【港股 IPO】同仁堂医养申购情况及打新分析

公司名称：同仁堂医养投资股份有限公司（02667.HK，以下简称 “公司”）

保荐机构：中金

绿鞋：有（中金）

基石投资者：46.8%

募集期：6 月 26 日-7 月 2 日（下周四）

主营业务：卖药 + 医疗机构运营

一、保荐人、绿鞋、基石

中金保荐，中金绿鞋，基石占比 46.8%，其中河南地区 ZF 旗下的航空港科技占比 34.6%，机制 B，公配 2.2 万手。

承销商有西牛、利弗莫尔，两个厨子专业户。

不过，公司上市时间是 7 月 7 日，已经错过了 6/30 检讨，如果走 9 月份检讨要拉到 200 多亿（公司 13 亿流通值，要涨近 20 倍），12 月入通那就要拉 8 倍并维持半年，即使有厨，不论是哪种情况一步到位的可能性都不大。

打新指数：★★★

二、货量及孖展情况

机制 B，10%，2.2 万手，当前只有 1.4 倍，比较冷。

打新指数：★★★

三、估值测评及基本面分析

二进宫，不过我记得当时好像是截止前撤单的，没有扣大家手续费，这一点比首钢朗泽要强。

还有一个点非常好笑，这家公司是一家 “投资有限公司”，其实仔细看看也没毛病，应该公司业绩增量基本来源于收购。

2022 年开始，公司先后收购了三溪堂、承志堂、中和堂等医疗机构，2022-25 年来自所收购的医疗收入分别 3.5 亿，5.1 亿、6 亿、6 亿。

再看一下公司 2022 年开始的总营收，如果去掉收购的公司贡献的部分，老业务 2022-25 年分别贡献 5.6 亿、6.4 亿、5.8 亿、5.7 亿，基本没有增长。

当然，你能买到好东西那算你的本事，比如罗博特科收购 ficon TEC 卡位耦合设备进军 CPO，但公司又明显不是这么回事，反而出现业务打架的情况。

招股书显示，三溪堂为避免与同仁堂的业务竞争，现在只能卖安宫牛黄丸，导致收入大幅下滑。

这带来的还不仅仅是业绩下滑这么简单，这几年公司收购花了 6 个多亿买这些乱七八糟的公司，先不说 2022-25 全公司 4 年累计净利润只有不到 7000 万，光账面商誉就高达 4.7 亿。

而随着三溪堂业务萎缩，这些商誉来到了减值边缘，本来公司一年净利润就只有小几千万（2025 年净利润率 2.9%，低的可怜），如果后续再来个商誉减值，又将是几个亿的亏损。

这次发行估值还是 28.9 亿，但是 2025 年业绩出了之后，公司的 PE 从上次发行的 60 倍上升到了离谱的 85 倍，我缓缓打出三个问号，你卖的是 AI 地黄丸吗？？？

总之，投资价值肯定是没有一点，如果考虑到那几个搞事情的承销商，想赌一把，请随意。

多补充一个之前写过的点：

打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发 xing 球）

$同仁堂医养(02667.HK)