快手（纪要）：今年加大 AI 投入，灵活推进回购分红

以下为海豚君整理的$快手-W(01024.HK) FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《可灵起飞，老业务落地，快手还能继续 AI 重估吗？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：董事会建议派发截至 2025 年 12 月 31 日止年度末期股息，总额约 30 亿港元；2025 年累计回购约 31.2 亿港元（约 5678 万股，占总股本约 1.32%），未来将灵活推进回购与分红。

2. 2026 年资本开支指引：预计 2026 年集团总资本开支约 260 亿元，较 2025 年（约 150 亿元）增加约 110 亿元，主要用于可灵 AI 大模型及其他基础模型的算力资源、常规服务器采购以及数据和算力中心基建。即使资本开支增加，目标全年维持正自由现金流。

3. 利润率持续改善：Q4 调整后净利润 55 亿元，同比 +16.2%，调整后净利率 13.8%；全年调整后净利润 206 亿元，同比 +16.5%，调整后净利率 14.5%。Q4 毛利率 55.1%，同比 +1.1pp；销售费用率 28.8%，同比下降 3.2pp。

4. 现金储备充裕：截至 2025 年底，现金及现金等价物、定期存款、金融资产及受限现金合计 1049 亿元；Q4 经营性现金流 73 亿元；2025 全年自由现金流约 120 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. AI 战略与可灵 AI（Kling AI）

a. 可灵 AI 定位为"让每个人都能用 AI 创造精彩故事"的普惠高效视频生成基础设施

b. Q4 推出多次模型升级：Kling O1 为全球首个基于多模态视觉语言架构的统一多模态视频模型，整合文本、图像、主体等多模态输入；Kling Video 2.6 实现音视频同步生成，新增动作控制功能。

c. 2026 年 2 月推出 Kling AI 3.0 系列，支持文本、图像、音频、视频的全模态输入输出，在统一工作流中实现视频理解、生成与编辑

d. Q4 可灵 AI 收入 3.4 亿元，12 月单月收入超 2000 万美元（对应 ARR 2.4 亿美元）；2026 年 1 月 ARR 已超 3 亿美元，预计 2026 年全年收入将实现翻倍以上增长。

e. 可灵 AI 已在营销、电商、影视、短剧、动画、游戏等专业创作领域实现广泛商业应用

2. AI 赋能内容与商业生态

a. 自研多模态大语言模型（6710 亿参数）展现强大视频理解能力，升级短视频和直播内容理解系统，推出下一代推荐系统 TechNext

b. 端到端生成式推荐大模型持续迭代，在线广告场景深度整合多维业务数据，生成式推荐和智能出价模型合计贡献 Q4 国内在线营销收入约 5% 的增长。

c. Q4 AIGC 营销素材驱动的广告消耗近 40 亿元。

d. 自研 AI 编程工具已从代码辅助升级为 AI 工程师，新代码生成率超 40%。

e. 在自建数据中心基础上稳步推进新算力中心建设。

3. 用户增长与内容生态

a. Q4 快手 App 日均 DAU 4.08 亿，MAU 7.41 亿，日均使用时长 126 分钟

b. Q4 高质量创作者数量同比增长超 15%

c. 私信功能持续优化，互关用户私信日均渗透率同比提升近 3 个百分点

4. 在线营销服务

a. Q4 在线营销收入 236 亿元，同比 +14.5%

b. 本地生活服务：帮助商家更高效触达用户，通过 AIGC 工具降低中小商家营销门槛

c. 内容消费领域：短剧持续增长，漫改短剧借助 AI 技术快速发展，3 月峰值日消耗超 1500 万元

d. 全域营销解决方案（UX 投放方案）在非电商广告消耗中渗透率近 80%，活跃客户渗透率超 90%

e. 电商营销方面，全站推广产品在电商营销消耗中占比提升至 75%

5. 电商业务

a. Q4 电商 GMV 5218 亿元，同比 +12.9%

b. 活跃商家数同比 +7.3%，创历史新高；新入驻商家和新入驻活跃商家同环比均增长

c. Q4 推出"远航计划"，聚焦与头部品牌的深度合作

d. 已识别 100 个重点产业带并进行主动管理

e. 泛货架电商中 Super Link 渗透率达 19.1%

f. AI 赋能电商全场景：大模型驱动搜索订单量增长近 3%，AI 订单分析帮助商家识别异常订单、降低发货前退款率

6. 直播业务

a. Q4 直播收入 97 亿元

b. "关注红包"功能效果显著，万粉以上主播场均开播数同比 +12.7%

c. AI 宇宙礼物系列累计创建突破 100 万

d. 理想家业务 Q4 月均付费客户数同比增长超 40%

7. 海外业务

a. 巴西为重点市场，DAU 和人均使用时长保持稳定

b. 巴西电商 GMV 稳步增长

c. 通过 AIGC 提升电商内容质量和运营效率，优化物流成本管理

d. 海外业务盈利能力显著改善

2.2 Q&A 问答

Q：行业内视频生成模型迭代加速（包括 Seedance 2.0 等），对行业和可灵 AI 有何影响？2026 年可灵 AI 在模型能力、产品升级和商业化方面有何规划？

