唯品会 1Q26 火线速读：整体来看唯品会当季表现不错，在不高的要求下小超市场预期，主要亮点是 GMV 增长和毛利率。不太好的则是指引下季营收增速区间为 -5%~0%，再陷负增长。但 2Q 季度电商增长会比 1Q 差已是行业共识和普遍情况，也不意外。

具体来看：

1）GMV 本季同比增长近 9%，明显好于彭博一致预期的约 5%，环比上季度的近乎零增长也明显改善。但结构上美中不足的是，单量同比增长约 3%，并不算超预期，同时季度活跃用户同比也零增长。因此仍是主要靠客单价提升驱动的增长。

2）但是本季总营收仍仅增长 1.2%，仍处于此前指引下段和市场较保守的预期一致，GMV 的增长并未传导到营收上。结合过往经验和本季其他收入增速远超自营零售收入（+14% vs 0.2%），合理推测可能是因退货率走高，以及 3P GMV（包括 shanshan）增长更快的影响。

3）对应着本季客单价明显走高，以及非自营零售收入的占比提升，本季毛利率显著提升 1.2pct，明显高于市场预期，是本季业绩好于预期的最大亮点。

4）虽然本季费用支出稍有扩展，同比增长 3.6% 高于收入增速，也高于市场预期。但主要是和业务量增长硬性匹配的履约费用增长 8%，其他费用仍是零增长或负增长状态。

5）最终整体上虽然费用侵蚀了些毛利超预期的部分，最终经营利润近 25 亿明显高于市场预期的近 23 亿，同增近 9%。利润增长还是不错的。$唯品会(VIPS.US)