嘉信理财（纪要）：NIM 有上行空间，产品创新（加密货币交易、AI 功能…）正在路上

以下为海豚君整理的 $嘉信理财(SCHW.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《嘉信理财：内生增长稳健，短期瑕疵无需太多惩罚》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：Q1 回购普通股 24 亿美元，普通股股息同比增长 19%；年内将评估可赎回优先股的赎回或置换方案。

2. 业绩指引：基于 Q1 强劲表现及当前利率路径和客户参与度，全年 EPS 有望超出 1 月冬季业务更新时给出的 5.70-5.80 美元情景（不含回购和 Forge 影响）；将在 7 月夏季业务更新中提供更全面的全年财务情景。

3. 关键财务指标：Q1 收入 65 亿美元，同比 +16%，创季度纪录；调整后 EPS 1.43 美元，同比 +38%，创季度纪录；调整后税前利润率 51.4%；净利息收入同比 +16%；资管及管理费同比 +15% 至 18 亿美元创纪录；交易收入同比 +20%。

4. 资本充足率：调整后一级杠杆比率 6.8%，处于 6.75%-7% 的目标区间内。

5. 费用管理：Q1 调整后费用同比 +5%，反映季节性因素及强劲客户参与。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 客户增长与资产规模

a. Q1 新开 130 万个经纪账户，同比 +10%；剔除一次性共同基金清算流出后，核心净新增资产（NNA）1580 亿美元，创 Q1 纪录；总客户资产达 11.8 万亿美元。

b. 3 月 NNA 为公司历史第二高月份，仅次于 2021 年 12 月。

c. 管理投资净流入同比 +46%，创历史纪录；旗舰产品 Schwab Wealth Advisory 净流入达 100 亿美元，同比 +90%；约 30% 的管理投资流入来自前 Ameritrade 客户。

d. 银行贷款同比 +29%；质押资产信贷额度（PAL）余额创历史新高；客户保证金贷款余额近 1270 亿美元，较 2025 年末 +13%。

e. 日均交易量创纪录达 990 万笔；Q1 支持超 6 亿笔交易、780 万通服务电话、5.7 亿次数字登录（同比 +12%）。

2. 增长战略与新产品

a. 持续招聘财务顾问和财富管理顾问，2026 年计划新开约 12 家分支机构；拥有直接顾问关系的客户 NPS 提高 10 分，贡献 2.4 倍的 NNA。

b. 推出 Schwab Teen Investor 青少年投资账户（13-17 岁），家长可监控参与。

c. 完成 Forge 收购，将为客户提供 Pre-IPO 公司股份的直接和间接投资渠道（包括直接购买、单公司基金和多公司基金），后续逐步向客户开放。

d. 新推出的私人发行人股权服务（Private Issuer Equity Services）正在建立健康的业务管道，结合工作场所业务能力与 Capital 灵活技术。

e. 增加对 wealth.com 的战略投资，已上线 AI 驱动的遗产规划工具，AI 税务规划功能即将推出。

f. 成功启动结构化资产信贷（Structured Asset Line）面向顾问客户推出，扩展可抵押证券类型（包括另类投资）。

3. 加密货币 Spot Crypto

a. 员工试点已启动，预计未来数周开始分阶段向客户推出。

b. 首批支持比特币和以太坊（占加密市场约 75%）；定价为每笔交易金额的 75 个基点，在主要机构中具竞争力。

c. 后续将增加更多加密货币及存取转移功能，允许客户将现有数字资产转入嘉信。

d. 自建账本和托管能力，为未来证券代币化（Tokenization）奠定基础。

4. AI 战略

a. 嘉信已是 AI 赋能公司，多年使用机器学习和 AI 能力；33,000 名员工全部配备 AI 工具，8,000+ 技术人员使用 AI 辅助设计、编码、测试和修复。

b. 客户端 AI 能力：下月开始推出 Portfolio Insights（AI 驱动的个性化投资组合洞察）；年内上线 schwab.com 生成式搜索功能；6 月推出首个 Investor AI Assistant（语音和聊天），支持设定受益人等操作，后续持续增加技能；正与领先 AI Agent 公司合作开发。