A：大型视频生成模型高度复杂，输入和输出模态都是开放式的，技术路径和产品策略具有很大的灵活性，创新空间依然巨大。我们认为视频生成技术和产品距离成熟还有很远，来自多元参与者的竞争有助于推动行业发展、更好地满足用户需求。包括 Seedance 2.0 在内的大型视频生成模型近期的加速更新为行业带来了积极势头，在降低普通用户创作门槛的同时，也提升了 AI 视频生成在更广泛应用场景中的渗透率，有效扩大了整体市场。

Seedance 2.0 采用的多模态输入架构与我们去年 12 月发布的 Kling O1 模型方向一致，印证了我们在多模态能力上的前瞻性布局。经过多次迭代，可灵 AI 在模型和产品能力上持续保持全球领先地位。在角色一致性、可控性、物理真实感和复杂场景稳定性方面，Kling AI 3.0 系列表现更为突出，强化了可灵 AI 在专业创作者和企业客户中的差异化优势。

可灵 AI 在热播剧集的视觉特效制作中发挥了关键作用，在输出高质量商业级内容的同时大幅降低了制作成本。这一合作是可灵 AI 在顶级影视制作中商业价值的有力验证。收入方面，可灵 AI 全年保持强劲的月环比增长，1 月 ARR 已超 3 亿美元，我们有信心 2026 年全年收入实现翻倍以上增长。

在模型迭代方面，过去一年我们始终沿着统一原生多模态路径演进。从 Kling 2.0 引入多模态视觉语言概念，到 12 月 Kling O1 实现文本、图像等多模态输入，再到 Kling 2.6 的音视频同步生成，今年 2 月推出的 Kling 3.0 系列已在单一模型中实现全模态输入输出。

展望未来，我们计划拓展模型的更多模态维度以进一步增强视频生成的可控性，包括动作和面部表情模态，同时着力解决复杂场景的构图和一致性挑战。在产品层面，将持续推进 AI Agent 能力，实现全自动端到端内容创作——让模型能够根据用户需求自动规划分镜、确保角色和场景的一致性，并同步生成音频和视觉元素。

Q：除电商外，管理层认为未来还有哪些领域值得加大 AI 投资？

A：在 AI 投资方向上，除了多模态视频生成领域，我们将继续投资大模型在内容和商业生态场景中的研发与应用，包括生成式推荐大模型和多模态理解大模型。

在生成式推荐大模型方面，过去几个季度我们看到了生成式模型在推荐场景中的巨大潜力，将继续在这一方向上探索。例如在广告推荐系统中，我们正在探索通用模型与排序架构的更深度融合，从单次请求优化转向长期价值建模。

在模型能力上，通过引入更强的逻辑推理和更广泛的世界知识，尝试突破传统推荐系统中的数据反馈闭环问题。同时，我们正在构建原生的高并发、可扩展的下一代推荐大模型排序架构，通过系统设计和底层工程升级，确保算力和参数规模的扩展能够转化为性能提升。

在多模态理解大模型方面，我们的自研多模态基础模型赋能快手内容理解基础设施，在短视频和直播等核心场景中进行视频解析和用户行为推断，有效驱动用户时长和留存指标的提升。未来将把 AI 能力从单向被动问答升级为长期上下文理解和复杂任务处理，进一步拓展到广告和电商等核心变现场景，开发具备多模态交互能力的实用智能助手。

2026 年我们还将在多个业务领域探索 AI Agent 的应用。在广告场景中，我们正在开发为电商商家提供全自动营销投放的 AI Agent，覆盖从智能选品、素材剪辑和 AI 生成素材，到智能出价、动态定价、客户服务及投后数据分析的全流程。在电商场景中，将通过搜索推荐 Agent 提升用户搜索体验，推动搜索下单量增长。此外还将探索基于 Agent 的自动化算力优化。

最后，我们将推进新算力中心的建设。算力是 AI 发展的核心基础和底层支撑，我们已将算力中心建设纳入战略规划，在满足当前研发迭代、模型训练和推理需求的同时，预留扩展空间以适应长期需要。

