高通（纪要）：Q3 是中国安卓的底部，定制 ASIC 新签一家大客户
以下为海豚君整理的 高通 FY26Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《高通：这一剂 “AI 强心针”，够抵消手机的 “软肋” 吗？》
一、$高通(QCOM.US) 财报核心信息回顾
1. 股东回报：本季度向股东返还 37 亿美元，其中股票回购 28 亿美元、分红 9.45 亿美元，资本回报计划处于加速节奏。
2. 下季度（FY26 Q3）业绩指引：
- 营收 92-100 亿美元，Non-GAAP EPS 2.10-2.30 美元；
- QTL 收入 11.5-13.5 亿美元，EBT 利润率 67%-71%（环比下行主要由低端机型出货量假设偏弱驱动）；
- QCT 收入 79-85 亿美元，EBT 利润率 25%-27%；
- QCT 手机收入约 49 亿美元（受存储行业供给紧张影响）；
- QCT IoT 同比高单位数增长，QCT 汽车业务同比加速增长至约 50%；
- Non-GAAP 运营开支约 26 亿美元。
3. 关键财务指标：本季度营收 106 亿美元（位于指引高端），Non-GAAP EPS 2.65 美元（指引高端）；QTL 收入 14 亿美元，EBT 利润率 72%（指引高端，受益于结构改善，全球手机出货量同比基本持平）；QCT 收入 91 亿美元，EBT 利润率 27%；其中 QCT 手机收入 60 亿美元，QCT IoT 17 亿美元（同比 +9%），QCT 汽车 13 亿美元（同比 +38%，再创纪录）；汽车与 IoT 合计同比 +20%。
4. 重要财务政策变化：本季度释放此前计提的递延所得税估值备抵，确认 57 亿美元非现金 GAAP 税收收益（已从 Non-GAAP 中剔除），原因系美国财政部和 IRS 于 2 月发布企业替代最低税新规，允许扣除此前已资本化的国内研发支出。
5. 长期趋势：管理层确认 QCT 中国安卓业务收入将在 FY26 Q3 触底，并在 Q4 重回环比增长。
二、高通财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 公司整体战略：Agentic AI 将驱动新一轮升级周期
- a. 管理层认为公司正处于"深刻变革期"，agentic AI 工作负载将从根本上改变所有联网边缘设备的用户体验，重塑公司在每个平台的产品路线图。
- b. Agent 需要在后台持续运行、整合传感器数据、可靠地编排多步任务并提供高安全性，现有装机设备并非为此而设计，由此带来巨大的升级机会和 TAM 扩张。
- c. Agent 编排主要是 CPU 密集型任务，高通在智能手机、PC、汽车以及即将进入的数据中心市场拥有"全球最佳 CPU"，叠加无与伦比的连接能力和高效 NPU，构成 agentic AI 体验的关键资产。
- d. 公司产品组合覆盖从毫瓦级智能可穿戴到千瓦级数据中心的全场景，没有其他半导体公司能匹敌这一广度和规模；战略客户合作出现"阶跃式增长"，AI 多元化进程加速。
2. 汽车业务
- a. Q2 汽车年化收入首次突破 50 亿美元，预计 FY26 末年化运行率超过 60 亿美元，由 Snapdragon Digital Chassis 第四代平台（涵盖连接、车联网、信息娱乐、ADAS 与自动驾驶）驱动。
- b. 已有超过 100 万辆汽车基于 Snapdragon Ride 处理器运行 ADAS 和自动驾驶功能。
- c. FY26 末将开始第五代 Snapdragon Digital Chassis 平台的商业出货，是公司史上代际增量最大的一次：CPU 性能提升 3 倍，GPU 性能提升 3 倍，NPU 性能提升 12 倍，可支持车内 agent 及 L3/L4 自动驾驶处理。
- d. FY27 预计份额持续提升、单车含量进一步增加，特别是 ADAS 方向；与 BMW 的自动驾驶栈表现良好，与 Bosch、Wave 的合作以及与其他领先车企的广泛接洽是后续增长的代表案例。
3. IoT / 物理与工业 AI / 个人 AI
- a. Agentic 工作负载和边缘 AI 正驱动 IoT 主要产品的更新换代设计周期，整体管线健康、势头明确。
