Unity（纪要）：Q2 指引未考虑 Runtime 数据的潜在拉动

以下为海豚君整理的 $Unity Software(U.US) 26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《AI 颠覆论阴影下，Unity 稳步出坑》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引：Q2 战略收入指引 $4.55-4.65 亿（同比 +29%-32%），其中战略 Grow 同比增长 50%-52%，战略 Create 同比增长 11%-14%（剔除去年大客户基数影响）；Q2 调整后 EBITDA 指引 $1.3-1.35 亿（同比 +44%-49%），预计下半年利润率将进一步改善至历史新高。

2. GAAP 盈利时间表大幅提前：预计 2026 年 Q4 实现 GAAP 净利润转正，三大驱动力——调整后 EBITDA 利润率提升 800bps、SBC 同比下降 20% 至收入的 15%、M&A 摊销大幅下降（Q1 $1.17 亿→Q4 $5500 万，2027 全年低于 $2500 万）。

3. 关键财务指标：Q1 战略收入 $2.79 亿（同比 +49%）；调整后 EBITDA $1.38 亿（同比 +65%），利润率 27%；调整后毛利率 82%-83%；过去 12 个月自由现金流 $4.63 亿（同比 +50%）。

4. 资本配置：现金余额 $21.5 亿，持续增长；$5.58 亿可转债将于 2026 年 11 月到期，计划以现金偿还降低杠杆；M&A 门槛高，优先有机投入 AI 产品路线图。

5. 战略调整：关闭 ironSource 广告网络（4 月 30 日已完成）、出售 Supersonic 发行业务（预计贡献 200bps+ 经营利润率改善）；Q2 起指引聚焦战略收入，非战略收入 Q2 约 $5000 万、Q3 约 $4500 万。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. Vector（AI 预测引擎）

a. 连续第四个季度实现 15% 的环比增长，Q1 收入同比增长 80%，超出内部预期

b. 本季度内 runtime data 将首次进入线上生产模型，离线测试结果令人鼓舞，开发者数据框架 opt-in 率超过 90%

c. Vector 已从广告业务核心拓展为整个 Create 和 Grow 产品线的中枢——Unity AI 是首个 Vector 驱动的引擎端产品

2. Unity AI（引擎内集成 AI Agent）

a. 本周进入公开 Beta，专为 Unity 工作流调优，具备完整项目上下文（场景层级、包、代码、资产、性能控制）

b. 可将图像像素转化为 Unity 场景（mesh upscaling + 纹理），大幅加速游戏开发流程

c. 上线一周，70% 的采纳用户在第 5 天仍在持续使用

d. 新定价模型按 agent 连接数 + 席位 + 消费量计费，适配人机并行的未来模式

3. Create 业务

a. Q1 战略收入 $1.54 亿（同比 +15%），连续四个季度实现 mid-teens 增长

b. 增长驱动：年度提价、中国市场强劲、非游戏行业业务（汽车 HMI 等）增长

c. Unity 6 发布以来用户报告问题减少 22%，移动游戏创作市场份额保持 70%

4. Unity Commerce Platform

a. 本季度计划发布，已有 Voodoo Games 和 SciPlay 作为首批合作伙伴

b. 提供统一原生后台管理移动/Web/PC 端的商品目录、定价和全球支付

5. 行业趋势与增长机遇

a. 90% 的游戏开发者已在使用 AI，新发布移动应用同比增长 60%

b. Made with Unity 游戏环比增长 12%，Unity 新注册用户环比增长 20%（2020 年以来最快）

c. AI 降低创作门槛，催生大量"prosumer"创作者阶层，公司将为专业和 prosumer 群体分别构建产品

6. 成本与利润率

a. 调整后销售及管理费用同比下降（绝对值和收入占比均下降），资本重新配置至研发

b. 调整后研发支出同比 +9%，AI 相关研发支出同比 +17%（含 AI 招聘和云端推理/训练成本）

c. Supersonic 剥离后预计带来至少 200bps 经营利润改善；ironSource 关闭的成本将在下半年退出

2.2 Q&A 问答

Q：Unity AI 相比前沿大模型厂商展示的游戏创作 demo，竞争优势在哪里？

A：Unity AI 是专为游戏开发和 Unity 使用场景调优的集成 agent。通用编程 agent 很强大，但缺乏 Unity 引擎特有的上下文以及用户项目本身的上下文，这在跨平台发布真实游戏时差距很大。

我们的差异化体现在：完整的项目上下文——它能看到 package、资产、代码构成的统一系统；Unity 特有的调优——它理解平台适配和资产管线集成。上线仅一周，70% 的采纳用户在第 5 天仍在持续使用，说明方向是对的。

这种高留存源于我们的 context engineering 带来的更好性能，相比纯通用模型，更高效、更便宜、需要更少的 prompt 输入、速度更快。更令人兴奋的是，Vector 已成为一切的核心——Unity AI 是 Vector 驱动的首个引擎端产品，意味着支撑 Grow 业务的个性化 AI 体系也在赋能 Create 业务。我们有信心将最好的工具、变现能力、分发能力与 AI 的最新进展结合起来，这正是我们注册量和游戏创作量创历史新高的原因。

Q：Unity Commerce Platform 合作伙伴的反馈如何？这个产品在财务上可能有多大影响？

A：我们非常兴奋能与 SciPlay 和 Voodoo 这样的标杆客户合作推出 Commerce 产品。Commerce 对 Unity 的价值将体现在多个维度——数据、经济分成、以及帮助客户做商品运营和 webshop 优化分析。这是一个典型的 Create 端提供客户价值、进而增强整个 Unity 平台（包括 Vector）的案例。Unity 的定位非常好，可以帮助开发者解决现实世界的问题——以经济上可行的方式接受应用内支付、最小化工程开销、并最大化数据价值。

Q：Q2 Vector 的环比增长是否有具体预期？Runtime data 中"序列化"为什么如此重要？Unity AI 对第一方 vs 第三方 agent 的态度是什么？

A：关于 Vector，增长的本质是一个持续改进的飞轮：产品改进→客户使用更便捷、回报更好→客户投放更多→更多数据和需求→模型重新训练→更好的信号和 ROAS→循环往复。我们已连续四个季度实现 15% 环比增长，且是跨地域、跨品类、跨平台的广泛增长。

Q2 指引尚未包含 runtime data 的贡献。具体的产品改进例证：上季度推出的 Day 28 ROAS 产品，为广告主带来 80% 的增量提升，相比 Day 7 基准有 37% 的 ROAS 改善。

关于 runtime data，我们对离线测试结果非常兴奋，预计本季度将进入线上生产模型。Runtime data 是一种实时的、序列化的行为信号——它不是延迟的，而且是有序的，能让我们理解用户不只是在做什么，而是以什么顺序做。

如果你回想自己的日常行为，动作的先后顺序对于理解意图至关重要。这种来自游戏内部的行为数据，结合游戏本身的上下文（运行在 Unity runtime 上），不同于点击数据、转化数据或回传数据，是全新类别的信号。开发者数据框架的 opt-in 率超过 90%，接入的已发布游戏持续增加，我们对它在 2026 年下半年及未来的影响非常期待。不过这类信号是逐步积累、复合增长的，不会出现即时的脉冲式跳升。

Q：战略 Grow 收入增长中，模型提升、产品改进和数据/信号各自贡献占比如何？

A：战略 Grow 收入同比增长超过 50%，其中 80% 来自 Vector 驱动的 Unity Ad Network。增长的驱动力包括模型改进、产品增强以及数据和信号提升三个维度，我们不会拆分单季度各维度的具体贡献。但三个方向都在同步推进，而最具独特性和前瞻性的 runtime data 还尚未计入。

Q：除了收入增长带来的自然经营杠杆外，还有哪些额外的利润率改善抓手？

A：我们在利润率扩张方面非常有策略。G&A 和销售费用端已看到持续的经营杠杆，随着内部运营和客户服务的自动化推进，这种杠杆效应会继续。下半年有两个明确的催化剂：第一，ironSource 关闭和战略调整的成本将在下半年退出系统（Q2 收入已减少但成本仍在）；第二，Supersonic 剥离完成后，鉴于其较低的盈利水平，预计至少带来 200bps 的经营利润率改善。

Q：Vector 在国内外市场的表现是否有差异？

A：没有。Vector 的增长在所有地域、所有品类、所有平台上都非常广泛和均衡，没有特别需要指出的差异。Runtime data 的预期也是如此。

Q：AI 对 Create 的商业机会意味着什么——对专业用户和业余用户分别有何影响？M&A 摊销下降的具体节奏？SBC 趋势如何？

A：过去两年我们经历了一段产品之旅。第一站是确保核心专业用户的软件稳定高效、产品路线图反映客户需求、按时兑现承诺、重建信任。这部分成果显著——产品问题下降超过 20% 并将持续改善。

展望未来，有两条增长路径让我们极为兴奋。第一，AI 让专业客户能更高效地构建游戏——游戏开发中最大的痛苦和时间消耗在于构建同类型游戏中大量重复的通用系统，开发者真正渴望的是尽快进入差异化创作阶段。提效工具让这一过程大幅加速，最终带来更好的游戏、更多的游戏，以及更多的工具使用。随着时间推移，我们的工具将融合市场上最好的神经网络能力，与 Unity 擅长的系统化、分发、变现能力结合，这对专业客户极为有利。

