Arm（纪要）：AI CPU 将在下个财年末实现收入，公司长期目标不变
以下为海豚君整理的 ARM FY26 Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《ARM：“短期波动” 难掩锋芒，AI 底色定调 “长期溢价”？》
一、$Arm(ARM.US) 财报核心信息回顾
1. 本季度业绩（FQ4 FY26）：营收 $14.9 亿，同比 +20%，创单季历史新高，超指引中值；其中 License 收入 $8.19 亿，同比 +29%；Royalty 收入 $6.71 亿，同比 +11%；Non-GAAP 经营利润率约 49%，Non-GAAP 经营利润 $7.31 亿，Non-GAAP EPS $0.60，均创历史纪录。Non-GAAP OpEx $7.34 亿，同比 +30%（主要为 R&D 投入），低于指引约 $1000 万。ACV 同比 +22%。
2. 全年业绩（FY26）：营收创纪录达 $49.2 亿，同比 +23%，连续第三年保持 20%+ 增速；其中 Royalty $26.1 亿（+21%）、License $23.1 亿（+25%）；Non-GAAP EPS $1.77，创历史纪录。
3. 下季度指引（FQ1 FY27）：营收 $12.6 亿 ± $5000 万（中值同比 +20%），Royalty 与 License 均预计同比 +20% 左右；Non-GAAP OpEx 约 $7.60 亿；Non-GAAP EPS $0.40 ± $0.04。
4. 全年（FY27）展望：Royalty 全年大致维持 20% 上下增速（各季度波动有限）；License 收入呈"前低后高"，约 60% / 40% 的下半年/上半年分布；OpEx 每季度环比仅小幅提升数个百分点，下半年起重回增量经营杠杆，年末实现费用增速低于收入增速。
5. 长期目标（FY31）：维持此前 Arm Everywhere 大会披露的目标——AGI CPU 业务收入 $150 亿、IP 业务收入 $100 亿，合计 $250 亿；EPS 超过 $9。届时 IP 业务经营/EBITDA 利润率约 65%，芯片业务约 35%。
二、ARM 财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 整体战略与定位
a. AI 正从基于人类查询的工作负载转向持续运行的 Agentic 工作负载，CPU 在数据中心的角色被显著放大——CPU 需要协调任务、移动数据、管理内存、强制安全并围绕加速器进行编排。
b. 管理层判断 Agentic AI 规模化将使数据中心 CPU 需求达到目前的 4 倍以上，对应到 2030 年 $1000 亿 + 的数据中心 CPU TAM；CEO 明确表示到本十年末 ARM 架构有望成为 CPU 类型中市占率最大的一类。
c. Arm 的策略形成"三轨并行"：以 IP 与 CSS 驱动 Royalty 增长，新增 silicon（AGI CPU 整机/芯片）作为新的增长向量，并通过统一的计算平台与软件生态扩展至下一代 AI 工作负载。
2. 数据中心 / Cloud AI（核心增长极）
a. 数据中心 Royalty 收入连续多个季度同比翻倍以上，Cloud AI 是本季度 Royalty 增长的最大贡献来源；数据中心网络芯片（DPU、SmartNIC）中 Arm 市占率接近 100%。
b. Arm 在头部 hyperscaler 中的计算市占率约 50%，并由 Neoverse CSS 驱动持续提升。
c. 关键客户进展：Google Cloud Next 上 TPU（训练）与 TPU 8（推理）均以自研 Axion ARM CPU 替换 x86 host，整体性能较前代 x86 方案提升 80%、功耗降低 50%；AWS 的 Graviton 与 Trainium、Nitro 协同扩张；Microsoft 推进基于 Arm 的 Cobalt；NVIDIA GTC 上推出基于 Arm 的下一代 Vera CPU，并构建集成 256 颗 Vera 的独立机架。
