泡泡玛特的股价经历了一轮深度回调后，市场对泡泡玛特的悲观情绪快速发酵，怎么看当前位置的泡泡？海豚君结合公司刚披露的一季度数据简单和大家聊聊$泡泡玛特(09992.HK)

先简单算笔账，结合调研信息，假设去年 Q1 业绩占上半年比例为 40% 对应 55 亿元，按 75%-80% 的增速取中值算，1Q26 公司收入大约在 98 亿元左右，环比去年 Q4 旺季的业绩（按占比下半年业绩 45% 推算大致 104 亿元）仅下滑了个位数，并没有出现部分外资行预期环比双位数以上的大幅下降，从这个角度来看海豚君认为整体业绩还是比较超预期的，拆分来看：

中国区：100%-105%：国内是海豚君认为最超预期的地方，说明随着星星人等次新 IP 的加速放量以及线上渠道的持续爆发，再加上品类拓展（饰品、甜品），国内市场远没有饱和，通过持续的精细化运营仍然有比较大的增长空间。

​​亚太 25%-30%​​：作为泡泡曾经海外的基本盘，也是最早起量的市场，东南亚市场经过两年爆发式增长后，基本上已经正式进入到"高渗透率 + 高基数"的常态化增长阶段，在这种情况下这个增速相对稳定，比较符合预期。

美洲 55%-60%/​​欧洲 60%-65%：欧美市场放在去年同期低基数、低渗透阶段来看这个同比增速显然是偏弱的，并没有体现出应有的高增长弹性，但管理层实际上在电话会上也打了预防针，即欧美正处于组织架构升级和本地化运营体系的换挡期，会阶段性放缓拓店与营销扩张的节奏，这也是公司把 2026 年的增长目标主动调低的主要原因。

结合管理层不低于 20% 的增长指引以及一季度国内地区超预期的增长，海豚君按照中性偏乐观 23% 的增长测算，对应全年160 亿元的净利润，仅为 12x 左右，目前市场的定价显然把泡泡玛特当成了一家"高度依赖单一 IP、增速正在快速下台阶、利润率可能见顶"的周期性消费品公司，但事实上，海豚君还是倾向于认为泡泡玛特本质的核心竞争力并没有发生变化，目前这个位置显然低估了泡泡玛特的平台价值。