哔哩哔哩（纪要）：Capex 增投 10 亿，压缩经营开支做部分对冲

以下为海豚君整理的$哔哩哔哩(BILI.US) 1Q26 的财报电话会纪要，财报解读请移步《哔哩哔哩：减持虚惊、利润侵蚀？游戏快来救场了》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：2 亿美元回购计划已于今日全部执行完毕，累计回购 930 万股；董事会正在考虑适时续期新一轮回购计划。

2. Q2 及全年业绩展望：Q2 广告收入预计在 AI 举措驱动下延续快速增长，毛利率稳步改善，净利润率仍有进一步提升空间；维持中长期毛利率 45%、经营利润率 15%-20% 目标不变。

3. AI 资本开支计划：全年 AI 相关 CapEx 预计较去年增加约 10 亿元人民币，对 P&L 的影响约 5 亿元；Q1 CapEx 同比增长约 80% 至约 2 亿元，主要投向服务器及算力资源；公司将同步削减部分 OpEx 以部分抵消 AI 投入影响。

4. 利润率持续扩张：Q1 毛利率达 37.1%（去年同期 36.3%），连续第 15 个季度实现毛利率扩张；调整后净利润率 7.8%（去年同期 5.2%）；经营利润 1.67 亿元，同比增长超 10 倍。

5. 现金储备：截至 2026 年 3 月 31 日，现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计 242 亿元人民币（约 35 亿美元）。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 社区与用户

1. Q1 DAU 同比增长 8% 至 1.15 亿，MAU 增至 3.76 亿；人均日均使用时长创历史新高达 119 分钟，同比增加 11 分钟，带动总用户时长同比增长 19%。

2. 2.91 亿正式会员保持 80% 的 12 个月留存率。

3. 平台用户平均年龄约 26.5 岁，正进入个人消费能力和家庭消费决策权快速提升的阶段，对广告主吸引力持续增强。

2. 内容生态

1. ACG 内容仍为文化核心锚点：Q1 游戏品类和国漫品类观看时长分别同比增长 27% 和 20%；知识类内容（含 AI 资讯）同比增长 20%；音乐品类时长同比增长 25%，主要由 AIGC 音乐驱动；育儿早教、户外等消费类内容观看时长同比增幅均超 50%。

2. 用户每月在 B 站产生超过 170 亿次真实人类互动，在 AI 时代构成稀缺的高质量人类反馈数据资产。

3. Q1 日活创作者同比增长 6%，日均投稿量同比增长 19%；拥有 1000 粉丝以上的创作者同比增长超 30%，1 万、10 万、100 万粉丝以上的创作者均同比增长超 20%；创作者人均收入同比增长 24%，形成强正向飞轮。

3. AI 策略

1. AI 投入聚焦三大方向：视频理解（内容质量识别与内容理解）、视频分发（推荐算法优化）、视频创作（创作工具赋能）。

2. AI 降低了高质量内容的生产门槛：以短片为例，过去需要完整剧组，现在 1-2 人借助 AI 即可完成同等甚至更好的内容；音乐创作从完整制作团队压缩至单一创作者。最近 AI 创作大赛中，超过 150 条视频播放量突破百万。

3. B 站自研模型可更早识别高质量内容，直接推动创作者粉丝量和收入快速增长。

4. AI 同时驱动运营效率提升，对毛利率扩张形成直接支撑；管理层对 AI 投入保持资本纪律，认为此乃 B 站价值提升 10 倍的历史性机遇。

4. 广告业务

1. Q1 广告收入 26 亿元，同比增长 30%，连续第 13 个季度实现双位数增长。五大广告主行业：游戏、互联网服务、数码家电、电商、汽车。

2. AI 广告主快速放量，广告预算同比增幅超 170%；数码家电和汽车类广告收入均同比增长超 30%；家装品类广告同比增幅超 130%。PC 端和 OTT 平台广告收入同比增长超 50%；搜索和小程序等新场景广告收入同比翻倍以上。

3. AI 赋能广告效率提升：性能类广告 CTCVR 同比提升 25%；自动化广告投放渗透率升至约 85%；AIGC 广告素材点击率普遍高出约双位数百分比。

4. 持续扩展广告库存：从移动端延伸至 PC、iPad、OTT 及车载屏幕；并测试播放器内嵌广告、搜索广告、评论区广告、小程序广告等新形式，全面覆盖用户各主要触点。