第二，我们同样兴奋于一个全新的创作者阶层的诞生。这个群体最终将远大于专业群体。全球数亿在社交网络上创作线性视频的创作者，未来都将为他们的内容添加互动元素，因为这是提升参与度最直接的方式。Unity 有 20 年理解游戏消费者和游戏构建方式的积累，能通过 context engineering 让产品比通用 AI 产品表现更好，我们将为专业和 prosumer 群体分别打造产品。

关于 M&A 摊销：Q1 为 $1.17 亿，Q2 和 Q3 各约 $8000 万，Q4 降至 $5500 万，2027 年全年低于 $2500 万，大幅下降。这与 SBC 下降、利润改善共同构成了 Q4 GAAP 盈利的路径。

关于 SBC：本季度 $7600 万，同比下降 20%，占收入比从约 30% 降至 15%（同比几乎减半）。预计将保持在当前绝对值水平相对稳定，随收入增长占比继续下降。

Q：随着 AI 在平台上的使用增加，Create 的商业模式将如何演进？非游戏 Create 业务进展如何？

A：AI 产品本质上是客户的生产力提升工具，定价原则是随使用量和价值创造而扩展，不惩罚更高效的创作者。客户最终看重的是产出而非投入，我们的商业模式正在顺应这一偏好。与大型企业客户的现有合约已采用最低承诺模式，并非完全按席位计费，天然适合向消费模式演进。

Unity AI 的定价已体现这一点——不仅包含消费量，还考虑了并发因素，因为未来会有人类和 agent 同时使用我们的软件。只要我们的 context engineering 能提供差异化价值、产品性能更优，我们就有信心在模式转型中创造新的增长曲线。

关于非游戏 Create 业务，过去几个季度增长持续加速，表现强劲。我们在汽车 HMI 领域是领导者，还有一系列需要在多平台呈现高精度交互内容的场景，这正是 Unity 的强项。不会单独披露这部分收入数字。

Q：Vector 增长最大的驱动力是否就是转化率提升？当前转化率 vs 行业最佳水平还有多大空间？

A：增长是多方面的——信号质量、模型优化、产品改进、广告主回报提升——这些环节最终都传导到广告主回报改善，而回报改善驱动收入增长。从高层面看，行业整体转化率仍在个位数水平。这意味着改进空间几乎是无限的，对我们和整个行业来说都是如此，这正是这个方向如此令人兴奋的原因。

Q：下半年 runtime data 上线和模型实验增加，如何看待云成本和贡献利润率的演变？是否会设定最低贡献利润率？

A：我们的调整后毛利率维持在 82%-83%，其中云成本是最大的组成部分。在投资和测试阶段，云成本在个别季度会有所上升，但随后会因收入增长带来经营杠杆。

我们相信长期来看云成本有显著的杠杆空间——行业内规模更大的竞争对手，云成本占收入比明显低于 Unity。我们之所以不承诺具体的毛利率目标，是因为希望保留团队投入 AI 和 Vector 的灵活性。在优化云成本和加速收入增长之间，我们倾向于优先加速增长，同时相信规模效应会自然优化云成本。

Q：Q2 利润率指引环比略有下降，主要原因是什么？

A：两方面原因。一是我们持续在云端大力投入。二是更大的因素——战略调整导致 Q2 总收入减少（ironSource 少了两个月收入），但相关成本仍在系统内，要到下半年才会退出。所以这是一个时间差的经营杠杆问题，下半年会改善。

Q：Runtime data 测试的具体结果？何时能有实质性收入贡献？

A：我们对离线测试的结果感到非常兴奋和鼓舞，预计本季度将进入线上生产模型。这类信号的特点是随时间逐步积累和复合增长，而非产生即时的脉冲式跳升。我们将其视为长期的质量提升和持久的差异化壁垒。

Q：Day 28 ROAS 产品的客户反馈如何？Vector 的产品路线图除 runtime data 外还有什么？现金不断积累，资本配置优先级是什么？

A：Day 28 ROAS 产品实现了 80% 的增量提升，相比 Day 7 基准有 37% 的 ROAS 改善。接下来 Vector 的产品改进方向有两类：一是类似 Day 28 这样的功能增强——给客户提供更多灵活性和洞察以驱动更大投放，Vector 仍是非常年轻的产品，功能层面还有大量空间；二是自动化能力提升——让客户能以更自动化的方式买量、追踪效果，提升转化效率和投放规模。

关于资本配置：Q1 末现金 $21.5 亿，过去 12 个月自由现金流 $4.63 亿，同比增长 50%（去年 $3.08 亿）。当前计划用现金偿还 2026 年 11 月到期的可转债。除此之外，重点投入有机增长和 AI 产品路线图，M&A 的门槛很高。会审慎使用现金、不分散产品团队注意力，确保执行好面前强劲的有机增长机会。

<正文结束>

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露