Applovin 1Q26 火线速读：整体业绩小超预期，Q1 内生增速 59%、Q2 指引下内生增速 55%，在游戏广告份额不减和电商广告的增量下，保持高景气增长。抛开预期来看，海豚君认为有惊喜也有瑕疵：

（1）惊喜的是利润率的稳定。在竞争加剧的行业边际变动趋势下，Applovin 要进一步攫取行业份额，需要潜在增加一些与广告主的交互费用和投入开发新的营销工具来增加竞争力和变现点，因此 Applovin 较高的利润率有下行的可能。

实际情况是，Q1 的毛利率稳定，但经营利润率还环比上升了 1pct 达到 78%，同时 Q2 指引的利润率也未走弱。这其中，与客户交互相关的销售费用虽有所增长，但公司内部通过收缩管理费用小幅提高整体经营效率。

（2）瑕疵就是增速放缓。Q1 增速相比去年 Q4 内生增速 66% 有所下滑，环比看增速 11%，虽然超出了公司中长期指引区间（保持环比增长 5%），但相比去年 Q1 的情况（QoQ 16%）仍是有放缓趋势。

这在 Applovin 正在努力开拓电商广告增量市场的背景下，给到的积极信号可能不够 “惊艳”。海豚君测算，假设游戏等其他广告增长保持 30% 的内生增速，那么预计 Q1 电商广告实现 4 亿 +，相比去年同期刚做电商没多久时候，同比增长 250%。

Q1 业绩结合机构的一些调研数据看，目前 Applovin 的竞争优势仍然明显，当然也有可能是竞对的投放效果还在优化中。但在移动广告行业整体有扩张趋势下（应用商店分成降低），我们认为 Applovin 的高增速有望继续在短中期内保持。

此外 Q1 股价承压，公司也因此加大了回购力度，相比去年 Q4 回购金额翻倍到 10 亿美金，以平均 450 美元/股的价格回购了 220 万股。$AppLovin(APP.US)