英特尔（纪要）：18A 良率超内部预期，服务器 CPU 将维持双位数增长
以下为海豚君整理的$英特尔(INTC.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《英特尔：告别 “至暗” 时刻，老霸主打响 “反击战”》
一、英特尔财报核心信息回顾
1. Q1 业绩全面超预期：收入 136 亿美元，高于指引中值 14 亿美元；Non-GAAP 毛利率 41%，超指引约 650bps；Non-GAAP EPS 0.29 美元（指引为盈亏平衡），其中含约 0.06 美元的利息及其他一次性收益。Q1 经营性现金流 11 亿美元，资本开支 50 亿美元，调整后自由现金流为负 20 亿美元。
2. Q2 指引：收入 138 亿-148 亿美元（中值 143 亿），Non-GAAP 毛利率 39%，税率 11%，EPS 0.20 美元。毛利率环比下降主要因 Intel 18A 占比显著提升（Panther Lake 出货量环比增长 6-7 倍）且仍处于爬坡早期，叠加 Q1 库存一次性收益不再重复。
3. 全年展望：预计2026 年 PC 市场整体出货量同比下降低双位数百分比；服务器 CPU 出货量增长双位数且动能延续至 2027 年。下半年工厂产出将继续增长但增速放缓（因上半年基数超预期）。全年收入上下半年节奏符合过去 10 年季节性趋势。运营费用原定目标 160 亿美元，但因通胀、浮动薪酬及定向投资可能高于该目标。资本开支与上年持平（此前预期持平到下降）。剔除 Fab 34 回购后，全年仍预计实现正的调整后自由现金流。
4. Fab 34 回购：完成回购爱尔兰 Fab 34 合资企业 49% 股权，以约 77 亿美元现金 +65 亿美元新增债务融资。预计 Q2-Q4 每季度 NCI 约 2.5 亿美元，2027-2028 年每年约 11 亿美元（GAAP 基准）。公司承诺偿还 2026 年到期的 25 亿美元和 2027 年的 38 亿美元全部债务。
二、英特尔财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. CPU 在 AI 时代的战略地位
a. AI 正从训练走向推理、从推理走向 Agentic，CPU 作为整个 AI 技术栈的编排层和关键控制平面正重新确立其不可或缺的地位——这不是英特尔的一厢情愿，而是客户端的真实需求反馈
b. CPU 与 GPU 的配比从训练时代的 1:8 向推理时代的 1:4 演进，并正趋向平价甚至反转
c. 分布式推理、Agentic AI、物理 AI、机器人、边缘 AI 等工作负载的兴起，为 CPU 创造结构性增长动力
d. AI 驱动业务已占收入的 60%，同比增长 40%
2. 产品进展
a. 客户端：Intel 18A 制程的 Core Ultra Series 3 已发布，是五年来最强的产品发布，提供更优的每瓦性能、更强的集成显卡和更丰富的端侧 AI 功能；Core Series 3 首次将最新 IP 和全天续航带入主流市场；AI PC 收入环比增长 8%，占客户端 CPU 组合超 60%
b. 数据中心：Intel 3 制程的 Xeon 6 全速爬坡中，两款产品均为五年来最快的新品爬坡；Xeon 6 被选为 NVIDIA DGX Rubin NVL8 系统的 Host CPU；与 Google 签署长期协议；与 SambaNova 建立多年合作，设计下一代异构 AI 推理架构（SambaNova RDU + Intel Xeon 6）
c. ASIC 业务：收入环比增长超 30%，同比接近翻倍，年化运营规模已超 10 亿美元
3. Intel Foundry
a. 18A 良率超出内部预期，原定年底达成的良率目标有望年中实现；Intel 14A 的成熟度、良率和性能在同一时间点上超越 18A
b. 14A 已有 0.5 PDK 可用，正推进 0.9 PDK（客户据此决定产品和产能需求）；预计 H2 2026 开始出现早期设计承诺，延伸至 H1 2027
c. 先进封装客户积压订单持续增长，需求规模达"数十亿美元/年"级别；宣布马来西亚后端设施多年扩建计划
d. 与 SpaceX/xAI/Tesla 达成 Terafab 合作，探索创新方式重构硅工艺技术、提升制造效率
4. 供应与产能
a. 需求持续超过供应，尤其是 Xeon 服务器 CPU；供应不足导致的收入损失以"B"（十亿美元级）起步
b. 三个中端节点（Intel 10/7、Intel 3、18A）均在增加晶圆投片量，EUV 节点增幅更大
c. 多代工策略：TSMC 是重要合作伙伴，产品团队决定最优代工方案
d. 资本开支结构变化：厂房空间支出大幅下降，设备（tool）支出同比增长约 25%
2.2 Q&A 问答
Q：Google 长期协议及其他 LTA 的具体结构如何？对长期可见性有何帮助？
A：Google 是 Q1 签署的多份长期合同之一，涵盖 Xeon 和 IPU 等产品，体现了 CPU 和 ASIC 业务的强劲需求。大多数协议包含量价条款，期限通常为三到五年。Google 的协议是双方都希望公布的，但部分客户希望保密，我们尊重其意愿。这是双赢的安排——我们获得可纳入供应规划的产量预期，客户则锁定了供应来源和价格预期。后续还有其他合同，时机成熟时会公布。
Q：资本开支中是否包含为外部代工客户的投资？何时能看到更多相关信息？
A：资本开支现在预期同比持平，从此前的"持平到下降"上修，反映当前需求环境。结构上看，过去几年大量资本开支投向厂房空间，目前空间储备充足，因此空间支出将大幅下降，而设备支出同比增长约 25%，以追赶供应缺口。
关于外部代工客户，我们过去一年的口径一直比较一致：预计客户信号在今年下半年到明年初会更加明确。届时结合我们自身不断增长的内部需求，将形成未来几年的供应规划并安排相应投入。此外，我们与设备供应商关系紧密，Lip-Bu 和 Naga 与各设备公司 CEO 保持定期沟通，在需要时能灵活调整产能配置。
Q：服务器 CPU 的强劲表现是市场需求整体旺盛，还是英特尔产品线具备竞争差异化优势？
A：两方面都有。首先，客户反馈非常明确：从训练转向推理后，CPU 在编排、控制平面和管理各类 Agent 数据方面效率更高，CPU 与 GPU 的比例正从 1:8 向 1:4 甚至更优方向移动，需求非常强劲。
其次在产品竞争力方面，我们过去一年持续优化路线图，围绕不同工作负载优化 CPU 架构。更关键的是，英特尔拥有独特的组合优势——不仅有 CPU，还有先进封装和代工能力，能更快速地响应客户对不同工作负载的需求。除 CPU 外，我们也在悄然建设 GPU 能力并招募了新的领军人物，同时发展加速器业务以覆盖边缘到物理 AI 的场景。
另外值得一提的是 Granite Rapids 虽然还处于生命周期早期，但早期市场反馈相当积极。
Q：从"生存模式"转向"扩产模式"后，商业模式和支出策略有何变化？资本开支是否需要结构性上升？
A：在支出方面，过去一年我们大力推动效率提升，精简管理层级。现在我们把重心放在深入理解客户工作负载上，从架构设计到流片执行全链条提升效率。
代工方面，18A 良率改善非常显著，14A 的 0.5 PDK 已可用，正推进 0.9 PDK——这是客户决定产品设计和产能需求的关键节点。除了良率改善，我们同时在缩短周期时间，确保能按客户要求的节奏交付。
Q：Q2 各业务板块展望及毛利率驱动因素是什么？18A 占比提升对毛利率的影响有多大？
A：拆解 Q2 毛利率来看：定价方面会看到比 Q1 更有意义的改善；产品组合大致持平，数据中心虽然增速更快但不会显著拉动整体组合。核心拖累来自 18A——Panther Lake 在 Q2 的出货量将达到 Q1 的 6-7 倍，虽然其毛利率在逐季改善，但仍低于公司平均水平，这么大的组合变化会拖累整体毛利率。不过整体仍大致在 Q1 水平附近，我并不太担心。
