
也就是说，假设未来一年每季都维持本季的环比增长态势，美国 GDP 对应的年化增速仍可以接近 3%，而衰退需要经济持续负增长才能算是衰退。
细看 GDP 环比增长的驱动分项，真正意义上贡献大的板块，除了内需中的服务消费，就是私人投资细分项目中库存的增加。
而库存增加从官方的解释来看，主要是因为石油石化、采矿等行业库存增加较多，这部分在海豚君看来，更多可以理解为当前美国石油资源禀赋带来的抗风险能力，但其他私人投资都在边际向下的情况下，单靠部分行业的库存增加来支撑，持续性并不强。
在最为关键服务消费（GDP 构成权重中占比超 44%）板块，尽管它还是经济增长驱动的主力，但贡献率已边际下降。
其他如政府消费与投资更偏逆周期，而净出口贡献较高则主要是因为之前内需太好导致进口猛增，现在需求回落赤字变小。但美国并非外需驱动型经济，经济增长的真正内生动力还是要看美国的消费和私人投资。
而就消费和投资两个关键项来做展望的话，美国的经济应该还是趋势向下：因为当前的存货增加很难有持续性，尤其是私人投资当中，除了存货增加拉了一把之外，固定资产投资中住宅及绝对多数的非住宅项目都在边际恶化，而服务消费虽然还有不少贡献，但它是当前美联储 “打通胀 “的主攻方向。
而且目前从居民收入的边际流向趋势来看，在储蓄耗到历史低位之后，美国人最近两个月每个月新增收入的分配上，开始重新往储蓄倾斜，而消费环比从 11 月开始，已经转为净减少。
1.2）服务权重高的 PCE 这次同步回落了
弱衰退预期的另外一个关键观测指标：当下经济未 “蔫掉” 而通胀已进入趋势性下行通道，因为在 12 月 CPI 超预期下行之后，服务消费权重高的 PCE 也在跟随 CPI 同步同频熄火，12 月核心 PCE 季调后同比是 4.4%。
这等于海豚君担忧和重点关注的 “服务通胀” 粘性指标也在如期下行，可以缓解市场对美联储高利率持续时间的预期。
另外下图可以看到，核心服务 PCE 中除了住房之外，与人力关联度较高的服务物价项目在 10 月份触及高点之后，11、12 月也在稳定的回落趋势中。
1.3）商品消费缓慢恢复
本来，美国的商品消费环比一直在萎缩状态，但海豚君注意到汽油零售价掉到 2022 年 2 月底俄乌爆发初的价格——3.5 美元/加仑左右，四季度机动车和汽油等燃料消费都有一定回升，并带动美国的商品消费环比难得正增长。
而服务消费动力明显减弱，除了 NGO 代消费者采购的服务环比还有不错增长，家庭经营的增长应该主要是与住房成本的上行有关。
真正意义上四季度高增长的服务应该主要就是交通了（对应个股关注 Uber，但 Uber 中有 Eats 外卖，有干扰）。
其余娱乐（对应个股——迪士尼、奈飞）还相对坚挺一些，食宿（对应关注个股 Airbnb）环比回落速度明显较快。
而整体上来看，由于衰退基本是预期内的事情，四季度 GDP 增长释放得最关键信息是，美国的经济增长看起来很有韧性，无论是商品消费的环比恢复，还是库存的意外增加，都说明了衰退虽然会到来，但很可能偏向于一个 “浅” 衰退。
参考当前主要外行的预期来看，而除了高盛（明显偏乐观）和瑞信是经济增长判断之外，其他大多认为 2023 年年中会有明显衰退，只是衰退程度存在分歧。
二、弱衰退交易逻辑下全球资产回血
弱衰退预期下，美国短债收益率基本未动，但长债收益率则在小幅回升，其中长期通胀预期回升和长期真实经济增长预期增长都有贡献，但后者的贡献还是在 PCE 公布之后才出现的。
美国弱衰退 + 中国强修复，对应在两国汇率上，美元指数与人民币汇率难得同向运动——美元指数上行同时离岸人民币相比美元更强，而且由于人民币开年就走强，离岸人民币资产有狂欢了一把。
由于衰退程度可能会比预期的弱一些，虽然十年期美债收益率所代表得折现率小幅上行，但中远期 EPS 预期地修复，还是带领上周全球市场大幅回血，尤其是过去一年跌幅惨重的纳斯达克。
分板块看，美股和港股一个共性是：之前跌幅较大和预期现金流远期较多的资产股价修复较多。
从海豚君关注的主要市场修复程度来看，如无 EPS 的超预期崩盘， A 股的创业板和纳斯达克五年的估值分位仍相对较低，尤其是考虑到 A 股创业板以新能源和半导体为主，短期可以关注创业板的表现。
三、Alpha Dolphin 组合调仓
基于上周组合策略（《美股 “危”“机” 变局还有多远》）中对美股弱衰退下优选强行业地位和个股逻辑的判断，海豚君在覆盖的半导体票池中调入了高通与英伟达，另外基于恒生科技中部分魔性小票超涨回落风险，择时调出恒生科技 ETF。
同时，基于最新财报点评（《特斯拉故事重塑，考验信仰的时刻到了！》）中对特斯拉的判断当天调入了特斯拉，具体如下：
调整后，Alpha Dolphin 中已无现金，但仍有美债这种类现金资产，会等待后续何时机会
再行加仓，目前大类资产和板块权重如下：
四、Alpha Dolphin 组合收益
在 1 月 22 日和 1 月 29 日的两周内，Alpha Dolphin 组合分别上行 1.3% 与 4.1%，明显跑赢标普 500（-0.7%，+2.7%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 22%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 29%。
五、个股表现：半导体、新能源 + 纯美股回来了
这两周海豚君覆盖票池的表现，虽然涨幅都不太差，但涨幅最高的普遍在新能源（特斯拉）、半导体（英伟达、舜宇光学）、爱彼迎、Unity 这种偏估值修复逻辑的公司。
消费呈现出明显的分化态势，而中概涨幅明显在中间，不高不低，这与之前消费和中概领涨明显不同。
对于涨、跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：
六、组合资产分布
最新调仓后，目前 Alpha Dolphin 组合共配置了 33 只股票，其中标配 9 只，低配 24 只，其余为了提高现金的利用率，配置为黄金与美债。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
<正文完>
近期海豚投研组合周报的文章请参考：
《政策转向预期背后：不牢靠的 “强美元款” GDP 增长？》
《接盘的南下 vs 疯跑的北上，又到考验 “定力” 的时刻》
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