- b. 个人 AI：预计下半年起新款智能眼镜数量显著增加，叠加 agentic AI 进展，将催化品类需求拐点。
- c. PC：2026 款 Snapdragon X2 PC 平台已量产，搭载 Orion CPU 释放强大常开 agentic 体验；NPU 性能高达 85 TOPS，是笔记本最快 NPU；端侧 token 生成速率行业领先；Snapdragon X2 端到端 agent 体验比 Intel 同代产品强约 30%；ASUS ZenBook A16 获 PC MAG 评测高度评价，称"高通已不只是追上行业，某种程度上正在引领节奏"。
- d. 物理与工业 AI：CES 发布的 Dragonwing IQ10 平台获大量客户兴趣，相比 IQ9 大幅升级——NPU 端侧 AI 性能高达 700 TOPS、18 核 Orion CPU、支持 20+ 摄像头传感器及集成安全模块。
- e. 在 Figure AI 设计赢单基础上，与 Nora 签订多年期协议，强化在广义机器人市场的潜力；Embedded World 上推出第二个基于高通芯片的 Arduino 平台，作为机器人和工业 AI 开发者的原型平台。
- f. 多个工业 AI 产品在零售、公用事业、油气、农业等垂直领域从设计赢单走向部署。
4. 数据中心
- a. Alphawave 整合开局良好，正在与多家大型超大规模厂商、云服务商、主权 AI 项目和全球合作伙伴推进多项机会。
- b. 进入定制芯片领域，与一家领先超大规模客户的合作开始 ramp，预计 12 月季度（CY26Q4）开始首批出货。
- c. 旗舰数据中心 CPU 和高性能 AI 推理加速器开发顺利推进，更多细节及客户赢单将在 6 月 24 日 Investor Day 披露。
5. 手机业务
- a. 季度表现符合预期，渠道走货保持，但芯片业务出货大幅低于消费者真实需求；管理层判断 FY26 Q3 是中国安卓收入的底部。
- b. Agentic 智能手机即将开始影响高端机型，预计该主题在 FY27 进一步增强；ZTE Nubia 推出基于高通的 agentic AI 手机、小米发布 agent 框架，安卓生态多家厂商在研发 agentic 系统，AI 升级周期路径清晰，将成为高端需求的重要顺风。
6. 6G
- a. 6G 是面向 AI 时代设计的下一代无线技术，将催生支持"see what I see"等 agentic 用例的新型移动和个人设备（如增强上行的智能眼镜）。
- b. 6G 将是 AI 原生网络，AI 推理、学习与自主行动将成为核心功能，作为分布式智能基础设施整合通信与广域实时感知，使网络成为关键基础设施，为电信行业带来全新的商业与经济模式。
- c. 公司正在打造端到端解决方案：从手机/PC/可穿戴/汽车的调制解调器与计算平台，到无线接入网络（RAN）所需的高能效新一代射频单元、广域感知平台，以及 RAN 边缘、核心网和数据中心所需的高性能计算与 AI 加速器。
- d. MWC 上发起 60 家公司的 6G 联盟（涵盖运营商、云基础设施、AI 原生厂商和汽车 OEM），全球合作伙伴、客户和政府反馈非常积极。
2.2 Q&A 问答
Q：能否在 6 月 Investor Day 之前透露与超大规模客户合作的定制芯片是 CPU、加速器还是网络芯片？规模如何？
A：（Cristiano）很多细节不能透露，留待 6 月 24 日。可以分享的是，正如稿子所说，我们花了大量时间构建资产、构建 CPU，我们有加速器，针对加速器我们有不同的内存解决方案；通过 Alphawave 收购，我们在定制 ASIC 和连接方面增加了大量能力，我们一直在追求 customer ASIC，几个季度前就提到与多家公司的合作进展令人满意。鉴于我们正在开发的能力以及市场上的变化，这一进程正在加速。我们非常兴奋。我能告诉你的是，这是一家大型超大规模客户，我们考虑的是多代际合作。这就是当前能说的全部。
Q：为何有信心 FY26 Q3 是中国安卓 QCT 收入的底部？要知道 9 月季度通常是季节性下行季度，且当前手机能见度极低。
A：（Akash）中国手机 OEM 受存储行业紧张影响有两部分：第一是手机市场总规模，我们看到中低端有小幅下滑；但更大的影响是 OEM 决定降低 build plan、消化渠道库存。这两个因素都体现在 3 月季度的实际数据和 6 月季度的指引中。在这两个季度，由于渠道库存去化，我们的出货大幅低于终端消费者的真实需求。展望未来，我们对 Q3 是底部很有信心，此后收入将更接近真实手机生意的规模，而不再被库存去化压制。
（Cristiano）补充一点，由于我们有许可证业务，我们对市场有真实可见性——我们清楚激活量、知道终端在涨价后表现如何，从而能很清楚地把"消费者真实需求"和"我们出的货"做比较。Akash 描述的动态让我们非常清晰地判断 Q3 就是底部。
Q：在 Arm 宣布要垂直整合做芯片、英伟达宣布聚焦推理市场的背景下，数据中心竞争格局如何变化？高通的差异化优势是什么？
A：（Cristiano）我们现在比以往任何时候都更清楚自己在 AI 领域的定位。从高层看 AI 演进有几个阶段：最初全是训练，GPU 中心化部署；推理上规模后，开始用训练 GPU 兼做推理；推理进一步规模化，出现专用方案，数据中心趋于解耦——分别针对 compute-bound 和 memory-bound 场景；现在进入下一阶段，重点从"产生 token"转向"如何为 token 创造需求"，也就是 agentic 体验和 orchestrator，这些都跑在大量设备上。
对应到我们的差异化优势：第一是 CPU。Agent 时代 CPU 极其重要，我们是 CPU 资产最强的公司之一，已在 PC、智能手机、汽车证明性能领先；我们已为数据中心 agentic 体验打造了专用 CPU，Investor Day 会公开指标和对标，我们持有架构许可，CPU 性能极高。第二是高通作为大型半导体公司，能将 IP 能力与定制硅交付能力结合，确保良率、品质，并叠加大量连接 IP——Alphawave 作为 IP 许可公司，license 越多 IP 越强。第三是加速器，我们在 dense compute、低 TCO 上有独特方案，专注于解耦集群中的特定功能。第四是边缘地位，看看 Open Claw 在桌面和 co-work 解决方案上的进展，都依赖高性能 CPU 设备，正在催化升级周期。综合来看我们对 agentic AI 转型对高通的意义非常乐观，6 月 24 日会展示完整路线图。
Q：能否回顾与 Samsung 的多年期协议框架？市场对其份额下调和明年更多自研 SoC 占比的预期，公司怎么看？
A：（Cristiano）这是一段非常稳定的关系。提醒大家，我们已经重塑了这一关系的框架——历史上我们与 Samsung 自研芯片约为 50:50 份额，现在已变为高通占比超过 70%。这就是今年的框架，也是明年的框架，我们按 ">70% 份额"规划业务，有时实际更高。这是我们最稳定的客户关系之一，我们对 Snapdragon 的地位很有信心，加上 agent 化的影响，我认为份额甚至有正向偏向的可能。
Q：12 月季度对超大规模客户的出货是加速器还是 CPU？
A：（Cristiano）这次特定的 12 月开始出货的是一款定制产品，我们与一家超大规模客户合作。
Q：QTL 业务下半年怎么看？是维持当前水平叠加季节性，还是会有更显著影响？
A：（Akash）二季度全球手机单位同比基本持平，这是 actual 和指引的关键依据。三季度指引中我们看到中低端市场偏弱，但高端/旗舰市场依旧坚挺，这种结构反映在指引中。展望未来这是合理的市场判断框架。
Q：如果中国手机在 Q3 触底、Q4 增长，但 9 月季度通常会有 Apple 季节性增量，今年由于份额下调反而缺失，9 月季度的手机环比该如何展望？
A：（Akash）你说得对——QCT 来自中国 OEM 的手机收入预期 6 月季度（Q3）是底部，之后将看到环比增长；Apple 通常 9 月是增长季，但由于份额假设变化，今年这部分增量不存在。这两个因素就是 9 月季度建模的输入。
Q：那么综合来看 9 月季度手机会否环比增长？
A：（Akash）我们目前不就此具体指引，但这两个因素就是建模 9 月季度需要考虑的输入。
Q：Agentic 设备/智能手机会驱动转变，2027 年存储问题是否会结束？Agentic 智能手机需要多少内存？这会持续成为 2027 年的逆风吗？