下半年，良率和产品成本结构的改善会逐步体现，但基板、载板玻璃、存储等材料成本上涨将形成对冲。长期来看，客户端产品成本结构已在正确轨道上，代工端也在改善，数据中心端还有更多工作要做。提升毛利率仍是首要优先级。
Q：全年客户端业务走势如何？行业 PC 单位 TAM 下降低双位数对英特尔的影响？
A：需要区分行业消费端和我们的出货端——客户库存变动会导致差异。我们受行业下滑的影响不会那么大，部分因为定价提升，部分因为客户端库存回补。从建模角度看，Q2 的收入水平大致就是下半年各季度的运行水平，即从 Q2 开始基本持平。
Q：Terafab 合作的具体模式是什么？是传统代工安排还是可能将整座工厂交给客户运营？
A：关于 14A，我们在良率和周期时间方面取得了很好的进展，正与多个客户深度接洽。我的风格是 under-promise、over-deliver，除非客户主动要求公布，否则我们不会宣布客户名单。
关于 Terafab，Elon 和我有一个共同信念：全球半导体供应链跟不上需求的快速加速。我们将一起学习，探索制造工艺中的创新方式。这是一个非常广泛的合作关系，具体进展会适时更新。这是一个非常令人兴奋的客户，同时我们还有多个其他客户在接洽中。
Q：能否量化目前因供应不足而错失的需求规模？Q2 如果没有产能限制，收入能高出多少？
A：我不想给出具体数字，只能说这个数字是以 B（十亿美元）打头的，相当可观。
Q：今年服务器 CPU TAM 的具体增长率？ASP 扩张幅度？相比六个月前的预期变化多大？
A：六个月前我们预期服务器单位出货量还是下降的，现在显然会大幅上升。具体数字留给行业分析师。ASP 方面，我们确实有提价以抵消过去几个季度的成本上涨，但这不是收入展望的最大驱动力，出货量增长才是。不过需要注意核心数在数据中心 CPU 领域显著增加，随着核心数提升，每颗 CPU 的 ASP 自然获得提升，这部分贡献是有意义的。
Q：服务器 CPU 竞争格局如何？对 AMD 的份额趋势？中长期如何应对 ARM 竞争？
A：在产品路线图方面，典型新芯片从设计到量产需要 12-18 个月，我们正在全力加速执行。Coral Rapids 将引入多线程能力，使我们能更有效地与 AMD 竞争，且在加速推进中。同时我们也在优化 CPU 和 GPU 架构，招募了顶级人才。
关于 ARM 竞争，我们非常了解 ARM，对 Renee 也很尊重。ARM 有其授权模式且持续提高版税费率，现在还组建了芯片团队提供参考设计。Amazon、Google 使用自研 ARM 芯片不是新闻。但好消息是我们的 OEM 客户在与我们紧密合作，我们也与重要客户保持长期关系。从 Granite Rapids 到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids 的路线图非常扎实。此外我们还有 SambaNova 合作的数据流架构，以及从 Cadence 招募的 Srini（深谙 ARM 产品优化）和曾负责 ARM 数据中心服务器芯片的 Kevork 等顶级人才。
另外不要忘记，在产品之外，我们在代工端还有多重机会——可以为客户提供先进封装和晶圆服务，覆盖面非常广。
Q：下半年如何推动产出增长？良率、周期时间、新增设备、外包给 TSMC 各占多大比重？
A：首先我们在增加晶圆投片量，Intel 10/7、Intel 3 和 18A 三个节点都在增加，EUV 节点增幅更大。其次，Lip-Bu 大力推动团队以传统方式——即更好的良率和更快的产出——来提供更多供应，Q1 的超预期主要就来源于此，预计全年会持续贡献。第三，外部代工也是重要组成部分，TSMC 是非常重要的合作伙伴，我们会根据需要灵活调配，采取多代工策略。
Q：先进封装业务的当前状态？积压订单规模、收入目标、客户数量？
