亚马逊（纪要）：AI 一生一次的投资机会
以下为海豚君整理的$亚马逊(AMZN.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《零售稳盘、AI 破局，亚马逊重回第一梯队？》
一、财报核心信息回顾
1. 业绩指引：Q2 净销售额预期 1940-1990 亿美元（汇率逆风约 10 个基点）；Q2 营业利润预期 200-240 亿美元，其中包含 Q2 股权激励费用季节性上升、北美段约 10 亿美元 Amazon Leo 同比成本增加、以及燃油通胀带来的运输成本上升（部分被 FBA 附加费抵消）；Prime Day 将在 Q2 于包括美国在内的大多数国家举行（2025 年为 Q3）。
2. 关键财务指标：总收入 1815 亿美元，同比 +17%（剔除汇率 +15%）；营业利润 239 亿美元，营业利润率 13.1%，为历史最高；北美收入 1041 亿美元，同比 +12%，营业利润 83 亿美元，利润率 7.9%；国际收入 398 亿美元，剔除汇率同比 +11%，营业利润 14 亿美元，利润率 3.6%。
3. AWS 财务表现：收入 376 亿美元，同比 +28%（15 个季度最快增速），环比增加 20 亿美元（历史最大 Q4 至 Q1 环比增额），年化收入超 1500 亿美元；营业利润 142 亿美元；积压订单 Q1 为 3640 亿美元（不含近期 Anthropic 超 1000 亿美元协议）。
4. 资本开支：Q1 现金 CapEx 432 亿美元，主要用于 AWS 和生成式 AI 投资；管理层继续将此视为一生一次的投资机会，预计未来几年将持续大规模投入。
5. Amazon Leo 成本节奏：商业服务预计 Q3 上线，Q4 开始资本化部分生产和发射成本。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. AWS 与 AI
a. AI 收入年化超 150 亿美元，是 AWS 三年前推出时收入的近 260 倍；AI 收入同比增长三位数
b. Bedrock 客户支出环比增长 170%，Q1 处理的 token 数超过此前所有年份总和，超 12.5 万客户使用 Bedrock，近 80% 的财富 100 强公司在使用
c. 宣布 OpenAI 模型上线 Bedrock（GPT-5.4 已上线，5.5 即将上线），并预览 Bedrock Managed Agents（与 OpenAI 合作的有状态运行时环境），加速 agentic AI 采用
d. Strands（agent 开发框架）下载超 2500 万次，环比 3 倍增长；AgentCore 平均每 10 秒部署一个 agent
e. Kiro（编码 agent）开发者数量环比翻倍，企业客户使用量增长近 10 倍；Transform 帮客户节省超 156 万小时迁移工作；Quick 新客户数环比增长 4 倍以上，发布桌面端 v1
f. 新签客户包括 OpenAI、Anthropic、Meta、NVIDIA、Uber、U.S. Bank、Fox、西南航空、美国陆军、Bloomberg、Cerebras、AT&T、Nokia 等
2. 自研芯片
a. 芯片业务 Q1 环比增长近 40%，年化收入超 200 亿美元，同比三位数增长；若按芯片公司口径（含内部消耗）计算，年化收入达 500 亿美元，已跻身全球前三大数据中心芯片业务
b. Trainium 承诺订单已超 2250 亿美元；Trainium2 性价比较同类 GPU 高约 30%，基本售罄；Trainium3（2026 年初开始出货）性价比较 Trainium2 再高 30-40%，近乎满额预订；Trainium4（约 18 个月后大规模供货）已被大量预定
c. Anthropic 和 OpenAI 已签署大型多年期多 GW Trainium 承诺，Uber 等公司也在押注 Trainium
d. 预计 Trainium 每年节省数百亿美元 CapEx，并在推理方面带来数百个基点的营业利润率优势
e. Meta 承诺使用数千万个 Graviton 核心；Graviton 性价比较 x86 处理器高 40%，98% 的前 1000 大 EC2 客户在使用
f. 继续与 NVIDIA 保持深度合作关系
3. 电商（Stores）
a. 订单量同比增长 15%，为 COVID 封锁结束以来最高
b. 新增超 600 个知名品牌；Q1 平均商品价格同比下降
