谷歌（纪要）：基于 ROIC 框架下，持续投资 AI 以保持行业领先
以下为海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《AI 谷歌：没有鬼故事，只有大丰收》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：董事会宣布季度股息增加 5%。
2. 业绩指引：按当前即期汇率，Q2 合并收入预计有约 1 个百分点的汇率顺风（Q1 为 3 个百分点）；全年 CapEx 指引上调至 1800-1900 亿美元（此前 1750-1850 亿美元），包含 Intersect 收购相关投资；预计 2027 年 CapEx 将较 2026 年显著增长；Wiz 收购将对 2026 年剩余时间 Cloud 营业利润率带来低个位数百分点的逆风。
3. 关键财务指标：合并收入 1099 亿美元，同比 +22%（固定汇率 +19%），连续第 11 个季度双位数收入增长；营业利润 397 亿美元，同比 +30%，营业利润率 36.1%；净利润 626 亿美元，同比 +81%（主要受非上市股权证券未实现收益推动），EPS 5.11 美元，同比 +82%。
4. 现金流与资本开支：经营现金流 458 亿美元（TTM 1744 亿美元），CapEx 357 亿美元（约 60% 服务器、40% 数据中心及网络设备），自由现金流 101 亿美元（TTM 644 亿美元）；期末现金及有价证券 1268 亿美元，长期债务 775 亿美元。
5. Cloud 表现：收入首次突破 200 亿美元，同比 +63%，营业利润 66 亿美元，同比翻三倍，营业利润率从 17.8% 扩至 32.9%；积压订单环比近翻倍至 4620 亿美元，预计略超 50% 将在未来 24 个月确认为收入。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. AI 基础设施与模型
a. 自研 TPU、Axion CPU 与 NVIDIA GPU 组合提供业界最广泛的算力选项，将率先提供 NVIDIA Vera Rubin NVL72
b. 发布第八代 TPU：TPU 8t（训练）处理能力为 Ironwood 的 3 倍、性能 2 倍；TPU 8i（推理）每美元性能较上代提升 80%
c. Gemini 3.1 Pro 在推理、多模态理解和成本上持续突破前沿；Flash Live 音频模型已驱动 Search 和 Gemini app 语音交互；语音转文本支持 70 种语言
d. 生成式媒体模型表现强劲：Lyria 3 在 Gemini app 上已生成超 1.5 亿首歌曲；Nano Banana 2 以近半时间达到 10 亿张图片；Veo 3.1 Lite 为最具成本效益的视频模型
e. Gemma 4 开源模型数周内下载超 5000 万次，所有开源模型累计下载超 5 亿次
f.自有模型通过直接 API 每分钟处理超 160 亿 token，上季度为 100 亿
g. 内部推进 Antigravity 项目，工程师转向真正的 agentic 工作流，自主数字任务组已在加速开发速度
2. 搜索（Search）
a. Search and Other 收入 600 亿美元，同比 +19%，主要由零售和金融驱动
b. 搜索查询量创历史新高，AI Overviews 和 AI Mode 持续推动整体搜索增长
c. Personal Intelligence 已扩展至美国用户，用户开始提问更多个性化问题
d. 搜索延迟过去 5 年降低超 35%；升级至 Gemini 3 后核心 AI 响应成本降低超 30%
e. AI Max 已走出 beta 阶段，超 30% 客户搜索支出使用 AI 赋能广告（AI Max 或 Performance Max），广告主在同等支出下获得更多转化
f. AI Mode 中的 Direct Offers 获得用户和广告主积极反馈，Gap、L'Oreal、Chewy 等已签约测试
g. 正在 AI Mode 测试新广告格式——展示销售推荐产品的零售商
3. Google Cloud
a. 企业 AI 解决方案首次成为 Cloud 的首要增长驱动力，基于 GenAI 模型的产品收入同比增长近 800%
b. 新客户获取同比翻倍；1 亿至 10 亿美元的大单数量同比翻倍，并签署多笔 10 亿美元以上合同
c. 现有客户超出初始承诺 45%，加速超过上季度
d. Gemini Enterprise 付费月活用户环比增长 40%，合作伙伴渠道销售座位数和内部采用均 9 倍同比增长
e. 过去 12 个月，330 家客户各处理超 1 万亿 token，35 家达到 10 万亿 token
f. 发布新 Gemini Enterprise Agent 平台和 Agentic Data Cloud
