Block（纪要）：从 “应用” 公司转为为 “AI” 公司

以下为海豚君整理的$Block(XYZ.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《美版 “支付宝” Block：增长靠信贷，利润靠裁员？》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引（上调）：FY2026 全年毛利润上调至 123.3 亿美元（同比 +19%，较此前上调 1 个百分点）；调整后营业利润上调至 33.4 亿美元，利润率 27%（较此前上调 1 个百分点）；调整后稀释 EPS 3.85 美元（同比 +62%）。

预计 2026 年末毛利润增速的 “exit” 增速达 mid-teens，与去年 11 月投资者日指引一致。Q2 毛利润预计 30.4 亿美元（同比 +20%）；Q2 调整后营业利润 7.4 亿美元（同比 +35%，利润率同比扩张 2 个百分点）；Q2 调整后稀释 EPS 0.86 美元（同比 +39%）。Q2 利息费用 5500 万-6000 万美元，全年利息费用约 2 亿-2.1 亿美元。Non-GAAP 有效税率维持 mid-20%（Q2 及全年）。

2. 关键财务指标：Q1 毛利润 29.1 亿美元，同比增长 27%（创历史新高）；调整后营业利润 7.28 亿美元，同比增长 56%，利润率 25%（创历史新高）；调整后稀释 EPS 0.85 美元，同比增长 52%（创历史新高）。调整后盈利增速约为毛利润增速的 2 倍，体现了在投资增长的同时保持纪律性。

3. 4 月经营前瞻：Square GPV 恒定汇率同比 +12%（美国 +9%，国际恒定汇率 +25%）；Cash App inflows per active 和变现率趋势健康；承保结果符合预期。

4. 其他前瞻要点：预计全年 Cash App 月活用户维持低个位数增长；Q2 primary banking actives 预计环比小幅季节性下降；预计 2026 年 GPV 增速较 2025 年加速；H2 Square 毛利润增速预计大致与 GPV 增速趋同；Q2 Square 毛利润与 GPV 增速差距较 Q1 收窄（涉及去年网络补救付款的翘尾和本季度 Square 硬件关税退款的一次性正向影响）。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. Cash App