c. 内部效率 AI 工具：Schwab Knowledge Assistant（秒级回答复杂客户问题）；Schwab Research Assistant（综合市场洞察）；Schwab AI Service Assistant（每日约 6 万次实时交互转录 + 笔记 + 后续行动）；分支机构关系管理助手（会前总结 + 会议录制 + 行动摘要）；大语言模型分析数百万通电话用于服务人员培训。

d. AI 是增长战略的加速器而非逆风：未来将创造增强体验和新的收费产品，研究显示超半数客户愿意为 AI 金融工具付费。

5. 客户现金管理策略

a. 总现金水平约占客户资产 10%，交易性现金约 4%（约每账户 1 万美元）。

b. 公司通过多种方式（FC 主动沟通、登录首屏提示、一键转换）确保客户现金配置是有意识和优化的。

c. 现金作为公司商业模式的一部分具有高度灵活性——若经济模式发生变化，公司有多种货币化手段（交易、财富管理、贷款、AI 赋能的收费服务等）。

6. Brilliant Basics 服务质量

a. 服务中心平均接听时间不到 30 秒；客户 NPS 同比 +9 分，接近历史最高。

b. 顾问服务持续优化 RIA 数字化工作流（资金转移、开户、账户维护），零售和工作场所生态也在扩展数字化体验。

2.2 Q&A 问答

Q：在当前利率路径变化（市场预期不降息）的背景下，全年 NIM 和生息资产（IEA）增长前景如何？

A：Q1 客户参与度非常有利。1 月冬季业务更新时我们假设了两次降息（6 月和 9 月），而现在市场可能预期不降息，这对我们更有利。现金方面，Q1 表现良好，通常 Q2 会有季节性回落，但从全年来看，有机增长将继续推动现金的上升趋势。

减少降息本身对我们有利，再加上强劲的客户参与带来新资产和现金流入，以及贷款业务保持强劲，都将提供持续上行动力。我对 NIM 增长感到乐观，不仅是此前情景中的预期，可能还有上行空间。7 月刷新财务情景时会提供更多细节。

Q：嘉信作为 ETF 分销平台的价值如何货币化？主动型 ETF 与被动型 ETF 是否有区别？

A：我们认为在 ETF 领域有价值可以获取，正在积极推进。我们已与平台上 400 多家资产管理公司进行谈判，进展顺利，先从大型公司开始。我们有信心在年底前建立并上线 ETF 货币化策略。在主动型与被动型的区分上，我们的思路是按 ETF 费率的百分比来收费。主动型策略通常费率更高，因此经济回报空间更大。

Q：如何平衡生息资产增长（贷款等高收益机会）与资本回报（回购）？

A：从客户参与度来看，我们对前景感到乐观。银行贷款业务持续增长，尤其是质押资产信贷额度（PAL），其利差远高于将资金留在现金或配置到证券上的收益，非常有利。保证金贷款同样如此。随着客户带来更多现金并将现金留在场内，这些资金可高效地为贷款活动提供资金，推动资产负债表扩张——虽然本季度扩张温和，但对盈利和资本都是增厚的。

在资本方面，我们优先确保资本支持特许经营的增长和客户不断变化的需求。但凭借强劲的盈利增长，我们也有灵活性在整个框架下回报股东——Q1 已提高股息。年内我们将审视即将可赎回的优先股，评估保留、赎回或部分置换的经济性，在此基础上再考虑回购。总体而言，客户增长的演进方式以及我们支持这种增长的能力令人满意。

Q：摩根大通推出了减少经纪现金摩擦的产品，嘉信是否考虑类似工具？如何看待竞争环境和 AI 技术对现金经济模式的影响？

A：我们一直在努力让客户能轻松、合理地配置现金。无论是 FC 主动联系客户告知余额情况和其他选项，还是登录后首屏显示"在 Schwab 赚取更多现金收益"，还是顾问作为受托人紧密管理现金——我们认为已经做到了让优化和有意识配置尽可能简单。

客户选择留在活期存款（sweep cash）有很多合理原因：他们需要随时支付账单和日常开支，我们每月约有几千亿美元的现金进出；两天交割期内大约 3000 亿美元的股票交易需要现金支持。因此客户现金的大部分是有意识地留在资产负债表上的。

在 Agent 能力方面，我们今年夏天将推出 AI Agent 功能，初期具备基础操作能力并逐步增加任务。长远来看，今天在 Schwab 网站和移动端通过点击完成的绝大多数操作都将可以通过 Agent 体验完成，现在一键转移现金的操作未来可能变为 Agent 体验。如果客户希望将现金作为更广泛资产配置的一部分来管理，那将是收费的咨询服务，我们也会准备好提供。

最后我想强调三点：第一，我们认为客户已经有意识地优化了现金配置；第二，我们将拥有 Agent 能力使一切更便捷；第三，我们有很多灵活性来为提供的价值收费。我们的客户 NPS 处于历史高位，客户热爱与我们合作。在过去的佣金下降环境中我们成功调整了商业模式，如果经济模式再次变化我们同样能够应对。AI 是我们战略的加速器，而非逆风。

Q：3 月 NNA 异常强劲，RIA 渠道是否有来自券商切换的超额贡献？存款增长更多源于避险还是税季现金积累？

A：3 月 NNA 是公司历史第二高的月份，仅次于某年 12 月（12 月总是季节性强劲）。你提到顾问服务一直保持强劲增长，但更令人兴奋的是，3 月投资者服务（也就是散户投资基金）的月度 NNA 创下历史新高，实际上超过了顾问服务的 NNA，两条线都非常强劲。

在顾问服务方面，我们持续拥有领先的托管服务，并不断投资使顾问更容易与我们合作——增加了贷款能力，刚推出结构化资产贷款项目，让顾问客户可以用另类投资、限制性股票、私人股份等作为抵押借款。以前顾问不得不引入大银行来做这类贷款，现在可以通过我们完成，保持财富管理关系的完整性。独立顾问的受托模式在市场上持续胜出，他们增长，我们也随之增长。

在零售方面，增长是价值主张、活跃市场环境吸引客户将资产转入嘉信、以及我们在行业中独特定位的综合结果。在市场高度波动的时期，我们以客户为中心的理念尤为突出。

关于现金，3 月确实出现了明显增长，有几个因素：一是 3 月后半段股市下跌和情绪转变，客户采取了更防御性的姿态；二是多空策略带来了一些现金；三是强劲的 NNA 本身也带来了现金。我无法确定有多少与税季预备有关，我认为上述因素是更主要的驱动力，但这可能意味着客户卖出后现金暂时留在场内，将在 4 月流出用于缴税。4 月目前我们看到的一切都符合正常税季模式——交易性现金和货币市场基金共同贡献税款支付。

Q：如果现金流转（sweep）货币化模式发生变化，嘉信未来有哪些替代货币化手段？如何监测客户行为和偏好变化？

A：首先我想明确，在讨论如何改变经济模式之前——我们目前不认为这是一个重大风险。我们相信客户已有意识地配置了现金，我们竭尽全力确保客户能便捷地选择适合的现金方案。无论是顾问业务还是零售业务，客户选择 sweep cash 都有充分理由。

第二，关于未来演变，我们有很多杠杆可以利用。我们通过交易、财富管理、贷款等多种方式赚钱，潜在的 AI 赋能收费服务也是方向之一。如果有人希望我们主动替他们管理现金——而无需他们参与这个转移过程——那本质上是一个咨询服务，我们会对此收费，包括 Agent 驱动的咨询服务。

当我审视我们公司的地位和价值——4700 万客户、深厚长期的客户关系、高度认可的价值——我对我们在任何环境下增长收入的能力充满信心。正如佣金下降时我们成功调整一样，如果经济模式改变我们同样能应对。重要的是，客户现金仅占整体客户关系的不到 4%，我们帮助客户管理 100% 的财务生活，有很多方式可以货币化这些关系。

Q：加密货币产品的战略目标是什么——主要是防御性留存还是新资产获取和提升参与度？如何推动客户将数字资产转入嘉信？

A：推出加密货币首先是因为我们一直倡导客户选择权。很多客户已经通过 ETP、期货或封闭式基金在嘉信投资加密货币，他们一直想要现货敞口，现在我们终于能提供了。我们以嘉信的方式推出——极具价值、配备充分的研究和教育。

在推动客户转移方面，客户一直在恳求我们推出这个功能，以便将加密资产转到我们这里。我认为他们会主动这么做。原因有两个：一是他们信任我们，视我们为安全的机构；二是整合财务生活越多，我们越能全面指导他们。他们知道我们提供的服务、定价和能力无可匹配。所以我不认为需要我们去推动——客户会自发行动，但我们的 FC 也会在对话中鼓励客户整合。