g. BigQuery 中 Gemini 驱动的工作流同比增长超 30 倍
h. Wiz 收购于 3 月完成，表现超预期；结合 Google 威胁情报、安全运营和 AI 模型，推出 Gemini 驱动的威胁检测、红队测试和自动修复 agent
i. 将开始向特定客户的自有数据中心交付 TPU 硬件，以扩大可寻址市场
4. YouTube
a. 广告收入 99 亿美元，同比 +11%，由直效广告和品牌广告共同驱动
b. 美国客厅端每日观看时长超 2 亿小时；超 1000 万个频道每日发布 Shorts
c. YouTube Music 和 Premium 的非试用订阅用户数季度增量创自 2018 年 Premium 推出以来新高
d. YouTube Premium Lite 已在 23 个国家全面上线，Q2 计划再扩展至十余个新国家
e. Gemini 驱动 YouTube Creator Partnerships 平台，整合至 YouTube Studio 和 Google Ads
f. 订阅收入增速持续快于广告收入
5. 订阅业务与其他
a. Subscriptions, Platforms and Devices 收入 124 亿美元，同比 +19%
b. 付费订阅总数达 3.5 亿，YouTube 和 Google One 为主要驱动
c. 消费者 AI 付费计划本季度表现最强，主要由 Gemini app 驱动
6. Other Bets
a. Waymo 已在 11 个美国主要城市运营，2026 年已新增 6 城；每周完成超 50 万次全自动驾驶订单，不到一年翻倍
b. Wing 持续扩展，宣布进入旧金山湾区
c. Verily 完成外部融资并从 Alphabet 去合并化；GFiber 宣布与 Astound Broadband 合并，预计 Q4 完成去合并化
7. 广告与商业生态
a. 通用商务协议（UCP）获行业广泛采纳，Amazon、Meta、Microsoft、Salesforce、Stripe 加入技术委员会
b. Ulta Beauty 已在 AI Mode、Search 和 Gemini app 中上线 Agentic Commerce，实现从发现到结账的完整购物流程
c. Maps 中利用 Gemini 提升推广 Pin 的相关性，广告相关性提升近 10%
d. Smart Bidding 使用 Gemini 匹配用户意图与广告主产品，实现此前无法规模化的精细度
2.2 Q&A 问答
Q：在算力受限的情况下，Search 在未来 12 个月最看好将下一代算力投向哪些方向以获取 ROIC 回报？
A：我们正充分利用在构建 Gemini 模型方面的所有投资，同时将其应用于 Search 和 Gemini app，推动 AI Overviews 和 AI Mode 的创新，这些都在促进产品使用量的增长。
展望未来，在这两个平台上，我认为还有巨大的机会可以更深入地服务用户。我认为将 agentic 工作流以消费者易于使用的方式引入 Search，包括在搜索场景中，是一个巨大的机会。我们目前还处于非常早期的阶段，但我们在 AI 全栈方面的投资让我们处于有利位置来为 Search 带来这些体验，我对此非常兴奋。
Q：向第三方销售 TPU 的定价策略是怎样的，考虑到 TPU 用于驱动多年期 Google Cloud 工作负载具有很高的 ROIC？
A：我们从 Google Cloud 服务客户的整体框架来思考这个问题。在这个框架下，某些场景确实合理——比如资本市场客户，他们运行高性能 AI 工作负载，希望在自己的数据中心拥有 TPU。这些趋势在多个行业中普遍存在，在某些情况下前沿 AI 实验室也是如此。
我们对此持机会主义态度，但整体上还是将其视为 Google Cloud 的机会。大部分是通过 Cloud 提供基础设施，有时是向特定客户直接销售 TPU 硬件。我们确实采用 ROIC 框架来评估，而且部分销售有助于我们在整体算力环境中获得更大的规模经济，也有助于我们投资下一代前沿技术。
Q：当前 CapEx 轨迹是否足以服务于巨额积压订单？如何看待 2027 年 CapEx 的增长？
A：过去几年我们每年都在增加 CapEx，并且非常审慎地做到这一点，以满足来自外部客户和内部组织的需求。这些投资的 ROIC 证据就是我们看到的增长率，无论是 Search 还是 Cloud 业务以及 Cloud 积压订单中的机会。面对强劲的需求，我们正在评估如何支持这一持续增长的需求和未来的机会，因此增加 CapEx 来满足需求。我们将在未来的财报电话会议上提供更多关于具体数字的信息，但我们面前的机会相当大，我们希望在负责任的前提下充分把握。
Q：Search 查询量创历史新高的驱动因素是什么？广告覆盖率是否有提升空间（历史上约 20% 的查询展示广告）？
