Roblox 1Q26 财报速读：一季报爆雷了。由于各地监管合规对儿童用户的严格保护，加上本身处于爆款游戏的平淡期（同比基数高），以及公司为应对这两个问题而采取的让利开发者策略，使得短期业绩要显著承压。因此管理层大幅下调了指引，幅度超出机构已打入的调整预期。

这直接造成 Roblox 的高成长性也模糊了。虽然我们认为管理层存在刻意压低指引的先例和保守态度，并且让利开发者的动作在中长期看其实是正确的操作，但对短期的 Roblox 还是会带来较大的业绩压力。

1、严监管 + 爆款少，用户活跃性下滑：一季度用户指标日活、季度使用时长低于预期，鉴于有第三方数据跟踪，市场有一定心理准备。随着 3 月底 4 月初，印尼、巴西等地也继俄罗斯之后开启儿童用户保护，再加上新游爆款少，公司估计平台可能会继续出现用户指标环比恶化的情况。

2、全面下调指引：而让市场更难崩的，就是管理层将 Q2 和全年的 Bookings 收入增速都调至 8%～12% 的增速。这已经是一个偏发展成熟平台的增长水平，而将 Q2 和全年指引放在一个数字上，从一定程度上来看，管理层对下半年的增长清晰度也很难确定了。

流水下滑，那么收入、利润的指引也就都需要调整。财报前机构对指引下跳已有预期，但如果是直接给到 10% 左右的增长，那就很难将称得上是一个高成长平台。

但将全年 Bookings 增长指引说的和 Q2 一样，其实也变相说明了管理层对未来增长的清晰度也下降，也会变得谨慎。

2、顺应合规、让利开发者的阵痛：一季度存在多笔合规和解费用，多花了 5700 万美元。与此同时，为了应对监管机构对儿童保护的问题，Roblox 自己设置了年龄分层账户，这会无形中增加用户注册登陆的摩擦，从而影响到 Roblox 的用户规模。

而平台为了应对上述用户规模的问题，在新推出的 PLUS 会员中，为用户提供有 9 折优惠，但对开发者的分成部分不算这个折扣，而是全额获得激励，这无疑会让平台要承受更多的成本负担（Q1 开发者分成占流水比重已经从去年的 22-23% 提高至目前的 24%）。

虽然对于让利开发者，海豚君从长期视角来看一直相对支持，但由此带来的短期压力也得承认。最终计算得 Covenant adj. EBITDA 为 4.2 亿，超出一致预期，占流水比重为 24%。$罗布乐思(RBLX.US) $2 倍做多 Roblox ETF - T-Rex(RBLU.US)