a. 毛利润同比增长 38%，由商务赋能和金融解决方案双轮加速驱动

b. 月活交易用户同比增长 4%；每活跃用户 inflows 同比增长 10%；primary banking actives 同比增长 18% 至 970 万

c. 消费贷款发放额同比增长 82%；商务赋能交易量同比增长 18%

d. 推出 Afterpay Pre-Purchase（Cash App Card 先买后付）；BNPL 功能扩展至 P2P 和 Cash App Pay

e. Moneybot 全面上线（GA），过去一周超 100 万活跃用户使用，尚未做任何应用内或应用外营销

f. Cash App Score 开始推出，让核心承保能力对客户更可见、可操作

g. 推出 Cash App 儿童托管账户（6-12 岁，家长监管）

2. Square

a. 毛利润同比增长 9%（加速），剔除硬件成本后增长 11%；GPV 同比增长 13%（恒定汇率 +11.5%），均呈加速态势

b. 餐饮商户 GPV 同比增长 21%，中型商户 GPV 同比增长 22%，均为 2023 年 Q1 以来最强增速

c. 国际 GPV 同比增长 35%（恒定汇率 +26%）

d. 新增交易量（NVA）在美国和国际市场均保持强劲增长；3 月和 4 月均创新商户上线首月 GPV 纪录

e. 推出新一代 Square Register 旗舰台面 POS

f. Managerbot 已覆盖 100 万 + 商户，计划 6 月覆盖所有 Square 商户

g. Square Bitcoin 支付扩展至零售和服务业

3. Neighborhoods（商户 - 消费者连接平台）

a. 覆盖商户年化 GPV 达 3.2 亿美元，较 12 月增长 190%；仅 4 月新增商户数超此前整个产品历史

b. 关注者在注册几个季度后，消费额约达该商户总 GPV 的 10%

c. 商户平均首年获得约 1000 个 Cash App 关注者；约半数关注者此前一个月在 Cash App 上并不活跃

d. 商户消息功能转化率约为营销邮件的 6 倍

e. 预计 H2 开始有意义地驱动 Cash App 活跃用户增长

4. ISO 渠道与 Go-to-Market

a. 已签约 140+ 个 ISO 合作伙伴，ISO 渠道新商户数环比增长 200%

b. 3 月 ISO 签约的交易量相当于约 70 名现场销售代表的产出

c. 现场销售团队在 Q1 进一步扩大，覆盖美国、英国、澳大利亚、加拿大

d. 自助上线渠道转化率同比提升 15%，回收期维持 4-6 个季度

e. 新签品牌客户包括 GOLFTEC、Steak Escape、Birch Coffee、Acai Republic，Cinnaholic 85 家门店回归 Square

5. AI 与组织效率

a. 每位工程师的生产代码变更量 1 月至 4 月增长超 2.5 倍

b. 非工程师的生产代码变更量 4 月较 1 月增长近 60%

c. 内部 Builderbot 允许任何员工通过 Slack 构建或修复功能

d. 实例：Cash App Pay 的 BNPL 功能原计划 3 个月/5-6 名工程师，实际由 2 名 ML 工程师在 3-4 周内完成

e. 组织架构更扁平化，团队更小，决策更快，自主性更强

2.2 Q&A 问答

Q：Q1 的强势表现中哪些领域的强劲在推动全年展望上调？各分部的具体预期是什么？

A：Q1 出门即强。关键是两个生态系统都呈现了广泛的底层强劲。Cash App 从 inflows 框架看，活跃用户增长 4%、每活跃用户 inflows 增长 10%、变现率持续复合增长，反映了客户跨多产品的深度参与——消费贷款发放 +82%、商务赋能交易量 +18%、primary banking actives +18%。Square 方面，GPV 和恒定汇率 GPV 均加速，三大重点方向（餐饮、中型商户、国际）各自增长超 20%，NVA 增长强劲且净交易量留存率环比和同比均改善。

全年展望上调 1 个百分点至 19% 增速和 27% 利润率。Q2 方面，4 月数据延续健康趋势和强劲势头，但预计 Borrow 增速将因高基数效应开始正常化。H2 展望：维持年底 mid-teens 毛利润增速预期；Q3 和 Q4 各季度利润率均预计扩张，即使同时加大高 ROI go-to-market 投入。Square 方面预计 H2 毛利润增速加速，对定价和包装举措感到兴奋；Cash App 方面继续预期低个位数活跃增长，Cash App Green 持续推动更深参与，消费者贷款基础设施正在嵌入整个产品栈。

Q：重组的事后复盘——哪些超出预期？有哪些挑战或遗憾？未来应关注什么作为证明？

A：我们的预期就极高，这也是我们能够采取那个相当具有里程碑意义的行动的原因。我认为我们达到了所有预期。我们有明确的原则——确保可靠性、遵守所有监管和信任承诺、持续增长业务，我们都做到了。

挑战方面，随着 AI 代理帮我们写了大量代码，PR 数量激增，需要合并到主代码库中，审查负担加大。我们找到了解决方案，聚焦于最重要的部分以加快进度。

未来要关注的：我们仍在推进更扁平的组织架构，让更多人离客户更近、离决策更近。重组最强的成果就是决策速度和通过工具执行决策的能力。AI 工具处理了更多日常任务，我们能更有创造力、更创新。继续提升产品速度是核心——客户关心的只是我们能否走在他们需求前面。Moneybot 和 Managerbot 只是第一步体现。

Q：当 Borrow 增速在 2027-2028 年正常化后，Cash App 的中期增长驱动力有哪些？

A：Cash App 是一个多变量平台，增长的核心驱动力是网络裂变、客户间互联以及跨产品参与度。现在我们看到的是贷款能力正在嵌入 Cash App 的其他产品中，使这些产品对客户更有价值。

几个具体驱动力：Borrow 即使增速正常化仍有显著增长空间——对成熟客户提高额度、并对核心产品进行创新。Afterpay Post-Purchase 增速甚至超过了 Borrow 在同期的增速，且增长主要由净新增 BNPL 客户驱动，扩大了 Afterpay 整体客户基础。Pre-Purchase 才推出几个月，处于非常早期。核心 Afterpay 在 Q1 也看到了加速增长。此外还有 Cash App Score 等净新机会，不仅帮助客户建立更理性的财务行为，还有潜在的重大变现机会。

每个贷款产品的增长速度都快于上一个同期产品——这体现了我们承保知识的复合效应。

Q：Block 的 AI 战略全景是什么？终态是 Block 演变成一家 AI 公司吗？

A：是的，我认为我们会演变成一家"智能公司"。未来的服务形态不是今天这种传统导航的应用包，而是我们深入理解商户和 Cash App 客户，在正确的时刻递送他们恰好需要的东西。我们可以相当准确地实时预测他们可能需要什么。

AI 代理商务方面，现在还有些远，但一个不远的用例是商户的供应商采购——可以设置代理按常规基础或基于库存/需求/趋势触发自动向供应商采购。

内部我们有 Builderbot——任何人都可以通过 Slack 构建或修复服务中的任何功能。这个能力的延伸是我们的商户也可以直接使用它——如果我们缺少某个功能而有能力交付，他们可以为自己构建定制化功能并直接集成到界面中。这就是我们的终极目标——让客户在我们提供的界面中创造他们想要的任何价值，我们的产品路线图不再是限制因素。我认为我们离这个目标并不远。

Q：产品发布速度明显提升，驱动因素是什么？

A：现在确实感觉全面开火。证据就在近几个月发布的产品中——Moneybot 全面上线、Managerbot 覆盖 100 万 + 商户、Afterpay Pre-Purchase 在 Q1 推出、Cash App Score 刚开始推出、儿童托管账户、Square 餐饮方面的大量改进等。

驱动因素有两个：AI 工具的效率提升和组织变革。组织方面，更小更扁平的团队带来更大自主性和灵活性，更少的行政阻碍。AI 方面，一切变化之快以周为单位——Cash App Pay 的 BNPL 功能原计划 3 个月/5-6 名工程师，实际由 2 名之前从未接触过这些服务的 ML 工程师在 3-4 周内完成，包括所有质量测试。预计这种变化速度将持续复合加速。

Q：Managerbot 大规模推出的早期影响——对留存、交叉销售、GPV 有何初步信号？

A：先说整体框架：Managerbot 和 Moneybot 以及 Builderbot 都建立在同一基础上（Goose，2024 年开始开发的首个模型无关代理框架）。改进一端会流通到其他端。我们的重点是主动智能而非被动聊天——能够代替客户采取行动。

Managerbot 现已有超 100 个本地代理为商户工作，可以访问销售数据、商品目录、客户管理工具、报告工具等。商户的典型用法包括：团队绩效分析、热销品类分析、新老客户收入对比、本周/本月收入预测、销售追踪、预约提醒等。

一个令人惊喜的早期信号是 Managerbot 的用户留存率超出预期——使用过的商户在后续周或月回来的比率很高。

Moneybot 方面，我们几周前做了一个实验，通过推送通知提醒特定客户潜在的未来现金流缺口，响应和参与度非常出色。这从根本上不同于被动聊天界面。从交叉销售看，超过三分之一通过 Moneybot 进行资金操作的客户，该操作是他们首次使用一个新产品。Moneybot 刚上线 GA 还没做任何营销，过去一周已有 100 万 + 活跃用户使用。