A：我们对广告业务的表现非常满意。Google Services 受益于强劲的汇率顺风，这一点很重要。Search 的强劲不是单一驱动因素，而是业务多个部分共同发力的结果。从行业垂直角度看，零售、金融和健康贡献最大，但所有主要垂直行业都有贡献。我们每个季度进行数百项改进来优化用户和广告主体验，这正是推动业绩的原因。我们在显著改变搜索结果页面的同时也实现了强劲的广告表现。
查询量持续增长，处于历史最高水平。AI Overviews 和 AI Mode 继续推动更多搜索使用和整体查询增长，包括商业查询。关于 20% 的覆盖率，AI 理解意图的能力以及其他维度的提升，我认为覆盖率数字确实有上升空间。总体来说，Gemini 对意图的理解显著扩展了我们在更长、更复杂的搜索查询上投放广告的能力，这些查询此前很难变现。我们正在将 Gemini 模型部署到所有广告基础设施中，推动我在发言中强调的三大领域的改进。
Q：如何看待 AI 基础设施的竞争差异化定位，以及在保持利润率的同时扩展算力的能力？
A：我确实认为我们 genuinely 有差异化。我们在市场上独一无二，因为我们拥有垂直优化的 AI 堆栈，以及从基础设施、模型到平台、工具再到应用和 agent 的协同开发方式。我们拥有前沿模型和自研芯片，这真正帮助我们保持领先。此外，深度投资的安全层保障了一切安全。我认为我们是市场上唯一能在垂直堆栈中提供所有这些的供应商。
总的来说，我将所有这些都视为 Google Cloud 的整体能力。我们有多种方式服务客户，能够比其他厂商更好地匹配客户需求。展望未来，我们在这个时刻投资并保持在前沿的能力让我们处于强势地位。我们基于有形的需求信号来做这些投资，不仅从收入角度，更从 ROIC 框架来思考，这帮助我们负责任地把握当下。
Q：UCP 对 Google Services 业务意味着什么，随着 agentic 商务在未来几年的规模化？
A：我们正处于 agentic 时代的早期阶段。Agentic 不仅仅是完成交易，我们视 agentic 体验为增量式的，它将真正变革从发现到决策的购物方式，同时帮助品牌实现差异化。
我们非常有意识地创造对用户、合作伙伴和整个生态系统都有效的 agentic 体验。我们的目标是消除购物中的繁琐工作，让消费者专注于享受的部分。几十年来，你只能在快速购物和精明购物之间二选一，而有了 agentic 商务，你不再需要在速度和确定性之间做选择。愿景是让整个商业体验变得更具辅助性、更个性化、更流畅。我们正在精心设计 agentic 工作流中的空间，让用户在购物旅程中看到价格之外的有价值组成部分，比如客户服务、品牌忠诚度等，同时消除流程中的摩擦。
这正是通用商务协议（UCP）发挥作用的地方——一个覆盖从发现到购买再到售后支持的全购物旅程的 agentic 商务开放标准。它与 Shopify、Etsy、Walmart 等行业领导者共同开发。我们已收到来自数百家顶级科技公司、支付合作伙伴和零售商的巨大反馈和整合兴趣。它将驱动 AI Mode、Search 和 Gemini app 中的新结账体验，让购物者在 Google 上研究商品时就能直接从特定商家完成结账。
Q：随着 agentic 购物在 Search 中实施，如何看待核心 AdWords 的价格和量的增长趋势？
A：我们的首要关注点是用户体验。最重要的是我之前提到的——我们正在 agentic 工作流中精心设计空间，让用户在购物旅程中看到有价值的组成部分。一旦你有了这个空间，自然就有了有趣的广告模式的可能性。
同时值得注意的是，除了传统 agent 之外，还有很多其他方式可以利用 AI 改善购物体验——比如我们的服装虚拟试穿工具（已在美国上线）、Google Lens 等。这个领域还有很多可做的，但关键是——我们专注于用户体验，其他一切会随之而来。
Q：在算力受限的情况下，如何决定各部门和项目的算力分配？用什么筛选标准？
A：我们的基础起点是 R&D 需要什么来开发前沿模型——训练这些模型需要的算力，实际上就是 GDM（Google DeepMind）所需的算力，因为它是我们一切工作的基础。这是我们运营的核心原则。
然后，凭借提前规划的能力，我们对核心领域（Search、YouTube 等）以及 Google Cloud 进行长期规划。在 Google Cloud 中，我们提供企业 AI 解决方案，本季度同比增长 800%。我们看到对 Gemini Enterprise、AI 解决方案、Cloud 基础设施的强劲需求。在某些情况下，我们还看到 TPU 硬件在客户数据中心的需求。
我们对这些领域进行建模并分配资源。短期内我们确实是算力受限的——举个例子，如果我们能满足全部需求，Cloud 收入还会更高。我们正在应对这个阶段并持续投资，有一个稳健的长期规划框架，面前有非凡的机会，我们以此框架为指导进行分配。
Q：是否考虑在 Gemini app 中加入广告？决策思路是什么？
A：在 Gemini app 的变现方面，我们目前的重点是 AI Mode。可以说，我们确信在 AI Mode 中效果好的广告格式能够成功迁移到 Gemini app。