d. CEO 明确预期：未来 NVIDIA 加速器平台、Google TPU 平台、AWS Trainium 平台均将以 Arm 为主导（vast majority），三大加速器配套 CPU 走向"全 Arm 化"的趋势已在发生。
3. AGI CPU（新业务向量）
a. AGI CPU 为面向 Agentic AI 专门设计，首款数据中心量产产品较 x86 平台提供 2x 单机架性能，单 GW AI 数据中心资本开支节约可达 $100 亿；首颗产品 136 cores，CEO 认为未来核数会向 256/512 cores 演进。
b. Meta 为首发合作伙伴与共同开发方，将围绕"个人超级智能"为 30 亿 + 用户构建跨代路线图；客户可选 IP、CSS 或直接采购整机硅片，获得统一计算平台和单一软件生态。
c. 客户需求大幅超出预期：相比发布会披露的 $10 亿 demand，目前 FY27 + FY28 已锁定 demand 超过 $20 亿（2x+），公司维持 $15B 的长期目标；首批量产芯片销售收入预计在 FY27 Q4 落地，目前因 wafer/memory/封装/测试设备等供应链瓶颈，仍维持 $10 亿初始指引。
d. 客户落地：SAP 将其核心数据库与业务应用工作负载迁移至 Arm（先 AWS Graviton，后扩至 AGI CPU）；Cloudflare 将在全球网络部署 Arm 用于流量管理、安全与 AI 推理就近化；同时拿下 F5、SK Telecom 等网络基础设施客户的 design wins；Cerebras、OpenAI、Rebellions、Positron 等加速器厂商也在使用 AGI CPU 作为 head node。
e. 50+ 家生态合作伙伴公开支持 Arm 进入 silicon 业务，包括 EDA（Synopsys、Cadence）、代工/制造（Samsung、TSMC）、ODM（Super Micro、Lenovo、ASRock）和 hyperscaler（AWS、Microsoft、Google、NVIDIA），公司在大会前与所有关键被许可方进行了沟通并获得 100% 支持。
4. Edge AI（智能手机等）
a. 智能手机 Royalty 收入在终端市场弱势的背景下仍保持增长，主要受 Armv9 与 CSS 在高端机型渗透率提升带来的 Royalty rate 上行驱动。
b. 上一季度智能手机出货量增速已转为负增长，CFO 预计移动市场整体保持平到略负，主要压力在低端市场，对 Arm 影响有限。
5. Physical AI / 汽车 / 边缘
a. ADAS 与自动驾驶相关芯片基于 Arm 技术的渗透延续 secular growth；汽车业务延续双位数增速、市占率持续扩大。
b. AI 工作负载将延伸至手机、PC、汽车、工厂、机器人、摄像头、传感器、IoT 等所有设备类别；Arm 累计芯片出货量超过 3500 亿颗、开发者超 2200 万。
6. License 业务进展
a. License & 其他收入 $8.19 亿，同比 +29%，受新一代架构需求和与重要客户更深的战略合作驱动。
b. 与印尼政府签署长期战略合作以加强其 AI 技术开发能力。
c. 季内签署 2 笔下一代 CSS license——一笔用于智能手机芯片开发，另一笔用于数据中心网络芯片。
d. 与 SoftBank 的技术许可与设计服务协议本季度贡献 $2 亿，环比持平。
2.2 Q&A 问答
Q：发布会后短短 6 周 AGI CPU demand 从 $10 亿翻到 $20+ 亿，新增 demand 主要来自老客户加单还是新客户/新应用？同时 demand 翻倍但指引未上调，公司在向晶圆代工和内存伙伴争取增量供给方面进展如何？
A（CEO Rene Haas）：demand 来源是两者兼而有之——既包括我们在 Arm Everywhere 当天点名的客户上调预测，也包括当天没有公开但事后表达强烈兴趣并希望尽快部署的新客户。AGI CPU 一个非常有吸引力的形态是直接从 Super Micro、Lenovo、ASRock 等合作伙伴购买成品机架，可快速下单部署；许多新客户本来就在使用 Arm（无论是内部自研还是云上运行 Arm-based 实例），软件迁移工作早已完成，因此从软件就绪到机架可立即进数据中心，几乎没有摩擦。三月底我们披露的 $10 亿 demand 对应的供给——包括 wafer、memory、封装、测试设备——已经全部到位；现在为了支撑 $20 亿的 demand，团队正在 24 小时不间断地与各环节合作伙伴对接，争取把额外供给落地。