Q：2026 年电商增长策略和增长机遇如何？

A：2026 年的总体方向是回归快手内容电商的本质，最大化发挥内容平台优势。增长策略涵盖三个方面。

第一，供给侧改革。Q4 推出的"远航计划"为头部品牌提供定向支持，帮助其在快手生态中快速起步并实现持续增长。2026 年将在供给侧投入更多资源，主要覆盖商家流量、产品、运营和服务四个方面。除品牌外，还将重点支持产业带商家，已识别 100 个重点产业带并进行主动管理。同时与电商行业团队、中小商家团队和服务商密切合作，赋能新商家。平台角色正从单一交易方转变为与商家协同成长的合作伙伴。

第二，持续提升付费用户获取和渗透。电商月均付费用户仍有显著增长空间，2026 年将聚焦挖掘用户对电商内容的兴趣，优化流量策略，借助有效的补贴机制和跨场景协同，提升付费用户转化和规模增长。

第三，进一步优化资源整合。本季度在流量协同方面已取得初步成效，未来将深化电商与商业化的融合，提升补贴效率和整体资源配置效率。

品类方面，过去一年男装运动装和生鲜品类增长迅速，预计今年将延续增长势头。电商变现方面，核心增量将来自三个维度：一是规模扩张，聚焦美妆、运动户外、生鲜、家居等重点品类；二是效率提升，引入更多品牌客户，优化客户结构，女装和健康品类是重点；三是品类扩展，在母婴、宠物、消费电子等相对落后的品类寻求突破。

Q：除电商外，2026 年广告行业的主要增长机遇是什么？如何捕捉这些机遇？

A：从行业角度看，今年的关键增长机遇主要来自三个领域：本地生活服务、漫改短剧和 AI 应用。

本地生活服务领域，用户行为持续从传统搜索平台向短视频和直播平台迁移，这类内容形式在建立用户信任、降低决策摩擦和提升转化效率方面更为有效。农业、建材、教育、汽车等行业的商户在线渗透持续深化，在线平台逐渐成为其营销获客的关键渠道。由于本地生活客户以中小商家为主，我们通过 AIGC 营销素材工具帮助其低成本制作素材，通过 AI 客服解决方案使商家实现 24 小时在线服务。

漫改短剧领域，AI 技术大幅提升内容生产效率并降低成本，漫改短剧作为新兴内容形态快速发展。快手兼具成熟的短剧生态和全球领先的视频生成模型双重优势，正在构建覆盖工具、内容到分发的全价值链漫改短剧生态。我们推出了覆盖算力、流量等资源的全方位漫改短剧扶持计划，自去年下半年以来漫改短剧驱动的广告消耗快速增长，今年 3 月峰值日消耗超 1500 万元。

AI 应用领域是 2026 年另一个关键增长驱动。随着 AI 技术持续进步和新应用涌现，行业仍处于快速增长期。我们将强化客户运营，持续优化短期和长期留存指标，帮助客户最大化用户生命周期价值，从而推动 AI 应用客户提升在平台上的营销投放规模和投入承诺。

Q：2026 年 AI 相关资本开支计划如何？重点投资领域是什么？资本开支增加对利润率有何影响？

A：过去一年我们全面深化 AI 战略，可灵 AI 在技术、产品和商业化方面都取得了显著成果，AI 在赋能内容和商业生态方面创造了强大价值，坚定了我们继续投资的决心和信心。

2026 年预计集团总资本开支约 260 亿元，较 2025 年增加约 110 亿元。这涵盖可灵 AI 大模型及其他基础模型的算力资源、常规服务器采购（如离线数据存储处理）以及数据和算力中心基础设施投资。

可灵 AI 大模型资本开支增加，一方面是因为用户规模和收入规模扩大带来的推理算力需求增长，另一方面也考虑了年内计划的重大模型升级所需的训练算力投入。随着未来模型迭代的推进，我们也会在推理和训练之间灵活调配算力资源，以最大化算力利用效率。

需要强调的是，我们高度关注现金流管理和充裕的现金储备。2025 年在约 150 亿元资本开支的情况下，集团仍实现了近 120 亿元的自由现金流入。2026 年即使资本开支增加，我们的目标仍是在集团层面维持全年正自由现金流。

我们相信当下的每一笔投资都将高效转化为未来的利润驱动力。在坚持长期技术投入的同时，我们将保持严格的财务纪律和充裕的现金储备，稳健的资产负债表将为集团在 AI 时代的可持续高质量增长提供有力支撑。

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露