最后关于战略意义：我们以自建账本和自建托管能力的方式来做这件事。这是未来能为客户提供股票和固定收益证券持有方式选择权的前奏——潜在地支持证券代币化。我们通过此次上线正在构建这种未来的可选性。

Q：Q1 交易收入中每笔交易收入（RPT）下降较多，除了品种结构外是否有定价因素？加密货币的定价策略是如何确定的？

A：关于交易方面，我们的交易者目前对地缘政治和经济前景更加不确定。我两周前与一群交易者交谈，他们表示在持仓规模更小、持有时间更短，因为信心不足。所以他们交易频率更高，但由于单笔交易规模更小，导致每笔交易收入下降。这解释了日均交易量创纪录但 RPT 承压的现象。

关于加密货币定价，我相信在主要机构中，我们首笔交易的价格将是最低的。我们想要具有竞争力，同时也清楚推出加密货币成本高、有风险，所以需要确保费率健康。我们认为 75 个基点的定价在竞争力和吸引力经济性之间取得了良好平衡。

Q：嘉信如何看待预测市场（Prediction Markets）的发展？是否会进入该领域？

A：你对我们思路的理解很准确——我们确实区分金融相关事件和体育、政治、流行文化。嘉信相信长期投资和复利的力量，持有股票和固定收益资产的长期投资会带来更高财富水平。预测市场如果与此不一致，我们不会追求。从统计上看，赌博者通常是亏钱的，作为一家致力于帮助客户过上最佳财务生活的公司，我们把体育等博彩类预测市场放在一边。

在时间线上，本季度我们在创新方面达到了前所未有的速度——加密货币员工试点、AI 重大进展、新贷款能力、青少年账户、Forge 交割。当我们问客户最想要什么时，预测市场排名很低。我几周前与一大群客户交流，问了每个人对预测市场的看法，兴趣不大。

话虽如此，我认为我们最终可能会有预测市场。而且会有中介机构推出相关产品——比如 CBOE 和 NASDAQ 正在推出针对不同金融事件的二元期权和合约，功能上非常接近预测市场。这是我们一定会认真审视的，对我们来说接入也相当直接。所以预测市场不在客户优先列表的顶部，但我们随时准备好在需要时行动，并且会远离博彩。

Q：在零售渠道另类产品（Private Alts）方面嘉信有何进展？RIA 对常青私募另类产品的接受度如何？长短仓税优策略的资产负债表容量如何？

A：关于另类投资，如果看我们顾问客户的整体资产配置中另类投资的占比还相对较小。我预计在 5 到 10 年的视角下，这个比例会增长。我们认为可以在平台上做更多策展和引导工作，帮助顾问选择合适的另类投资，打造一个对他们非常有帮助的平台。在此过程中我们相信会有货币化机会。同时，让顾问投资另类产品变得更简单也是关键——这是我们今年重点投入的方向，年底前会取得很大进展。

关于长短仓策略，这类活动的兴趣确实在增长。从资产负债表角度看，多头和空头头寸相互对冲，有净额效应，加上我们在其中赚取费用，因此并非资产负债表和资本密集型的活动。我们与基金经理密切合作，理解不同策略以及它们在不同环境下的演变。我们有足够的资源支持这类客户需求，预计会看到持续增长，具体取决于市场环境的变化。

Q：能否进一步分析交易活动的构成？交易品种结构、参与广度以及对 RPT 的影响？如何展望 4 月及后续季度的交易 KPI？

A：Q1 客户参与度非常强劲，日均交易量创下 990 万笔的纪录。在高波动、高参与度的环境下，交易通常更偏向股票而非衍生品，这正是我们观察到的。同时如 Rick 所述，虽然偏向股票，但单笔交易规模更小——每笔股票的股数更少、每笔期权的合约数更少。这反映了高度波动但信心不足的环境特征。

展望全年，取决于宏观环境的演变。在波动加剧时你会看到日均交易量飙升——这对盈利非常有利——但 RPT 承压。如果波动率回归温和水平，交易量可能下降，但 RPT 可能小幅回升。总体而言，我们非常乐于支持客户参与，这一直是高度增厚盈利的活动。

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