c. 食杂业务增长迅速，2025 年销售额超 1500 亿美元，已成为美国第二大食杂零售商
d. 生鲜配送覆盖美国 2300 多个城市，生鲜销售同比增长超 40 倍；购买同日达生鲜的客户篮均量增加近 3 倍，消费额高出 80% 以上
e. Whole Foods 超 550 家门店，未来几年将再开 100 家
f. 同日达可配送商品达数百万种，1 小时达覆盖数百个城市、3 小时达覆盖 2000 多个城市
g. Amazon Now（30 分钟达）已在 9 个国家覆盖数千万客户，印度订单月环比增长 25%
h. 三方卖家 Q1 销售强劲增长，尤其在美国、欧洲和巴西（已降低卖家费用）
4. 履约网络效率
a. 订单量增长 15% 的同时，出库运输成本同比增长 12%、履约费用同比增长 9%（均为剔除汇率基础）
b. 2026 年所有美国大型履约中心新建项目将部署最新一代机器人和自动化技术，初步结果显示安全性改善、生产力提升、服务成本降低
c. 将继续优化库存放置、缩短配送距离、减少包裹触达次数、提高合并率
5. 广告（Amazon Ads）
a. 收入 172 亿美元，同比 +22%
b. Forrester 评为全渠道广告平台领导者
c. 与 Netflix 深化合作（Amazon Audiences），与 Comcast Advertising 合作拓展本地广告
d. Creative Agent（AI 广告创意 agent）扩展至加拿大、法国、德国等 7 国；在 Rufus 中推出赞助产品和品牌提示，近 20% 与品牌提示互动的用户会继续相关对话
6. Rufus 与 Agentic Commerce
a. Rufus 月活用户同比增长超 115%，互动量同比增长近 400%
b. 可研究产品、追踪价格、到达设定价格后自动购买
c. 新推出 AI 驱动的卖家数据可视化工具
7. 娱乐与 Prime
a. 付费订阅总数达 3.5 亿；Prime Video 已成为独立的大型盈利业务
b. 电影《Project Hail Mary》全球票房近 6.15 亿美元；NBA SoFi Play-In 锦标赛观众同比 +18%
c. Alexa+ 扩展至墨西哥、英国、意大利、西班牙，用户与 Alexa 对话量翻倍、购买量 3 倍、音乐播放量 +25%、智能家居使用 +50%
8. Amazon Leo（卫星互联网）
a. 已有超 250 颗卫星在轨，商业服务预计 Q3 推出
b. 2026 年计划超 20 次发射，2027 年超 30 次
c. 已获 Delta Airlines、JetBlue、AT&T、Vodafone、NASA 等企业和政府收入承诺
d. 计划收购 Globalstar，扩展直连设备（direct-to-device）能力；与 Apple 达成协议为 iPhone 和 Apple Watch 提供卫星服务
e. 下行性能约为现有替代方案的 2 倍，上行约 6 倍
9. Zoox（自动驾驶）
a. 累计行驶近 200 万英里，搭载超 35 万名乘客
b. 已在拉斯维加斯和旧金山向公众开放，在 8 个城市测试
c. 宣布将通过 Uber app 在拉斯维加斯和洛杉矶提供服务
2.2 Q&A 问答
Q：未来几年 AWS 满足当前收入积压订单所需的投资规模和节奏如何？自研芯片和 AI 基础设施如何带来竞争优势？
A：我们对 AWS 目前的增长非常满意。同比 28%，是 15 个季度以来最快的增速，上次以这个速度增长时 AWS 大约只有现在一半的规模。在 1500 亿美元年化收入基础上实现 28% 增长并不容易。
有几个因素在推动。首先，客户持续选择 AWS 做 AI，部分因为我们真正广泛的全栈功能，部分因为客户希望推理在数据和应用附近运行，而更多的数据和应用存在 AWS 上。我们还拥有最强的安全和运营表现。其次，我们的核心业务也在大幅增长——一方面是企业从本地向云的迁移加速，另一方面 AI 增长爆发也带动了大量核心需求，所有的后训练、强化学习、agentic 动作和工具使用都拉动了核心服务。
因为我们拥有独特的芯片组合——领先的 CPU 芯片 Graviton 和领先性价比的 AI 芯片 Trainium——我们在当前这个拐点上处于非常有利的位置。
CapEx 计划基本不变。我们确实将此视为一个真正的一生一次的机会——我们知道的每一个应用都将被重新发明，还有许多我们从未想象过的新应用将会被构建出来，都将建立在 AI 之上并大量消耗 CPU 和核心服务。我预计未来几年我们将投入大量资本，我们的客户、股东和亚马逊整体将因此受益。
