Sea 1Q26 火线速读：本次 Sea 的业绩表现不错，无论是营收增长还是利润释放都明显好于预期。稍显含金量不足的是，超预期主要源自游戏板块，而非市场最关注的电商业务。具体来看：

1）本季度总营收近 71 亿，同比大涨 47%，远高于上季增速和市场对本季的预期。利润上，整体 adj.EBITDA 为 10.3 亿，比市场预期高出约 15%，不仅没有同比走低，反再创历史最高单季利润。

虽相比去年同期的历史利润率高峰，本季利润率确有不小下滑，但环比上季大幅改善，已恢复到去年 2Q~3Q 季度的水平。

2）最超预期板块是游戏业务，因去年同期是和火影联动创下的高基数，市场原本预期流水会小幅下滑、最好不过大体持平。但实际流水在高基数下再大涨 20%，带动营收和利润都大超预期。其中板块 adj.EBITDA 利润比预期高出约 1.3 亿（超预期 33%）。

结合公司披露和新闻，超预期主要是本季度 Free Fire 再与另一头部 IP——咒术回战进行联动，热度不差于此前火影联动。另外海外版王者荣耀 Arena of Valor 本季也表现不错。

3）最重要的电商板块虽表现不错，但不算很亮眼。增长上，本季成交订单量同比增长 29%，虽环比稍有放缓，但依然强劲。GMV 成交额更是同增 30.4%，加速增长，也归功于客单价本季同比止跌转涨了 1%（也可能有汇率利好影响）。

另外，电商板块的利润率本季为 GMV 的 0.6%，并没有像指引暗示的继续走跌，环比小幅反弹。但修复幅度并不超预期，整体还是存在压力，只是没有担忧的那么差。

4）金融板块本季则表现稍弱，虽然贷款余额和营收增速都高于预期，依然在高速增长。但利润率继续环比下滑，导致利润额反低于预期。

具体来看，金融板块的毛利率仍是提升的，主要是板块销售费用大增（环比接近翻倍）的拖累。似乎是为了促使业务继续高速增长，获客难度已进入深水区。$Sea(SE.US)