Q：Square go-to-market 投入的各渠道（自助上线、现场销售、ISO）表现如何？

A：NVA 增长又是一个健康季度。过去 18-24 个月我们证明了可以持续提升 NVA 增长曲线并建立多元化渠道。现场销售、自助上线和 ISO 渠道都表现强劲，回收期和单位经济性都很健康。3 月和 4 月均创新商户上线首月 GPV 纪录。

自助上线渠道：营销持续驱动大部分 NVA，回收期 4-6 个季度，转化率同比提升 15%。现场销售：Q1 在美国和国际进一步扩团，覆盖美国、英国、澳大利亚、加拿大，产品在更大的上行市场商户中越来越有吸引力。ISO 渠道是最新的重点——虽然还早但明显超出预期，已有 140+ 个 ISO 合作伙伴，新商户数环比增长 200%。3 月 ISO 签约的交易量相当于约 70 名现场销售代表。最令人兴奋的是 NVA 增长曲线的多元化和健康度。

Q：Neighborhoods 对 Cash App 和 Square 的意义是什么？

A：我们有独特的能力连接柜台两侧——Square 的商户端和 Cash App 的消费者端。关键数据：关注者在注册几个季度后的消费额约达商户总 GPV 的 10%；商户平均首年获得约 1000 个 Cash App 关注者；约半数关注者此前一个月在 Cash App 上并不活跃——这意味着 Neighborhoods 在激活沉睡用户。

2025 年是验证产品 - 市场匹配的一年，现在我们很有信心。现在进入规模化和分发阶段——自动注册变更开始见效，目前每周新增数百商户，但有清晰的路径达到每周数千。线下核销也在奏效，扩大了 Neighborhoods 的 TAM。4 月单月新增商户超过此前整个产品历史。预计 H2 Neighborhoods 将开始有意义地驱动 Cash App 活跃用户增长——不再只是舍入误差。接下来聚焦扩展到更多硬件类型和投资商户消息功能。

Q：Borrow 的渗透率和增长的可持续轨迹如何理解？

A：Borrow 之所以对客户如此有吸引力，是因为它帮助管理收入波动性、在收入流入之间维持灵活性，覆盖了非常广泛的用例。我们看到 Borrow 在规模上仍有持续且有意义的增长空间。

增长的几条路径：全面转移到 SFS（内部银行）发放贷款改善了单位经济性，进而扩大了新州和 Cash App Green 的准入资格，这两方面仍有增长空间；对成熟客户基于承保模型负责任地提高额度；核心产品本身的创新。我们最终以变动利润率（扣除风险损失和处理成本后）为指导。

成熟队列效应令人鼓舞：最新客户风险损失率 3.16%，7-12 月客户 3.01%，13 个月以上客户 2.67%。随着产品成熟、成熟队列占比提升，有机会持续提升变动盈利能力。

Q：如何平衡用户增长（top of funnel）与深化现有用户关系（primary banking actives）？

A：对活跃用户扩张的节奏很满意。4 月月活约 5900 万看似连续两个季度持平，但实际上是四舍五入的结果，这是约一年半以来最快的活跃增速。

短期网络增长抓手：持续优化 P2P 核心流程（pay links 等新形态）；儿童托管账户预计是有意义的顺风；Cash App Score 不仅驱动参与度，也有助于将年度/季度活跃转化为日/周/月活跃；继续在所有渠道（付费、生命周期、品牌合作等）加大 go-to-market 投入。

长期来看，Neighborhoods 可能是最大的杠杆——有能力从根本上改变我们网络的规模和增长轨迹，但还处于早期。Moneybot 同样还在早期，有机会从非核心人群吸引新客户。继续投入 Cash App Green 和 Cash App Card 使之更实用、更顶置。Bitcoin 平台也在持续优化，已大幅降价以保持最简单、最便宜、最易获取的定位。归根结底，网络增长就是看产品速度——我们能越快把有用的东西送到客户手中，越多人就会选择 Cash App。

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