零跑汽车（4Q25 纪要）：2026 年仍维持 100 万辆销量目标不变
以下为海豚君整理的$零跑汽车(09863.HK) FY2025 的财报电话会纪要，财报解读请移步《零跑：出海神车，真能百万 “领跑” 新势力？》
一、财报核心信息回顾
1. 盈利指引：2026 年净利润目标为 50 亿元人民币，维持不变；2026 年销量目标 100 万辆（含海外 10-15 万辆），维持不变。
2. 毛利率表现：2025 年整体毛利率 14.5%，同比提升 6.1 个百分点；Q4 毛利率 15%（整车约 12%，其他约 3%），创单季新高。Q1 因季节性销量下滑，毛利率预计环比下降。
3. 盈利突破：2025 年实现扭亏为盈，全年净利润 5.4 亿元人民币。
4. 现金流与现金储备：经营性现金流超 120 亿元，同比增加 41.5 亿元；自由现金流 78 亿元，同比增加 15 亿元。期末现金及等价物余额 378.8 亿元，同比增长 50.9%。
5. 融资与资本运作：2025 年 8 月完成定增融资 26 亿元，新增 1700 万股；2026 年 1 月金华金信高科投资 30 亿元。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 销量与市场地位
a. 2025 年全年交付 596,905 辆，同比增长 103%，连续两年翻倍，为中国造车新势力销量第一
b. 月销突破 7 万辆，为唯一达到此水平的造车新势力
c. 出口超 10 万辆，BEV 新势力出口第一；Q4 乘用车出口排名第二
d. 截至 2025 年 12 月 31 日，累计交付超 120 万辆
2. 产品矩阵
a. B 系列：B10（2025 年 4 月上市，基于 LEAP 3.5 架构 + 高通 8650 芯片 + 端到端大模型 +IROS 4.0 系统，连续四个月月销破万）、B11（上市 11 个月累计销量超 10 万）、Lafa5（2025 年 11 月 27 日上市，高端运动轿跑定位，上市 3 个月销量超 2 万，2026 年 Q2 进入全球市场）
b. C 系列：C10 上市 18 个月累计销量超 20 万，净推荐率行业领先
c. D 系列：旗舰 V19（2025 年 10 月全球首发，30 万价位标杆）、D99（2025 年 12 月 28 日上市，豪华 MPV）
d. A 系列：A10（2025 年 11 月广州车展发布，2026 年 3 月 26 日上市，500km 续航 +8295 智能芯片）
e. B 系列截至 2 月累计销量接近 20 万辆
3. 技术研发
a. LEAP 3.5 技术架构：高通芯片 + 高度集中式域控，整合底盘、电池、热管理
b. D 平台 EREV 技术：115kWh 麒麟 3 电池包、纯电续航 500km、AA 8797 芯片（1280 TOPS）、LMC2.0 底盘
c. 智驾：城市 NOA 已覆盖 B/C 系列，2026 年 2 月拓展至 BC 系列，Q2 实现全国城市覆盖，年底完成智驾基础大模型
d. 电驱三大突破：扭矩矢量技术（响应时间 0.5 毫秒）、新一代混合电驱系统、全混合变速器技术（已进入验证阶段）
e. 电池：底盘电池一体化提前完成、快充及半固态电池技术、获 SGS 及 TOA 安全认证
4. 销售渠道
a. 截至 2025 年底覆盖 259 个城市（同比增加 31 个），950 家销售门店、256 家服务门店
b. Seed 项目已服务 205 家门店，单店产出同比提升 85.1%
c. 售后 NPS 46，环比提升 74%
5. 海外业务
a. 零跑国际已布局中东、南美等市场，全球 900+ 销售服务网点（欧洲 800+、亚太 50+、南美 30+）
b. 西班牙工厂已启动，B10 和 B05 为重点车型，2026 年 9 月投产电池包，2027 年 6 月整车投产
c. 2025 年 10 月正式进入南美市场，巴西门店超 30 家
d. A10 于 2026 年 1 月布鲁塞尔车展全球首发
e. 与 Stellantis 深化合作，部分项目已进入谈判收尾阶段；2025 年零跑国际已实现盈利
6. 战略合作
a. 一汽集团：2025 年 3 月签署战略协议，联合开发新能源乘用车，首款车型已推进；2025 年 12 月 FAW 投资零跑
