三花智控（1Q26 纪要）：仍维持净利润 15% 的同比增速目标

以下为海豚君整理的$三花智控(02050.HK) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《三花智控：汽零回正，机器人的 “盛夏” 还要等多久？》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引：全年净利润增长率 15% 的目标不变；结构上汽车板块可能好于预期，制冷智控板块略弱，但总体年度增长目标与年初预期一致。

2. 关键财务指标：Q1 营业收入 77.73 亿元，同比 +1.36%；归母净利润 9.27 亿元，同比 +2.68%；扣非归母净利润 9.86 亿元，同比 +15.52%；毛利率 27.8%，同比 +0.97pp。

3. 分板块表现：制冷智控板块收入 46.6 亿元，同比-6%，归母净利润 4.7 亿元，同比-11.7%，毛利率约 28%（同比 +1.5pp）；汽车零部件板块收入 31.2 亿元，同比 +15%，归母净利润 4.6 亿元，同比 +23%，毛利率约 27.7%（同比 +0.1pp）。

4. 非经营性影响：Q1 证券投资浮亏约 1 亿元；汇兑损失 1.4 亿元（同比影响约 1.9 亿元）。剔除这些因素后，两个板块经营利润均为正增长。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体经营环境

a. Q1 外部经营环境波动大，中东局势引发原材料成本上涨，汇率波动带来多重挑战

b. 公司凭借全球客户基础、技术壁垒、成本管控和全球化布局逆势而行，整体保持稳健增长态势

2. 制冷智控板块

a. Q1 收入同比下降 6%，主要因去年 Q1 基数高（关税抢装 + 补贴力度提高）及今年美国极端天气导致消费低迷

b. 数据中心相关新产品有序推进，今年较去年预计提升 50%-100%

c. 二季度北美市场（5 月起）有望提振，国内以旧换新政策也将带来刺激，二季度预计同比有增长

3. 汽车零部件板块

a. Q1 收入同比 +15%，为 COVID 以来的亮眼增速，主要受益于国内新能源车出口增长

b. 欧洲重启电动车补贴（3000-6000 欧元/台），德国纯电销量首次超越燃油车

c. 从零部件走向集成是大趋势，集成模块（含大集成和小集成）占比已达 45-50%，带动营收和毛利率提升

d. 客户结构趋于均衡，大客户占比继续下降至 20-25%，小米、零跑、吉利、理想等头部客户表现亮眼

e. Q1 内销占比提升至 65-70%（去年约 60%），内销增速较快

4. 新兴业务

a. 人形机器人：事业部独立运行，团队约 300 人，项目和工厂建设有序推进；聚焦执行器（身体执行器和灵巧手），面向全球客户；因保密条款无法披露更多细节

b. 数据中心液冷：成立专门项目组，产品覆盖室外机等多个环节；北美客户包括特灵、开利、大金等；国内供应维谛、英维克等

c. 储能：聚焦零部件，产能分布在国内和墨西哥，美国海外实体法案影响基本可控

5. 成本与费用管控

a. 铜价联动机制覆盖约 90% 的铜采购，采购到生产储运时滞约 1-2 个月；汽车板块以铝为主，相对稳定

b. 2025 年下半年起战略从"跑马圈地"调整为"精耕细作"，管理改善和效率提升效果显现

c. 前几年信息化投入到 2026 年开始释放效率红利

2.2 Q&A 问答

Q：制冷智控板块收入下降的原因？数据中心相关产品增长如何？全年指引有无变化？

A：智控板块整体下降 6 个点，去年基数较高有两方面原因：一是 2 月份关税加码导致部分市场抢装；二是补贴力度逐步提高抬高了去年 Q1 基数。今年 Q1 美国市场因极端天气，整体消费低迷。我们了解到二季度，5 月份美国市场应该会有提振。

关于数据中心相关的新型产品，还是在有序推进。我们之前提到今年肯定比去年要提升 50% 到 100%，目前了解到的还是跟去年同期比有增长。总体上二季度降幅肯定会收窄，利润剔除特殊因素也是增长的，全年大目标差不多。

