小米（纪要）：存储涨价周期比预期的更长，AI 的商业化还太早
以下为海豚君整理的小米集团 2025 年四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《小米：天堂急跌地狱，拿什么撑住信仰？》
一、$小米集团-W(01810.HK) 财报核心信息回顾
1. 股东回报：2025 年公开市场回购约 63 亿港元；2026 年初至今已回购约 47 亿港元；2026 年 1 月公布自动回购计划，上限 25 亿港元。
2. 业绩指引：2026 年汽车交付目标 55 万辆；2026 年研发投入计划超 400 亿元，其中 AI、具身智能等创新领域超 160 亿元；未来三年 AI 投入 600 亿元。
3. 关键财务指标：全年收入 4,573 亿元（+25% YoY），创历史新高；调整后净利润 392 亿元（+44% YoY）；综合毛利率 22.3%（+1.3pp YoY），历史最高；智能电动汽车及 AI 创新业务板块首次实现全年正经营利润（9 亿元）。
4. 资本开支：2025 年 CapEx 达 182 亿元（+73% YoY），其中智能电动汽车及 AI 创新占比超 66%。过去五年累计研发支出 1,055 亿元，预计未来五年累计研发支出将超 2,000 亿元。
二、$小米集团(ADR)(XIACY.US) 财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 智能手机
a. 全球出货量 1.65 亿部，连续 22 个季度位居全球前三，市场份额 13.3%，连续 5 年保持全球前三
b. 大陆高端机型（RMB 4,000 以上）销售占比达 27.1%（+3.8pp）；RMB 6,000-10,000 价格段市场份额 4.5%，同比接近翻倍
c. 大陆智能手机销量排名升至第二；在拉美和东南亚出货排名升至第二，欧洲和非洲第三
d. 2026 年 2 月面向全球市场推出首款 Leitzphone，定价 1,999 欧元，海外高端战略新里程碑
e. 尽管 2025 年存储价格上涨，全年手机毛利率仍维持在 10.9% 的相对健康水平
2. IoT
a. 全年收入 1,232 亿元（+18.3% YoY），首次突破 1,200 亿元，国内外均创历史新高
b. 毛利率 23.1%（+2.8pp YoY），历史最高
c. 大家电收入增长超 23%，创历史新高；可穿戴手环全球出货第一，TWS 耳机第二，平板出货增长 25.2% 排名全球第五
d. AI 眼镜 2025 年 6 月发布，全球排名第三、中国第一
e. 科技家电进入欧洲市场，已覆盖西班牙、法国、德国、意大利等
3. 互联网服务
a. 全年收入 374 亿元（+9.7% YoY），创历史新高；Q4 单季收入 99 亿元
b. 全球 MAU 达 7.5 亿（+7.4% YoY），大陆 MAU 1.9 亿（+10.1% YoY）
c. 广告收入 285 亿元，创历史新高；海外互联网服务收入 126 亿元（+15.2%），占比 33.8%
d. 全年互联网毛利率 76.5%，保持稳定
4. 智能电动汽车
a. 2025 年交付 411,082 辆，远超年初 30 万辆目标；Q4 交付 145,115 辆，单季新高
b. 年均税后单价 251,171 元（+7% YoY）
c. 2026 年 2 月 13 日累计交付突破 60 万辆，2026 年交付目标 55 万辆
d. 3 月 19 日发布新一代 SU7，34 分钟锁单超 15,000 辆，3 天后超 30,000 辆
e. MWC 展出 Vision GT 概念车，中国品牌首次受邀参展
5. AI 与硬核科技
a. 基础大模型进入全球开源领先梯队：发布 MiMo-V2-Pro（超 1 万亿参数，支持 100 万上下文窗口）、MiMo-V2-Omni、MiMo-V2-TTS 三款模型
b. MiMo-V2-Pro 在 Artificial Analysis 大模型智能指数中排名全球第 8、品牌维度第 5
c. 2026 年 3 月手机 AI agent"小米 miclaw"进入限量测试，为首个 OEM 厂商尝试在手机终端部署此类 agent
d. 新 SU7 搭载 XLA 认知大模型，提升泊车、导航、复杂理解和语音控制体验
e. 2025 年 11 月发布 Miloco 智能家居方案，首次让智能家居拥有"眼、脑、手、脚"
6. 具身智能/机器人