b. 金华金信高科：2026 年 1 月认购投资 30 亿元
7. ESG
a. 连续三年获 MSCI ESG 最高评级
b. 国际评级从铜升至银，排名从前 35% 提升至前 15%
c. 获批国家级绿色工厂
2.2 Q&A 问答
Q：原材料价格上涨对毛利率的影响如何？
A：我们注意到基础材料和碳酸锂等原材料的价格上涨。从公司应对角度，我们会进一步加强成本管控，核心手段是提升自研自产比例。2025 年，电池方案、电机、压缩机、电源及热管理系统都已实现自产，座椅、保险杠等高附加值零部件也已实现自研自产。
我认为原材料价格波动是周期性的，过去几年经历了多轮涨跌，整体来看不会持续单边上涨。基于以上两点，原材料价格变动对我们毛利率的影响不大。我们相信 2026 年通过成本管控可以完全对冲原材料涨价的影响，不会对经营收入造成重大冲击。
Q：服务及其他收入 27.2 亿元的构成和可持续性如何？
A：这 27.2 亿元主要包括：海外市场碳积分收入、与合作伙伴的授权费收入、以及出口相关收入（如国际物流溢价收入）。
关于可持续性：碳积分方面，随着欧洲市场出口量增加，虽然 2026 年单车碳积分价值较 2025 年略有下降，但整体销量增幅更大，因此碳积分收入预计同比继续增长。
授权费方面，与 Stellantis 的项目已进入非常关键的谈判阶段，双方正在积极推进多个项目合作。国内方面，与一汽的首款车型进展非常顺利，正在讨论进一步合作的可能性，双方管理层已完全达成共识。我们认为今年内国内外合作伙伴都将持续贡献收入，可以期待好消息。
Q：海外业务方面，西班牙本地化生产与出口的比例如何？如何管理运输成本？电芯采购是否有本地化计划？
A：西班牙本地化项目中，B10 将于 2026 年 10 月投产，是目前唯一在欧洲本地化生产的车型，本地化产量仅占 B10 欧洲总销量的四分之一，其余仍从中国出口。
从公司战略角度，本地化是中国电动车企业全球化的必然方向。我们不仅在西班牙规划产能，在其他大洲也在规划生产设施。运输成本方面，当前地缘冲突带来的最大瓶颈是运力而非运费本身，我们暂时没有看到运输成本的明显上升，但在密切关注局势发展。运输成本上升是全行业面临的问题，不仅影响零跑一家。
电芯采购方面，西班牙工厂是 C2C 电池包组装工厂，初期电芯从中国采购。但我们正在积极与电芯供应商沟通本地化采购方案，电芯企业也在全球化布局。我们的计划会综合考虑电芯厂商的海外产能进展和欧洲新法规要求，本地化采购是我们的战略方向，一旦有机会就会加速推进。
Q：关税方面，零跑或零跑国际能否申请最低销售价格以豁免加征关税？
A：目前欧洲出口业务通过零跑国际运营，关税由合资公司承担。无论是零跑、零跑国际还是 Stellantis 集团，我们都在密切关注欧洲监管框架的发展，积极研究和分析所有新政策法规。只要法规对我们在欧洲的业务有利，我们一定会全力争取。我们在欧洲有非常强大的合作伙伴，他们比中国企业更了解欧洲法规，有更强的信息渠道和专业能力，所以我们正在与合作伙伴紧密协作，密切跟踪法规动态，只要我们的车型符合要求，一定会积极申请。
Q：原材料价格变动对 Q1 和 Q2 业绩的具体影响？Q4 和 Q1 的毛利率情况？Q4 销售费用为何高于前几个季度，今年的销售费用指引是多少？
A：原材料价格传导到整车厂需要时间，不会立即体现。从去年开始我们一直在做成本优化，会有进一步的管控措施。我们认为原材料涨价至少在上半年不会对毛利率产生重大影响。
Q4 毛利率 15%，其中整车毛利率约 12%，其他毛利率约 3%。Q1 方面，由于整体销量较 Q4 大幅下降，毛利率也会相应回落。
销售费用方面，Q4 是销售旺季，我们投入了大量资源确保完成 Q4 销售目标，保证市场份额和销量达标。2026 年总营销投入将高于 2025 年，因为整体销量在增长、品牌在发展，但单车销售费用将较 2025 年下降。
Q：2026 年海外销售网络有何扩展计划？
A：在欧洲，2025 年已有 800+ 门店，2026 年将继续在门店覆盖较少的欧洲国家扩展渠道。2026 年南美将是零跑和零跑国际的重要发力方向，市场份额和网络都将大幅扩展。亚太地区，2026 年将总结 2025 年经验，改进现有问题，进一步优化亚太网络，门店数量也将进一步提升。
Q：2026 年国内和海外的销量目标是多少？南美市场重点国家和车型是哪些？