A（CFO Jason Child）：从指引层面看，三月底 Arm Everywhere 大会上我们提示大家可以假设 $90M 至 $100M 左右的 silicon 收入落在 FY27 的某一两个季度内——目前我们维持这一目标不变。随着 FY27 推进，我们会就供应链进展给出阶段性提示，到 FY27 Q3 我们会给出对 Q4 的更明确数字，并对 FY28 给出初步指引。
Q：FY27 Q1 及全年 Royalty rate 增长的驱动力如何拆分？数据中心明显加速，但消费电子、智能手机怎么看？
A（CFO）：上季度因为 MediaTek 4nm 在去年同期有一波特别强的 ramp，今年同期没有重复，所以季度内 Royalty 增速短期有所放缓；按指引看 Q1 会回到 ~20% 区间。从假设上说，Q4 移动市场出货量已转为负增长，预计未来仍维持平稳到略负，影响主要集中在低端机型，对 Arm 影响不大；任何手机端走弱都将被 Cloud AI / 数据中心需求充分对冲并形成净 upside。
AWS 和 Google 围绕 Arm-based 部署的最新公告都说明部署正在加速；目前三大 GPU 阵营——NVIDIA Vera/Grace、Google TPU 配 Axion 2、AWS Trainium 配新一代 Graviton——全都站在 Arm 这一侧，全年都将提供持续 upside，但具体节奏要看客户披露。汽车业务持续以双位数增速增长，市占率继续扩大，趋势没有变化。整体上对全年 Royalty outlook 信心很足。
Q：AMD 昨日给出的 2030 年 CPU 市场 TAM 是 $1200 亿，比公司给出的 $1000 亿更高，但 AMD 也称将维持 50% 份额，其它 hyperscaler 又有 Graviton、Axion、Vera 等自研芯片在跑——Arm 在这个市场中的"自然定位"是什么？份额会从谁手上抢？
A（CEO）：3 月 24 日 Arm Everywhere 我们率先把这一 TAM 提到 $1000 亿这个量级，当时确实有不少质疑，现在市场普遍跟上甚至给出更高数字反而是好事。$1200 亿在这个时间窗口完全可能——我们看到的不只是 CPU 数量爆发，更重要的是单 CPU 的核数在快速上升，因为很多 agent 希望各自占据独立的 core 或 batch，所以 AGI CPU 一上来就是 136 cores，远高于一些竞品；我个人完全可以预见 256 cores、512 cores 的世界，而高核数设计本质上比拼的是 per-core 效率，这正是 Arm 的看家本领。
市占率方面，AMD 自称 50%、Intel 自称 50%，Arm 也有 ~50%，加在一起肯定是个不合理的数字。但我可以确定的是，所有当前的 hyperscaler——NVIDIA、Amazon、Google——其加速器配套（TPU、Trainium、从 Blackwell 到 Ruben）都连接到 Arm，并将越来越接近 100% Arm。
同时还有一类客户，例如 Cloudflare、Meta、SAP、SK Telecom、OpenAI，他们出于 Capex 或工程能力的原因不会自研 Arm CPU，这部分天然属于我们。AWS 把 Graviton 销售给外部客户也是一个标志，说明 Arm-based 算力供不应求。所以我们与合作伙伴并存而不互相挤压，市场对双方都足够大；我有信心到本十年末 Arm 会成为 CPU 类型中市占率最大的一类。
Q：你刚刚提到"加速器配套 CPU 100% Arm 化"，是否确认意味着 100% attach rate？另外向 merchant 市场推产品后，OpEx 端是否有相应的客户支持义务？