a. 2026 年发布触觉驱动精密抓取微调模型，开源 Xiaomi-Robotics-0 VLA 大模型，取得多项 SOTA
b. 小米具身机器人已进入汽车工厂实习，自攻螺母工位同步安装成功率 90.2%，节拍最快 76 秒，实现 3 小时自主作业
c. 预计未来 5 年大量具身机器人将在小米工厂工作
2.2 Q&A 问答
Q：存储价格持续上涨，竞争对手已开始提价，小米在供应链管理和库存上有何竞争优势？如何应对今年的挑战？
A：关于存储涨价，每个季度大家都很关注这个问题。过去我说过这是一个周期性的阶段，要看到 2027 年。但我个人的感受是，这轮涨价周期可能比我预期的要更长，涨幅也会比我预期的更高。AI 驱动的需求推高了存储价格，整个行业面临的成本压力比此前预判的更大。
对所有消费品都会产生很大的影响，不仅是智能手机。有些较小容量的存储品类甚至出现了供应削减的情况。影响程度取决于存储在产品成本中的占比——占比越高，受影响越大。在我们的品类中，智能手机、平板、笔记本受影响较大，但高端智能手机中存储占比相对较低。
过去两周，我们已经看到一些竞争对手上调了中端智能手机价格，我完全理解这一做法。对于任何智能手机厂商来说，如果不向消费者传导成本，很难消化这种幅度的涨价。小米面临的压力也非常大，但我们会尽最大努力自行消化，保护消费者。当确实无法承受时，我们也不得不调价，希望消费者能够理解。我们调价可能更慢，但并不意味着我们能免疫。
小米有几个竞争优势：第一，家电品类受影响较小，智能汽车虽有影响但占比低于手机；产品品类的多元化有助于分散风险。第二，作为智能手机、平板、笔记本、智能汽车领域的全球领先企业，我们与全球存储供应商建立了非常好的长期合作关系和互信，有长期供应合同保障，目前没有断供风险，这是相对于竞争对手的优势。第三，此前我对存储涨价的预期就偏悲观，因此做了更激进的备货准备，库存充足率更高。但整体来看，终端产品成本确实受到很大影响，短期压力是客观存在的。
Q：新一代小米汽车发布后销售表现如何？为何只披露锁单数据而非预订量？
A：从用户端我们观察到几个现象。首先，开售前 3 天就取得了显著成绩——34 分钟锁单超过 15,000 辆，3 天后超过 30,000 辆。我们也兑现了承诺，从发布第 4 天就开始交付，因为我们提前做好了制造准备，吸取了上一批用户等待较久才提车的经验教训进行了迭代。
关于为何只披露锁单数据：我们认为这是更公平的方式。锁单不是预订或大定，而是实实在在的、买家会提车的订单，它也直接指导我们的制造周期。行业各家做法不同，但我们认为这是正确的方式。
补充几个锁单的结构性信息：大量投资者关心锁单是老车主换购还是新客户——绝大部分是新客户，不是从第一代车型换购。其中约 50% 是第一代用户，约 60% 的新买家是 iPhone 用户。锁单进度比第一代更快，锁单量也更大。约 60% 的买家选择了付费选装，相比上一代渗透率更好。女性买家、iPhone 用户渗透率以及颜色选装等方面均优于上一代。
Q：过去两年小米在 AI 基础大模型方面的能力如何？miclaw 的定位及与 IoT 的关系？AI 在用户、开发者、内部及商业化方面有何考量？大模型团队有哪些 KPI？未来三年 600 亿投入在 OpEx 和 CapEx 上如何分配？
A：2023 年我们花了大量精力思考 AI 战略方向。首先是 AI 的基础设施——算法等底层建设，在此之上实现了应用的指数级增长。去年我们已经说过 2026 年将是 AI 爆发式应用的一年。
从虚拟到物理世界，AI 正在实现这一跨越，与我此前的预判一致。我们从 2024 年开始投资大模型，2025 年取得了很大进展。在 agent 方向上，我们思考的是如何让 AI 在单个终端上发挥更大作用，让用户能完成此前无法完成的事情。通过 open claw，我们快速推出了 miclaw 测试版，目前测试反馈非常正面。未来更大的市场在于 AI 进入物理世界——自动驾驶、机器人、人形机器人等，小米已经在这些领域布局，最终将服务于小米的整个生态系统。
miclaw 是小米自研的 AI agent，它考验的是我们的模型能力、能力边界、深度整合能力和数据能力。小米会用自有用户数据做整合，同时使用云端数据，并在系统集成和安全保护方面做好工作。miclaw 是未来 AI agent 的原型，但目前仍处于早期阶段，还没有具体的商业化模式，团队也还没有设定 KPI——只有产品成熟后才会设定。