A：销量指引方面，今年目标是 100 万辆，其中海外 10-15 万辆。我们认为 2026 年中国乘用车市场整体与 2025 年相比不会有大的波动，新能源渗透率将继续提升。我们对国内市场持乐观态度，1-2 月需求偏弱只是周期性波动，弱需求会在后续月份释放。我们有信心达成今年销量目标，不打算调整。
南美市场目前重点关注巴西、智利、阿根廷、厄瓜多尔和哥伦比亚。巴西是南美最大市场，也是我们的首要优先级。C10 和 B10 已在南美上市，我们在圣保罗车展上也展出了更多车型。我们正在与 Stellantis 南美团队深入沟通，引进适合南美市场需求的车型。
Q：2026 年四款新车的上市时间表？朱总提到的"围绕场景创新"如何理解？
A：2026 年四款新车的上市节奏：第一款是 A10，3 月 26 日上市，试驾车已到店；第二款是 D19，4 月底上市；第三款 A05 和 D99 将在 6 月中下旬至 7 月初上市。
关于围绕场景的创新方向，这涉及公司新产品开发的高度机密内容，目前不便展开说明。
Q：2026 年利润指引是多少？
A：2025 年我们已向资本市场给出 2026 年净利润 50 亿元的指引，今年不做调整。
Q：智驾技术是自研还是与供应商合作？
A：智驾方面，我们认为今年将是零跑智驾技术突破的关键之年。从 2024 年下半年到 2025 年全年，我们在人才、技术和资本层面都大幅增加了智驾投入，进展非常快。今年我们也会邀请投资者体验最新的智驾产品。我们希望到 2026 年底，零跑智驾能够真正被市场认可为第一梯队品牌。
全栈自研是零跑智驾的战略方向，这是我们坚定不移的承诺。在研发过程中确实会与合作伙伴沟通交流，但这不会改变我们全栈自研的方向。
Q：海外市场 2026 年利润指引如何？欧洲油价上涨是否加速了新能源渗透？2026 年研发费用计划？
A：海外利润方面，我去年多次提到，与合作伙伴双方已达成共识，零跑出海的前 2-4 年是投入期，双方股东将持续为零跑国际的快速发展提供投入支持。2026 年是零跑国际成立的第二个完整年度，我们会继续为其在欧洲、南美和亚太抢占更多市场份额提供大力支持，因此 2026 年海外业务不设盈利目标，重心在提升销量。
欧洲新能源渗透方面，这取决于国际宏观环境。如果当前地缘局势持续，欧洲油气供应继续恶化、价格继续上涨，将加速欧洲新能源车的渗透。对油气需求的影响不仅来自中东战争，还有俄乌冲突，这对欧洲油气供应影响巨大。即便没有战争，新能源车在欧洲的增长也已超出许多专家预期，所以我们在欧洲的销售表现一直很好，受到欧洲消费者的认可。
研发费用方面，2026 年将较 2025 年有明显增长，主要原因是新技术和新车型开发投入加速，以及新人才引进。
Q：零部件出口的进展如何？2025 年碳积分收入是多少？
A：零部件出口方面，随着车型量产，很多项目将在 2026 年下半年投产。2026 年会有出口收入但规模不大，预计在 10 亿元以内，主要增长将在 2027 年体现。
2025 年碳积分收入约 10 亿元人民币。
Q：当前库存水平如何？100 万辆销量目标中各系列的构成？
A：库存方面，2025 年 12 月开始我们就在主动降库存。2025 年销量 596,000 辆，未达到部分机构预期的 60 万辆。考虑到 Q1 市场不够理想，从 2025 年底就开始控制经销商库存。1-2 月这一趋势已经实现，将继续推进降库存。
以过去 8 周销量计算，目前总库存约 1.5-2 个月。但 1-2 月销量波动较大，这个数据不够客观，我们正在根据 3-4 月销售预估动态优化。按 3 月销售预期测算，网络库存约 1 个月甚至不到。经销商库存管理是我们工作的重要优先事项，既不会让经销商压库，也不能库存过低影响交付速度。正常月份库存水平在 0.8-1.2 个月，2025 年大部分月份都做到了这一点。
产品构成方面，100 万辆目标中，约 60 万辆来自新车型、约 40 万辆来自现有车型，新老车型比例大约 6:4。这是初步估算，会根据市场情况做更细致的调整。
Q：与一汽合作车型的进展和预期收入？
A：与一汽合作的首款车型将在 Q3（约 9 月）投产。零跑负责车型的研发和制造，车型将在海外市场销售。由于存在销售周期，车型上市预计在 2026 年底，因此对 2026 年收入的影响可能不会太明显。
<此处结束>
本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露