5. 游戏业务

1. Q1 游戏收入 15 亿元，同比下降 12%，环比持平；同比下滑主要因去年同期三国：谋定天下处于高基数。谋定天下最新赛季环比表现稳定，公司专注长期生命周期运营。长青游戏 FGO 和碧蓝航线保持稳定，持续贡献营收基础。

2. 新游戏管线：

- 三国：百将牌（NCard）：4 月软发布，创新融合武将技能与扑克机制，玩法已获年轻用户好评；计划 7 月正式上线，目标成为长期大 DAU 休闲游戏。

- 三国（新 SLG）：基于正版三国 IP，强化 3D 画面品质，面向对视觉质量有更高要求的成熟 SLG 用户；3 月底完成付费测试，用户反馈积极，计划年内上线；与谋定天下形成差异化互补。

- 闪耀吧噜咪：首款将技术养成与轻休闲玩法相结合的品类，5 月初启动全球付费测试，用户反馈良好，目标 Q4 全球上线。

- 逃离鸭科夫：今年累计销量突破 400 万份，PC 端持续推广；主机版和移动版正在开发中，目标打造面向年轻玩家的知名系列 IP。

3. 游戏战略三大核心：长期运营（以 FGO、碧蓝航线、谋定天下为样板）；在细分品类中做到最好或第一（深耕三国 IP，探索主机 PC 买断制游戏）；为年轻一代玩家定制游戏（NCard、Lumi Master 等）。

6. VAS 增值服务

1. Q1 VAS 收入同比增长 4% 至 29 亿元，直播运营保持稳定，毛利率有所改善。

2. 付费会员数达 2480 万，同比增长 5%；约 80% 为年度或自动续期方案。

3. 充电计划收入同比增长超 50%，由创作者与用户关系深化及用户自主付费意愿增强驱动。

4. 2025 年 ESG 报告已于 4 月发布，MSCI 关键评级维持不变。

2.2 Q&A 问答

Q：AI 在 B 站用户增长、使用时长提升以及内容创作生态中扮演了怎样的战略角色？

A：真正驱动用户增长和时长增加的根本逻辑是 B 站的高质量内容供给和独特社区体验，AI 并未改变这一逻辑，而是让我们的优势变得更加突出。

从内容供给侧来看，AI 正在赋予创作者更强的表达能力，提升生产效率。Q1 日活创作者同比增长 6%，日均投稿量同比增长 19%。更重要的是，AI 不只是提升数量，还在大幅提升质量。以短片为例，过去需要完整剧组完成拍摄、制作和后期，现在 1 到 2 个有创意的人借助 AI 即可完成同等甚至更好的内容。音乐领域同样如此，此前需要完整制作团队，现在 1 个有才华的创作者就能制作高质量音乐内容。在最近举办的 AI 创作大赛中，超过 150 条 AIGC 视频播放量突破百万，质量令人印象深刻。

AI 同时放大了 B 站社区的力量。B 站的用户知道自己想要什么，有品味，对高质量内容有强烈追求，这使得高质量内容在 B 站天然更容易脱颖而出。每月平台产生超过 170 亿次真实人类互动，在 AI 时代，这些真实的人类反馈和标注数据变得极为珍贵。我们自研模型花费大量时间学习理解什么是高质量内容，并能在更早阶段识别出来，这一能力直接转化为创作者的粉丝增长。Q1 拥有 1000 粉丝以上的创作者同比增长超 30%，1 万、10 万、百万粉丝以上的创作者也均同比增长超 20%，创作者人均收入同比增长 24%。

AI 正在让 B 站优秀的内容创作者如虎添翼，我们认为这是一个让 B 站价值提升 10 倍的历史性机遇，我们会坚定投入并抓住这一机会。

Q：Q1 广告收入增速加速至 30%，哪些行业表现超预期？Q2 及全年广告收入展望如何？

A：Q1 广告收入 26 亿元，同比增长 30%，这是连续第 13 个季度实现双位数增长。广告增长最核心的驱动力在于 B 站用户的价值——用户平均年龄约 26.5 岁，正进入个人消费能力和家庭消费决策权迅速提升的阶段，这正是广告主最渴求的高价值用户群体。B 站与纯流量平台的本质区别在于，在 B 站投放广告从不是一次性曝光，而是深入用户心智，帮助品牌从单次触达升级为持续互动，从孤立交易演变为持久的品牌资产。

Q1 品牌广告、效果广告和其他形式均实现强劲双位数增长，部分品类达到高双位数。五大广告主行业为游戏、互联网服务、数码家电、电商和汽车。AI 广告预算同比增幅超 170%；数码家电和汽车类广告均同比增长超 30%；家装品类广告同比增幅超 130%，尤为亮眼。