A（CEO）：澄清一下，我的意思是从时间维度看 Trainium、TPU、NVIDIA 加速器平台的配套 CPU vast majority 都将是 Arm。NVIDIA 基本上已经实现，AWS Graviton 在过去若干季度也已大幅推进，Google 在 Cloud Next 上宣布 TPU 训练芯片和 AI 推理芯片配 Axion——这一趋势已在落地。原因是：在同等功耗下 Arm 提供显著更高的整机性能，Google 公开宣称整体性能提升 80%。
在 OpEx 与客户支持方面，对 Arm-based 整机机架的销售模式与我们过去和 ODM 合作类似——ODM 制造完成机架，客户负责其应用软件，我们负责底层代码、固件、boot 启动等所有 silicon 相关支持，硬件问题也由我们闭环处理。这部分支持人力都已包含在我们对外披露的 headcount 增速中，不会带来额外开支。
A（Unknown Executive）：客户支持的 OpEx 已包含在 Arm Everywhere 大会披露的数字中，也已嵌入我们的长期指引内，不存在额外计提。
Q：FY27 全年 Royalty 收入按季度的形态如何？OpEx 怎么看？
A（CFO）：Royalty 全年大致维持在 ~20% 增速，各季度小幅波动但都在 20% 区间附近；License 也类似，但形态会像过去三年那样后端加权，下半年约 60%、上半年约 40%。关于 OpEx，我们此前预期 Q4 到 Q1 会有较大的环比跳升，但实际跳升幅度比预想小，未来 OpEx 在每个季度环比小幅提升数个百分点，全年节奏将逐季释放经营杠杆——年末费用增速将低于收入增速，重回数年前我们刚开始大规模投入之前的"增量经营杠杆"状态。
Q：随着推理成为 AGI CPU 主要 use case，CPU/GPU 比例何时会到 1:1？head node 与 host node 之间的机会如何区分？
A（CEO）：要把这个问题想清楚，从静态视角不容易。我的看法是：从 chip 数量角度看 CPU 是否会超过 GPU，未必；但从 core count 角度看几乎必然。原因是 Blackwell、Ruben 这一代加速器已经接近 reticle limit，单芯片面积达到光罩极限，GPU 数量本身很难再大幅膨胀；而 AGI CPU 当前 136 cores、Vera 88 cores，未来有可能翻倍甚至四倍——所以即便芯片数量比例不变，"CPU cores : GPU cores"也会显著上升。
增长机会主要不在 head node（这部分受 GPU 架构和 CPU-GPU 互联方式约束）而在数据中心里专门部署的、由数十至数百颗 CPU 组成、专门负责 agentic orchestration 与调度的 dedicated rack。比如 NVIDIA 宣布的 Vera Rubin 配套——一个 256 颗 Vera CPU、每颗 88 cores 的 200kW 液冷机架，专门放在 Vera Rubin 旁边——这种世界里你可能在两台 Vera Rubin 之间夹一个 Vera-only 的 CPU rack，比例完全改变。可以说我们对 CPU 需求的预测可能仍然偏保守，4x 也许只是起点。但用比例来看待这件事是错的，因为单 CPU 芯片本身的核数也在爆发。
Q：Arm 进入 silicon 业务势必与现有 IP 客户（同样在卖 Arm-based CPU）形成竞争。3 月发布会以来大客户反应如何？公司如何管理产品与 IP 业务之间的潜在张力？
A（CEO）：这是个非常重要的问题。在做 silicon 业务这件事之前，我们最看重的是生态系统的支持。生态系统包括造 Arm-based 芯片的 Samsung、TSMC，也包括 Synopsys、Cadence 这样的 EDA 伙伴，包括 Linux 世界、Kubernetes 容器世界等大量软件人，更关键的是包括我们的 licensee——AWS、Microsoft、Google、NVIDIA 等同样有 silicon 产品的客户。我们提前找他们谈，解释我们要做什么、为什么要做、为什么这对 Arm 生态有利——核心论点是：为 Arm 编写并优化的软件越多，每一个伙伴都更强。