Q：Q1 AWS 积压订单是多少？积压订单的广度如何（是否集中在少数大客户）？
A：Q1 积压订单为 3640 亿美元，不包含我们近期宣布的与 Anthropic 超过 1000 亿美元的交易。积压订单有相当的广度，不只是一两个客户。
Q：2026 年在 Rufus 和 agentic commerce 方面最关注的里程碑是什么？
A：我们非常看好 agentic commerce 的前景，长期来看对客户和我们都将是好事。你可以从我们在 Rufus 上的工作中看到这个重点。如果你有段时间没用 Rufus 了，过去一年它真的有了很大提升。我们有大量客户在使用——月活用户增长超 115%，互动量同比增长超 400%。
虽然我们会与第三方横向 agent 合作来改善客户体验，但目前的状态让我想起搜索引擎早期试图为电商导流的阶段。第三方横向 agent 导流目前只是搜索引擎导流的一小部分，因为体验还不够好——它们通常无法准确获取价格或产品信息，没有个性化数据，也没有购物历史。我们正在与这些公司对话，试图找到对客户和所有公司都有效的方案。
随着时间推移，用户会选择哪个 agent 将很有趣。我认为，如果你去一个喜欢的零售商购物，他们有一个很好的 agentic 购物助手，你通常会从那里开始——因为那是你购物的地方，他们有更好的产品信息，知道类似客户在买什么，你可以在那里管理账户和配送信息。这就是我们要让 Rufus 成为的——全球最好的购物助手。我认为我们正在这条路上。
Q：OpenAI 全系列模型上线对 Bedrock 有多大的利好效应？对 Nova 自研模型的投入重点如何？
A：OpenAI 所有模型上线 Bedrock 是一件大事，对客户来说非常重要。我们在 Bedrock 上已经有大量 AI 工作在运行，涵盖 Anthropic、Llama、Mistral 等多种模型。
但技术领域反复验证的一件事——数据库如此、分析如此、模型如此、芯片也如此——就是客户想要选择。没有一个工具可以统治一切。每个模型在某些方面比其他模型更强。所以客户长期以来一直想在 Bedrock 中使用 OpenAI 模型。我们昨天刚启用了无状态的 5.4 模型，几周内会启用最新的 5.5 模型。
虽然大量模型工作是以 stateless 方式完成的（tokens 进 tokens 出），但我认为未来使用模型的方式是有状态模型、有状态 API。因为当你构建 agent 和 AI 应用时，你不希望每次与模型交互都从头开始。你需要存储状态、存储身份、存储对话和动作历史，让模型能够调用不同工具完成不同任务——这只有在能存储状态的情况下才能实现。所以我们与 OpenAI 合作发明的 Bedrock Managed Agents，是 agent 构建的未来方向，这是其他人没有的。
当然我们还会有 Codex 等其他模型。这对客户是大事，对我们的业务也将是好事。
Q：股东信中提到可能销售 Trainium 机架，在当前产能紧张下如何看待时机和机会规模？
A：我确实认为这非常有可能。我们需要权衡——Trainium 当前需求非常大，有多家公司愿意消耗我们生产的全部产能，所以我们必须决定多少分配给现有需求和客户、多少留给机架销售。对于现有客户，还要区分 Trainium 加云基础设施运行 vs 单独芯片销售。但我预计未来几年很可能会开始销售机架。
Q：Amazon Leo 在消费者和企业市场未来几年的收入机会有多大？收购 Globalstar 带来哪些新能力？长期是否会拓展到非通信服务？
A：我对 Amazon Leo 非常乐观。全球有数十亿人无法获得宽带连接，许多企业和政府资产因缺乏连接而无法被看到。这意味着他们无法进行在线教育、在线商业、购物或娱乐。Amazon Leo 将帮助解决这个问题。
我们刚刚又进行了一次发射，现在有超过 250 颗卫星在轨。商业服务上线时，我们将是处于当前技术前沿的两个产品之一。我认为我们在性能上会有显著优势——下行约为现有替代方案的 2 倍，上行约 6 倍，同时对客户有成本优势。
对于企业和政府客户——我们与很多人交谈过，商业服务未上线就已签署了大量协议，最新的是 Delta Airlines 承诺 2028 年起至少一半机队使用。对他们来说，另一个关键因素是他们需要将卫星星座上的数据存储到云中、进行分析和 AI 处理。Leo 与全球领先的云 AWS 的组合对企业和政府非常有吸引力。
