沃尔玛 1Q27 火线速读： 绝对角度看，沃尔玛本季业绩表现是不错的——总营收$1778 亿同比增长 7.3%（cc +5.9%），超市场预期的$1748 亿，但利润端被燃油成本拖累，经营利润仅增长 5%，慢于收入增速，且全年指引维持不变未上修，对于一个已经按 45x+ 定价的 “全渠道履约 + 高毛利科技服务” 零售平台来说，不上修本身就是低于部分乐观资金预期的。盘前股价下跌约 2-3%，本质上是"业绩不差但不够好"的定价。

具体来看：

1、沃尔玛美国：量的加速是最大亮点。 同店 +4.1%（vs 预期 4%），小幅超预期。但更重要的是结构——交易次数 +3.0% 较去年同期 +1.6% 大幅加速，而客单价从 +2.8% 放缓至 +1.1%，说明增长正在从"涨价驱动"切换到"客流驱动"，质量更高。

电商 +26%，Walmart Connect(ex VIZIO) +44%，Marketplace 近 +50%（10 季最佳），说明高毛利飞轮仍在全面加速。此外，通用商品份额创 5 年新高，仍在持续向高收入家庭渗透。

2、山姆美国：交易量爆发但客单转负。 同店 (ex fuel)+3.9%，交易次数 +6.2% 继续提速，但客单价-2.2%，主要是由于食品杂货等低单价高频品类占比提升以及 Member's Mark 自有品牌替代效应。电商 +23%。但经营利润仅 +1.2%，说明配送履约成本上升明显压制了利润释放。

3、沃尔玛国际：中国山姆仍是最亮的星。 分区域看，中国地区同比增长 22.3%，其中山姆依然是第一增长引擎，交易次数维持双位数增长，且春节表现极为强劲，说明中国山姆仍然处在 “门店扩张 + 同店高增 + 数字化渗透提升” 三重共振阶段。Walmex（墨西哥及中美洲）同比增长 4.1%，增速环比有所放缓，海豚君推测主要是受到 3P 业务的拖累。

4、毛利&经营利润：广告在拉，油价在拖。 毛利率 25.1%，同比小幅提升 0.2pct，广告和品类结构改善是核心驱动。但费用端由于燃油成本的提升影响了利润的释放（燃油成本对 OI 增速造成了 250bps 的拖累），如果剔除油价扰动，利润弹性其实不差。

5、指引：不上修但 Q2 暗示加速。 全年指引维持不变（收入 cc +3.5-4.5%，Adj OI cc +6-8%），结合 Q2 指引 Adj OI cc +7-10%、利润增速较 Q1 的 +5.1% 明显提速，暗示燃油成本拖累将环比减弱。$沃尔玛(WMT.US)