关于 600 亿投入的分配：包括研发费用和资本开支两部分，其中研发又包含本期研发和往期研发的摊销。以2026 年 160 亿为例，约 70% 是本期研发费用，剩下的是 CapEx 加上往期摊销。未来三年每年的 CapEx 中都会包含一部分往期资本开支的摊销，因此本期研发占比可能低于 70%。
Q：2025 年 IoT 表现优异，但投资者担心国内经济下行对家电的影响，以及 IoT 出海的规划如何？2025 年汽车业务已实现盈利，2026 年全年利润展望如何？
A：IoT 业务涵盖多个品类，需要分中国市场和海外市场看。中国市场的机会在于 IoT 的高端化。尽管 IoT 业务规模已经很大，但 ASP 仍然偏低。去年取得了重大进展，但距离目标还很远——手表、吹风机等品类的均价仍然较低。今年我们会在高端化方面推进，预计会有很多积极进展。大家电方面，洗衣机、冰箱市场份额约 4 个百分点，空调约 10 个百分点，仍有提价空间。
海外方面，发展空间巨大。我们的市场一直以中国为主，如果进入北美市场，市场容量将是中国的 3 倍，充分挖掘潜力可达国内市场的 6 倍甚至更多。我们将派驻人员、输出产品。我在伦敦的小米之家观察到，大部分在售产品都是高端产品，品类非常齐全。去年海外门店从约 4,500 家增长至 10,000 家，海外高 ASP 产品增长潜力很大。
汽车方面，2025 年交付超 41 万辆，远超年初 30 万辆目标，2026 年交付目标 55 万辆，对达成目标有信心。关于利润，需注意这个板块是"智能电动汽车及 AI 创新业务"，不仅包含汽车，还包括 AI 投资和新业务领域，而这些新业务目前仍处于投入期。今年我们将继续加大 AI 和机器人投入。所以要分两个维度看：一是汽车本身的表现，二是 AI 加新业务投入。去年这个板块表现很好，今年随着汽车增长和其他领域逐步产出成果，这个板块将继续令人鼓舞。
Q：中东局势对小米海外业务（IoT、手机）的影响如何？物流和原材料成本是否受到冲击？手机毛利率保护原则是什么？汽车和 AIoT 的高端化利润保障如何？
A：中东冲突当然不是我们愿意看到的，希望能有解决方案。对全球产业和经济影响很大。但就小米业务而言，中东市场对我们整体收入的贡献仅为个位数比例，占利润比例也很小，影响可控。同时我们也注意到中东局势对石油相关产品（如塑料粒子等原材料）价格有一些影响，但整体仍然可控。
关于各品类毛利率和定价策略：存储成本方面，实际涨幅持续超出预期——每个季度预期的高点实际上都被突破。由于存储在产品成本中占比很大，即使小幅上涨也会显著影响产品成本，因此很难像以前那样提前精准预测。对于智能手机，鉴于我们的规模和市场份额，维持市场地位是最重要的原则。我们希望在市场份额和利润之间寻找平衡，市场地位对我们非常关键。
不同品类受存储涨价影响程度不同：智能手机、笔记本、平板受影响最大，智能汽车次之，IoT 受影响最小。
Q：miclaw 到什么成熟度会开始商业化？预期收入模式如何？芯片业务今年有哪些进展？
A：关于 miclaw，我已经谈了很多。作为用户你应该已经体验过这个产品，它给了我们很多惊喜，但仍是新产品，还有很大的改进空间。我自己也收到了很多反馈，需要持续优化。但迭代速度会非常快，几天就会有新版本。
整体而言，小米的 AI 目前仍以服务用户为主。商业化方面，现在谈还太早。虽然我们的大模型效率很高，token 商业化等方面有一定基础，但从绝对值看成本仍偏高，目前不是讨论商业化的时候。
另外，XLA 认知大模型已搭载在新 SU7 上，内部测试表现非常好。我本人也是用户，亲自体验自动驾驶功能，有使用问题会直接反馈给团队。自动驾驶方面，无论是模型还是芯片，我们都已有部署，端到端整合就绪后将为用户带来全新体验。
Q：AI 投入增加后，芯片方面的投入是否会调整？会有新芯片推出吗？平板和笔记本是否会采用类似手机的定价策略以保护用户体验？
A：今年研发投入大幅增加，但芯片是长期战略能力，它是一个平台能力，为多种产品类型和品类提供支撑。虽然 AI 投入增加了，但我们并没有减少芯片方面的投入。实际上很多芯片本身就是 AI 大战略的一部分，我们会坚定投入。
PC 和平板方面会大致遵循和手机类似的策略。但请注意我们刚发布的小米笔记本，经过 4 年打磨，销售非常好，需求超出预期。发布时我们已经知道存储会涨价，但由于产品力强劲，即使价格更高，用户仍然愿意接受。所以产品创新和技术能力是关键——即使存储涨价，我们仍有办法让产品保持吸引力。通过团队的努力，我们有信心为大家交出好的业绩。
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