目前制约增长的是把星座送入太空——2026 年计划超 20 次发射，2027 年超 30 次。但我认为这个业务有机会成为一个非常大的数十亿美元收入业务。它的某些特征让我想起 AWS——前期资本密集，早期投入大量资本和现金用于可以长期使用的资产。所以我看好中长期的自由现金流和 ROIC 特征。
关于 Globalstar，我们越来越发现消费者、企业和政府都不喜欢有任何断联时刻。即使在大都市区，高速公路上总有些地方没有信号。所以消费者对直连设备有巨大需求。Globalstar 拥有独特而稀缺的全球频谱，这是提供直连设备所必需的。我们还将获得卫星制造知识，以及与 Apple 建立深度合作——他们将使用我们的直连设备服务于 iPhone 和 Apple Watch。
Q：存储芯片和供应链价格上涨对 CapEx 有何影响？
A：大家都知道这些组件特别是存储芯片的成本飙升了。我们处于一个供应远不足以满足需求的阶段。
我们与战略合作伙伴密切合作。去年中后期我们就早早看到了这个趋势，并与战略供应商合作锁定了大量供应。团队非常灵活，我认为我们在确保不被产能限制方面做得很好，但我们在密切关注。
有意思的是，存储价格和供应的变化正成为进一步推动企业从本地基础设施向云迁移的动力。因为供应商在优先服务最大客户，而云服务商正是最大客户。我们看到很多企业的云迁移对话——之前进展缓慢的——突然加速了，就是因为我们拥有远多于其他人的供应。
Q：agentic commerce 如何影响广告业务？如果 agent 代替用户购物，广告机会在哪里？
A：我实际上认为这对广告是好事，对客户和业务都将是好事。
首先，我们的广告团队构建的工具和 agent 本身就让广告变得更容易了。中小企业过去需要数周数月来做创意和选择受众，现在因为广告 agentic 工具变得快得多、容易得多，不再需要花那么多时间和金钱做创意。所以随着 AI 的崛起，广告主数量会大幅增加。
其次，agentic commerce 体验往往是多轮对话——你不是只搜索一次得到答案，而是你在提问、缩小范围、它在问你想要什么。在这个多轮过程中，有多次机会向客户展示相关产品，其中很多是有机的，一些是赞助的。
这也带来了赞助提示（sponsored prompts）等新机会。当客户提出某些问题时，我们通过 AI 生成一系列建议，其中混合了赞助提示，帮助人们更深入地探索感兴趣的内容。这在我们的商店中对客户非常成功。我确实相信广告在 agentic commerce 世界中会表现良好。
Q：AI 需求在早期采用者/大型客户和更广泛企业客户之间的趋势如何？
A：AI 实验室目前在算力上花费惊人，包括 AI 和核心计算。成功的生成式 AI 应用公司确实花费巨大。但那只是几家实验室。
我们也看到相当多的企业采用和 AI 使用。正如我之前说的，企业获得最大绝对价值的项目是围绕成本规避和生产力的——比如客户服务自动化、业务流程自动化、欺诈检测等。但围绕全新体验的项目——试图用推理和 AI 重新发明现有体验的——数量也非常显著，而且越来越多进入生产阶段。所以我们看到这两个细分市场的采用都在增长。
Q：AI 在亚马逊内部各业务中最大的机会在哪里？产品层面和运营效率层面？
A：最简短的总结是，我看不到我们任何一个业务或任何一种工作方式不会受到巨大影响的地方。
我一直相信，虽然可以在现有客户体验上增量地添加 agentic 和 AI 体验，但最终——不知道是三年还是五年，也可能更快——所有我们熟知的客户体验都将被彻底重新发明。它们会有不同的界面、不同的交互方式、人们会想与之对话。
这意味着你必须审视每一个客户体验，即使现有业务做得很好，也必须划拨资源让团队从零开始思考——如果今天重新开始，拥有 AI 等所有技术，未来的客户体验会是什么样子。这正是我们在每一个体验上都在做的事情。那些体验可能需要客户一段时间来适应，不同细分市场早期接受程度不同，但如果你现在不着手发明，未来很难保持业务和体验领先。我们所有的消费者业务、所有的业务都在做这件事。
在内部运营方面，AI 也将从根本上改变我们的工作方式——这已经在发生了。看看 agentic 编码如何改变我们构建产品的方式。我认为它会对 DevOps、客户服务、研究、分析、销售等所有职能产生同等量级的影响。
我在信中提到的一个例子：我们在一个服务满负荷运行的同时替换了它的引擎，通常这需要 40 到 50 个人花一年时间，但我们用 5 个非常聪明的、善于使用 agentic 编码工具的人在 65 天内完成了。这是一个非常不同的运营世界，也是我们未来几年要走向的方向。
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