Q：汽车板块增长亮眼，二季度和全年趋势会否比预期更好？

A：我们的预期跟你们判断是契合的。Q1 汽车板块的增长，目前主要还是国内新能源车出口方面的增长比较快。得益于全球能源形势带来的传统油车成本飙升，尤其欧洲重启了对电动车的补贴，力度还比较大，平均每台车 3000 到 6000 欧元。

现在像德国，纯电已经首次超越燃油车销量，这个趋势接下去还会继续延续。我们也看到整个自动驾驶的应用场景很快会到来，电车也是自动驾驶的必然载体。所以公司坚定看好，二季度包括全年仍然保持原有预测，就是有持续的增量。总体上年度增长目标跟原来预期差不多，可能结构上汽车会好一些，制冷略弱一点。

Q：毛利率 Q1 同比提升但原材料涨价较多，如何管控？后续毛利率趋势如何？

A：铜价确实上涨比较迅速，去年均价大概 7.7 万/吨，今年 Q1 在 10 万/吨。但公司基本上大部分的铜跟客户是销售价格联动的，联动覆盖率达到 90%，这种机制不是一次性涨价，而是一个自然联动过程。剩少量未联动部分，我们做一些铜、锌、铝等的套期保值。从采购到生产到储运，大概 1 到 2 个月的时滞，在标准成本加差异分摊的核算方法下会有滞后效应。

汽车零部件板块主要以铝为主，铝价相对稳定，基本跟客户签固定价格。铝价突破一定位置后会启动价格谈判机制，但也要看市场竞争状态。

毛利率亮眼除了大宗价格因素外，还有产品结构的变化。随着国家能效升级和智能化趋势，我们高端产品的应用场景越来越多，高技术含量产品占比提升，正向推动毛利率上升。近十年毛利率基本稳定在 25-30% 之间，中位数在 28% 左右，在制造业来讲算比较优秀。不同产品和领域处于不同发展阶段，过程中有些波动也很正常。

Q：人形机器人业务在客户端和产能端有哪些进展可以分享？

A：因为跟大客户有保密条款，公司内部也有严格的信息保密机制，所以没有办法透露更多。从我的观察，业务是在顺利推行。具体客户进度可以看市场上整体信息。我们内部的项目和团队，从去年事业部独立运行以来，整个组织机构非常健全，依旧在招兵买马。团队现在有将近 300 多人，相应的项目推进包括工厂建设都在有序进行。

Q：制冷板块铜价联动时滞多久？降本增效和材料替代进展如何？

A：智控板块主要是铜，采购周期到生产周期再到储运周期，大概 1 到 2 个月。我们十几年前铜价第一次从两万多一路涨上来的时候，就已经跟主要客户确定了销售价格与铜价的联动指数，覆盖率达到 90%。铜价波动通过价格联动模式已经传导给了下游。

汽车板块以铝为主，铝价相对稳定，跟客户签固定价格。铝价突破到一定位置后会启动谈判机制，但也要看市场竞争状态。

Q：汽车板块 15% 增长的具体驱动因素？从零部件到集成的趋势影响？

A：国内新能源车市场火爆，经过这么多年消费者已经完全接受了，尤其智能驾驶带来的体验让驾驶者感受很深。几个典型的汽车新势力不断推新车，业绩也比较亮眼。

另一个重要因素是从零部件走向集成。这是一个比较大的趋势，系统集成的比例在大幅上升，带动了营收和毛利率的增加。

Q：分板块的毛利拆分情况？

A：智控板块 Q1 毛利率约 28%，跟去年同期比增长 1.5 个百分点。汽车板块 Q1 毛利率约 27.7%，跟去年同期比增长 0.1 个百分点。

Q：汽车板块的国内外收入拆分？欧洲本地车企订单趋势如何？客户结构？

A：Q1 从数据上看内销增量比较快，内销占比已经到 65-70%，去年大概是 60% 开。不光是欧洲，包括东南亚，整个中东局势对能源成本的推升带来的是全球化的影响。具体到欧洲，整体销量在增长，零配件直销欧洲也有增长。

客户结构方面比较均衡，大客户占比比去年继续下降，现在大概在 20-25%。小米、零跑、吉利、理想等头部客户在我们整个销售过程中也表现亮眼。

Q：Q1 费用管控很好，全年管理费用和研发费用率展望？

A：Q1 费用率下降应该是阶段性现象。去年公司从"跑马圈地"转向"精耕细作"，从 2025 年下半年开始，整个管理改善都在做进一步提升，包括精兵强将、AI 应用等。所以今年 Q1 跟去年 Q1 比，去年 Q1 费用基数还是高的。

