4 月社零点评：消费怎么办？

如海豚君此前担忧的二季度消费压力不小，今日公布的4 月社零表现确实明显走弱，整体社零同比增速仅 0.2%，线上实物同比增速据测算也仅 0.2%，是 22 年以后最差的一月。

不过，本月如此表现并非毫无迹象，不是意外：

一方面，在 2 月国内消费旺季过后、此前 3 月份的社零增长势头已明显走弱；去年 3~6 月是国补利好相对最明显的时间段；

另一方面，国内头部公司—如京东已明确指引二季度内电商业务增长会比一季度明显恶化。

导致增长大幅走弱的主要拖累仍是通电产品和汽车零售，但目前来看似乎有向其他商品品类和消费类型扩散的迹象

1、4 月社零：不意外，但问题在哪？

据统计局披露，4 月国内社零总额同比增长 0.2%，相比 2 月的 2.8% 和 3 月的 1.7%，阶梯式放缓。由历史数据可见，去年 3~5 月是社零增速的一个高峰，对应着国补利好最显著的时间段。

由此可以推测，二季度内消费和线上购物的同比增压力都会比较大。好在进入下半年后基数会明显下降，那时社零和消费增速应当会触底修复。

分消费类型看，4 月商品零售和餐饮消费增速都环比下滑，其中商品消费更加疲软。具体来看，商品零售增速本月仅 0.2% vs. 上月的 1.5%，餐饮收入增速则从上月的 2.9% 稍有放缓到 2.2%。

对这种分化的表现，海豚君认为其中餐饮消费并不太受国补退坡和电子产品普涨的影响，因此相对能更 “真实” 反映消费景气度的变化--即4 月消费景气度相比 3 月确实有一定走弱，而商品零售则更多是结构性的手家电、家具和汽车这几大品类拖累。

2、线上消费压力更大

对于线上消费，进入 26 年后统计局对线上零售的总口径做了一定变更，由此前的 “网上零售额” 变更为 “网上商品&服务零售额”，大幅扩大了对网上服务型零售的统计范围。不过，对网上实物商品零售的统计口径基本不变，和历史数据可比。

具体来看，4 月线上实物零售额同比增长仅 0.2%，相比 12 月～2 月的 6.5% 加权平均增速显著放缓，对比 3 月的 2.5% 同样走低不少。可见，线上消费受到的冲击，要比整体社零更严重。类似的，京东指引下季电商业务营收增速会从本季的近 +5%，在 2 季度会恶化到约-5%。可见头部电商平台们也认为二季度内线上消费的 “压力山大”。

相比之下，线上服务型销售则更显韧性，按披露 4 月同比增速接近 6.8%，虽也环比放缓，但绝对增速仍不低。

3、汽车和国补品类仍是最大拖累，但负面影响有扩散迹象

分品类看，导致 4 月社零明显下滑的最大拖累之一仍是汽车销售，4 月内汽车零售同比销售跌幅接近 20%。剔汽车后社零增速为 2.2%，比包含汽车情况下的 0.2% 好很多。

其他商品上，此前最受国补利好的家用电器、家具仍是表现最差的品类之一，4 月份规模以上销售额分别下跌了约 15% 和 10%。此外另有两点值得注意：

a.可能因金价见顶回落，金银珠宝消费跳水式下滑，销售同比减少约 20%；

b. 此前销售增长仍坚挺的通信设备（例如手机）受到的冲击也越发明显，可能是内存涨价对需求的压制开始显现。

此外，服装鞋码、化妆品和日用品等不太受国补影响的品类，本季增速也普遍环比走弱。其中可选消费走弱幅度更大，服饰和化妆品的增速都环比下降了约 3~4pct。商品消费变弱有从国补影响品类向外扩散的迹象。

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