腾讯音乐 1Q26 火线速读：Q1 业绩基本符合预期，也就是贴合上季度给的指引，只是费用上稍微比市场预想的少花了一些，使得最终盈利小幅超预期。总体呈现的是一个在竞争下核心订阅增长放缓、尽力开拓非订阅音乐衍生业务的状态。

不过相比于业绩本身，盘前刚披露的喜马拉雅并购获得审批的消息更值得关注，这不仅意味着腾讯音乐可以加速做业务整合，融入听书用户之外，还可以开启回购了（公司现金余粮较高，商业模式现金流量良好，去年 3 月宣布的 2 年 10 亿回购预算还没怎么用，如果正常推进，加上 3.7 亿的分红，140 亿市值隐含总股东回报接近 10%）。

（1）总营收增长 7%，订阅收入增长 6.6%，从本季度开始公司不再披露付费用户情况。按照公司上季度提及的降低付费门槛做用户粘性的战略，海豚君估算 Q1 净增订阅用户 100 万，ARPPU 环比下降至 11.7 元（仅供参考）。

（2）非订阅收入（广告 + 线下演唱会 + 数字专辑等）增长 28%，环比放缓，可能与 Q1 春节较晚放大了演唱会相对淡季的影响有关，不过这个增长仍算强劲。

（3）社交娱乐收入下降 11%，又进一步恶化。除了直播一直受影响之外，结合 QM 数据，应该是 K 歌业务受传统同行、AI 等竞争影响较大，目前 AI 在 C 端用户的主要应用场景就是翻唱歌曲，这与 K 歌场景体验存在一定的重合，因此看到全民 K 歌活跃用户持续下滑。

（4）毛利率 44.9% 环比提升 30bps，得益于非订阅业务的收入占比提升（广告等都是高毛利率的业务），以及版权成本的规模优化。经营费用上，销售费用保持高增长，体现公司当下积极开展业务、推广获客的持续性动作。不过管理费用同比持平，环比下降，体现的可能就是员工优化。$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK)