快手（纪要）：看好可灵前景，今年股东回报率提至 4%
以下为海豚君整理的$快手-W(01024.HK) 1Q26 的财报电话会纪要，财报解读请移步《快手：老铁翻身，就靠可灵了》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：公司 2026 年已回购约 8.54 亿港元（约 1796 万股，占总股本约 0.42%）。全年维持 30 亿港元年度股息计划，2026 年总股东回报（含股息及回购）预计较 2025 年有所提升，综合股东回报率约 4%。
2. CapEx 及自由现金流指引：2026 年全年 CapEx 维持约 260 亿元人民币指引不变，预计大部分集中在上半年。公司已采取前瞻性采购及备货措施以应对算力价格上涨。即便在 260 亿元 CapEx 投入下，仍目标全年集团层面维持正自由现金流。
3. 关键财务指标：1Q26 总收入 337 亿元（+3.4% YoY）；核心商业业务（在线营销 + 其他服务）+10.7% YoY；调整后净利润 34 亿元，调整后净利率 10%；毛利率 51.2%（同比下降约 3.4ppt，主要受收入分成成本及带宽服务器成本上升影响）；经营活动现金流 31 亿元；期末现金及等价物（含定期存款、金融资产及受限现金）1177 亿元。
4. 收入结构细项：在线营销服务收入 196 亿元（+9.3% YoY）；直播收入 85 亿元；其他服务（含电商及可灵 AI）56 亿元（+15.9% YoY），主要由可灵 AI 高速增长驱动。研发费用 36 亿元（+9.8% YoY），占收入 10.7%，增加主要源于 AI 投入加大及股权激励费用增加。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 可灵 AI（Kling AI）业务进展
a. 1Q26 可灵 AI 收入超 6.5 亿元，同比增长超 300%；2026 年 3 月 ARR 约 5 亿美元，较 2025 年 3 月的 1 亿美元增长近四倍。
b. 2026 年 2 月发布可灵 3.0 模型系列，基于全能型产品框架，支持文本、图像、音频、视频全模态输出，整合视频理解、生成及编辑于一体的一站式工作流，单次最长支持生成 15 秒视频，配备 17 项音视频生成能力及强主体一致性控制。
c. 产品层面升级 Lab Agent，打造智能 Agent 驱动的创作体系，新增多轮对话编辑及多视角智能短片等功能；推出团队计划（Team Plan），支持最多 15 人实时协同创作。
d. 近期发布"棒球"（Baseball）Live 特效，引爆全球社交媒体传播，推动可灵 AI 登上包括德国、巴西在内 42 个国家 App Store 总榜首位。
e. 可灵 AI 已深度渗透广告营销、影视短剧、游戏等专业创作场景，显著降低制作成本、缩短制作周期，支撑中国古装历史剧及《House of David》等商业制作项目。
f. 通用大模型方面，发布自研 Agent 编程模型（Kode PV2），具备媲美 Claude Code 等主流编程助手的能力，针对 Open Fall 场景专项训练，能够应对复杂现实世界 Action 工作流；内部 AI 代码生成渗透率提升至 50%。
g. 内部 AI 工作助手 My Flicker（Code Flicker 升级版）已成为公司全员通用 Agent 平台，整合多个业内领先大模型，具备主动响应、推理规划及记忆等核心能力，覆盖研发、产品、运营、数据等各职能条线。
2. 用户增长与内容生态
a. 1Q26 日活用户（DAU）均值 4.13 亿，月活用户（MAU）7.71 亿，人均日使用时长保持相对稳定。
b. 春节期间创新互动功能及优质内容矩阵带动历史最高日活跃用户峰值；2026 年春晚节目获得超 150 亿次直播观看、超 2500 亿次视频播放、超 65 亿次累计点赞。
c. 推出多个原创内容 IP，并借助可灵 AI 生成春节动画内容；社交互动显著增长，春节期间使用社交互动产品的用户数较节前增长 25%，私信发送用户数增长 15%。
3. 在线营销服务
a. 1Q26 在线营销服务收入 196 亿元（+9.3% YoY），国内在线营销服务同比增长超 10%；内容消费、生活服务及 AI 应用板块为非电商营销收入的主要驱动力。
b. AI 漫改短剧营销投放高速增长——截至 2026 年 3 月底，站内漫改短剧日均营销投放峰值超 2000 万元；AIGC 短视频营销素材投放已占平台短视频在线营销投放总额的 10%。
c. 生活服务行业推进 20 个垂类精细化运营，覆盖医疗健康、工农业材料、教育、汽车等领域，通过差异化解决方案提升客户获客效率及转化率。
d. AI 能力全面渗透营销投放全链路：投前阶段 AIGC 素材生成降低创作门槛；投中阶段 Universal Auto Placement（UAX）成为多数客户主力投放工具，新增 AI Agent 功能实现广告单元创建管理自动化；投后阶段 AI 驱动分析自动复盘投放数据，数字员工解决方案支持 7×24 小时自动化客服。
e. 电商商家营销服务方面，活跃营销投放商家数同比增长约 33%，品牌广告投放金额同比增长 42%；全站推广方案（UAX）在电商营销服务总投放中占比持续提升，净交易 ROI 产品客户渗透率达 45%，有效降低退货率。
4. 电商业务
a. 电商与商业化流量融合策略稳步推进，1Q26 电商商业化流量保持高个位数增长，营销归因电商月活付费用户同比增长超 20%，使用营销投放的活跃商家数同比增长约 40%。
b. 品牌商家方面，延续去年 Q4 启动的"乘风计划"，全域品牌商家 GMV 同比增长超 25%，乘风计划下品牌广告投放同比增长 42%。
c. 新商家拓展方面，工业园区新入驻商家数同比增长 41.8%；中小商家（SME）数量增长，商家结构趋于健康多元。
d. KOL 生态方面，万粉以上主播日均有效直播场次同比增长 10.1%；分销带货商品链接数同比增长 47%，参与分销的活跃 KOL 数同比增长 23.5%。
e. 电商搜索场景，基于潜在空间推理的生成式搜索框架全面铺开，在不增加推理成本和时延的前提下驱动电商搜索 GMV 增量约 3%；意图驱动型搜索 GMV 同比增长 11%；购物 Mall 新老买家数量 3 月同比增长约 6%。
f. AI 能力赋能电商：AI Agent 一站式智能购物系统将搜索从用户主动找货升级为 AI 主动引导推荐，显著提升搜索转化效率；AI 实时商品亮点总结及 AI 自动化直播讲解功能每日每商户带来逾千万元增量 GMV。
g. 整体电商货币化率近期受宏观消费环境未明显复苏及合规政策压力略有承压，但公司视此为优化商家生态的机遇，长期有利于业务健康可持续发展。
5. 直播业务
a. 1Q26 直播收入 85 亿元；公司持续聚焦高质量内容供给，推进专业人才经纪机构精细化运营。
b. AI 互动助手、AI Avatar 解决方案持续提升主播服务效率和观众互动体验；可灵 AI 视频生成能力显著增强直播衍生内容创作效率，推动付费意愿提升；1Q26 可定制专属形象产品订阅用户达 110 万。
c. 快手 AI 数字人系列直播吸引近 5000 万用户参与互动；游戏生态进一步强化，春节期间联动 50+ 游戏厂商，电竞业务 4 月拿下王者荣耀春季赛冠军，推动游戏生态突破。
6. 海外业务
a. 巴西等核心市场用户数据改善，DAU 及人均日使用时长环比提升。
b. 持续强化广告产品能力，通过内容平台优势本地化商业素材，重点拓展跨境商家等核心客户增量广告预算。
c. 巴西电商 GMV 及订单量实现同比增长，借助 AI 赋能内容制作和内容再加工，持续优化运营效率与盈利能力。
2.2 Q&A 问答
Q：可灵 AI 1Q26 收入高增长背后的核心驱动因素是什么？主要使用场景有哪些？大视频生成模型的应用前景如何？
A：1Q26 可灵 AI 收入超 6.5 亿元，同比增长超 300%，2026 年 3 月 ARR 约 5 亿美元，相比 2025 年 3 月的 1 亿美元增长近四倍。收入的快速增长由企业 API 服务和付费专业用户（Prosumer）订阅双轮驱动，付费订阅用户数及月均 ARPU 均保持快速增长。从留存看，企业客户及付费专业用户的留存健康，体现了可灵 AI 在专业创作场景的强产品力和用户粘性，为其长期可持续增长奠定了坚实基础。
可灵 AI 目前主要面向广告营销、影视短剧及游戏等专业创作场景。广告营销场景，可灵 AI 覆盖从创意构思到最终拍摄的全视觉生产链路——在创意初期快速生成接近完成状态的 Demo，并延续至最终制作，其在不同镜头和角度下的人物及产品一致性保障为广告主提供可靠的视觉支撑。
影视短剧场景，可灵 AI 可嵌入从剧本拆解、概念设计、智能分镜到视频生成的全制作工作流，高度自动化显著压缩制作周期和成本——今年 4 月爆红的 AI 短片由两位非专业创作者仅用 3 天、借助可灵 AI 完成从分镜到成片的全流程制作，累计在线播放量突破百万。游戏场景，可灵 AI 将概念画转化为动态预告，同时支持绿幕渲染、游戏内叙事序列和关卡演示等资产生成。
展望应用前景，今年已看到非常有力的信号：AI 漫改短剧呈现强劲势头，AI 技术驱动内容供给实现数倍级增长；随着大视频生成模型持续取得突破，PGC 内容（包括院线影片）有望迎来爆发式增长，不仅带来高质量专业内容供给的大幅扩张，还可能在内容中融入更多个性化和互动化元素，从根本上重塑用户与内容的关系。基于此，可灵 AI 具备巨大的商业化潜力，公司对可灵 AI 及更广泛 AI 视频生成赛道高度看好，将持续加大算力和人才投入。
Q：除可灵 AI 外，本季度在 AI 其他方向（尤其是 Agent）的进展如何？
A：1Q26 我们在 AI 赋能业务生态和提升组织效率方面也取得了扎实进展。
电商营销服务方向，我们推出了覆盖全链路的端到端 AI Agent 体系。
- 用户兴趣推断阶段，通过 AI 生成式推荐将用户行为整合为模型可解读的表征，扩大用户兴趣理解广度并挖掘更深层的消费模式。
- 创意和选品阶段，AI Agent 协助商家识别高潜力爆款素材和商品，通过流量分配提升曝光，从而提升素材投放 ARPU。
- 竞价决策阶段，Agent 综合历史数据、当日流量趋势及不同场景流量定价预测最优出价策略，保障投放稳定性和效率，帮助商家实现全天 ROI 目标，有效放大整体营销投放规模。
本地生活服务场景，我们推出了三个专项 Agent：目标用户探索 Agent、深度转化 Agent和销售 Agent。目标用户探索 Agent 运用大语言模型对线索类产品和服务进行深度理解，通过推断用户在平台上的潜在需求，显著提升客户营销投放的转化率及成本稳定性。深度转化 Agent 则利用大模型的长上下文理解能力精准捕捉用户意图，将模型优化方向聚焦于深度转化目标，提升线索转化效率。销售 Agent 集成商家专属及行业知识库，能够像专业客服代表一样回答客户咨询、处理多轮对话，实现端到端全自动化工作流管理。
组织效能方面，My Flicker（CodeFlicker 的升级版）已成为快手全员的 AI 工作伴侣，整合多个业内领先大模型，具备主动响应、推理规划及记忆等通用 Agent 核心能力，并可调用垂类 Agent 处理各类复杂任务，持续赋能研发、产品、运营、数据等各职能条线，全面提升员工工作体验。公司将持续加速 AI 能力向业务运营和组织的深度融合，为公司及合作伙伴创造更大的商业价值和增长机遇。
Q：电商与商业化流量融合在 1Q26 的成效如何？2026 年全年电商货币化前景怎么看？
A：电商与商业化流量的融合，从根本上是将电商与广告流量分发机制对齐。具体而言，一是营销投放帮助商家在电商内部放大流量获取优势，二是高 GPM、运营表现优秀的商家也能获得更多广告流量倾斜。融合后，电商流量、买家基础和全域场景商家数量均实现了提升。
1Q26 电商商业化流量维持高个位数增长，有效的营销举措持续激活和扩大电商购买意愿，营销归因的电商月活付费用户同比增长超 20%，使用营销投放的活跃商家数同比增长近 40%。这一机制放大了品牌商家的经营规模杠杆效应，助力其在实现运营规模突破的同时优化商家结构。
去年启动的乘风计划聚焦品牌商家拓展和流量协同，今年全域品牌商家 GMV 同比增长超 25%，乘风计划下品牌广告投放同比增长 42%，新老品牌商家对整体电商 GMV 和商业化的贡献持续提升，维持强劲的同比增长势头。
从近期来看，宏观消费环境尚未出现明显复苏，且合规政策对平台部分商家的运营效率造成一定压力，整体电商货币化率增长在短期内可能略受影响。对此，我们将继续夯实智能投放解决方案的基础能力（包括全站推广和全店托管），进一步推进流量融合机制，聚焦引入高质量商品和内容供给，持续向具有均衡经营能力的品牌和商家提供流量支持。
尽管近期货币化率增长可能略有承压，但我们视此为强化商家生态的机遇。从长远看，对商家生态的结构性优化将为业务的健康可持续发展奠定坚实基础。
Q：AI 漫改短剧增长的驱动因素是什么？未来增长的可持续性如何？
A：1Q26 漫改短剧营销投放同比增长超 10 倍，环比增长超 150%，截至 2026 年 3 月底单日营销投放峰值超 2000 万元。增长的核心驱动力在于 AI 大幅降低了制作成本，使内容供给快速扩张，进而推动消费和营销投放需求同步增长。
供给侧，AI 已能处理角色设计、分镜、特效配音及后期剪辑等多个制作环节，省去了演员、取景地和拍摄设备，将制作周期压缩至仅 3 至 4 周。数据显示，单部 AI 漫改短剧制作成本在 8 万至 15 万元之间，较传统短剧降低约 70%，大幅降低了创作者和工作室的入门门槛，推动内容供给快速扩张。三方数据显示，2026 年 3 月单月新发布 AI 漫改短剧约 4.7 万部，超过 2025 年全年发布的 3.3 万部；1Q26 站内有营销投放的漫改短剧日均活跃数量环比增长 25%，内容供给的大幅扩张进一步推动了营销投放规模的增长。
需求侧，AI 漫改短剧不仅满足既有短剧用户的偏好，还在奇幻、仙侠、科幻等品类通过突破真人拍摄的成本和技术限制，覆盖更广泛的用户群体，满足更多元的内容消费需求。
快手自身的前瞻布局也是重要催化剂：早在 2025 年就开始密切跟踪并投资这一新兴赛道，提供亿元级流量扶持和现金激励，提前做好内容供给和商业化的基础设施建设；在供给侧持续发展 UGC 生态，引入更多创作者和中小工作室，并协助优质 IP 版权与漫改资源精准对接，推动高质量 IP 高效转化为 AI 漫改内容。快手本身成熟的用户消费和商业化生态，也使平台能够更好地承接增长中的内容供给，有效分发优质内容并放大其商业化潜力。
展望未来，我们对 AI 漫改短剧的持续增长保持乐观，预期中期内将维持强劲增长。三方数据预测，中国 AI 漫改短剧市场规模 2026 年将超过 300 亿元，2030 年将超过 850 亿元。快手凭借活跃的用户生态、业界领先的视频生成模型以及成熟的内容分发和商业化能力，有信心通过内容与技术的深度协同，持续驱动平台 AI 漫改短剧的增长。
Q：公司的现金流管理策略是什么？CapEx 计划和股东回报安排如何？对公司现金流状况有何影响？
A：公司一贯坚持稳健的资本管理策略，在确保安全性和流动性的前提下最大化资本效率。2026 年全年 CapEx 指引维持约 260 亿元不变，目前无调整，且预计大部分将集中在上半年。此外，公司已提前采取措施建立算力的前瞻性采购和库存缓冲，以应对算力价格上涨带来的市场波动，有效管控采购成本，确保在价格上行时锁定优势资源。
股东回报方面，公司始终将为股东创造可持续长期价值作为首要目标，通过持续稳定的股息、股份回购及多元化机制向股东兑现实际回报，以此彰显对公司长期正面发展和强劲现金流生成能力的坚定信心。在今年 30 亿港元年度股息的基础上，将继续积极推进股份回购计划，预计 2026 年总股东回报（含股息和回购）将高于 2025 年，综合股东回报率约 4%。
现金流方面，即便考虑 260 亿元 CapEx 投入，公司仍目标全年集团层面维持正自由现金流。通过高精准度的靶向投资，致力于在未来实现更强的盈利增长。公司将在坚定推进 AI 战略的同时，严格管控财务风险，保持充足的现金储备，为 AI 时代的长期高质量增长构筑坚实的财务结构。
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