展望 Q2 及以后，AI 更深度融入广告系统将持续提升广告效率。今年我们进一步升级分发效率和推荐算法，对用户兴趣、购买意图及内容本身的理解能力大幅提升，嵌入推荐模型后广告匹配精准度显著提高，这正是 Q1 CTCVR 强劲增长的原因。Q1 自动化广告投放渗透率已升至约 85%，后续仍将继续提升。AIGC 广告素材的采用率持续增加，点击率普遍高出约双位数百分比。

我们也在扩展广告覆盖的终端和场景：移动端之外，PC、iPad、OTT 和车载屏幕均已覆盖，已涵盖主要使用场景；新广告形式包括播放器内嵌广告、搜索广告、评论区广告和小程序广告，全面覆盖用户在 B 站各主要触点的使用时间。

下半年，对 AI 科技、汽车、家装家电等高价值品类预期更强增长势头；同时将继续巩固游戏、电商、教育等核心垂类市场份额。我们对全年广告业务保持强劲增长充满信心。

Q：三国：百将牌软发布表现如何，预期是什么？Lumi Master 付费测试结果及上线时间？新 SLG 三国进展及其他游戏管线情况？

A：三国：百将牌软发布表现总体符合预期。这款游戏将武将技能与扑克机制创新结合，是同类中首款此类产品，玩法已与年轻用户群体形成良好共鸣。我们采取边上线边根据用户反馈迭代的策略，认为这是将游戏持续打磨得更好的可持续路径。我们相信这款游戏有潜力成为长期大 DAU 的休闲游戏，具备达成这一目标所需的关键要素，正在投入大量资源进行迭代完善，计划 7 月面向大规模用户正式发布。

关于新 SLG 三国：该游戏基于正版三国 IP，具有正宗的三国 IP 体验，同时引入全新 3D 画面风格，面向对游戏品质和视觉体验有更高追求的成熟 SLG 用户群体。新 SLG 与三国：谋定天下形成差异化互补——谋定天下面向不希望在 SLG 上投入太多时间和金钱的年轻用户群体，新 SLG 则面向有强烈 IP 偏好、追求更好视觉品质的用户。这也是为什么在推出谋定天下之后，我们又选择授权另一款三国 IP 游戏——两款游戏有极大协同效应且互补关系明确。3 月底已完成首轮付费测试，用户反馈非常积极，目前持续打磨中，计划年内上线。

关于 Lumi Master：这是首款将技术养成与轻休闲玩法相结合的品类，5 月初启动全球用户测试，用户反馈令人鼓舞，目标 Q4 全球上线。

另外值得一提的是逃离鸭科夫，这是 B 站自研游戏，今年累计销量再破纪录超过 400 万份。PC 端持续推广的同时，主机版和移动版均在积极开发中，目标是将其打造成面向年轻玩家的知名系列 IP。

我们游戏战略核心可总结为三点。第一，长期运营——FGO 今年迎来十周年、碧蓝航线迎来九周年、谋定天下即将迎来两周年，未来所有 B 站游戏都将以长期运营为目标，包括逃离鸭科夫这类买断制游戏也期望持续创造长期销售。第二，在细分品类中做到最好或第一——以三国 SLG 为例，已有一款上线、两款在管线中，未来还有更多测试机会；主机买断制 PC 游戏同样是我们认为机会巨大、需求旺盛的重点方向。第三，为年轻一代玩家创造游戏——作为最接近年轻用户的平台，深刻理解他们的需求和品味是 B 站游戏业务的核心优势，NCard 和 Lumi Master 都是这一策略的体现。

Q：AI 投资进展如何，何时能看到明显回报？Q2 及全年运营费用、资本开支和利润率展望？

A：关于 AI 投资方向，我们主要聚焦在 B 站核心价值链上的三个方向：视频理解、视频分发和视频创作。我们相信这些投入将显著提升 B 站内容生态和社区的价值，并直接惠及所有变现业务线。Q1 我们已开始探索和应用这些成果，初步效果已体现在用户时长增长和广告收入增长上，我们预期这一积极反馈刚刚开始，将持续释放更大的效率提升。

关于资本开支：Q1 CapEx 同比增长约 80% 至约 2 亿元人民币，主要由服务器和算力资源投入驱动。全年预计 AI 相关 CapEx 较去年增加约 10 亿元，对 P&L 的影响约 5 亿元。与此同时，我们将削减部分运营费用以部分抵消这一影响——Q1 R&D 费用同比增长 9%，但仍实现了稳健的盈利，调整后净利润同比增长 62%，调整后净利润率升至 7.8%，印证了这一平衡的有效性。

展望 Q2，预计广告收入在 AI 举措推动下延续快速增长，毛利率稳步改善，净利润率仍有进一步提升空间。我们维持中长期毛利率 45%、经营利润率 15%-20% 的目标不变。

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露