A：（Cristiano）现在谈 '27 还为时尚早。一个关键观察是 AI 的变化速度正在 ramp：从推理到现在的"如何用大量 agent 创造 token 需求"。我们看到两点：一是设备的设计要求和参与者发生变化，智能手机厂商和 AI 公司之间出现有趣的合作，设计正在向具备更强 CPU、能跑这类产品的方向演进；二是当前内存领域噪音很多，部分驱动数据中心需求的公司也开始介入边缘设备，同时新内存玩家正在建产能。我们需要持续观察 '27 年的演变。
Q：12 月季度出货的定制芯片包含多少高通 IP？时间窗口看起来很紧——是 Alphawave 带过来的 chiplet/DSP 类东西，还是真正包含大量高通 IP 的产品？
A：（Cristiano）两点回答。我们已经讲了几个季度——与数据中心客户的接洽其实在 Alphawave 收购之前就已开始；Alphawave 收购增加了我们的执行能力和 IP 组合。你应当预期这些是与那些公司的多代际、长期合作，最终会带入大量高通能力。详细信息留待 6 月 24 日，我们会公开客户赢单、路线图和 IP。
Q：Apple 份额假设是否仍是 20%（对应今年秋季新机）？
A：（Akash）假设没有变化——今年秋季发布的机型中我们占 20% 份额，此后没有产品关系。这一假设过去几年保持一致。FY27 来自 Apple 产品收入，sell-side 模型在略超 20 亿美元区间，我们认为这是建模 QCT 该业务的合理水平。
Q：当前疲弱集中在中端、高端坚挺，是不是因为 OEM 把有限的内存配额优先分配给高端机型？这对 mix 的影响怎么看？
A：（Akash）OEM 的行为非常合乎逻辑。如果你必须在不同档位之间分配有限的内存，自然会优先保障高端和旗舰，因为利润集中在那里——这正是市场上正在发生的事情。
Q：6G 在 2029 年代表什么时间节点？是技术发布还是开始出货？
A：（Cristiano）我之所以提 6G，是因为它对高通的意义会与之前几代 G 截然不同，并且会带来有趣的主权 AI 和数据中心机会。时间表保持一致：2028 年原型样机演示，可能 2028 年首颗硅，2029 年早期商用，2030 年规模化。
Q：能否说明手机业务中国占比？真实终端需求（中国及全球）是否仍在走弱、还是已经稳定，只是出货低于真实需求？
A：（Akash）从总手机市场看（更多是 QTL 的视角），中低端略有下滑，但市场总规模 3 月季度变化不大，我们会持续监控。QCT 对中国客户的出货受两件事影响：一是手机市场规模，二是 OEM 主动降库存的决定。我之前提到的"库存去化即将结束、Q3 见底"指的就是这个；之后我们的出货将与手机市场规模重新对齐。
Q：随着 ADAS 占比提升、车载从座舱业务向 ADAS 切换，汽车业务的收入轨迹和毛利率轨迹会怎样变化？
A：（Cristiano）会大幅加速收入，因为硅含量大幅增加。两端都是如此——从第三代到第四代数字座舱，硅含量阶跃式增长；从第四代到第五代会有又一次跨越。汽车正成为"计算面"，随着我们增加处理器、更多 L2++ 走向 L3，单车计算量直线上升，所以这本质上是汽车业务内部的显著收入加速器。
（Akash）毛利率方面再补充两点。一是从芯片销售向模组销售转型，模组提升了我们的收入机会；二是芯片之上还有软件机会，进一步抬升我们的利润率结构。综合来看我们仍按公司平均水平建模，但汽车业务实际上有多重增长矢量。
Q：FY27 Apple 产品收入约 20 亿美元，Apple 的 royalty（许可费）部分会怎么演变？
A：（Akash）在重新谈判完成前，royalty 不会变化，规模会保持当前水平；这块业务是独立于芯片业务的另一条业务线。
Q：高通进入数据中心是要从 ASIC 角度切入，还是 merchant 商品化路线？是否会与现有 ASIC 厂商正面竞争？这对毛利率有何影响？
A：（Cristiano）答案是"以上皆是"。作为新进入者我们非常灵活，但也尊重现实——数据中心半导体收入高度集中于少数几家大厂，这些公司明确表示，随着数据中心走向解耦，他们对计算和连接有不同的策略。你应当认为高通会同时参与 merchant、custom，以及不同 IP 模块的组合配置——这将是一个偏定制（bespoke）的业务。
（Akash）针对当前我们提到的这一定制合作，我们预期在运营利润率层面是 accretive（增厚）的。
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