A：我们对先进封装业务的进展非常满意。坦白说，我原本以为这些机会是数亿美元级别的，但实际看到的客户需求是数十亿美元/年的级别。这将成为代工收入在本十年后半段的重要组成部分。好消息是先进封装对我们来说是差异化能力，它允许客户使用更大的光罩尺寸，为客户创造了实实在在的价值，因此定价也非常有吸引力。我们预期先进封装的毛利率至少能达到代工业务平均水平或公司平均水平。
Q：18A 良率改善到什么程度了？何时不再拖累毛利率？
A：18A 良率是较为敏感的信息，不便具体披露。但可以说，Lip-Bu 年初设定的年底良率目标，现在看大概年中就能达到，团队执行非常出色。到年底，从产品利润和代工利润合并来看，Panther Lake 的毛利率将处于相当不错的水平。代工层面要达到代工平均毛利率还需要多个季度的努力，但趋势好于预期。我们在良率方面投入了大量资源，引入了新的人才和外部合作伙伴（包括计量学方面），效果正在 Q1 开始体现。
Q：ASIC 业务的具体构成和增长策略？是瞄准经典 XPU 类 ASIC 还是 IPU 等邻近领域？
A：我们称之为"目的驱动硅"（purpose-built silicon），为客户特定工作负载优化。我花大量时间与客户交流，理解他们的工作负载需求，然后针对性地定制。英特尔在这方面有独特定位——我们不仅有 CPU 和 XPU，还有先进封装和先进制程，能够为客户进行全方位优化。目前已与多个客户接洽，反馈非常积极。未来五年这将是高速增长领域。
实际上大家可能会惊讶于这个业务已经有多大了——年化运营规模已超 10 亿美元，而 Lip-Bu 和 Srini 在这方面的布局才刚刚开始。
Q：Agentic 工作负载驱动的 CPU 长期需求如何建模？ARM 提出的 1000 亿美元 CPU TAM 是否合理？
A：一个关键指标是 CPU 与 GPU 的配比。训练场景是 7-8 个 GPU 配 1 个 CPU；推理场景大约 3-4:1；到 Agentic 和多 Agent 场景，可能达到 1:1 甚至向 CPU 方向反转。随着 AI 发展，CPU 将成为 AI TAM 中越来越重要的组成部分。
而且不仅是数据中心——客户端正加速向 AI PC 迁移，边缘计算、物理 AI 等场景因 CPU 在功耗和性能比方面的优势，增长速度可能比数据中心更快。要完整理解这个机会，需要从全栈角度思考——CPU 如何与基础模型协同优化、如何利用数据驱动 Agentic AI 的大规模机遇。推理市场将远大于训练市场，物理 AI 是另一个巨大市场，虽然现在难以精确量化，但我们会持续更新。
Q：产能紧张是否带来了近中期份额增长？自有产能对赢得长期客户有多重要？
A：目前供应的绝大部分仍是内部使用的，但我们预期随着时间推移会赢得外部客户。
Q：Q2 指引中供应约束程度如何？下半年是否显著改善？此前是否存在从客户端向数据中心重新分配产能的情况？
A：供应每个季度都会增加。Q1 是全年供应相对需求最紧张的季度。但 Q1 我们做了一项重要工作——梳理了成品库存，找到了一些原本认为无法销售的降规格产品或遗留产品，与客户合作找到了使用场景，这帮助很大。Q2 不确定是否还有这样的库存机会，因此 Q2 的出货量增长主要依靠供应端的实际增长。
Q：服务器 CPU 路线图的推进节奏？从 Granite Rapids 到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids，何时补齐同步多线程能力？
A：需求强劲，我们也在持续优化路线图。Granite Rapids 之后是 Diamond Rapids，再之后是引入多线程的 Coral Rapids。我们全力聚焦于执行。同时利用 ASIC 业务在短期内为客户构建定制化硅片，这是巨大的机遇——我们拥有所有独特资产来实现这一点。2026 年是执行之年，良率、生产力、周期时间全面提升，确保供应追上需求。
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