对费用管理的思路是"该花花、该省省"。在新兴产业的人力、人才培训、数字化研发方面会继续加大投入，这是公司长期发展方向。但在现有流程和工具的运营效率上，会坚持降本增效。前几年做了大量信息化改造，到 2026 年这种效率提升和单位费用下降会慢慢成为常态方向。

Q：制冷板块二季度同比有没有大致方向指引？

A：根据我们滚动规划，二季度应该还是有增长态势。一是北美业务量增长，二是国内以旧换新等补贴政策会在内循环方面有刺激。另外有一些新产品今年会逐步落地，也会对业务带来增量。

Q：二季度去年基数较高，同比有没有类似 Q1 的方向性展望？

A：外部市场不确定性确实存在很多。但二季度我们还是会有一些增长。我们坚持年初既定方向，就是今年整体净利润增长率 15% 的目标达成。无论汽车还是家电，坚守存量市场再拓展新市场，还是可以达到一定增长。利润率提升的目标也会往这个方向走。

Q：去年 Q4 毛利率高、费用率高，Q1 毛利率环比下降的原因？

A：去年 Q4 智控板块毛利确实比较高。Q4 年底铜价直接飙升到 10 万/吨，但季度均价在 8.7 万。销售端价格反应更敏捷，而成本端有库存时滞，所以 Q4 毛利表现更好。另外汇率影响也是因素，Q4 美元从 7.1 降到 6.9。

至于 Q4 费用率偏高，一般到年底进入结算季，一些费用计提包括奖金、项目费用都会集中在 Q4，所以每年 Q4 费用都会偏高。

Q：液冷和储能业务的客户情况？储能去年约 6 亿收入主要是北美大客户吗？美国海外实体法案的影响和应对？

A：数据中心方面，美国市场建设这几年非常迅猛，国内也在快速发展。公司成立了专门项目组，产品分布在各个 BU，室外机这块基本都有覆盖。北美客户主要是特灵、开利、大金等深度合作客户。国内商用产品供应维谛、英维克等。

储能业务目前聚焦在零部件，产能基本上在国内和墨西哥。关于您提到的美国海外实体法案（储能价值量中中国成分不超过 45%），我们分析下来，公司产品对该法案的影响基本可控。

Q：人形机器人战略是继续突破北美还是也会拓展国内大客户？目前是否已产生收入贡献？

A：公司在机器人上面整个战略定位没有变化，阶段性把重点资源聚焦在标杆客户。机器人这几年还是从 0 到 1 的过程，还没有真正实现应用场景的实际量产。公司有限资源会锁定标杆客户。

这几年国内机器人发展也非常好，产生了不少优秀客户。公司作为核心零部件供应商，面向的是全球机器人客户，这是做 to B 业务企业的底层逻辑。我们坚定看好这个行业，机器人应用场景会非常广泛。

目前还处于研发阶段，配合客户做样品送样和迭代。因保密条款无法提供更多信息。

Q：机器人国内客户拓展进展如何？产品与大客户是否完全重叠？

A：公司在机器人领域聚焦的是执行器，一个是身体的执行器，还有一个灵巧手。目前有一些国内比较优秀的客户在做送样迭代。跟大客户的产品有所不同，因为有身体执行器也有灵巧手执行器，针对不同客户有一些定制化成分。项目都在研发阶段快速迭代。

Q：汽车板块从零部件到集成的量化信息？集成模块占比和单车价值量？

A：集成模块是新能源汽车热管理从零件到集成的必然趋势。按产品类别来看，集成模块（含大集成和小集成）占比差不多在 45-50%，比例还是比较高的。集成模块里面大量使用自制零部件，如阀门、膨胀阀等，最终以集成模块方式呈现。

Q：北美大客户 Q1 产量提升但与公司汽车板块增速不匹配的原因？

A：大客户 Q1 销量跟去年同期比还是有一定下降，整体占比也在下降。这跟客户自身在整体业务量上的变化情况有关，可能跟其整体产业结构调整有关。

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