我们在 Arm Everywhere 当天请他们公开支持，结果是 50+ 家伙伴100% 全部说 yes——有的提供了 quote，有的引荐了其它伙伴，有的为我们录制了视频。我认为这就是最强的背书了。我们对此心怀感激，绝不当作理所当然。最后一点——我们做这件事的根本原因是客户主动要求；今天我们已经被订单 sold out、还在有客户找我们要更多产品，这是真实的客户需求。归根结底，customer demand speaks volumes。
Q：进入 FY27，数据中心 Royalty 收入增长节奏如何？
A（CEO）：基于 Neoverse 构建芯片的客户对应的 Royalty 已实现同比翻倍，而我看着 Jason，预期今年会再次翻倍。所以这个业务非常强劲。上一季度（2 月）我说数据中心将成为 Arm 最大业务时，是仅就 Royalty 而言——而现在 AGI CPU 加进来后，我们有两条独立、互不蚕食、并行加速的强劲收入来源。FY31 我们预期 AGI CPU $150 亿、IP 业务 $100 亿（其中 IP 业务的翻倍主要由数据中心 pricing 驱动）。
Q：License 收入未来还应当看作高个位数增速？还是会持续走高？
A（CFO）：本财年我们指引 License 应在 ~20% 区间，长期目标可能是 high single-digit 到 low double-digit。当前的 AI 投资 super cycle 已经持续了三年，谁也说不准还会持续多久，但至少未来一年大概率仍在；超出一年的视野下我会把"至少 10% 同比增长"作为目前能看到的 floor。
Q：FY27 + FY28 共 $10 亿（按之前披露大约 $90M+ 在 FY27 Q4，剩下约 $910M 在 FY28）的 silicon 收入，其首代毛利率约 30%+。对应到芯片业务的 OpEx，今年和明年大致是什么量级？什么时候能贡献 EPS 增量？
A（CFO）：你说的拆分基本正确——FY27 Q4 约 $90M，FY28 约 $910M 左右，是 5–6 周前披露的量级；当前我们有更高的 demand，但在解决 wafer/memory 短缺前我们仍假设这个数字。OpEx 方面，本年度计划已经把芯片业务的客户支持等成本全部包含在内。从独立看待这块业务的角度，开发芯片最贵的部分是计算 die，本质上等同于 CSS——这部分工作我们在 IP 业务中已经在做，所以 silicon 业务可以充分复用，使其在独立看待时盈利能力更强。
增量 OpEx 不大——维护这块业务的团队规模在数十人量级而非数百人。可以认为该业务在明年就将实现 operating profit positive。展望 FY31，IP 业务 operating/EBITDA margin 大致 65%，silicon 业务大致 35%，按 $150 亿收入水平这是我们看得到的合理终局；速度则取决于收入增长节奏。
Q：再回到 CPU/GPU 比例特别是 orchestration 场景——是从"每个 agentic flow 占 1 个 core"自下而上来理解，还是从"每生成 1 个 token 平均需要多少 ARM 指令来 orchestrate"来理解？
A（CEO）：你这是非常深的数学题。第二种思路过于复杂，更直接的思路是这样：每个 agent 跑的是一个 batch 或一个 job，分支预测和编码方式有一定复杂度，但 agent 本质上是异步工作负载——执行一段、做调度、停顿、等待。
这种特征非常适合单 core 设计来承接，而不是把任务跨多 core 同步运行——单 core 跑反而更省电、更高效。core 越多，理论上能并发跑的 batch 越多。所以我们的判断是 more cores is better，未来 CPU chip 的 core count 会越来越大。最终结果是 CPU cores 数量大涨，但 chip 数量不一定 3 倍——chip 单价会显著上行，这就是为什么 5 年视野的 $1000 亿 - $1250 亿 TAM 主要由"单芯片 core 数大幅增加推升 ASP"驱动。理解 CPU/GPU 比例时应当 per-core per-batch，而不是跨多 core 的多指令。
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