目前在 Gemini app 中，我们聚焦免费层和订阅，AI 付费计划是 Google One 收入增长的重要贡献者。但也要说清楚，广告一直是让产品规模化触达数十亿用户的重要组成部分。如果做得好，广告可以成为非常有价值和有用的商业信息。在合适的时机，我们会分享计划，但我们不会操之过急。
Q：除了更高的查询量，AI 工具是否正在缩短消费者的购买旅程、提高转化率？Search 增长中有多少来自行为变化，多少来自新的广告工具？
A：思考这个问题的方式是关注我们当前 Search 的扩张性时刻。AI 正在从根本上改变世界搜索和获取信息的方式。查询量处于历史新高。传统搜索始于十个蓝色链接，现在我们有了 AI Overviews 和 AI Mode，让搜索比以往更智能，允许你提出更复杂的问题。我们还有 Lens、Circle to Search、Search Live——Search Live 现已面向所有支持 AI Mode 的国家和语言开放，再次体现了扩张的本质。加上 AI 驱动的搜索广告，中小企业现在能够以几年前不可能的规模触达客户。再加上 Google 翻译等。综合所有这些因素，我们处于相当好的位置，对未来的方向非常兴奋。
Q：Cloud 利润率扩张的驱动因素是什么？AI 收入利润率是否偏低？
A：让我来拆解利润率的扩张。当我们看到 Cloud 和 Google Services 如此强劲的收入增长时，它确实在整个损益表上提供了杠杆效应。
我们一直在努力确保运营一个高效且有生产力的组织。不仅是业务运营方式，即使在技术基础设施领域——我们在数据中心和服务器上进行大量 CapEx 投资——我们也在推动科学流程创新，这反映在 Cloud 和 Google Services 中（根据消耗分配成本）。
Google Cloud 利润率较一年前显著扩张，这在很大程度上得益于强劲的收入增长以及极其高效的运营方式。Thomas 和他的团队在运营高效组织方面做得很出色，确保我们支持客户、提供他们需要的服务和产品、持续推动收入增长，同时在损益表中间项目上控制得当——从高效的技术基础设施，到利用 AI 优化业务（包括内部编码使用和 Gemini 帮助优化房地产布局）。我们不会止步于此，将继续推动更高效率，同时我们知道更高 CapEx 带来的折旧压力将构成逆风。
Q：纵向一体化能力如何帮助应对复杂供应链（通胀和约束）？26 和 27 年 CapEx 是否考虑了供应链价格通胀？内部与外部 Cloud 的算力分配情况如何？
A：关于整体算力分配，我之前已经谈到了如何跨业务分配的框架。长期规划和 ROIC 框架为我们提供了良好的前瞻性规划方式。我们确实在应对复杂的供应链环境，也将其纳入了所有指引。但我认为我们的运营规模以及跨所有层面的合作能力——供应链合作伙伴看到我们多元化业务的实力和我们驱动的需求，以及我们的前沿技术和全栈投资——帮助我们在整个供应链中建立更深层的合作关系。再加上规模经济效应，所有这些都在积极发挥作用。
Q：Search 是否会出现某些用户使用场景更适合通过订阅变现而非纯广告支持的情况？
A：我们为能在前沿构建模型感到自豪。我们深入思考能力边界和成本边界，这样既能大规模服务用户，又能为最具挑战性的查询调用最强大的模型。未来确实如此——随着我们服务越来越有价值的使用场景，会有用户希望使用最强大的模型，可能有不同的方式来实现。
我们会把用户放在第一位，以用户想要的方式支持他们使用产品。我们已经提供多个层次的订阅计划，让用户获得更强大模型的访问权，这适用于整个 Google 用户体验，包括在 Search 中。这个季度 AI 订阅增长非常强劲，受用户获取更好 Gemini 模型的兴趣驱动。我认为这让我们能很好地服务用户在所有场景下的广泛需求，包括在 Search 中。
Q：TPU 销售机会有多大？积压订单增长中 TPU 和 Cloud 各占多少？
A：总体来说，我们看到对 AI 解决方案和 AI 基础设施的巨大需求和兴趣，包括对 GPU 和 TPU 的大量需求。我们为能够提供如此广泛和多元化的产品组合感到自豪，能够匹配客户的实际需求。
关于积压订单，Sundar 提到的 TPU 硬件协议已包含在 4620 亿美元的 Cloud 积压订单中，但积压订单的大部分仍然是 GCP 合同。略超一半的积压订单将在未来 24 个月转化为收入。TPU 硬件销售方面，我们预计今年晚些时候开始有少量收入确认，大部分将在 2027 年实现为收入。
Q：与生成式 AI 公司签署的大额 AI 合同利润率如何？能否与 Cloud 整体业务水平相当？
A：对于任何具体合同没有评论。但总体而言，在算力受限的环境中，当我们选择在所有这些机会中分配资源时，我们是基于稳健的 ROIC 框架来运作的。
<正文结束>
本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露
